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浴火重生的尿素2021能否繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2021-01-14 09:23:00 來源:永安期貨 作者:劉洋

1.2020年尿素行情關(guān)鍵詞:堅韌


圖1.尿素期貨指數(shù)走勢及報告回顧



數(shù)據(jù)來源:wind資訊,永安期貨研究院整理


圖2.四季度UR105-UR101價差走勢及報告回顧



數(shù)據(jù)來源:wind資訊,永安期貨研究院整理


表1:2020年尿素報告列表



數(shù)據(jù)來源:永安期貨研究院


2020年是波云詭譎的一年,也是波瀾壯闊的一年,以年初伊朗海外負責(zé)人蘇萊曼尼遇襲身亡作為開端,后面陸續(xù)發(fā)生新冠疫情在國內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)、OPEC+談判破裂原油暴跌、國內(nèi)新冠疫情基本得到控制、國外新冠疫情開始大規(guī)模爆發(fā)、美國大選一波三折拜登終當(dāng)選、RECP正式簽署等重大事件。在市場預(yù)期從需求崩塌極度悲觀轉(zhuǎn)為預(yù)期經(jīng)濟復(fù)蘇相對樂觀的背景下,2020年大宗商品普遍走出了“冰火兩重天”的景象,就尿素期貨而言,在全年價格走勢一下一上的過程中(見圖1及圖2),額外彰顯“堅韌”特性:


節(jié)后階段(2月初~3月初),新冠疫情在春節(jié)期間迅速發(fā)酵,市場悲觀情緒在節(jié)后第一個交易日充分發(fā)揮出來,絕大多數(shù)商品期貨包括尿素期貨大幅走低,超過20個品種跌停?!缎鹿谝咔閷δ蛩匦袠I(yè)的影響》中我們提到其實對尿素而言,春節(jié)后下游工業(yè)本就處于淡季,而農(nóng)業(yè)需求特別是返青肥屬于絕對剛性需求,因此疫情對尿素產(chǎn)業(yè)鏈的影響主要集中在運輸環(huán)節(jié):國內(nèi)尿素主產(chǎn)區(qū)前五位除了河南省尿素供需基本平衡外,山東、山西、內(nèi)蒙古和新疆均為尿素凈流出省份,均需要跨省長途運輸;


而當(dāng)時長途汽運受限嚴(yán)重,鐵路在卸貨環(huán)節(jié)也受到制約,部分尿素工廠仍在發(fā)送春節(jié)假期前訂單。為了保障農(nóng)資供應(yīng),國家很快做出相應(yīng)調(diào)整,并在極短的時間內(nèi)打通了先前脫鉤的物流通道,反映為尿素表觀需求在2月中下旬開始迅速走高并填補了前期缺口。


基于農(nóng)需的剛性,以及物流快速恢復(fù)使得需求強兌現(xiàn),尿素期貨持續(xù)走高。3月初時期貨價格走到升水現(xiàn)貨的位置,雖然農(nóng)需旺季賦予了期貨一定的溢價空間,但能否持續(xù)升水或絕對價格能否上行取決于工業(yè)需求能否及時復(fù)蘇接力走弱的農(nóng)業(yè)需求;從后續(xù)尿素期貨快速走弱也能看出來,雖然下跌的導(dǎo)火索是3月初開始的原油暴跌,但是整體下跌幅度中有2/3的部分來自基差的收斂(UR005下跌200元/噸,基差走強130元/噸),即期貨相對現(xiàn)貨的估值回歸。


總體來說這段時間尿素行情主要源于估值變動,先是開年向下錯殺導(dǎo)致的低估,低估通過期現(xiàn)價格聯(lián)袂上行迅速得到修復(fù)。到3月初時,尿素不僅現(xiàn)貨利潤處于諸多化工品中的高位,同時期貨升水現(xiàn)貨較多,估值中已經(jīng)超額體現(xiàn)了良好的供需格局,之后農(nóng)業(yè)需求平穩(wěn)而工業(yè)需求恢復(fù)遠不及預(yù)期;轉(zhuǎn)弱的導(dǎo)火索在于OPEC+會議談判失敗疊加國外疫情蔓延,原油價格短時間快速下行,并帶動化工品整體價格下行。


