一、行情走勢(shì)回顧 回顧2020年鋼鐵市場(chǎng)運(yùn)行情況,行情主要分為6個(gè)階段: 第一階段從年初到春節(jié),這一階段主要在于冬儲(chǔ)期間鋼廠與貿(mào)易商的博弈,指數(shù)持續(xù)處于3500點(diǎn)附近,節(jié)前有所下滑。 第二階段從春節(jié)至3月中旬,受新冠疫情影響,節(jié)后鋼市大幅低開,但隨著地方固定資產(chǎn)投資這一題材被熱潮,基建需求的高預(yù)期使得鋼價(jià)得以快速向上修復(fù)。自低點(diǎn)起漲幅超過(guò)300元/噸。 第三階段,則是自3月中旬開啟的一波急速下跌。這波行情起于前期的預(yù)期走弱,國(guó)外疫情擴(kuò)散工業(yè)品在原油價(jià)格的帶動(dòng)下大幅走弱,使得國(guó)內(nèi)鋼材的行情迎來(lái)急跌。由于原料中國(guó)內(nèi)品種如焦炭和廢鋼進(jìn)入恐慌性下跌階段,廢鋼價(jià)格一度跌破2000元的支撐,使得鋼價(jià)同樣一度破位,走出2017年以來(lái)的新低點(diǎn),指數(shù)最低收于3128.62點(diǎn)。 第四階段,螺紋價(jià)格則是走出了一波時(shí)間跨度較長(zhǎng)的牛市,自低點(diǎn)修復(fù)至3800點(diǎn)以上,這一階段,隨著國(guó)內(nèi)外的各類強(qiáng)刺激政策,資金池寬裕,國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)重新步入正軌,而原料方面,鐵礦再度出現(xiàn)了供應(yīng)收縮的情況,導(dǎo)致其價(jià)格不斷攀升,故夯實(shí)了螺紋的成本基礎(chǔ)。 圖1 螺紋鋼指數(shù)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 國(guó)聯(lián)期貨 第五階段出現(xiàn)在9月份,此前的長(zhǎng)期上漲的核心邏輯正是9、10月正處于螺紋“金九銀十”的旺季階段,但進(jìn)入9月后,整體市場(chǎng)需求并未出現(xiàn)明顯的上揚(yáng),前期邏輯被證偽,甚至由于前期趕工期力度較大,導(dǎo)致9月需求呈現(xiàn)出偏弱的態(tài)勢(shì),鋼價(jià)則是回到了3500元左右的年內(nèi)中軸。 第六階段,貫穿整個(gè)四季度。首先從需求方面,受寬松政策影響,螺紋消費(fèi)再度上揚(yáng),庫(kù)存去化加速,尤其是因?yàn)?021年春節(jié)較晚,整個(gè)四季度都處于趕工階段,這在12月表現(xiàn)尤其明顯,螺紋消費(fèi)甚至出現(xiàn)了反季節(jié)的增長(zhǎng)。同時(shí),原料端再度收緊,鐵礦石隨著國(guó)內(nèi)鋼廠套保力量的介入以及國(guó)際資本的推動(dòng),大幅走強(qiáng),一度走高至1200元/噸的水平;焦炭則是因?yàn)?020年前焦化去落后產(chǎn)能的硬性指標(biāo),生產(chǎn)大幅收縮,庫(kù)存降至底部,供需矛盾愈演愈烈,主推焦炭?jī)r(jià)格走至2800元/噸以上的高位。受此影響,螺紋成本大幅攀升,鋼坯價(jià)格逼近4000元,螺紋價(jià)格則加速上行,一度沖高至4600元/噸的高位。 二、宏觀因素分析 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.6%,增幅下降2.6%。整體上增速保持逐年下行的趨勢(shì),但從2020年的實(shí)際表現(xiàn)來(lái)看,疫情結(jié)束之后,固定資產(chǎn)投資呈恢復(fù)態(tài)勢(shì),其中二月降幅一度高達(dá)24.5%,但此后逐月恢復(fù),并在9月由負(fù)轉(zhuǎn)正,可以說(shuō)國(guó)家2020年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激措施發(fā)揮了關(guān)鍵作用。 圖2 工業(yè)增加值與企業(yè)利潤(rùn)變化 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 國(guó)聯(lián)期貨 根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),11月官方制造業(yè)PMI錄得52.1,環(huán)比上升0.7%,同比增加1.9%,連續(xù)五個(gè)月保持在51%以上,顯示出自疫情以來(lái)制造業(yè)良好的恢復(fù)勢(shì)頭。其中生產(chǎn)PMI為54.7%,較上月提升0.8%,同比則增加2.1%,這與鋼鐵行業(yè)整體運(yùn)行趨勢(shì)相符。分企業(yè)來(lái)看,大中小型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均處于上漲階段,中型企業(yè)上升最為明顯。二需求方面,新訂單指數(shù)提升1.1%至53.9%,需求勢(shì)頭強(qiáng)勁,新出口訂單PMI繼續(xù)回升,至51.5%,但其中小型企業(yè)表現(xiàn)不佳,環(huán)比跌3.5%至49.3%,跌至衰退區(qū)間。 同時(shí),從中國(guó)物流信心中心網(wǎng)站發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看,11月錄得49.3%,環(huán)比上升3.5%,同比也上升了3.9%。