一、2020年國內(nèi)外棉花行情回顧

階段一：2020年1月-4月內(nèi)外棉價格呈現(xiàn)持續(xù)下滑走勢，全球新冠疫情蔓延，全球紡織業(yè)主要生產(chǎn)國、消費國均受嚴重影響，棉花消費受到巨大沖擊，國內(nèi)棉花跌至近10000元/噸一線，美棉價格一度跌破50美分/磅關(guān)口。而中國棉花現(xiàn)貨高庫存，紗布需求低迷，下游廠家開工率低，外貿(mào)訂單停滯。

階段二：2020年4月-9月鄭棉價格底部開始緩慢抬升上漲。消費對市場情緒沖擊較大，中國自4月下旬開始采購美棉履約中美第一階段協(xié)議，美國減產(chǎn)預期對美棉形成支撐，內(nèi)外棉低價下對鄭棉形成支撐。此階段鄭棉緩慢抬升至12000元/噸附近，美棉抬升至65美元/磅附近。

階段三：10月起棉花價格迎來大幅上漲，由于今年新疆扎花廠新增產(chǎn)能較多，今年新棉收獲進度加快，籽棉搶收現(xiàn)象顯現(xiàn)，籽棉開秤價高企。另外金九銀十帶來的季節(jié)性需求使得下游訂單快速恢復，胚布廠出現(xiàn)排隊等貨現(xiàn)象，胚布價格上漲，印染廠訂單爆滿，下游廠家出現(xiàn)一天多次漲價現(xiàn)象。但進入11月由于需求延續(xù)性不足，下游開工率較高，但實際原料庫存已處較高位置，盤面11月起出現(xiàn)震蕩調(diào)整現(xiàn)象。進入冬季，國外疫情雖然出現(xiàn)反彈，整體對消費復蘇構(gòu)成實際威脅有限，二次刺激法案出臺提振通脹預期，中國買盤和印度收儲是國際市場主要的政策買盤，資金主導美棉價格走勢推漲美棉繼續(xù)上漲。

二、國內(nèi)棉花供應(yīng)寬松格局未變

2.1 、新年度產(chǎn)量小幅微增，國儲庫存處于低位

從產(chǎn)量方面來看，2020/21年度預計中國棉花總產(chǎn)量上調(diào)至595萬噸，較2019年同比增幅1.8%。中國棉花整體長勢良好，平均單產(chǎn)130.2公斤/畝，較去年持平略增，大概每畝增加30-50公斤左右，同比增加6.9%；播種面積方面, 按監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查實播面積為4815.59萬畝，較去年同期增加21.29萬畝，同比增加0.44%，播種面積較去年基本持平。截止12月11日，全國棉花采摘進度為99.8%，同比持平，較過去四年均值提高0.5個百分點，其中新疆采摘基本結(jié)束；全國交售率為97.1%，同比提高0.9%；

今年黃河流域主要省份棉花生長關(guān)鍵期天氣良好，且降雨適中，利于棉花結(jié)鈴吐絮，新棉單產(chǎn)高于去年同期。西北內(nèi)陸棉花平均單產(chǎn)148.3公斤/畝，同比增長5.7%；新疆種植面積平穩(wěn)，氣候整體適宜棉花生長，多地單產(chǎn)較去年同期小幅增長；根據(jù)中儲棉的預測2020/21年度預計新作棉花產(chǎn)量約528.5萬噸，同比增長5.6%，新作棉花產(chǎn)量整體較去年略增。

2.2 、國內(nèi)棉花庫存結(jié)構(gòu)

2020年是我國自2016年開始實施棉花拋儲的第五個年份，9月底2019/20年度儲備棉輪岀結(jié)束， 本年度輪岀累計成交50.4萬噸，成交率99.87%，折3128加權(quán)均價13116元/噸。其中新疆棉累計成交28.3萬噸，地產(chǎn)棉累計成交22萬噸，截止9月30日國儲庫國產(chǎn)棉庫存為161萬噸，其中新疆棉88萬噸。在本年度拋儲結(jié)束后，國儲棉庫存余量大約在150-180萬噸區(qū)間，根據(jù)年度拋儲量的歷史數(shù)據(jù)來看，剩余的已經(jīng)在安全庫存下方，國儲棉花庫存處于較低水平。

