回顧過(guò)去二十年鐵礦石行情可謂是“冷熱交替”，大致分為以下三個(gè)階段：

一、中國(guó)鋼鐵工業(yè)高速發(fā)展（2000年-2011年）

中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，鋼材需求急速攀升，并取代日本成為世界第一大鐵礦石進(jìn)口國(guó)，同時(shí)海運(yùn)費(fèi)提升共同推動(dòng)國(guó)際鐵礦石價(jià)格大幅上漲。2009 年初中國(guó)政府出臺(tái)“四萬(wàn)億”刺激政策，下半年政策效果漸漸出現(xiàn)，基建和地產(chǎn)投資大幅提高直接拉動(dòng)鋼材需求的大幅增加，從而帶動(dòng)鐵礦石需求短時(shí)間大幅上升，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲至接近 2008 年的高點(diǎn)，鐵礦石貿(mào)易的黃金十年，貿(mào)易氛圍空前高漲。

二、產(chǎn)能過(guò)剩及結(jié)構(gòu)調(diào)整（2011年-2015年）

2010年全球礦石出口量約11.09億噸，粗鋼產(chǎn)量14.33億噸，2016年全球礦石出口量約15.55億噸，粗鋼產(chǎn)量16.1億噸，期間礦石出口量上升約40.2%，粗鋼產(chǎn)量?jī)H上升12.35%。鐵礦石礦山產(chǎn)能擴(kuò)張與粗鋼產(chǎn)量增長(zhǎng)的錯(cuò)配，鐵礦石價(jià)格應(yīng)聲下跌，銀行開(kāi)始收緊信貸額度，太多企業(yè)沒(méi)能熬過(guò)這段艱難的歲月。

三、 供給側(cè)改革與需求側(cè)引導(dǎo)（2016年-2020年）

中國(guó)政府通過(guò)供給側(cè)改革壓縮產(chǎn)能以及需求側(cè)引導(dǎo)雙管齊下，使中國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)尤其是鋼鐵業(yè)走到了另一個(gè)恢復(fù)周期，鐵礦石貿(mào)易環(huán)境雖有改善，但微觀操作仍難入手，主要體現(xiàn)在鐵礦石價(jià)格的較大波動(dòng)性和內(nèi)外倒掛的常態(tài)化。

一、 定價(jià)模式演變

1.1 長(zhǎng)協(xié)模式

1.1.1 萌芽期

20世紀(jì)70年代的兩次能源危機(jī)對(duì)大宗商品價(jià)格造成劇烈波動(dòng)，此時(shí)世界主要鐵礦石進(jìn)口國(guó)---日本、德國(guó)鋼鐵產(chǎn)能擴(kuò)張已經(jīng)基本完成。彼時(shí)的日本如當(dāng)今的中國(guó)般都扮演著全球核心工業(yè)制造者的角色。1973年，日本粗鋼產(chǎn)量達(dá)到1.19億噸創(chuàng)其歷史紀(jì)錄，但由于其本國(guó)資源匱乏，開(kāi)始大量進(jìn)口鐵礦石，并嘗試與礦山簽訂長(zhǎng)期合同，鎖定10年-20年的鐵礦石價(jià)格，而后歐美紛紛效仿日本模式，鐵礦石長(zhǎng)協(xié)貿(mào)易概念由此誕生。

圖1.日本與中國(guó)粗鋼產(chǎn)量

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圖2.全球粗鋼產(chǎn)量

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1.1.2 穩(wěn)定期

自1980年開(kāi)始，鐵礦石長(zhǎng)協(xié)決定以年度為基準(zhǔn)談判時(shí)間。鐵礦石供需雙方長(zhǎng)期協(xié)議“定量不定價(jià)，一年一談價(jià)”。確定“首發(fā)價(jià)”后，其他礦山公司和鋼廠進(jìn)行確認(rèn)跟隨，而后每第四季度開(kāi)始，由全球主要礦山與主要鋼廠代表進(jìn)行談判，決定下一財(cái)年度鐵礦石價(jià)格。這一談判模式即為“首發(fā)-跟風(fēng)”模式，且計(jì)價(jià)基準(zhǔn)為離岸價(jià)，同一類(lèi)型各品質(zhì)、同一品質(zhì)各地區(qū)價(jià)格漲幅一致，即“離岸價(jià)、同漲幅”。2003年底寶鋼作為中國(guó)鋼企代表加入了2004財(cái)年度鐵礦石價(jià)格談判的隊(duì)伍中，隨后又引入了中鋼協(xié)20家鋼企代表參與每年的礦石價(jià)格談判

