一、2020年行情回顧

2020年天然橡膠行情波動(dòng)加大，總體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)。2020年春節(jié)國(guó)內(nèi)突發(fā)新冠疫情，武漢封城等措施迅速執(zhí)行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)暫停，橡膠輪胎需求迅速下降進(jìn)入冰點(diǎn)，天然橡膠庫(kù)存大幅累積，商品市場(chǎng)價(jià)格在春節(jié)后第一個(gè)交易日大幅下跌，天然橡膠期貨價(jià)格也出現(xiàn)了跌停的行情，2月4日天然橡膠價(jià)格最低下跌到10280點(diǎn)，與年初高位相比下跌幅度超過(guò)3000點(diǎn)。2月下旬-3月下旬歐洲以及美國(guó)新冠疫情迅猛發(fā)展，疊加原油價(jià)格的暴跌，最終引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致歐美股市出現(xiàn)崩盤(pán)式下行，原油的暴跌推動(dòng)大宗商品價(jià)格迅速下跌，天然橡膠再次迎來(lái)一波大幅度下跌，價(jià)格從2月下旬11830點(diǎn)下跌到9115點(diǎn)，下跌幅度超過(guò)2700點(diǎn)，導(dǎo)致橡膠創(chuàng)出10年以來(lái)的新低。二、三季度隨著國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的逐步推進(jìn)以及海外疫情階段性得到控制，帶動(dòng)下游輪胎需求快速增加，疊加天然橡膠處于歷史絕對(duì)的價(jià)格低位，橡膠價(jià)格逐步反彈上漲，到9月底天然橡膠價(jià)格回升到12300點(diǎn)水平。2020年天然橡膠受到天氣干旱的影響，國(guó)內(nèi)橡膠開(kāi)割推遲，原料產(chǎn)能釋放低于往年水平，同時(shí)進(jìn)口替代指標(biāo)被推遲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)原料產(chǎn)出不順。同時(shí)新冠疫情的爆發(fā)推動(dòng)橡膠手套等醫(yī)療橡膠制品需求大幅增加，在濃乳以及全乳膠水分配中，濃乳收購(gòu)價(jià)持續(xù)高于全乳原料收購(gòu)價(jià)，導(dǎo)致干膠產(chǎn)能進(jìn)一步壓縮。上期所天然橡膠庫(kù)存未能累積，明顯低于往年平均水平。10月長(zhǎng)假之后，拉尼娜現(xiàn)象增加，導(dǎo)致海南、越南等橡膠主產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨，橡膠割膠不順利，濃乳原料價(jià)格大幅上漲，原料搶奪現(xiàn)象明顯，海南濃乳原料價(jià)格一度上漲到2萬(wàn)元，遠(yuǎn)超最近5年同期水平，天然橡膠期貨也出現(xiàn)了大幅上漲，價(jià)格從12600上漲到16635點(diǎn)，漲幅一度超過(guò)4000點(diǎn)。11月份之后，天然橡膠主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，疊加高價(jià)原料刺激產(chǎn)能釋放，橡膠價(jià)格重回14000點(diǎn)水平，原料價(jià)格同樣出現(xiàn)大幅下跌，橡膠行情重回理性。

圖1：橡膠指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

二、市場(chǎng)分析

（一）原料釋放取決于價(jià)格以及天氣因素，潛在高產(chǎn)期依然存在

天然橡膠種植產(chǎn)業(yè)鏈屬于小農(nóng)經(jīng)濟(jì)，高度分散，85%為中小膠園資源約束性產(chǎn)業(yè)，受到天氣、政策、勞動(dòng)力因素影響。從周期來(lái)看，橡膠樹(shù)種植5-7年開(kāi)始產(chǎn)膠，10年為產(chǎn)膠高峰。ANRPC公布的年度新增種植面積來(lái)看，2014年后新增種植面積下降，但一直到2019年天然橡膠累計(jì)種植面積依然保持正增長(zhǎng)。2021年天然橡膠新開(kāi)割面積下降，但未來(lái)幾年橡膠產(chǎn)能整體仍是增加的。產(chǎn)能增加并不意味著產(chǎn)量增加，根據(jù)最近幾年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，天然橡膠整體產(chǎn)量出現(xiàn)減少，主要因素是天氣和價(jià)格導(dǎo)致產(chǎn)量釋放不足。2020年因主產(chǎn)國(guó)不同程度的異常天氣影響，主要是干旱、暴雨、洪澇災(zāi)害、白粉病等因素為主。國(guó)內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)2020年推遲開(kāi)割，減產(chǎn)明顯。海外傳統(tǒng)主產(chǎn)國(guó)也出現(xiàn)了原料產(chǎn)量的情況。2020年底原料價(jià)格上漲較大，從歷史價(jià)格體系來(lái)看，高價(jià)原料有利于橡膠原料的釋放，2021年原料釋放有望增加。

主產(chǎn)區(qū)割膠成本估算云南農(nóng)墾成本12000元，海南農(nóng)墾成本14000元，泰國(guó)成本8700元。國(guó)內(nèi)低于成本價(jià)的時(shí)候天然橡膠產(chǎn)量有望下降，云南原料價(jià)格超過(guò)12000元后，割膠利潤(rùn)大幅增加，割膠積極性提升明顯，產(chǎn)量有望快速釋放。