2020年我國棉花工商業(yè)庫存繼續(xù)增加，據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止2020年10月份，棉花商業(yè)庫存量為319.2萬噸，環(huán)比增加109.9萬噸，同比減少3.23萬噸，其中新疆商業(yè)庫存量為218.5萬噸，新疆棉花出疆速度加快。截止10月31日我國工業(yè)庫存量為72.12萬噸，環(huán)比增加6.26萬噸，同比增加1.16萬噸。下游需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)以及外單的回流導致下游企業(yè)積極采購原料，下游庫存消化速度加快，紡織企業(yè)紗、胚布庫存大幅下降。紗線庫存銷售量13.43天，環(huán)比減少10.39天，同比減少10.44天；胚布庫存銷售量為18.53天，環(huán)比減少12.61天，同比減少9.83天。

2020年紡織企業(yè)庫存截止1-8月持續(xù)下降，截止8月棉花價格底部穩(wěn)步抬升，下游紡織企業(yè)虧損嚴重，即使8月下游有所好轉(zhuǎn)，但遠不及去年同期好轉(zhuǎn)程度也使得下游信心不足，下游采購棉花原料意愿低迷，僅維持剛需低備庫狀態(tài)。新疆棉花成交持續(xù)低迷，因港口巴西棉、印度棉價格略有恢復，且部分外單對棉花原料產(chǎn)地有要求，紡織企業(yè)對進口棉的需求有所好轉(zhuǎn)。9月紡織企業(yè)棉花庫存出現(xiàn)回暖表現(xiàn)，期價在9月8日鄭棉夜盤大跌也使得大量點價掛單成交，因臨近國慶紡織企業(yè)進行節(jié)前的常規(guī)備貨。自10月起，紡織企業(yè)棉花庫存出現(xiàn)大幅上升，10月紡織企業(yè)采購以2019/20年陳棉為主，國慶節(jié)后部分紡織企業(yè)也開始入疆采購新棉，紡織企業(yè)采購積極，但大型紡織企業(yè)增量采購稍，且停止采購新棉時間較早，而部分小型紡織企業(yè)增量采購，個別甚至補充2-3個月庫存。隨著近兩月鄭棉價格回落，現(xiàn)貨成交逐步走淡，紡織企業(yè)采購意愿轉(zhuǎn)淡。

2.3、下游消費好轉(zhuǎn)，新年度棉花需求回暖

我國紡織服裝內(nèi)需好轉(zhuǎn)，出口逐步恢復，整體消費復蘇。2020 年 1-8 月，紡織服裝累計出口 1874.1億美元，增長 8.1%；9 月我國紡織服裝出口 283.7 億美元，同比增長 15.7%，其中紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為 131.52 億美元，服裝出口額為 152.25 億美元。由于我國疫情在世界范圍內(nèi)最早得到有效控制，生產(chǎn)秩序基本恢復，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈更加穩(wěn)定，訂單自 10 月起增加，我國服裝出口形勢較為樂觀。下游旺季特征明顯，開機負荷提升，成品庫存下降，原料補庫加強。根據(jù)棉紡織景氣指數(shù)顯示，10 月產(chǎn)品銷售指數(shù)為 56.86，漲幅連續(xù)上升。目前紡企訂單主要是國內(nèi)訂單增加，而銷售隨著今年“嚴冬”以及雙十一備貨等原因，銷量火爆，常規(guī)產(chǎn)品出現(xiàn)每日提價、下游采購出現(xiàn)有價無貨現(xiàn)象。此外紡織企業(yè)外貿(mào)訂單量也逐漸增加。四季度內(nèi)外銷訂單繼續(xù)增加，對于秋冬應(yīng)季面料需求總體現(xiàn)象較好?？傮w來看，在中美關(guān)系岀現(xiàn)明確緩和信號和全球經(jīng)濟景氣程度上升的前提下，棉花的下游消費岀現(xiàn)回暖跡象。

三、全球棉花產(chǎn)量下調(diào)，需求消費回暖

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新12月全球棉花供需預測報告，2020/21年度全球棉花總產(chǎn)量113.9百萬包，較上年減少6.75%；2020/21年度全球棉花消費量預估115.63百萬包，較上年增加13.1%。據(jù)USDA 2020年月報中在不斷增加2020/21消費預期。全球2020/21年新作棉花產(chǎn)量下調(diào)，期末庫存同比減少1.91%。

USDA 12月供需預測報告主要以下調(diào)全球主產(chǎn)國產(chǎn)量為主，期末庫存和庫銷比均有所下調(diào)。2020/21年度全球棉花產(chǎn)量較11月調(diào)減221萬包，下調(diào)約1.9%，全球棉花產(chǎn)量預估繼續(xù)向下調(diào)整空間不大。而全球總消費量增加158萬包達1.156億包，預計比2019/20年度的總消費量高出13%，其中12月預估印度消費量上調(diào)100萬包，中國上調(diào)約50萬包，預計全球消費依然有上調(diào)空間，尤其是印度和中國。全球期末庫存較上月預估調(diào)減392萬包，全球庫銷由11月預估的64.64%下調(diào)至61.4%。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截止2020年11月29日，美國棉花收獲進度為84%，比前一周增加7個百分點，較去年同期增加2個百分點，對比五年平均收獲進度增加5個百分點。除東南地區(qū)以外，其他地區(qū)的收獲已經(jīng)基本完成或進入收尾階段。