年初原油大跌時尿素尚可憑借返青肥剛性的脈沖式需求預(yù)期獨善其身,而3月初這一輪原油下跌過程中尿素和其他化工品一樣泥沙俱下,尿素期貨在一個月左右的時間里快速向下修復(fù)估值(UR005合約從1800元/噸→1600元/噸)。3月底尿素期貨初步止跌后,受高供給現(xiàn)實和需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期的雙重壓制,在需求預(yù)期不斷反轉(zhuǎn)的情況下,仍持續(xù)在低位震蕩,在底部區(qū)域反復(fù)確認估值合理性。


表2:2020年印度尿素招標(biāo)情況



數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,公開新聞資訊,永安期貨研究院整理


印標(biāo)階段(6月底~8月初),從3月底到6月初的時間里,尿素現(xiàn)貨處于高供給高需求的狀態(tài),開工、日產(chǎn)、國內(nèi)消費和表觀消費都位于近年來的絕對高位,相應(yīng)的庫存去化也比價順利;產(chǎn)銷雙旺的情況下,尿素價格卻持續(xù)處于冰點,主要矛盾點在于對現(xiàn)實高供給和對未來下游需求特別是工業(yè)需求不及預(yù)期的擔(dān)憂,從結(jié)果來看悲觀預(yù)期并沒有兌現(xiàn),反而是現(xiàn)實不斷超預(yù)期發(fā)展。


進入6月后市場博弈轉(zhuǎn)為強勁的表需在淡季不可持續(xù)的預(yù)期,這次隨著預(yù)期照進現(xiàn)實,表需大幅走低,尿素價格也持續(xù)被壓制。到6月底時,尿素當(dāng)時估值已經(jīng)壓縮到相對便宜的水平,利潤偏低、期貨具備一定安全邊際、價格也處于歷史低位;而驅(qū)動短期仍偏弱,轉(zhuǎn)強還有一個多月的時間;


因此我們當(dāng)時在《平凡之季,后會有期》中提出戰(zhàn)略配置部分多頭倉位,用估值有利的部分抵消驅(qū)動可能的不利變動,等待估值修復(fù)和驅(qū)動轉(zhuǎn)強的節(jié)點。后面行情轉(zhuǎn)強的契機在于7月初的第四次印度招標(biāo)(見表2):在招標(biāo)價和二、三次招標(biāo)價接近的情況下,應(yīng)標(biāo)量僅有10萬噸出頭,并且大部分來自國內(nèi);應(yīng)標(biāo)量大幅縮水反應(yīng)了雖然應(yīng)標(biāo)價和市場價格接近,但是在這個價格上無法形成有效供給。


由于印度農(nóng)業(yè)需求缺口屬剛需,而第四招標(biāo)嚴(yán)重不理想,因此接下來印度密集發(fā)布第五、六、七次招標(biāo),力求在8月全球需求淡季補足庫存。量優(yōu)于價的招標(biāo)背景下,接下來三次印標(biāo)的最低應(yīng)標(biāo)價比第四次招標(biāo)分別高19、50、43美元/噸,應(yīng)標(biāo)量也大幅增加,分別為70、96和171萬噸。在印標(biāo)超預(yù)期密集發(fā)布的推動下,期現(xiàn)價格短期漲幅巨大,UR009合約在10個交易日內(nèi)從1550元/噸上行至1800元/噸以上,漲幅接近18%。


發(fā)展到8月初,隨著絕對價格大漲市場情緒升溫,并且盤面升水現(xiàn)貨100元/噸;我們發(fā)布《不畏浮云遮蔽眼》的報告,提出當(dāng)前巨大的波動和波動率“只緣身在最高層”,可用看漲期權(quán)或看漲期權(quán)牛市價差替代期貨多頭,以一定成本鎖定風(fēng)險并保持上方空間。印標(biāo)行情后續(xù)發(fā)展和3月初類似,在脈沖式需求過后表觀需求對稱下行,尿素期貨再次快速向下修復(fù)估值(UR009從1820元/噸→1600元/噸,UR101從1750元/噸→1600元/噸),然后持續(xù)在底部區(qū)域震蕩。