雖然依然處于衰退區(qū)間,但回暖態(tài)勢(shì)較為明顯。全年以來(lái),則是呈現(xiàn)先跌后修復(fù)的過(guò)程,而12月份以來(lái),鋼材需求小幅走跌,鋼廠生產(chǎn)有所下滑。 從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看,新訂單指數(shù)表現(xiàn)良好,報(bào)47.2%,環(huán)比上漲2.3%,同比增3.4%。同往年不同,2020年四季度鋼市需求并未出現(xiàn)明顯下滑,甚至在12月初出現(xiàn)需求大幅反彈的現(xiàn)象。一方面2021年春節(jié)較晚,故各工地停工延后,當(dāng)前甚至1月均處于趕工階段,另一方面,國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)刺激政策,在四季度逐漸傳導(dǎo)至大宗商品市場(chǎng),也帶動(dòng)鋼鐵及其原材料訂單不降反增。除基建、地產(chǎn)作為鋼材需求的壓艙石,表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定外,疫情恢復(fù)以來(lái),卷板需求大幅升溫,汽車消費(fèi)及白色家電的出口持續(xù)上行。不過(guò),由于入冬后國(guó)外疫情再度呈現(xiàn)井噴式的爆發(fā),近期的新出口訂單有轉(zhuǎn)弱趨勢(shì),11月報(bào)45.9%,環(huán)比降6.1%。 受高銷售利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng),以及新增產(chǎn)能的釋放,11月鋼材生產(chǎn)指數(shù)為53.3%,環(huán)比上升6.2%。但原材料庫(kù)存指數(shù)則繼續(xù)下降2.5%,至38%的低位,分品種來(lái)看,當(dāng)前鐵礦仍處于緊平衡的態(tài)勢(shì),2021年增量有限,鐵礦的運(yùn)行區(qū)間較去年大幅提高;而焦炭方面,受2020年淘汰焦化落后產(chǎn)能的影響,焦炭產(chǎn)量下半年以來(lái)大幅收縮,各環(huán)節(jié)庫(kù)存降至底部,且供需矛盾仍無(wú)緩解跡象,受此影響,鋼廠采購(gòu)量指數(shù)報(bào)47.7%,環(huán)比降1.6%,后期甚至面臨無(wú)焦可儲(chǔ)的窘境。 產(chǎn)成品庫(kù)存自11月以來(lái),降幅較快,11月指數(shù)報(bào)32,2%,環(huán)比降5.1%。2020年由于疫情因素,下游工地開工較晚,鋼材累庫(kù)周期較往年延長(zhǎng)了1個(gè)月,也使得2020年大部分時(shí)間里鋼材庫(kù)存均處于天量水平,但隨著四季度以來(lái)需求持續(xù)火爆,當(dāng)前庫(kù)存快速下降,目前雖仍高于往年,但增量有限,庫(kù)存壓力基本已經(jīng)得到化解。 整體而言,四季度以來(lái),鋼鐵行業(yè)展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性,在原料成本的支撐下,鋼材價(jià)格逆勢(shì)上揚(yáng),走出近年來(lái)少有的連續(xù)上漲行情。從基本面來(lái)看,國(guó)內(nèi)外刺激性經(jīng)濟(jì)政策的余溫仍在,鋼市自身的增長(zhǎng)動(dòng)力仍在,鋼鐵市場(chǎng)在2021年上半年,仍將呈現(xiàn)偏旺的局面。 圖3 鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù) 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 國(guó)聯(lián)期貨 三、基本面因素分析 (一)粗鋼產(chǎn)量首次超過(guò)10億噸,產(chǎn)能仍有擴(kuò)張預(yù)期 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2020年11月,我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá)8766萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8%,11月粗鋼日均產(chǎn)量292.2萬(wàn)噸,環(huán)比下降1.7%;1-11月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量96116萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.5%,按全年預(yù)估,粗鋼產(chǎn)量達(dá)104843.82萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)5.6%,表觀消費(fèi)同比增7.84%。這也是我國(guó)粗鋼產(chǎn)量首次邁入10億噸大關(guān),產(chǎn)量預(yù)計(jì)占全球的60%。 圖4 粗鋼供需平衡表 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind 西本新干線 國(guó)聯(lián)期貨 另外,1-11月我國(guó)生鐵產(chǎn)量81290萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)4.2%;鋼材產(chǎn)量120203萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7%,增速保持穩(wěn)定。 