1.1.3 瓦解期

世界鐵礦石長(zhǎng)協(xié)談判是三大礦山和日韓美歐數(shù)家大鋼廠之間的壟斷博弈。世界鐵礦石供需情況總體上比較穩(wěn)定，礦山的供應(yīng)和鋼廠的需求變化不會(huì)過(guò)大，價(jià)格的波動(dòng)幅度也就相對(duì)較為平緩，因此這一模式使鋼鐵企業(yè)和礦企雙方青睞。

2003年后中國(guó)對(duì)鐵礦石的需求迅速增漲、對(duì)外依存度繼續(xù)提高以及中方談判代表組織松散，即便中國(guó)參與鐵礦石長(zhǎng)協(xié)談判后鐵礦石價(jià)格一漲再漲，鐵礦石港口現(xiàn)貨交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大，到2009年交易量已超過(guò)3億噸，占中國(guó)鐵礦石總進(jìn)口量的60％，長(zhǎng)協(xié)礦和現(xiàn)貨礦的巨大差價(jià)以及大宗散貨黃金十年帶來(lái)海運(yùn)費(fèi)的大幅波動(dòng)，礦山巨頭紛紛顯露出對(duì)現(xiàn)行定價(jià)機(jī)制的不滿(mǎn)，積極謀求對(duì)自身有利的定價(jià)方式。2010年終因分歧不斷加大，中國(guó)鋼企采用“臨時(shí)價(jià)”購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)協(xié)礦以及私下與礦山協(xié)商價(jià)格，自此長(zhǎng)協(xié)機(jī)制徹底瓦解。

圖3. 唐山鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格

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1.2 指數(shù)定價(jià)

Platts母公司是金融信息巨頭McGraw-Hill，其背后不乏諸如Morgan Stanley、Deutsche Bank、BlackRock（持有Citibank股份）等金融財(cái)團(tuán)，而他們又出現(xiàn)在BHP、Rio Tinto 、Vale的前10名機(jī)構(gòu)股東中。因?yàn)殚L(zhǎng)協(xié)談判機(jī)制的瓦解，指數(shù)定價(jià)機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生，其自2010年底開(kāi)始發(fā)布鐵礦石價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)后來(lái)逐漸成為鋼企與礦山的價(jià)格結(jié)算的主要依據(jù)。起初中國(guó)鋼企與礦山的談判以季度定價(jià)，后又變?yōu)橐愿鼮槎唐诘脑露榷▋r(jià)模式。

普氏價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源包括電話(huà)問(wèn)詢(xún)等方式，向礦方、鋼廠及交易商采集數(shù)據(jù)，其中會(huì)選擇一定數(shù)量的“最為活躍的企業(yè)”進(jìn)行詢(xún)價(jià)，其估價(jià)的主要依據(jù)是當(dāng)天最高的買(mǎi)方詢(xún)價(jià)和最低的賣(mài)方報(bào)價(jià)，而不管實(shí)際交易是否發(fā)生，在供應(yīng)寡頭化的市場(chǎng)中定價(jià)方法本身存在缺陷。以普氏指數(shù)定價(jià)的鐵礦石市場(chǎng)仍然掌握在傳統(tǒng)的歐美金融體系之中，尤其是發(fā)生供應(yīng)緊張的預(yù)期，礦山對(duì)價(jià)格操控漲價(jià)更容易達(dá)到目的，這種定價(jià)機(jī)制未能完全反映現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際供求，這也為其穩(wěn)定性埋下了隱患。

圖4. 鐵礦石價(jià)格指數(shù):62%Fe:CFR中國(guó)北方（美元/噸）

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1.3 衍生品市場(chǎng)

新交所于2009年推出全球首個(gè)鐵礦石掉期合約。其操作方式多是經(jīng)柜臺(tái)或OTC進(jìn)行，以雙邊互信為基礎(chǔ)，通過(guò)主動(dòng)的雙邊詢(xún)價(jià)經(jīng)雙邊清算所進(jìn)行交易。在此之后，鐵礦石衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，曾一度成為鐵礦石衍生品交易的主戰(zhàn)場(chǎng)。