圖3.尿素歷年國內(nèi)表觀消費及表觀消費



數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,wind資訊,海關(guān)總署,永安期貨研究院整理


淡季階段(9月底至12月底),經(jīng)過7月底開始的快上快下極端行情后,接下來的這段時間里和春肥期間的產(chǎn)銷旺價格遇冷類似,供需好于預(yù)期但由于秋肥需求整體小于春肥,需求后續(xù)的上方空間有限,市場在略好于預(yù)期的現(xiàn)實和遠期需求下行的確定性之間博弈,盤面持續(xù)修復(fù)估值。特別是進入9月以來,尿素開工、日產(chǎn)、國內(nèi)消費、表觀消費均不斷走高(見圖3),供需格局不斷好轉(zhuǎn),表現(xiàn)略高于預(yù)期,國內(nèi)消費已經(jīng)回到春肥期間和7月底外貿(mào)集中發(fā)貨期間的水平,而盤面仍弱貼水現(xiàn)貨。


到九月底時,尿素的絕對價格和估值處于低位,而在強現(xiàn)實弱預(yù)期的背景下缺乏向上的動力,屬于漲跌不確定但下方空間相對有限的狀態(tài),做多的安全邊際相對較高,因此我們給出了《年年歲歲花相似》的策略報告,主要邏輯在于秋肥需求大概率仍有超預(yù)期增長,幅度或弱于春肥,另有不確定的外貿(mào)需求,價格向上彈性較大。從尿素四季度行情走勢來看,國內(nèi)表觀消費的情況弱于我們的預(yù)期,雖然和2019年比有較大增長,但是和2017年、2018年的水平大致相當(dāng);表觀消費的超預(yù)期表現(xiàn)主要來自外貿(mào)需求,出口持續(xù)強勁,彌補了大部分的農(nóng)需缺口。


截至10月底,尿素表觀消費韌性十足,繼續(xù)呈現(xiàn)淡季不淡的狀態(tài),但是國內(nèi)價格強勁而國際價格走弱,內(nèi)外價差開始拉大(見圖4),出口競爭力下降,支撐表觀消費的外貿(mào)需求或有大幅松動;基于強現(xiàn)實轉(zhuǎn)弱對近月壓制作用較大、遠月有明年種植季農(nóng)資漲價預(yù)期以及乖離較大的1/5價差,我們提出《朱樓起,賓客至》的策略報告,用UR105代替UR101,同時空UR101以避免“樓塌了”行情。進入11月后,尿素供需繼續(xù)保持韌性,前半月有印標(biāo)集港及淡儲部分填補了下滑的農(nóng)業(yè)需求,后半月供需才開始轉(zhuǎn)弱,庫存產(chǎn)生累積;


相應(yīng)地1/5價差前半月在現(xiàn)貨牽引下走強,從零值附近走到-50元/噸,直到11月底時基差修復(fù)期現(xiàn)聯(lián)動較弱,結(jié)合現(xiàn)貨弱現(xiàn)實強預(yù)期狀態(tài),1/5價差開始走反套行情,截至12月28日從-50元/噸走強至90元/噸,和UR105同期漲幅(1730元/噸→1840元/噸)大致相當(dāng)。


圖4.尿素國內(nèi)外價差



數(shù)據(jù)來源:隆眾資訊,wind資訊,永安期貨研究院整理


綜上所述,尿素行業(yè)的全年供需出現(xiàn)五年來的首次大幅增長,并且需求韌性十足,旺季超預(yù)期并且淡季不淡,推動尿素價格在八月和四季度兩個傳統(tǒng)淡季大幅上行。那么2021年尿素行業(yè)能否延續(xù)這種超預(yù)期表現(xiàn)?


2:供需超預(yù)期增長,老驥伏櫪還是明日黃花?