從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來(lái)看,12月中旬國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量達(dá)到220.16萬(wàn)噸,旬環(huán)比基本持平。年同比增加超過(guò)26萬(wàn)噸,目前處于歷史新高的階段。一方面是因?yàn)楫a(chǎn)能置換模式下新增產(chǎn)能不斷投產(chǎn),另一方面,在下游需求不降反增的情況下,鋼價(jià)大幅走高,鋼廠生產(chǎn)積極性較高,其次電爐技術(shù)革新后生產(chǎn)成本下降,性價(jià)比凸顯,故電爐開工率始終維持在高位。 圖5 重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量(旬) 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 2020年是產(chǎn)能置換大年,而從工信部信息來(lái)看,2021年仍有一定規(guī)模的新增產(chǎn)能,其中鐵水產(chǎn)能預(yù)計(jì)凈增1800萬(wàn)噸,粗鋼產(chǎn)能增加3400萬(wàn)噸。由于2020年的噸鋼利潤(rùn)一直處于中低水平,供給增速正處于一個(gè)持續(xù)下降的過(guò)程,但仍將呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì),供需則維持在寬平衡的狀態(tài)。 (二)環(huán)保例檢的邊際效應(yīng)逐漸減弱 截止12月20日,Mysteel調(diào)研247家鋼廠數(shù)據(jù)顯示:高爐開工率為85.55%,環(huán)比上周增0.26%,同比增2.08%;高爐產(chǎn)能利用率90.91%,環(huán)比增0.87%,同比增6.35%;日均鐵水產(chǎn)量244.54萬(wàn)噸,環(huán)比增0.51萬(wàn)噸,同比增16.90萬(wàn)噸,鋼廠盈利率90.91%,環(huán)比增0.87%。電弧爐方面,受廢鋼價(jià)格上調(diào)影響,平均成本大幅上漲,但平均利潤(rùn)也漲至375元/噸,谷電利潤(rùn)459元/噸。除華北、東北地區(qū)外,其他各地利潤(rùn)較高,而由于鐵水成本持續(xù)上升至歷史高位,廢鋼性價(jià)比凸顯。螺紋產(chǎn)量報(bào)346.74萬(wàn)噸,環(huán)比減2.21萬(wàn)噸,產(chǎn)量小幅收縮,符合季節(jié)性規(guī)律。 檢修方面,隨著置換后的新增高爐,已大多符合環(huán)保條件,2020年以來(lái),高爐的的檢修容積一直處于較低水平,自過(guò)年復(fù)工以來(lái),一直處于18萬(wàn)立方米一下的水平,12月25日,全國(guó)高爐檢修容積為169692m3,周環(huán)比基本持平。檢修總量比去年減少了11741m3,考慮到新增產(chǎn)能增多,整體高爐開工水平實(shí)際要遠(yuǎn)高于去年。 總體而言,近年新增產(chǎn)能不斷介入,其自身受環(huán)保例檢的影響較小,因環(huán)境原因受到限制的高爐比例在逐漸降低,環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼鐵生產(chǎn)的邊際效應(yīng)正在不斷被弱化。因此,其自身扮演的角色,也在從鋼市行情的風(fēng)向標(biāo)向供需平衡的調(diào)節(jié)工具轉(zhuǎn)變。同時(shí),由于“一刀切”政策的主動(dòng)權(quán)被下放至地方,各地處于經(jīng)濟(jì)利益的考量,在政策的實(shí)施階段也能采取靈活調(diào)度的措施,因此,從政策頒布到具體實(shí)施,往往存在較為明顯的調(diào)整和變化。 (三)鋼材庫(kù)存的壓力極限已經(jīng)過(guò)去 從西本新干線的全國(guó)主要鋼材品種庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看,截至12月19日,庫(kù)存總量為831.32萬(wàn)噸,周環(huán)比下降17.35萬(wàn)噸,同比則是增加了74.65萬(wàn)噸。2020年庫(kù)存受年初疫情,開工時(shí)間延后的影響,一度累出天量數(shù)據(jù),鋼聯(lián)五大品種總庫(kù)存一度突破4000萬(wàn)噸,但隨后各地開啟復(fù)工復(fù)產(chǎn)模式,刺激經(jīng)濟(jì)下,需求恢復(fù)甚至增幅明顯,故庫(kù)存持續(xù)去化,目前整體庫(kù)存雖仍高于去年同期,但高庫(kù)存常態(tài)化下,當(dāng)前庫(kù)存因素被弱化,同時(shí),由于年底需求強(qiáng)于去年同期,也使得鋼市仍未進(jìn)入累庫(kù)階段,不過(guò),隨著年底冷空間來(lái)臨,庫(kù)存數(shù)據(jù)已基本見(jiàn)底,此后將逐漸進(jìn)入冬儲(chǔ)備庫(kù)的階段。 其中,螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存達(dá)到362.31萬(wàn)噸,周環(huán)比下降25.45萬(wàn)噸,四季度以來(lái)庫(kù)存持續(xù)去化,這主要得益于當(dāng)前下游需求的集中爆發(fā)。