USDA 12月預估供需報告中，對2020/21年度美棉花的預估包括單產(chǎn)及產(chǎn)量下調(diào)。新作棉花產(chǎn)量預估調(diào)減114萬包至1595萬包，下調(diào)幅度6.67%。而新作美棉單產(chǎn)本月預估下調(diào)61磅/英畝至850磅/英畝。前期降雨給新棉質(zhì)量和單產(chǎn)帶來了較大損失，爛鈴、僵瓣棉以及棉籽發(fā)芽等情況普遍；東南地區(qū)北部熱帶風暴“埃塔”過后棉田依然太過潮濕，導致收獲進度較其他地區(qū)稍慢。而三角洲地區(qū)南部氣溫偏高，收獲推進正常，單產(chǎn)總體尚可?？偟膩碚f，新作美棉產(chǎn)量較2020/21美棉下調(diào)約396萬包，美棉單產(chǎn)與去年相比相差不多。

美棉出口量調(diào)增40萬包，上調(diào)2.73%。近期美棉出口表現(xiàn)良好，美元下跌拉動美棉出口量增加，據(jù)美棉出口數(shù)據(jù)顯示，截止12月3日當周，2020/21,美棉陸地棉周度簽約9.14萬噸，較前一周增長45.1%，較上月增61.2%；周出口裝運量7.33萬噸，較前一周增78.7%，較上月增38.3%；累計出口裝運101.05萬噸，同比增35.6%，其中中國采購量較大。

根據(jù)TTEB數(shù)據(jù)，2020年印度棉花種植面積約1294.7萬公頃，較上一年同期增加1.9%，且持續(xù)處于近五年新高。一方面由于本年度印度政府將棉花MSP價格繼續(xù)推漲至歷史新高水平，提振棉農(nóng)的種植積極性，另一方面今年印度季風降雨較往年提前，加快了棉花的種植，棉花成熟期也相應(yīng)提前，根據(jù)印度棉花的上市量來看，截止11月底，印度新作棉花上市156萬噸，較去年同期大增63.1%，上市進度26%。根據(jù)USDA 12月供需預測報告，印度地區(qū)棉花產(chǎn)量642萬噸較上一年產(chǎn)量維持不變?？偟膩碚f印度棉花產(chǎn)量總體維穩(wěn)，同事當前CCI和印度紡織企業(yè)處于歷史高位，棉花供應(yīng)仍舊充足，印度棉國際棉價相比其他國家棉價仍處于較低位置。                         

四、2021年棉花投資機會及風險點提示 

總的來說，在疫情影響下，2020年中國棉花、紡織企業(yè)受到明顯沖擊，但中國紡織企業(yè)開工、復產(chǎn)情況好于國際市場。隨著終端紡織品、服裝消費持續(xù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)棉花、棉紗價格基本得到恢復。2021年隨著宏觀層面利多影響，市場對后市需求較為樂觀。2020/21年度新棉產(chǎn)量小于消費量，隨著需求的恢復，以及國儲投放量下降，新作棉花市場將再次進入去庫存周期。另外新年度皮棉收購成本高企，成本對于棉花支撐作用明顯，預計2021年上半年國內(nèi)棉價大概率呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)盈利水平有望好轉(zhuǎn)，新作棉花成本支撐，期價難以跌破14000下方空間，存在安全邊際，建議逢低布局多單05、09合約。

國際方面，2020年全球棉花產(chǎn)量增加，根據(jù)USDA的預測印度在2020/21年度產(chǎn)量將均有回升，若2021年度中美貿(mào)易出現(xiàn)實質(zhì)性改善，美棉出口將有所增加，預計2021 全球經(jīng)濟復蘇，需求恢復國際棉價或?qū)⒗^續(xù)偏強走勢，關(guān)注主產(chǎn)國天氣情況。 

風險提示：

1）國內(nèi)冬季疫情形勢在部分地區(qū)有所反彈，工廠提前放假、錯峰出行的新聞炒作有所加劇，產(chǎn)業(yè)對年后訂單情況仍報以不確定性，弱化產(chǎn)業(yè)年前補庫意愿。2）若國外疫情出現(xiàn)反復，影響紡織、服裝出口訂單減少，需求下降棉花價格或?qū)⒄鹗幭滦?。若出現(xiàn)以上兩種情況，建議投資者多單止盈離場觀望。