圖5.20世紀(jì)后半葉尿素生產(chǎn)情況



數(shù)據(jù)來源:世界銀行,中國氮肥工業(yè)協(xié)會,國家統(tǒng)計局,公開新聞資訊,永安期貨研究院整理


首先回顧下尿素行業(yè)國內(nèi)外發(fā)展史,尿素的人工合成始于19世紀(jì)德國化學(xué)家弗里德里?!ぞS勒(FriedrichW?hler)的研究,維勒在1824用氰酸銀和氯化銨制成了一種未知白色晶體,并和尤斯圖斯·馮·李比希(JustusvonLiebig)在1828年確定該未知晶體為尿素。雖然該方法性價比極低并且無法量產(chǎn),但是這個合成路徑打破了無機物和有機物的壁壘,直到現(xiàn)在C1和C2領(lǐng)域仍有諸多用無機物做原料的主流工藝,例如工業(yè)上尿素就是由合成氨和二氧化碳制備。


現(xiàn)代尿素工藝發(fā)展初期主要受制于氮源不易得,直到20世紀(jì)初德國科學(xué)家弗里茨·哈伯(FritzHaber)用氫氣和氮氣在高溫高壓下成功制備合成氨,并與巴斯夫(BASF)公司的卡爾·博施(KarlBosch)合作實現(xiàn)合成氨的工業(yè)化生產(chǎn);


哈伯-博施工藝使得人類打破了自然界緩慢的氮循環(huán)過程,掌握了廉價、成規(guī)模的固氮渠道?,F(xiàn)代大規(guī)模尿素生產(chǎn)工藝始于20世紀(jì)50年,杜邦(DuPont)等公司先后發(fā)明了水溶液全循環(huán)法和氣提法,大幅增加了合成氨的產(chǎn)率,從而使得尿素產(chǎn)量大幅增加(見圖5);自此尿素得以從化工原料的用途中解放出來,全面應(yīng)用于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域,和農(nóng)藥、機械化等因素一起共同推動糧食單產(chǎn)大幅上行(見圖6)。


圖6.1866年-2016年美國玉米單產(chǎn)(蒲式耳/英畝)



數(shù)據(jù)來源:Nielsen2020,HistoricalCornGrainYieldsfortheU.S.


國際上化肥工業(yè)興起之時,恰逢新中國剛成立,當(dāng)時我國面臨著嚴(yán)重的糧食危機:人口基數(shù)大、增速快,耕地面積增長空間有限,谷物單產(chǎn)只有不足140斤/畝,糧食人均占有量僅有200公斤/年,遠低于后來FAO提出的400公斤/年的糧食安全線。鑒于建國初期工業(yè)基礎(chǔ)薄弱,國內(nèi)主要通過興建整修水利灌溉設(shè)施、改良育種、改進種植技術(shù)、拓展耕地面積等方法增加糧食產(chǎn)量。


從1950年到20世紀(jì)70年代中期這段時間里,我國在耕地面積增加10%的情況下,糧食產(chǎn)量增加140%,谷物單產(chǎn)增加至300斤/畝左右,人均占有量上升到300公斤/年,吃飯問題得到明顯緩解,但仍明顯低于糧食安全線。


鑒于化肥對糧食明顯的增產(chǎn)效應(yīng),同一時間我國也在積極發(fā)展國內(nèi)的氮肥工業(yè):一方面積極借鑒國外先進經(jīng)驗,20世紀(jì)50年代初從蘇聯(lián)引進3套中型氮肥裝置,充分消化吸收生產(chǎn)技術(shù)后,在衢州、吳涇、廣州等地建成了20余座中型氮肥廠,主要氮肥產(chǎn)品為硝酸銨和氨水;另一方面積極探索適合中國國情的氮肥技術(shù),1958年由侯德榜先生開發(fā)了碳酸氫銨生產(chǎn)工藝流程,并陸續(xù)在全國推廣建成了一千多座小氮肥裝置,主要產(chǎn)品為碳銨。從1950年到1974年的25年時間里,我國氮肥工業(yè)從無到有從小到大,氮肥產(chǎn)量(折純)從1.5萬噸增長到280萬噸,為后來的行業(yè)大發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。