對(duì)于貿(mào)易商而言,2020年冬儲(chǔ)成本偏高,主動(dòng)冬儲(chǔ)的驅(qū)動(dòng)不足,預(yù)計(jì)仍以走協(xié)議量為主,但從下游需求的延續(xù)性考慮,部分基建工地存在年后開工的用鋼需求,或促使其在年前進(jìn)行補(bǔ)庫(kù),從而在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易商部分的社會(huì)庫(kù)存。 圖6 螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 鋼廠庫(kù)存方面,12月24日?qǐng)?bào)224.15萬(wàn)噸,周環(huán)比下跌15.36萬(wàn)噸,同比增幅則為19.07萬(wàn)噸。這一水平較疫情初期已經(jīng)得到明顯改善。當(dāng)前庫(kù)存壓力相對(duì)有限。一般冬儲(chǔ)階段,庫(kù)存有從廠庫(kù)向社庫(kù)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì),但由于2020年目前冬儲(chǔ)的成本過(guò)高,又缺乏大幅回調(diào)的基礎(chǔ),貿(mào)易商冬儲(chǔ)意愿預(yù)計(jì)相對(duì)有限,故廠庫(kù)的累庫(kù)幅度預(yù)計(jì)將高于往年。 圖7 螺紋鋼鋼廠庫(kù)存 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 從周期規(guī)律來(lái)看,鋼廠及社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)將逐漸趨同,緩慢回升??傮w庫(kù)存一般在農(nóng)歷1月底2月初達(dá)到峰值,之后伴隨著春季開工潮緩慢下降,最早需消化至2021年5月前后。但仍需考慮到疫情零星爆發(fā),影響年后開工的情況。若如此,則累庫(kù)周期仍有可能向后延長(zhǎng)。值得一提的是,原料焦炭當(dāng)前庫(kù)存處于底部,且供需矛盾并無(wú)緩解跡象,這也導(dǎo)致近階段鋼廠可能出現(xiàn)無(wú)焦可儲(chǔ)的局面,若如此,則春節(jié)前后,鋼廠存在被動(dòng)減產(chǎn)的可能,屆時(shí)或降低冬儲(chǔ)庫(kù)存的最終高度。 (四)行業(yè)兼并重組進(jìn)程加快腳步 工信部2020年12月16日發(fā)布《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法(征求意見(jiàn)稿)》,其中對(duì)于實(shí)施兼并重組的企業(yè),產(chǎn)能置換比例方面有明顯的傾斜,體現(xiàn)其對(duì)鋼鐵行業(yè)兼并重組的鼓勵(lì)。從當(dāng)前的行業(yè)格局來(lái)看,2020年的龍頭企業(yè)兼并重組已經(jīng)有了明顯的加速,主要有寶鋼受讓太鋼控股權(quán)、重組重鋼、托管中鋼集團(tuán);方大集團(tuán)(000055,股吧)重組四川達(dá)鋼;敬業(yè)集團(tuán)重組云南永昌、廣東泰都鋼廠等。其中寶武年產(chǎn)鋼產(chǎn)量將超1億噸,產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)億噸,已成為了全球第一大鋼鐵集團(tuán)。 從行業(yè)整合的角度而言,美國(guó)、日本及歐盟等國(guó)鋼鐵行業(yè)CR4均在65%以上。行業(yè)集中度的提升可以有效化解過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)的大幅波動(dòng);減少重疊業(yè)務(wù),降低運(yùn)營(yíng)成本;提高對(duì)高端鋼材的創(chuàng)新能力,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。對(duì)于控制國(guó)內(nèi)鋼鐵的產(chǎn)量,平抑鋼材價(jià)格,以及增強(qiáng)原材料若鐵礦石的議價(jià)能力,降低原料成本等方面均有較大作用。 目前來(lái)看,供給側(cè)改革的紅利下,鋼鐵企業(yè)負(fù)債率大幅下降,行業(yè)整合的條件逐漸成熟。隨著前期工作的有序推進(jìn),此后鋼鐵行業(yè)的兼并重組預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提速。 (五)新開工增長(zhǎng)乏力致地產(chǎn)用鋼需求承壓 房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面,11月同比增速6.78%,增速提升0.44%%;1-11月份,全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.8%,增速較前值再提升0.5%,開發(fā)投資累計(jì)完成額已達(dá)129492.36億元。2020年房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)先低后高的局面。初期由于疫情的影響,地產(chǎn)開發(fā)投資增速一度衰退16.3%,但隨著疫情好轉(zhuǎn),各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展重回正軌,地產(chǎn)投資增速開始展現(xiàn)其韌性,并持續(xù)追趕。