大商所于2013年10月18日推出鐵礦石期貨合約，該期貨合約以人民幣計(jì)價(jià)，實(shí)物交割。交易額遠(yuǎn)超其他交易平臺(tái)，隨著中國(guó)對(duì)全球鐵礦石市場(chǎng)的影響力逐步擴(kuò)大，大商所鐵礦石期貨具有成為定價(jià)基準(zhǔn)的潛力。

隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展及指數(shù)定價(jià)的興起，各類(lèi)型的交易參與者都更加注重管理因價(jià)格變動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，鐵礦石衍生品交易應(yīng)運(yùn)而生，有利于鐵礦石價(jià)格重新由市場(chǎng)供需定價(jià)。

圖5.新加坡掉期結(jié)算價(jià)

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圖6.大商所鐵礦石價(jià)格

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二、 歷史行情回顧

2.1 中國(guó)鋼鐵工業(yè)高速發(fā)展帶動(dòng)礦石攀升（2000年-2011年）

2000年后亞洲特別是中國(guó)鋼鐵工業(yè)快速發(fā)展。2002年底開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升通道，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度持續(xù)保持10%以上，由于中國(guó)城鎮(zhèn)人口的快速增長(zhǎng)和人口遷移，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，M2發(fā)行量再次出現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的擴(kuò)張期，使得鋼鐵行業(yè)投資與生產(chǎn)加速進(jìn)行，鋼鐵產(chǎn)量增速上升到20%以上。

2003年鋼鐵產(chǎn)量超過(guò)2億噸，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量超過(guò)除中國(guó)以外世界鋼鐵產(chǎn)量前四位的日美俄韓四國(guó)鋼鐵產(chǎn)量總和，占世界鋼鐵總產(chǎn)量的30%，中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量短短四年快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)鋼大國(guó)鋼鐵生產(chǎn)高峰時(shí)期的水平。美國(guó)、日本、蘇聯(lián)鋼鐵產(chǎn)量超過(guò)1億噸一段時(shí)間后便轉(zhuǎn)變?yōu)橄陆?。鋼鐵生產(chǎn)從波動(dòng)性反彈上升推進(jìn)到趨勢(shì)性持續(xù)上升，2003年中國(guó)進(jìn)口鐵礦石1.482億噸，較日本多出1600萬(wàn)噸，成為世界最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)家。

圖7.M2、社融與GDP增速

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圖8.澳巴至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)

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2005至2008 年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，鋼材需求急速攀升，并取代日本成為世界第一大鐵礦石進(jìn)口國(guó)，同時(shí)2006年至2007年鐵礦石海運(yùn)價(jià)格隨需求增加而上升，巴西及澳洲至中國(guó)海運(yùn)費(fèi)三年間上漲 2 倍以上，從而共同推動(dòng)國(guó)際鐵礦石價(jià)格漲幅在 90%以上。2008 年下半年至2009 年上半年，由于 2008 年全球金融危機(jī)爆發(fā)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)及鋼材需求下滑預(yù)期強(qiáng)烈，鐵礦石價(jià)格大幅下降，最低跌至 2006 年年初水平，跌幅接近 90%。

2009 年下半年至2011 年上半年，由于 2009 年初中國(guó)政府出臺(tái)“四萬(wàn)億”刺激政策，下半年政策效果漸漸出現(xiàn)，基建和地產(chǎn)投資大幅提高直接拉動(dòng)鋼材需求的大幅增加，從而帶動(dòng)鐵礦石需求短時(shí)間大幅上升，進(jìn)口鐵礦石價(jià)格上漲至接近 2008 年的高點(diǎn)，最高漲幅達(dá) 250%。2010年，隨著中方談判的被動(dòng)局面，雙方矛盾不斷升級(jí)，澳洲礦山直言不接受漲價(jià)比例就停止對(duì)中國(guó)供貨，隨后中鋼協(xié)在3月呼吁長(zhǎng)協(xié)鋼廠停止進(jìn)口，后又要求五礦商會(huì)禁止進(jìn)口鐵含量60%以下鐵礦石，自2010年 3月初至2010年4月底兩個(gè)月時(shí)間，日照港PBF自1000元/濕度上漲至1300元/濕噸。

圖9.房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額單月同比

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而2007年鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到7.7%，粗鋼產(chǎn)量也接近5億噸，銀行等金融機(jī)構(gòu)也為鋼鐵產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張?zhí)峁┍憷娜谫Y環(huán)境，致使鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資迎來(lái)黃金期。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，受益于國(guó)家的投資刺激政策，鋼鐵行業(yè)并未受到明顯影響，鋼材價(jià)格也很快恢復(fù)甚至超過(guò)之前水平。

