一、行情回顧

2020年PP價格走勢呈現(xiàn)“V”型反彈，雖然受到新冠疫情以及新增裝置投產等不利影響，但是在需求強勁復蘇的提振下，PP價格屢創(chuàng)年內新高并超過疫情之前水平。截至12月22日，PP期貨主力合約價格為8220元/噸，較年初上漲8.7%。

一季度受疫情持續(xù)擴散影響，市場恐慌情緒增加，全球商品市場大幅下挫。為了控制疫情傳播，政府頒布嚴格社交隔離措施，企業(yè)生產受阻，貿易流通受限，國內大多數(shù)化工品價格跌近5年來歷史低位。

二季度隨著國內疫情得到有效控制，政府放松管制，居民生產生活恢復，企業(yè)加快復工復產，經(jīng)濟恢復增長；同時防疫物資持續(xù)緊缺，PP作為生產原料價格上漲較快，需求報復性反彈刺激國內進口大幅提高。

三季度國內高進口持續(xù)，彌補國產裝置檢修帶來的供給缺口，海內外經(jīng)濟分化，國內需求超預期增長，PP傳統(tǒng)淡季不淡，旺季依舊。同時上半年貨幣市場流動性進入商品市場，農產品領漲帶動其他商品走出一波小牛市行情。

四季度海外訂單激增疊加國內商家大規(guī)模促銷活動，PP下游訂單增加明顯，共聚需求走強，帶動標品價格持續(xù)攀升。與此同時，貿易商借機逢高去庫，現(xiàn)貨供給壓力增加，PP價格出現(xiàn)回落。

圖1：PP指數(shù)走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)；華安期貨投資咨詢部

二、上游產業(yè)鏈分析

2.1 宏觀市場展望

2020年新冠疫情在全球蔓延，極大的損害了全球經(jīng)濟。隨著輝瑞疫苗三期實驗大獲成功，國際社會迎來戰(zhàn)勝疫情的曙光，市場樂觀情緒恢復。預計疫苗在21年一季度能夠覆蓋發(fā)達國家的高危人群；若能盡快解決各國在疫苗運輸、存儲、分發(fā)及接種各環(huán)節(jié)的瓶頸，那么21年年內新冠疫情將得到有效控制，并且全球經(jīng)濟將大面積復蘇。

1，生產恢復帶動消費回升：對于歐美而言，疫情對供給的沖擊影響大于需求。居民消費受到政府財政補貼的保護，人均可支配收入不減反增，造成需求具有剛性特征；而工廠生產活動受到社交隔離措施的影響，表現(xiàn)低迷，消費品大量依賴自中國進口。2021年疫情如預期好轉背景下，歐美企業(yè)生產恢復，供給恢復速度將快于需求，提振居民收入增加消費，從而形成經(jīng)濟復蘇的良性循環(huán)。

2，海外市場流動性持續(xù)充裕：從貨幣政策來看，美聯(lián)儲的政策目標“通脹目標和充分就業(yè)”尚未有效恢復，當前每月1200億美元的國債購買政策仍將在2021年持續(xù)；同時歐洲、英格蘭、日本等央行也將維持擴表動作，創(chuàng)造寬松的金融市場環(huán)境，支持全行業(yè)經(jīng)濟復蘇。

3，海內外下游補庫需求共振：由于國內疫情控制良好，工業(yè)復蘇進程較快，中國先于歐美國家開啟補庫進程，縱觀全年PPI原料價格漲幅快于下游產成品，上游企業(yè)利潤恢復明顯；隨著經(jīng)濟有序增長，2021年預計上游原料利潤向下游加工利潤傳導，下游持續(xù)補庫。反觀歐美，在政府財政補貼下，居民消費穩(wěn)定，消費品庫存維持低位。2021年海外疫情預計緩解，企業(yè)開工復蘇，歐美2021年復制中國二三季度生產修復促進經(jīng)濟增長的路徑可能性較大，海內外下游補庫需求共振，利好商品價格走勢。