其中住宅投資95836.93億元,同比增長(zhǎng)7.4%,住宅投資占總投資的比重進(jìn)一步提升,達(dá)到74%,再提高0.4%。商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資占比則為9.2%,整體商業(yè)發(fā)展在疫情中受影響較為嚴(yán)重。房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)為100.55,環(huán)比提高0.05,下半年以來(lái),一直處于100的上方。 和總開發(fā)投資增速?gòu)?qiáng)勢(shì)恢復(fù)不同,2020年的房企拿地水平則總體波瀾不驚,1-11月共購(gòu)置20590.6萬(wàn)平方米,同比回落了5.2%。這一數(shù)據(jù)在疫情初期同樣表現(xiàn)萎靡,但隨著復(fù)工的深入,基本在6月份就已經(jīng)持平去年水平。但下半年以來(lái),房企拿地節(jié)奏再度放緩,拿地增速由-0.9%,持續(xù)滑落至-5.2%,這也與年中頒布房地產(chǎn)的“三條紅線”的時(shí)間相吻合,這一政策有望在長(zhǎng)期內(nèi)約束房地產(chǎn)企業(yè)的杠桿行為,而短期內(nèi)則促使房企加速開工,減少土地購(gòu)置。 圖8 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額&本年度購(gòu)置土地面積 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)來(lái)看,由于房屋新開工對(duì)工人到崗有要求,也使得下游施工在疫情初期受到極大的波及,新開工面積數(shù)據(jù)一度停滯,即使加上一月疫情前的數(shù)據(jù),整個(gè)1、2月新開工面積同比也下降了44.9%,幾近腰斬。而隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù),新開工再度回到正軌,下游趕工期需求強(qiáng)烈,數(shù)據(jù)持續(xù)得到修復(fù),1-11月新開工面積降幅更是收窄到了2%,12月有望進(jìn)一步收窄,這也正好反應(yīng)出“三道紅線”為地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)的新的變化。 商品房的銷售方面,同樣呈現(xiàn)出類似于新開工數(shù)據(jù)的趨勢(shì),疫情期間,各地銷售一度停滯,無(wú)法復(fù)工,但隨著疫情好轉(zhuǎn),前期積壓的需求集中釋放,樓市銷售一路回溫,1商品房銷售面積累計(jì)同比從2月的-39.9一路回升,在四季度由負(fù)轉(zhuǎn)正,1-11月數(shù)據(jù)報(bào)1.3%的增幅。,后期仍將延續(xù)房住不炒的定位,全面落實(shí)因城施策,穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)協(xié)管理調(diào)控機(jī)制。因此預(yù)計(jì)2021年商品房銷售依然以穩(wěn)為主。 圖9 房屋新開工面積&商品房銷售面積 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 展望2021年,前期穩(wěn)房?jī)r(jià)的相關(guān)政策有望延續(xù),“三條紅線”仍將會(huì)對(duì)房企的有序競(jìng)爭(zhēng)提供指導(dǎo),房地產(chǎn)企業(yè)接下來(lái)的拿地有望延續(xù)2020年下半年以來(lái)不溫不火的勢(shì)頭??v觀近年地產(chǎn)的拿地水平,于2018年下半年達(dá)到高位,此后依次回落,按照拿地-施工的規(guī)律來(lái)看,目前正處于房企加快將土地庫(kù)存轉(zhuǎn)化為開工的階段,而隨著土地存量的下降,勢(shì)必會(huì)影響到接下來(lái)的房屋新開工及施工數(shù)量。從以往的規(guī)律來(lái)看,從土地購(gòu)置到房屋施工階段,需要有1年左右的周期,而這一規(guī)律受2020年疫情的影響,進(jìn)度被拉長(zhǎng),竣工時(shí)間被動(dòng)延后,那么從18年的拿地高峰推測(cè),目前的房屋新開工水平很可能已經(jīng)處于旺季的尾聲,高企的竣工規(guī)模將逐漸開始發(fā)力,取代新開工,成為推動(dòng)2021年房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)的主要因素。從政策角度來(lái)看,抑制房?jī)r(jià)上漲,保障房地產(chǎn)市場(chǎng)總體平穩(wěn)的決定性因素,即是保障商品房的穩(wěn)定供給,因此,筆者估計(jì)未來(lái)的地產(chǎn)市場(chǎng)不會(huì)過(guò)分悲觀,但2021年對(duì)建材需求的階段性回落難以避免。 (六)基建需求仍是經(jīng)濟(jì)發(fā)展意志的體現(xiàn) 基建方面,根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),1-11月固定資產(chǎn)投資完成額累積達(dá)499560億元,累計(jì)同比增長(zhǎng)2.6%,增速同比回落。但縱觀全年來(lái)看,恢復(fù)勢(shì)頭明顯,需求韌性較強(qiáng)。