天氣因素影響巨大，2020年天然橡膠行情波動(dòng)較大，其中主要因素在于天氣多變，上半年厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致干旱減產(chǎn)，4季度拉尼娜導(dǎo)致降雨大增減產(chǎn)。2021年拉尼娜等異常氣候天氣有可能再次出現(xiàn)，影響天然橡膠實(shí)際產(chǎn)量，橡膠價(jià)格波動(dòng)性對(duì)此敏感度較高，尤其是2021關(guān)注開(kāi)割階段是否會(huì)出現(xiàn)推遲開(kāi)割或開(kāi)割初期產(chǎn)量不足的現(xiàn)象。

圖2：拉尼娜現(xiàn)象

數(shù)據(jù)來(lái)源：美國(guó)海洋大氣管理局

（二）天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，橡膠品種之間差異加劇

2020年天然橡膠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，橡膠品種之間結(jié)構(gòu)性差異明顯高于往年水平。云南地區(qū)增加9710等輪胎膠生產(chǎn)，海南地區(qū)繼續(xù)保持濃乳生產(chǎn)，泰國(guó)地區(qū)受到手套等需求端口大幅增加的影響，導(dǎo)致原料價(jià)格之間差異擴(kuò)大。海南地區(qū)原料價(jià)格在濃乳與全乳之間更為明顯，全年濃乳原料價(jià)格高于全乳原料價(jià)格，最高價(jià)差水平擴(kuò)張到5500元水平。泰國(guó)方面，原料結(jié)構(gòu)上膠水價(jià)格持續(xù)高于杯膠，大多數(shù)時(shí)間保持10泰銖以上水平，最高差距擴(kuò)大到30泰銖水平。綜合以上數(shù)據(jù)，我們看到在原料端口上，2020年波動(dòng)異常明顯。成品方面價(jià)格波動(dòng)也出現(xiàn)明顯變化。云南地區(qū)方面，TSR9710以及TSR20號(hào)輪胎膠與天然橡膠SCRWF價(jià)差上半年保持穩(wěn)定水平，但是在下半年開(kāi)始出現(xiàn)明顯擴(kuò)張，價(jià)差波動(dòng)從平水最高擴(kuò)張到2000元水平。作為最近幾年快速發(fā)展的非標(biāo)套利業(yè)務(wù)2020年出現(xiàn)較大變動(dòng)。2017-2019年混合膠與天然橡膠之間每年保持價(jià)差回歸結(jié)構(gòu)，非標(biāo)套利業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定盈利，規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，成為天然橡膠市場(chǎng)參與者的主流業(yè)務(wù)。但在2020年這項(xiàng)業(yè)務(wù)并未取得良好的收益水平，反而局部出現(xiàn)了虧損的情況?；旌夏z長(zhǎng)期的高庫(kù)存以及2020年天然橡膠異常的低庫(kù)存結(jié)構(gòu)導(dǎo)致兩者之間價(jià)差沒(méi)有出現(xiàn)回歸結(jié)構(gòu)，反而出現(xiàn)擴(kuò)張結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示從2020年4月份開(kāi)始，天然橡膠持續(xù)走強(qiáng)于混合膠，價(jià)差也從平水結(jié)構(gòu)逐步擴(kuò)張，最高接近3500點(diǎn)水平。

2020年非標(biāo)套利模式盈利的下降，貿(mào)易模式在2021年有望有所轉(zhuǎn)變，混合膠進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)的模式有望改觀，有可能帶動(dòng)混合膠出現(xiàn)去庫(kù)存的結(jié)構(gòu)，同時(shí)期貨端口上的套保資金壓力有望減少，天然橡膠空頭資金減弱，非標(biāo)套利的價(jià)差有望通過(guò)混合膠的上漲來(lái)修復(fù)。

圖3：天然橡膠與國(guó)產(chǎn)膠價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖4：云南膠水-膠塊價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖5：海南膠水價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖6：泰國(guó)膠水-杯膠價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖7：混合膠與期貨價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖8：非標(biāo)套利價(jià)差結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來(lái)源：倍特期貨

（三）天然橡膠需求有望增加，消費(fèi)端口提升

2020年輪胎市場(chǎng)消費(fèi)呈現(xiàn)先減后增的局面。從二季度開(kāi)始，在國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工以及海外疫情穩(wěn)定之際，輪胎廠開(kāi)工率保持持續(xù)增量發(fā)展，同時(shí)輪胎出口大幅增加。半鋼胎以及全鋼胎開(kāi)工率持續(xù)保持正增長(zhǎng)。截止到12月中旬，半鋼胎開(kāi)工率68.29%，同比增加1.06%，全鋼胎開(kāi)工率為72.59%，同比上漲7.08%。輪胎產(chǎn)量方面，截止到11月份橡膠輪胎外胎產(chǎn)量當(dāng)月值8323.7萬(wàn)條，同比增加18.8%。橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)值74448.9萬(wàn)條，同比增加0.2%。2021年新冠疫苗的逐步到位，海外市場(chǎng)需求有望逐步恢復(fù)，輪胎出口有望保持繼續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)輪胎廠開(kāi)工率有望保持高增長(zhǎng)。