粗略統(tǒng)計(jì)2007~2010年3年期間，鋼鐵行業(yè)新開(kāi)工項(xiàng)目產(chǎn)能約為2.8億噸，違規(guī)產(chǎn)能竟接近2億噸，違規(guī)建設(shè)的鋼鐵產(chǎn)能比重高達(dá)70%以上，新增產(chǎn)能主要以1000立方米以上大型高爐為主，滿(mǎn)足《鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》的相關(guān)規(guī)定，因此，在削減方面存在相當(dāng)大壓力。

圖10. 全球鐵礦石產(chǎn)量

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2.2 產(chǎn)能過(guò)剩及結(jié)構(gòu)調(diào)整（2011年-2015年）

中國(guó)帶動(dòng)世界鐵礦石消費(fèi)量大幅提高，亦促進(jìn)全球鐵礦石生產(chǎn)。2001年至2011年鐵礦石總體產(chǎn)量由10.08億噸升至20.4億噸呈快速上升趨勢(shì)，價(jià)格暴漲下供應(yīng)量快速升高，2011年中國(guó)鋼鐵產(chǎn)量突破7億噸，其下半年以來(lái)，鐵礦石市場(chǎng)消費(fèi)增速下滑，供應(yīng)增速上升，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檫^(guò)剩，市場(chǎng)壓力也逐漸浮出水面，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)也開(kāi)始頻繁出現(xiàn)負(fù)值。

2012年全球生鐵產(chǎn)量同比增速繼續(xù)下滑近3.7%，與此同時(shí)全球鐵礦石產(chǎn)量卻在上升，2012年中國(guó)鐵礦石全年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.9%，同期三大礦山2012年總體產(chǎn)能較2011年提升11.7%。礦石市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)剩，我國(guó)港口庫(kù)存一度飆升至近億噸，鐵礦石價(jià)格快速下滑。

受制于統(tǒng)計(jì)難度中國(guó)鋼鐵工業(yè)實(shí)際產(chǎn)能很難準(zhǔn)確給出，截至2012年中國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能官方數(shù)值為8億～9億噸，但實(shí)際產(chǎn)能超過(guò)10億噸。巨大的產(chǎn)能及產(chǎn)量壓力面對(duì)的是經(jīng)濟(jì)“軟著陸”及房地產(chǎn)業(yè)的下滑，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題、環(huán)境污染問(wèn)題等已被高層重視。

2013年我國(guó)港口鐵礦石價(jià)格運(yùn)行水平較低，澳巴及印礦方面則始終保持緊平衡狀態(tài)，導(dǎo)致礦價(jià)高位運(yùn)行，隨著國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于化解產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》出爐，鋼鐵行業(yè)首當(dāng)其沖，然而開(kāi)工率在持續(xù)不振的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)下仍舊堅(jiān)挺，粗鋼產(chǎn)量依舊維持高位。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)在原材料及鋼材價(jià)格不斷走低的情況下更加大產(chǎn)量，以應(yīng)對(duì)年度生產(chǎn)業(yè)績(jī)，導(dǎo)致鋼材價(jià)格越降，鋼材產(chǎn)量越難以有效降低，傳導(dǎo)至上游鐵礦石、焦煤、焦炭由于進(jìn)口量大增均表現(xiàn)出供給過(guò)剩及，鋼材成本也明顯下降，大多數(shù)鋼鐵企業(yè)在鋼材銷(xiāo)售方面都本著不囤貨、快出貨、優(yōu)惠大、以量沖價(jià)的思路來(lái)經(jīng)營(yíng)著鋼材市場(chǎng)，在資金捉襟見(jiàn)肘的情況下維持著快速的資金流動(dòng)性，仍然在鋼鐵行業(yè)中維持經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致從成材到原料的螺旋式下跌。

而后各鋼鐵生產(chǎn)重點(diǎn)地區(qū)開(kāi)啟部分治理工作，社會(huì)消耗量及粗鋼產(chǎn)量均出現(xiàn)明顯下滑，鐵礦石北方六港庫(kù)存積累至6000萬(wàn)噸，全國(guó)港口庫(kù)存積累至1億噸，鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌。