2020年地方債發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2016年的峰值,各地目前共發(fā)行地方債62602億元。而隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,2021年專項(xiàng)債額度調(diào)低的概率較大,但預(yù)計(jì)對(duì)于基建方面的投資仍保持相對(duì)穩(wěn)定,同時(shí),由于前期基建項(xiàng)目仍未完成,后續(xù)對(duì)于鋼材需求仍具有延續(xù)性,從基建投資方面來(lái)看,未來(lái)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。 圖10 固定資產(chǎn)投資完成額&基礎(chǔ)設(shè)施投資完成額&挖掘機(jī)銷量 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 分項(xiàng)數(shù)據(jù)方面,鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速累計(jì)同比為2%,投資峰值出現(xiàn)在第三季度,四季度增速明顯放緩;道路運(yùn)輸業(yè)投資同樣于疫情期間衰退,此后逐步恢復(fù),峰值在三季度產(chǎn)生,1-11月累計(jì)同比增2.2%,需求韌性仍在,水利管理和公共設(shè)施管理業(yè)投資1-11月累計(jì)同比為-0.3%,預(yù)計(jì)全年數(shù)據(jù)將由負(fù)轉(zhuǎn)正。 從基建“晴雨表”挖掘機(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看,2020年1-11月挖掘機(jī)總銷量達(dá)35.17萬(wàn)臺(tái),累計(jì)同比增幅達(dá)34.7%。這在一定程度上,表現(xiàn)出了后期生產(chǎn)需求的韌性。但從另一個(gè)方面來(lái)看,挖掘機(jī)的銷售增量其實(shí)主要集中在小型挖掘機(jī)這塊,其代表的市場(chǎng)需求主要在于農(nóng)村地區(qū)利用自動(dòng)機(jī)械對(duì)于人力進(jìn)行替代。而以小松挖掘機(jī)開工時(shí)長(zhǎng)來(lái)看,11月開工136.3小時(shí),同比保持一定增幅,接近2020年二季度峰值,但隨著冷冬的深入,開工將不可避免地出現(xiàn)回落。 (七)鐵礦石緊平衡局面難以改善 原材料方面,鐵礦石2020年自低點(diǎn)一路上漲,年末沖高,漲幅一度超過(guò)100%。其本質(zhì)即在于鐵礦緊平衡局面的不斷發(fā)酵。年初,隨著疫情影響,春節(jié)后鐵礦一度下挫跌停,但在國(guó)內(nèi)鐵水高需求的影響下,鐵礦價(jià)格逐漸向上修復(fù),二季度,受南半球礦山發(fā)運(yùn)減少影響,鐵礦價(jià)格繼續(xù)持續(xù)上漲,主力合約沖高至900元/噸,此后經(jīng)歷季節(jié)性回調(diào)。年末,隨著鋼廠持續(xù)買入套保的加持,裹挾著國(guó)內(nèi)外資本的運(yùn)作,將鐵礦期貨價(jià)格推高至1200元/噸的高位,而由于缺乏長(zhǎng)協(xié)機(jī)制的保護(hù),我國(guó)鋼鐵企業(yè)鐵礦石的進(jìn)口成本大幅走高,使得鐵水性價(jià)比降低,同時(shí)刺激短流程煉鋼需求。 鐵礦石價(jià)格的大幅上漲,使得國(guó)內(nèi)礦利潤(rùn)好轉(zhuǎn),但從數(shù)據(jù)來(lái)看,其實(shí)并未對(duì)實(shí)際產(chǎn)量產(chǎn)生明顯的刺激作用,2020年1-11月我國(guó)鐵礦原礦量產(chǎn)量為78922.7萬(wàn)噸,同比增幅僅為2.1%,低于去年同期的6.3%,主要在于一些高成本的中小礦山,擔(dān)心高礦價(jià)難以持續(xù),因此,重新開采投產(chǎn)的意愿并不強(qiáng)烈。因此,就國(guó)產(chǎn)礦而言,2021年仍將呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)但增量有限,難以根本性改善鐵礦供需緊平衡的現(xiàn)狀。 圖11 鐵礦石原礦產(chǎn)量&鐵礦石港口庫(kù)存 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 而從國(guó)外情況來(lái)看,澳洲礦山主要以產(chǎn)能置換為主,實(shí)際增量同樣有限。BHP財(cái)年預(yù)估產(chǎn)量在2.76-2.86億噸,基本同2020年持平;Rio Tinto新增項(xiàng)目主要以彌補(bǔ)現(xiàn)有項(xiàng)目產(chǎn)量下降為主,預(yù)計(jì)2021年產(chǎn)量在3.42億噸,有小幅增加;FMG2021年的財(cái)年目標(biāo)為1.75-1.8億噸,實(shí)際增量并不明顯。巴西方面,淡水河谷的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將有所上升,但依然是以去年潰壩事件后的恢復(fù)為主,預(yù)計(jì)增量在三千萬(wàn)噸的水平,距離其產(chǎn)量峰值仍有一定距離。除此以外的非主流礦山同樣將有小幅增長(zhǎng),預(yù)計(jì)全球礦山產(chǎn)量增量在8000萬(wàn)噸左右。