2020是重卡市場(chǎng)消費(fèi)大幅增加。數(shù)據(jù)顯示2020年1-11月，我國(guó)重卡市場(chǎng)累計(jì)銷量達(dá)到150.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)約39%，凈增長(zhǎng)超過(guò)42萬(wàn)輛。其中2020年11月我國(guó)重卡市場(chǎng)銷量約為12.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26%。國(guó)三柴油貨車提前淘汰的政策推動(dòng)，為2020年重卡市場(chǎng)創(chuàng)造了增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)很多地區(qū)的國(guó)三提前淘汰補(bǔ)貼窗口是到2020年年底。隨著“國(guó)三”標(biāo)準(zhǔn)車的更換完畢之后，重卡銷量增速有望出現(xiàn)大幅下降，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)重卡銷量將重新回到正常水平。

2020年汽車工業(yè)運(yùn)行方面，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，11月，汽車產(chǎn)銷分別完成284.7萬(wàn)輛和277.0萬(wàn)輛，環(huán)比分別增長(zhǎng)11.5%和7.6%，同比分別增長(zhǎng)9.6%和12.6%。汽車產(chǎn)銷已連續(xù)8個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)，其中銷量已連續(xù)7個(gè)月增速保持在10%以上。1-11月，汽車產(chǎn)銷分別完成2237.2萬(wàn)輛和2247.0萬(wàn)輛，同比分別下降3%和2.9%。11月，乘用車產(chǎn)銷232.9萬(wàn)輛和229.7萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)11.8%和8.9%，同比增長(zhǎng)7.5%和11.6%。1-11月，乘用車產(chǎn)銷1765.1萬(wàn)輛和1779.3萬(wàn)輛，同比下降8.1%和7.6%。2021年預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷環(huán)比繼續(xù)回升，重卡產(chǎn)銷環(huán)比回落，海外需求有望增加，預(yù)計(jì)總體產(chǎn)銷小幅增長(zhǎng)。

圖9：中汽協(xié)汽車銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)

圖10：2015-2020重卡汽車銷量

數(shù)據(jù)來(lái)源：第一商用車網(wǎng)

圖11：輪胎廠開(kāi)工率

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

圖12：橡膠輪胎外胎產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

圖13：橡膠輪胎外胎產(chǎn)量同比

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

三、2021年走勢(shì)預(yù)測(cè)

2020年的天然橡膠市場(chǎng)發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變。最重要的一點(diǎn)是橡膠最近4年以來(lái)傳統(tǒng)的盈利模式出現(xiàn)了變化。非標(biāo)套利不再是只賺不賠的結(jié)構(gòu)了，風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)。天然橡膠的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也因?yàn)橐咔?、利?rùn)等因素發(fā)生了改變。2021年從產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)來(lái)看，天然橡膠仍然是產(chǎn)能過(guò)剩的品種，產(chǎn)量的多少取決于天氣和價(jià)格因素的雙重博弈，2020年底原料價(jià)格處于略微偏高的位置，這對(duì)于2021年開(kāi)割季來(lái)說(shuō)，盡早盡快的增加產(chǎn)量為主。2021年乳膠產(chǎn)品的需求結(jié)構(gòu)有望產(chǎn)生較大的變動(dòng)，2020年手套等醫(yī)療乳膠產(chǎn)品需求量大幅增加，導(dǎo)致天然橡膠原料傾斜于乳膠，濃乳價(jià)格持續(xù)高于全乳，壓制了干膠產(chǎn)能的釋放。2021年隨著疫苗的逐步推進(jìn)以及合成膠手套等產(chǎn)能的擴(kuò)大，乳膠手套需求有望呈現(xiàn)先高后低的走勢(shì)，天然橡膠的原料價(jià)格結(jié)構(gòu)也有望同步發(fā)生，隨著輪胎出口需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，干膠產(chǎn)品有望釋放，壓制天然橡膠的價(jià)格上行空間。

庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化疊加天氣擾動(dòng)是2020年橡膠行情波動(dòng)的重要因素，上期所天然橡膠可交割庫(kù)存處于最近5年的新低疊加拉尼娜現(xiàn)象的出現(xiàn)，直接推動(dòng)2020年10月份天然橡膠爆發(fā)一波大幅上漲。從而推升了非標(biāo)套利的期現(xiàn)價(jià)差的擴(kuò)張。2021年這種因素仍會(huì)存在，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)因素，上半年天然橡膠可交割庫(kù)存預(yù)期始終保持較低水平，一旦天氣方面出現(xiàn)異常因素，橡膠價(jià)格大幅上漲的行情有望重演，值得關(guān)注。綜合來(lái)看，預(yù)期2021年天然橡膠價(jià)格有望波動(dòng)加大，波動(dòng)區(qū)間12000-18000點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)因素主要是疫情發(fā)展繼續(xù)擴(kuò)張，需求大幅下降。