總結(jié)2011 年下半年至2015 年年底，鐵礦石價(jià)格最大跌幅超過(guò) 300%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及貨幣緊縮政策效果的顯現(xiàn)，鋼鐵需求持續(xù)下降，同時(shí)四大礦企利用低成本優(yōu)勢(shì)逆市擴(kuò)產(chǎn)、大幅提高全球鐵礦石供給量，導(dǎo)致全球鐵礦石市場(chǎng)明顯供大于求，鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌近四年半。

2.3 供給側(cè)改革與需求側(cè)引導(dǎo)（2016年-2020年）

隨著 2015 年貨幣政策寬松效果顯現(xiàn)，房地產(chǎn)需求啟動(dòng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)開(kāi)始去產(chǎn)能和嚴(yán)格環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致 2016 年鋼材價(jià)格上漲速度較快，從而拉動(dòng)鐵礦石價(jià)格持續(xù)上升，2015 年底—2016 年底，鐵礦價(jià)格最高漲幅接近 130%。

2017 年至2018年，由于清除地條鋼，廢鋼資源供應(yīng)大幅增加，廢鋼價(jià)格快速下降，導(dǎo)致廢鋼比快速提升，礦石需求下滑，鐵礦石價(jià)格維持近兩年的較低水平。

2019 年初巴西礦難事件結(jié)合上文提到以普氏指數(shù)定價(jià)的鐵礦石市場(chǎng)仍然掌握在傳統(tǒng)的歐美金融體系之中，尤其是發(fā)生供應(yīng)緊張的預(yù)期時(shí)，礦山對(duì)價(jià)格操控漲價(jià)更容易達(dá)到目的，這種定價(jià)機(jī)制未能完全反映現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際供求，這也為其穩(wěn)定性埋下了隱患，彼時(shí)導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格快速上漲，疊加澳洲3月份下旬颶風(fēng)影響鐵路運(yùn)輸，最終導(dǎo)致兩拓下調(diào)全年產(chǎn)量目標(biāo)，鐵礦石價(jià)格漲幅近8%，年中由于房地產(chǎn)政策調(diào)控再度加嚴(yán)，國(guó)內(nèi)需求預(yù)期悲觀，三大礦山發(fā)運(yùn)基本回升至平穩(wěn)狀態(tài)，鐵礦石價(jià)格回落。

2020年年初國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)，需求悲觀預(yù)期釋放完畢供應(yīng)側(cè)擾動(dòng)凸顯，淡水河谷潰壩產(chǎn)能恢復(fù)依然較難，國(guó)外疫情爆發(fā)后各國(guó)開(kāi)始出臺(tái)貨幣寬松政策，美國(guó)推出無(wú)限QE，美元指數(shù)開(kāi)啟下跌周期，國(guó)內(nèi)疫情控制較好疊加貨幣寬松政策效應(yīng)顯現(xiàn)，提振國(guó)內(nèi)需求以及對(duì)外出口，作為鐵礦石最大消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)強(qiáng)勁使得鐵礦石價(jià)格大幅提升，創(chuàng)下2013年以來(lái)新高。

總結(jié)來(lái)看，鐵礦石一是行業(yè)周期較長(zhǎng)，國(guó)外大型礦山的建設(shè)周期要5-7年，國(guó)內(nèi)相對(duì)較短要1-2年，供應(yīng)彈性較小，短期價(jià)格上漲不能大幅提升供應(yīng)；二是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，大幅增加了全球鋼鐵消費(fèi)量；三是資源稟賦導(dǎo)致鐵礦石市場(chǎng)高度壟斷，澳大利亞和巴西占了全球礦石貿(mào)易的2/3，對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

隨著時(shí)間的推移，全球消費(fèi)高速上升，供應(yīng)還在陸續(xù)釋放，新一輪的供應(yīng)過(guò)剩或許正在醞釀。中國(guó)是全球最大的生鐵生產(chǎn)國(guó)，生鐵產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的60%左右，而生鐵產(chǎn)量的增量更是占到全球增量的96%左右，因此中國(guó)是鐵礦石最大消費(fèi)國(guó)和進(jìn)口國(guó)。自2019年以來(lái)，鐵礦石價(jià)格持續(xù)上漲，高額利潤(rùn)吸引資本涌入，預(yù)計(jì)2022年—2023年期間將會(huì)有更多礦山陸續(xù)投入生產(chǎn)。與此同時(shí)，三大礦商之外的礦石產(chǎn)量快速增加，全球礦石行業(yè)的壟斷程度正在下降，未來(lái)將會(huì)對(duì)鐵礦石價(jià)格形成壓力。