目前國(guó)內(nèi)鐵水產(chǎn)量增速依然維持在較高水平,而國(guó)外隨著疫苗的投入使用,開工需求恢復(fù),勢(shì)必對(duì)國(guó)內(nèi)鐵礦進(jìn)口造成擠壓,這也使得2021年的鐵礦市場(chǎng)仍將處于緊平衡的階段。因此,預(yù)計(jì)鐵礦石震蕩區(qū)間仍將保持在高位,這也將抬高成材成本,進(jìn)一步夯實(shí)成材的價(jià)格支撐。 在2020年中澳關(guān)系緊張局勢(shì)加劇之后,市場(chǎng)對(duì)于澳礦進(jìn)口的擔(dān)憂,一度成為鐵礦價(jià)格大幅走高的助燃劑。這也使得市場(chǎng)對(duì)于幾內(nèi)亞西芒杜項(xiàng)目關(guān)注度再度升高,這一項(xiàng)目建成后年產(chǎn)量達(dá)1.5億噸,能在很大程度上緩解當(dāng)前全球鐵礦緊平衡的狀態(tài)。但從實(shí)際了解的情況來(lái)看,這一項(xiàng)目實(shí)際達(dá)產(chǎn)仍需等待五年以上,對(duì)于近階段的礦價(jià)難以形成影響。同時(shí),考慮到非洲投資面臨的政局及政策風(fēng)險(xiǎn),該項(xiàng)目后期仍具有很強(qiáng)的不確定性。 (七)新增產(chǎn)能投產(chǎn)緩慢 焦炭供需矛盾仍將持續(xù) 煤焦方面,供應(yīng)自下半年以來(lái)全面收緊。2020年1-11月,全國(guó)焦炭累計(jì)產(chǎn)量4.32億噸,累計(jì)同比減少0.2%,主要原因在于2020年前淘汰4.3米焦?fàn)t的政策自下半年以來(lái),處于堅(jiān)決貫徹執(zhí)行階段,這顯然與此前市場(chǎng)認(rèn)為政策屆時(shí)將放松的預(yù)期相悖。而西北地區(qū)的新增產(chǎn)能則受到疫情、資金的影響,投產(chǎn)進(jìn)度不如預(yù)期,使得焦炭的供應(yīng)并未出現(xiàn)過(guò)剩,反而在年底庫(kù)存降至底部,庫(kù)存的供需矛盾愈演愈烈,短期內(nèi)并無(wú)好轉(zhuǎn)的預(yù)期。 圖12 原煤產(chǎn)量&焦炭庫(kù)存 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊 國(guó)聯(lián)期貨 當(dāng)前焦炭各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于絕對(duì)低位,資源緊張,部分鋼廠甚至因?yàn)榻固咳必?,而開始調(diào)節(jié)高爐生產(chǎn)。而由于四季度鋼市火熱,鋼廠對(duì)于焦炭的需求仍無(wú)降溫跡象,各環(huán)節(jié)累庫(kù)發(fā)力。往年年末,鋼廠會(huì)對(duì)焦炭進(jìn)行冬儲(chǔ),但2020年鋼廠將面臨無(wú)焦可儲(chǔ)的窘境。過(guò)年后的開工潮,則很有可能催生新一波的搶煤高潮。 按當(dāng)前政策規(guī)劃,4.3米落后焦?fàn)t大部分產(chǎn)能將在年內(nèi)得到清退,但由于各方面因素,導(dǎo)致仍有部分焦?fàn)t將延后淘汰,據(jù)統(tǒng)計(jì),2021年內(nèi)淘汰的產(chǎn)能約有3000萬(wàn)噸左右,這其中淘汰的時(shí)點(diǎn)集中在二季度和2021年年末兩個(gè)階段。而新增產(chǎn)能方面,主產(chǎn)區(qū)大部分以產(chǎn)能置換為主,西北地區(qū)則有較多新產(chǎn)能投產(chǎn),這將對(duì)淘汰產(chǎn)能形成一定回補(bǔ),但由于新增產(chǎn)能從在建到投產(chǎn)周期較長(zhǎng),大部分新增產(chǎn)能的達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)要等到2021年下半年,這也導(dǎo)致2021年上半年很有可能延續(xù)焦炭缺貨的狀態(tài)。則焦炭?jī)r(jià)格更是有漲無(wú)跌,這一局面有望隨著新增產(chǎn)能投產(chǎn),在下半年有所改善。而考慮到高爐方面的新增產(chǎn)能,我們預(yù)計(jì),焦炭基本面將從供應(yīng)緊缺向緊平衡轉(zhuǎn)變。 (八)廢鋼性價(jià)比不斷走高 廢鋼方面,2020年,據(jù)測(cè)算,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的總供應(yīng)量在2.38億噸左右,較去年微增300萬(wàn)噸。增幅放緩的主要原因在于疫情初期,行業(yè)停工下,廢鋼收貨困難,整體供應(yīng)收縮。受此影響,需求方面,2020年我國(guó)廢鋼消費(fèi)總量約為21100萬(wàn)噸,較2019年基本持平。 12月14日,國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局批準(zhǔn)發(fā)布《再生鋼鐵原料》(GB/T39733-2020)推薦性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn),該標(biāo)準(zhǔn)將于2021年1月1日起正式實(shí)施。再生鋼鐵原料的開放進(jìn)口又進(jìn)了一步。對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)而言,廢鋼資源的進(jìn)口,有利于緩解國(guó)內(nèi)廢鋼緊缺的現(xiàn)象,降低鋼廠的原料成本,屆時(shí)我國(guó)廢鋼進(jìn)口總量有望達(dá)到1000萬(wàn)噸,但從成材增量角度來(lái)看,廢鋼進(jìn)口一定程度上會(huì)減少國(guó)內(nèi)對(duì)于鋼坯的進(jìn)口,因此,總體鐵元素的進(jìn)口量,相對(duì)廢鋼進(jìn)口總量而言將相對(duì)減少。 