圖7.我國糧食生產(chǎn)消費情況



數(shù)據(jù)來源:世界銀行,統(tǒng)計局,海關(guān)總署,公開新聞資訊,永安期貨研究院整理


國內(nèi)化肥行業(yè)特別是尿素行業(yè)起速的契機是1973年的“四三方案”,經(jīng)該方案國內(nèi)引進了13套先進的大型尿素生產(chǎn)裝置,合計合成氨產(chǎn)能390萬噸,尿素產(chǎn)能636萬噸,并于1976-1979年陸續(xù)建成投產(chǎn),推動谷物單產(chǎn)在1985年突破500斤/畝。


從“四三方案”尿素裝置落地至今,國內(nèi)尿素行業(yè)按供需格局劃分大致經(jīng)歷三個階段,首先是國產(chǎn)替代進口階段(1980年-1999年),期間國內(nèi)尿素產(chǎn)能不斷釋放,產(chǎn)量持續(xù)上行,而進口量和進口依存度在1990年附近達到峰值后迅速走低,到1999年之后進口依存度基本維持在零值附近,另外在此期間谷物單產(chǎn)突破600斤/畝,糧食人均占有量在400公斤附近。接下來是內(nèi)外需齊頭并進階段(2000年-2015年),期間尿素新裝置仍不斷投產(chǎn),產(chǎn)量、出口量和國內(nèi)消費量震蕩上行屢創(chuàng)新高,到2015年附近均達到峰值;截至2015年,谷物單產(chǎn)接近800斤/畝,糧食人均占有量約480公斤,其中谷物人均消費量450公斤,谷物自給率95%以上,均位于糧食安全線以上。


最近的是供需雙壓縮階段(2016年-2019年),當(dāng)時的背景是我國糧食安全基本得到保障,化肥從特殊管控物資向一般商品轉(zhuǎn)化,行業(yè)全面轉(zhuǎn)向市場化,開始充分競爭下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級:首先2016年國務(wù)院在《國務(wù)院辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》中明確提出“嚴(yán)格控制尿素、……等過剩行業(yè)新增產(chǎn)能,……符合政策要求的先進工藝改造提升項目應(yīng)實行等量或減量置換”,之后尿素產(chǎn)能以淘汰裝置為主,新增裝置較少,產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)下行;


其次是2015年農(nóng)業(yè)部在《到2020年化肥使用量零增長行動方案》,提出“2015年到2019年,逐步將化肥使用量年增長率控制在1%以內(nèi);力爭到2020年,主要農(nóng)作物化肥使用量實現(xiàn)零增長。……從2015年起,主要農(nóng)作物肥料利用率平均每年提升1個百分點以上,力爭到2020年,主要農(nóng)作物肥料利用率達到40%以上?!?/p>


回頭看2015年-2019年期間化肥用量逐年遞減,糧食單產(chǎn)逐年遞增,實現(xiàn)了減肥增效的目的;最后是化肥行業(yè)相關(guān)的運費(2015年)、天然氣價(2015年)、電價(2009年-2016年)、增值稅(2015年)等優(yōu)惠政策陸續(xù)取消,增加了企業(yè)成本,降低了出口競爭力,特別是2014年下半年原油大幅下跌后,國內(nèi)煤頭工藝成本遠高于國外氣頭工藝成本,尿素出口量快速萎縮,年出口量從峰值的1500萬噸降至500萬噸。


圖8.我國尿素供需情況



數(shù)據(jù)來源:中國氮肥工業(yè)協(xié)會,國家統(tǒng)計局,海關(guān)總署,公開新聞資訊,永安期貨研究院整理


進入2020年后,尿素行業(yè)供需雙弱的局面似乎開始反轉(zhuǎn),全年供需均有超預(yù)期表現(xiàn):產(chǎn)量同比增加420萬噸(見圖8),五年來首次出現(xiàn)大幅增長(2019年產(chǎn)量同比增加80萬噸,增幅1.6%),接近2017年水平;表觀消費同比增加約420萬噸,其中國內(nèi)消費量同比增加約340萬噸,出口同比增加約80萬噸??梢钥吹?020年尿素供需格局的轉(zhuǎn)變主要源于消費特別是國內(nèi)消費的大幅增加,那么國內(nèi)增量來自何處?是否有持續(xù)性?