圖2：新冠疫苗推廣路徑圖

數(shù)據(jù)來源：wind；華安期貨投資咨詢部

圖3：PPI原料及產成品走勢圖

數(shù)據(jù)來源：wind；華安期貨投資咨詢部

總而言之，2021年新冠疫情大概率得到有效控制，經(jīng)濟全面復蘇。不管是生產恢復帶動消費回升還是國際市場流動性充裕，都將利好大宗商品走勢。

2.2 上游能化品走勢

國際油價在2020年經(jīng)歷了斷崖式下跌，局部地區(qū)嚴重供大于求造成庫容緊張，海上浮倉大幅增加，OPEC+持續(xù)減產也難以挽救油價低迷。展望2021年，油市好轉跡象明顯，首先疫情將得到有效控制，跨區(qū)的人口流動、貿易運輸預計恢復。汽油、柴油、航空煤油等油品需求大幅提高，煉廠開工率將穩(wěn)步回升，各地原油庫存將得到大幅消化；此外，美聯(lián)儲持續(xù)放水支持企業(yè)復工復產，美元指數(shù)持續(xù)走低，利好原油等風險資產走強。預計2021年國際油價穩(wěn)步回升。

甲醇價格在下游化工品需求超預期增長的利好提振下持續(xù)走強。中澳貿易糾紛預計持續(xù)，中國宣布無限期禁止澳煤進口，造成國內煤炭供給存在缺口。展望后市，2021年上半年煤炭價格重心預計偏高，煤化工制品的成本重心上移，MTO利潤較高的局面或將改變。同時甲醇2021年預計新增產能915萬噸，西北地區(qū)供給壓力較大，而下游MTO增產偏少，供需增產結構錯配，局部地區(qū)矛盾尖銳，預計甲醇價格震蕩回落。

三、聚丙烯基本面分析

3.1 產能持續(xù)增長

2020-2021年是化工裝置大量投產的高峰期。雖然2020年受疫情影響，需求報復性反彈抵消了部分新增產能沖擊的影響，但未來聚烯烴行業(yè)產能過剩的邏輯并未改變。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2021年上半年PP新增產能約為295萬噸，全年新增產能在752萬噸左右。由于大煉化項目集中投產，所以油制烯烴產品在后期擴能中仍占據(jù)首位；當前甲醇制烯烴項目因成本原因利潤偏低，在后期擴能中占比偏低。

圖4：2021上半年國內PP新增裝置統(tǒng)計分析

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

圖5：PP進口依存度走勢圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

3.2 進口規(guī)模預期偏低

隨著國產烯烴裝置不斷投產，PP進口依存度不斷降低。2020年下半年海外美金貨源價格偏高，內外盤價差倒掛，進口規(guī)?；芈涿黠@。2021年海外疫情預計緩解，歐美及東南亞下游企業(yè)需求回升，外盤PP價格偏高的態(tài)勢大概率延續(xù)，加上海外訂單回落，國內需求轉弱，預計2021年整體進口規(guī)模偏低，不會對市場產生較大沖擊。

3.3 拉絲料排產穩(wěn)步回升

2020年春節(jié)前后，國內口罩、防護服等醫(yī)療物資需求集中爆發(fā)，導致PP纖維料排產大幅增加，相應壓縮了拉絲料的生產規(guī)模；同時貿易商積極采購需求廣泛、價格較高的共聚料，一定程度上也擠占了拉絲料的庫存空間，導致2020年拉絲供應偏緊的局面。2021年隨著公共衛(wèi)生事件沖擊淡化，醫(yī)療物資儲備增加，纖維料排產預期回落，拉絲料排產預計穩(wěn)定維持在30%以上；同時由于共聚級PP庫存偏高，貿易商采購預計更加多元化，拉絲級PP庫存比例預計增加。

總體而言，2021年PP新增投產裝置依舊偏多，雖然進口規(guī)模預計回落，但國產供給壓力偏大。同時PP排產比例或恢復常態(tài)化，低端料競爭加劇將會對成本較高裝置的開工率形成打壓。