從電弧爐生產(chǎn)方面來(lái)看,2020年以來(lái),短流程煉鋼的技術(shù)得到革新,煉鋼成本相對(duì)減少,基本與高爐成本相當(dāng),這也使得往年通過(guò)電弧爐減產(chǎn)來(lái)邊際調(diào)節(jié)產(chǎn)量的驅(qū)動(dòng),目前已較難實(shí)現(xiàn),從當(dāng)前來(lái)看,廢鋼生產(chǎn)利潤(rùn)較高,不排除持續(xù)開工到農(nóng)歷年底的可能。而進(jìn)入2021年后,電價(jià)改革持續(xù)進(jìn)行,社會(huì)用電成本進(jìn)一步降低,各地均有降低電價(jià)的政策。以江蘇為例,根據(jù)其2021年大工業(yè)用電電價(jià)來(lái)看,電爐煉鋼成本有望再下降20-30元/噸。 據(jù)測(cè)算,2021年我國(guó)國(guó)內(nèi)廢鋼資源將增加至2.5億噸左右,而同時(shí)電爐新增產(chǎn)能也將達(dá)到1450萬(wàn)噸,整體供需仍將處于緊平衡的階段。廢鋼的供應(yīng)峰值或在“十三五”末期到來(lái),屆時(shí)供應(yīng)緊張的狀態(tài)將有所緩解。 四、結(jié)論與建議 基本面來(lái)看,盡管工信部日前要求壓減2021年粗鋼產(chǎn)能,但在當(dāng)前供需寬平衡——2021年經(jīng)濟(jì)持續(xù)上行的背景下,鋼鐵消費(fèi)仍將維持上行,再進(jìn)行供給側(cè)的改革或不利于市場(chǎng)供需的平衡;另外,供給側(cè)改革以來(lái)對(duì)產(chǎn)能的置換及更新主要是以環(huán)保為驅(qū)動(dòng)的,而當(dāng)前產(chǎn)能大多已經(jīng)更新,符合環(huán)保及發(fā)展要求,環(huán)保政策覆蓋的產(chǎn)能范圍逐漸減小,邊際效應(yīng)逐漸減弱。故筆者認(rèn)為,2021年鋼材供應(yīng)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),產(chǎn)量全面過(guò)剩概率不大。 原材料方面,鐵礦石從供需平衡角度來(lái)看,匯總的各礦山增產(chǎn)幅度相對(duì)有限,而消費(fèi)端,我國(guó)下游需求維持穩(wěn)定增長(zhǎng),海外又將面臨強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段,需求增量有望超過(guò)供應(yīng),因此,鐵礦的供需缺口持續(xù)存在,價(jià)格有望持續(xù)偏強(qiáng)。焦炭方面,2020年底去產(chǎn)能的政策得以堅(jiān)決貫徹,短期供需缺口擴(kuò)大,而由于此前預(yù)計(jì)的新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)緩慢,供應(yīng)緊缺仍將持續(xù)。此后,隨著新增產(chǎn)能的投放,預(yù)計(jì)2021年全年,焦炭將經(jīng)歷從供應(yīng)緊缺向緊平衡轉(zhuǎn)變。 需求方面,地產(chǎn)近期趕工需求仍存,但隨著18年以來(lái),“三道紅線”的要求始終仍在,導(dǎo)致房企拿地?cái)?shù)據(jù)持續(xù)疲弱,也預(yù)示著后期新開工面積將進(jìn)入低增長(zhǎng)階段,其對(duì)于建材的需求將呈現(xiàn)逐步走弱的過(guò)程。基建是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展意志的體現(xiàn),2020年上半年很好地起到了托底經(jīng)濟(jì)的作用,下半年開始基建投資有轉(zhuǎn)弱跡象,但前期項(xiàng)目開工后,對(duì)于建材需求仍將延續(xù)至2021年,故基建需求仍將呈現(xiàn)穩(wěn)定的低增長(zhǎng)。 綜合而言,四季度鋼市逆勢(shì)上揚(yáng),在原料的帶動(dòng)下持續(xù)上漲。但短期來(lái)看,冷冬深入下,季節(jié)性的淡季還是無(wú)法避免的,尤其是當(dāng)前疫情防控壓力增大,期間短期內(nèi)有望形成跌勢(shì)。而此后,若原料供應(yīng)的缺口始終無(wú)法緩解,甚至在缺貨的情況下導(dǎo)致成材減產(chǎn),則上半年,螺紋期貨仍將偏強(qiáng)運(yùn)行,有望再次漲至4600元的前高。但隨著焦化新增產(chǎn)能的接力,三季度前后,焦炭供需矛盾弱化,成本支撐有望下移,屆時(shí),隨著房地產(chǎn)開工需求轉(zhuǎn)淡,成材轉(zhuǎn)入季節(jié)性累庫(kù),銷售壓力增大,則螺紋期價(jià)有望迎來(lái)牛熊轉(zhuǎn)換??傮w來(lái)看,預(yù)計(jì)2021年螺紋價(jià)格走勢(shì)將表現(xiàn)為前高后低,寬幅震蕩,鋼材利潤(rùn)則維持在0-500的合理區(qū)間內(nèi),價(jià)格中樞上移至4000左右。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) m.yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位