圖9.尿素月度表觀消費情況



數(shù)據(jù)來源:中國氮肥工業(yè)協(xié)會,國家統(tǒng)計局,海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


其實在9月底《年年歲歲花相似——尿素四季度策略》的報告中,我們就提到春肥期間國內(nèi)尿素消費增量可能是由于“……春節(jié)假期后受疫情影響,農(nóng)村地區(qū)務(wù)工人員無法返城工作,而是在家精耕細作,從而增加了化肥消費量”,并與復(fù)合肥月度國內(nèi)消費增量情況互相印證。


基于同樣的邏輯,到了秋肥期間由于新冠疫情防治得力,大部分行業(yè)早已正常運行,農(nóng)村務(wù)工人員大量返城工作,化肥消費增量應(yīng)緩于春肥期間增量;另外秋肥對氮元素需求較弱,尿素消費增量應(yīng)弱于化肥消費增量的平均水平。


從圖9可以看到,春肥期間表觀消費增量基本來自國內(nèi)消費的貢獻,而秋肥期間國內(nèi)消費同比增量僅有春肥期間的一半,占表觀消費增量的六成。將尿素及復(fù)合肥供需同比增量按月分解后同樣可以看到(見圖10),尿素和復(fù)合肥國內(nèi)消費增量集中在春肥和秋肥期間,并且尿素秋肥增量弱于春肥增量,而復(fù)合肥秋肥增量和春肥增量大致相當(dāng)。


圖10.尿素及復(fù)合肥供需同比增量情況



數(shù)據(jù)來源:中國氮肥工業(yè)協(xié)會,國家統(tǒng)計局,海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


那么尿素國內(nèi)需求能否在2021年維持一定增量?尿素的下游主要分為農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求(見圖11):農(nóng)業(yè)需求占比近七成,尿素作為氮肥直接施放或者制備成三元/二元復(fù)合肥間接施放;工業(yè)需求占三成,尿素用于人造板膠水、三聚氰胺樹脂、火電脫硝、車用尿素等領(lǐng)域。


先來看農(nóng)業(yè)需求,前文提到其實近年來化肥施用量是逐年遞減的,2020年農(nóng)業(yè)需求大幅增加主要源于春節(jié)后農(nóng)村務(wù)工人員返工被動延后;近期隨著天氣轉(zhuǎn)冷,本土新冠病例開始零星出現(xiàn),鑒于春運對防疫工作的巨大挑戰(zhàn),不排除春節(jié)后返城復(fù)工以分行業(yè)、分批次的方式逐步推進,因此春肥期間化肥消費量應(yīng)介于2019年和2020年之間。


另外今年農(nóng)產(chǎn)品價格普遍上行,以玉米為例,受玉米價格上漲以及政策引導(dǎo),2021年玉米播種面積或改變連年下降的趨勢,若玉米播種面積回到2017-2018年水平,則尿素消費可增加64萬噸;若播種面積回到峰值水平,則尿素消費可增加228萬噸。假設(shè)2021年春肥期間疫情對化肥消費量的影響是2020年的80%,則2021年尿素消費量同比減少70萬噸;另外假設(shè)玉米播種面積恢復(fù)到2017年水平,則尿素需求同比增加60萬噸;按上述假設(shè)測算,2021年尿素農(nóng)業(yè)需求同比減少約10萬噸。


圖11.尿素下游消費結(jié)構(gòu)



數(shù)據(jù)來源:卓創(chuàng)資訊,永安期貨研究院整理


再來看工業(yè)需求,尿素最大的工業(yè)用途是人造板生產(chǎn)過程中的脲醛樹脂粘結(jié)劑,最近幾年人造板的產(chǎn)量在3億立方米附近(見圖12),最近5年對尿素的需求在900萬噸左右。國外人造板主要用于建筑環(huán)節(jié),屬于地產(chǎn)周期的施工、竣工環(huán)節(jié);而國內(nèi)人造板主要用于家具,屬于地產(chǎn)周期的竣工環(huán)節(jié)及竣工后的裝修環(huán)節(jié)。從2020年11月地產(chǎn)累計同比數(shù)據(jù)來看,雖然新開工面積及竣工面積的增速是負增長,但存量的施工面積仍有增長,并且銷售面積增速轉(zhuǎn)正,中長期竣工面積增速回暖可期;