圖6：拉絲與共聚排產比例走勢圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

圖7：拉絲與纖維排產比例走勢圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

3.4 終端需求持續(xù)恢復

PP終端消費中家電、汽車占比較大。家電市場受2020年下半年海外訂單增長以及廠家促銷力度增強影響逐步回暖；國內汽車產業(yè)也觸底回升，銷量已連續(xù)7個月增速保持在10%以上。2021年經(jīng)濟持續(xù)增長，居民可支配收入穩(wěn)步提升，疊加“需求側改革“下，政府出臺更多支持擴大內需消費政策，耐用品消費預期持續(xù)恢復。

3.5 均聚料對共聚料的消費替代

疫情影響下，網(wǎng)絡購物、外賣送餐推動了日用消費品需求增長，均聚物需求大幅提升，大量彌補共聚需求的缺失，疊加這幾年產業(yè)結構轉變，外賣、快遞業(yè)飛速發(fā)展，當前快遞業(yè)務量累計同比增速已恢復并超過疫情前水平。即便2021年社交隔離措施全部退出，居民消費方式的轉變仍將持續(xù)，預計均聚料需求增長常態(tài)化。

就總體需求而言，若全球疫情得到有效控制，海內外下游補庫需求形成共振，那么2021年PP需求將保持強勁。終端消費持續(xù)復蘇，新型消費模式網(wǎng)絡購物、外賣送餐增加下游需求的多元化，PP的使用規(guī)模仍將提升。

3.6 貿易商庫存預計維持高位

石化庫存下半年借助PP價格上漲持續(xù)去化，庫存水平偏低，預計2021年油制烯烴企業(yè)依然會推出更加靈活的銷售模式和合作模式，保持對銷售計劃量的執(zhí)行要求嚴格；煤制烯烴企業(yè)消化資源較為緩慢，部分企業(yè)出現(xiàn)增加倉庫和庫容的情況；但是從新增裝置投產計劃來看，煤企產能增長放緩，供給壓力預計偏低?？傮w來看，上游生產企業(yè)庫存壓力預計偏低。

貿易商庫存水平自2019年以來持續(xù)維持高位，一方面隨著資本的不斷介入，頭部貿易商資金雄厚，持貨能力得到大幅增強；另一方面上游企業(yè)庫存壓力傳導，隨著2020年3月聚烯烴價格逼近歷史低位，貿易商主動補庫增加。但是高庫存常態(tài)化對價格的影響不大，現(xiàn)貨價格回落與否取決于貿易商是否存在去庫動作，而非庫存絕對數(shù)值的高低。2021年金融市場流動性預計充裕，貿易商資金壓力不大，低價去庫意愿不強。若短期PP價格上漲過快，或將造成貿易商套利行為，可能打壓短期價格走勢；除此之外，預計整體貿易商庫存依舊維持高位。

圖8：石化企業(yè)庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

圖9：樣本貿易企業(yè)庫存走勢圖

數(shù)據(jù)來源：金聯(lián)創(chuàng)；華安期貨投資咨詢部

四、市場展望與投資策略

2021年新冠疫情大概率得到有效控制，經(jīng)濟全面復蘇。不管是生產恢復帶動消費回升還是國際市場流動性充裕，都將利好大宗商品走勢。

2021年PP新增投產裝置依舊偏多，雖然進口規(guī)模預計回落，但國產供給壓力偏大。PP排產比例或恢復常態(tài)化，低端料競爭加劇將會對成本較高裝置的開工率形成打壓。

若全球疫情得到有效控制，海內外下游補庫需求形成共振，那么2021年PP需求將保持強勁。終端消費持續(xù)復蘇，新型消費模式網(wǎng)絡購物、外賣送餐增加下游需求的多元化，PP的使用規(guī)模仍將提升。

投資策略：預計2021年PP波動區(qū)間在7500-9500，建議投資者長線偏多思路對待，注意倉位控制，僅供參考。