從當(dāng)月同比數(shù)據(jù)看,銷售面積、新開工面積和竣工面積的增速均已轉(zhuǎn)正;因此2021年人造板的終端需求下方還是有一定保障。另外近年來人們對環(huán)保越來越重視,而現(xiàn)有的人造板工藝帶來了甲醛釋放問題,國家林業(yè)局也在2018年發(fā)布《無醛人造板及其制品》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),致力于推動無醛板發(fā)展,替代現(xiàn)有高甲醛含量的人造板產(chǎn)品。綜上我們假設(shè)2021年人造板產(chǎn)量增幅效應(yīng)與無醛板替代效應(yīng)大致抵消,即2021年人造板行業(yè)對尿素的需求維持在2020年水平。


圖12.人造板產(chǎn)量及地產(chǎn)情況



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尿素在工業(yè)上另一大用途是三聚氰胺行業(yè)(見圖13),2017年以來有效產(chǎn)能維持在200萬噸左右,產(chǎn)量從不足100萬噸增長至130萬噸,產(chǎn)能利用率從40%上升至70%左右。從2018年底開始三聚氰胺出口量結(jié)束快速增長局面,并且原料價格持續(xù)下行,成品價格開始大幅回落,從8000元/噸附近下跌至6000元/噸以下。


2019年到2020年的大部分時間里受制于成品的低迷,三聚氰胺毛利慘淡,企業(yè)根據(jù)毛利情況被動調(diào)節(jié)開工;直到2020年下半年,隨著海外需求的回暖出口恢復(fù)增長,三聚氰胺供需格局不斷好轉(zhuǎn),10月底時工廠集中檢修導(dǎo)致的缺貨引發(fā)了一輪快速上漲行情,不到一個月時間里三聚氰胺從5500元/噸漲到7000元/噸,開工率也隨著毛利快速上行。


展望2021年,三聚氰胺供需缺口趨于彌合,在新增產(chǎn)能有限的情況下或?qū)⒕S持較高的開工率以應(yīng)對需求增長:一方面國內(nèi)終端需求——地產(chǎn)行業(yè)仍處于周期后半段即竣工起速階段,中長期能保證一定增量;而國外需求恢復(fù)速度由于貨幣超發(fā)快于預(yù)期,因此出口量也值得期待。綜上我們假設(shè)2021年三聚氰胺產(chǎn)量增幅10%,折合尿素用量增加約40萬噸。尿素的其他工業(yè)用途如脲醛樹脂、車用尿素、火電廠尾氣脫硝等因基數(shù)小,近年來增速較快,假設(shè)2021年對尿素需求增速為10%,則對尿素需求量增加80萬噸。


綜上所述,2021年尿素的工業(yè)需求增加120萬噸左右,和農(nóng)業(yè)需求增量合計增加110萬噸左右,并且這個增量基于若干樂觀假設(shè)給出;因此2021年尿素的國內(nèi)需求增量大約是去年的1/3,如達到去年水平則需要農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求有超預(yù)期增量。


圖13.三聚氰胺生產(chǎn)情況



數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計局,海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,隆眾資訊,永安期貨研究院整理


最后看出口部分,我國尿素出口最主要的去向是印度,占總出口量的20%-50%,一度占印度尿素進口量的七成;但是隨著2014年下半年開始的天然氣價格暴跌,以及2016年化肥諸多優(yōu)惠政策取消,我國煤頭裝置的成本顯著高于中東地區(qū)氣頭裝置的成本,出口競爭力迅速下降,最低時不足印度尿素進口量的10%。2018年下半年開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機,因美國對伊朗實施新一輪制裁,我國尿素向印度的出口重啟征程,恢復(fù)到了出口量50%的水平,并且占印度進口量的20%-30%左右。


到了2020年種植季印度和我國情況類似,受疫情影響大量農(nóng)村務(wù)工人員返鄉(xiāng),種植面積大幅增加,對尿素需求隨之增加,全年招標(biāo)量較2019年增加100萬噸左右。對于2021年尿素出口我們相對比較樂觀,首先,在美元超發(fā)和經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期作用下,更具國際金融屬性的原油天然氣價格漲幅或大于煤炭,尿素氣頭裝置成本抬升幅度將高于煤頭裝置,間接增加了國內(nèi)尿素的出口競爭力;


其次在于當(dāng)前印度的疫情比較嚴(yán)重,2021年被動在家務(wù)農(nóng)的比例應(yīng)高于2020年,對尿素的需求較2020年更上一個臺階;最后,按印度前幾年的規(guī)劃到2021年3月之后尿素基本實現(xiàn)自給自足,但實際的尿素裝置投放進度遠不及預(yù)期,供需缺口反而進一步擴大,因此考慮印度尿素國產(chǎn)化進程時還是以新增裝置落地并開始正常生產(chǎn)為準(zhǔn)。因此我們認為2021年出口仍有增量,增幅60萬噸,和2020年增幅大致相當(dāng)。


圖14.向印度出口尿素情況



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通過對國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求、國內(nèi)工業(yè)需求以及出口需求的梳理,我們預(yù)計2021年供給和需求仍有約170萬噸的增量,增幅不及2020年。


3:國之重器,歷久彌堅,固本正源,生生不已


尿素工業(yè)是我國實現(xiàn)“糧食安全”最重要的因素之一,為改革開放以來新一輪的工業(yè)化進程奠定了堅實的基礎(chǔ)。在近年化肥市場化進程和行業(yè)升級轉(zhuǎn)型的變局中,尿素企業(yè)積極應(yīng)對,通過升級更新設(shè)備、提高管理水平等方式,一方面繼續(xù)履行保障國內(nèi)糧食生產(chǎn)的社會責(zé)任,另一方面在復(fù)雜局面下仍保留了在國際市場的競爭力。在2021年全球經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期高企、各國貨幣超發(fā)以及新冠疫情方興未艾的背景下,如何看尿素的供需格局?


表3:2016-2021年P(guān)VC供需平衡表



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我們基于以下幾點假設(shè)構(gòu)建2021年的尿素供需平衡表:1.2021年計劃投產(chǎn)的390萬噸產(chǎn)能全部兌現(xiàn)并且沒有淘汰舊裝置;2.不發(fā)生大規(guī)模累庫,產(chǎn)量增幅和表觀消費增幅保持一致;3.國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求減少10萬噸,國內(nèi)工業(yè)需求增加120萬噸,國內(nèi)消費合計增加110萬噸;出口增加60萬噸,表觀消費合計增加170萬噸。


根據(jù)假設(shè)得到的供需平衡表有以下幾個要點:1.產(chǎn)能投放較多,開工率上方仍有空間,并且尿素利潤持續(xù)處于高位,因此階段性可能產(chǎn)生供應(yīng)放量,對價格產(chǎn)生壓制;2.國內(nèi)消費增量是基于偏樂觀情況得出的,有可能出現(xiàn)消費增幅不及預(yù)期,或者與2020年類似(見圖15),出現(xiàn)價格漲幅遠大于消費增幅的情況;3.供需增速差和2020年一樣處于零值附近,在國內(nèi)供需均衡狀態(tài)下,出口外貿(mào)的影響權(quán)重仍然較大。


圖15.尿素表觀消費與價格



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2021年重點關(guān)注以下要點:


1.今年春節(jié)時間較晚,如果節(jié)前下游備貨不足,則節(jié)后的返青肥需求可能推動價格迅速走高;


2.國內(nèi)計劃新增裝置390萬噸,國外計劃新增裝置約1000萬噸,落地情況如何?


3.當(dāng)前較大內(nèi)外價差的收斂方向;


4.國內(nèi)供需均衡的局面下外貿(mào)擾動仍是重點,關(guān)注印度國內(nèi)供需缺口發(fā)展情況,特別是臨近種植季時,印度疫情發(fā)酵情況如何?以及開始大規(guī)模注射疫苗的時間進度表。

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