一、2020年行情回顧

1月：動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。臨近春節(jié)，供應(yīng)端安檢力度高壓，降雪天氣使得煤礦生產(chǎn)和運(yùn)輸均受到較大影響，多數(shù)中小型煤礦提前停產(chǎn)放假，全國(guó)煤炭供應(yīng)縮減。需求端，下游工業(yè)企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入假期，日耗快速下滑，電廠采購(gòu)力度減弱，需求同樣走弱。因此整體來(lái)看，1月春節(jié)前動(dòng)力煤處于供需雙弱格局中，動(dòng)力煤整體維持震蕩走勢(shì)。

2月至4月：春節(jié)期間疫情爆發(fā)，春節(jié)后煤礦生產(chǎn)受到員工缺失等因素影響，煤礦復(fù)產(chǎn)延后，且疫情導(dǎo)致各省對(duì)跨省公路運(yùn)輸管控較嚴(yán)，2月上旬煤炭供應(yīng)極為緊缺，因此春節(jié)后，動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)行了較大幅度的上漲。但2月中旬以后，在國(guó)家大力推進(jìn)保供背景下，產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)加速，且隨著疫情好轉(zhuǎn)，公路運(yùn)輸好轉(zhuǎn)，但此時(shí)下游企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，需求缺失，煤價(jià)進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的下跌行情。

5月至6月：“五一”長(zhǎng)假后，動(dòng)力煤期貨價(jià)格先于現(xiàn)貨價(jià)格反彈，上漲行情維持到6月底。4月底動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格跌至長(zhǎng)協(xié)價(jià)下方以后，煤礦虧損面加大，同時(shí)政策利好不斷，主產(chǎn)地安全生產(chǎn)升級(jí)，部分煤礦停產(chǎn)，而需求端隨著氣溫回升以及工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，電廠日耗快速提升。動(dòng)力煤基本面發(fā)生明顯變化，價(jià)格進(jìn)行向上修復(fù)。

7月至8月：期貨價(jià)格震蕩偏弱，現(xiàn)貨價(jià)格明顯回調(diào)。7月進(jìn)入動(dòng)力煤需求旺季，但受大面積降雨影響，日耗回升不及預(yù)期，而電廠在旺季前已實(shí)現(xiàn)充分補(bǔ)庫(kù)，水電對(duì)火電造成很大程度擠壓。供應(yīng)端國(guó)內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)受到限制，但進(jìn)口量環(huán)比仍有提升，整體供應(yīng)端變化不大，而需求不及預(yù)期，造成動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，但期貨價(jià)格在基差保護(hù)下，下跌空間較小。

9月：期現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)步上升。本輪上行主要是下游驅(qū)動(dòng)。東北地區(qū)供暖季采購(gòu)啟動(dòng)，南方地區(qū)也為10月大秦線檢修前進(jìn)行冬儲(chǔ)。港口低硫煤種的結(jié)構(gòu)性緊缺給下水煤帶來(lái)較強(qiáng)支撐。

10月：期現(xiàn)價(jià)格均出現(xiàn)下跌，期貨價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價(jià)格。本輪價(jià)格下跌的主要驅(qū)動(dòng)因素是9月底政策保供措施的推進(jìn)，內(nèi)蒙地區(qū)釋放產(chǎn)量，期貨率先釋放政策調(diào)控預(yù)期，大幅下跌，但事實(shí)上內(nèi)蒙增產(chǎn)主要支援了東三省的用煤缺口，港口庫(kù)存水平依然偏低，港口低硫煤依然處于結(jié)構(gòu)性緊缺狀態(tài)中，現(xiàn)貨價(jià)格并未出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。

11月至今：10月底期現(xiàn)貨價(jià)格均止跌回升，再次開啟了震蕩上升行情。本輪動(dòng)力煤上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素是政策調(diào)控力度不及預(yù)期，內(nèi)蒙增產(chǎn)受到“倒查20年”等因素制約，增量有限，進(jìn)口端嚴(yán)格限制，而需求端冷冬預(yù)期漸濃，各環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)下降，特別是長(zhǎng)江口庫(kù)存降至近幾年以來(lái)的最低位。

二、供給

1.煤礦產(chǎn)能與產(chǎn)量

根據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，截至2020年底中國(guó)共有各類煤礦產(chǎn)能54億噸。其中，動(dòng)力煤產(chǎn)能40.86億噸（76%），煉焦煤產(chǎn)能13.14億噸（24%）；生產(chǎn)礦井產(chǎn)能38.85億噸，其中動(dòng)力煤29.12億噸（75%），煉焦煤9.73億噸（25%）；各類建設(shè)狀態(tài)產(chǎn)能14億噸，其中動(dòng)力煤10.81億噸（77%），煉焦煤3.18億噸（23%）。

根據(jù)汾渭統(tǒng)計(jì)，去產(chǎn)能任務(wù)在2019年已完成總量目標(biāo)。2016-2018年已分別去掉3.4億噸、1.78億噸、和1.85億噸，遠(yuǎn)高于發(fā)改委2016年2.5億噸、2017年1.5億噸和2018年1.5億噸的去產(chǎn)能目標(biāo)。2019年發(fā)改委未公布去產(chǎn)能目標(biāo)，實(shí)際去產(chǎn)能1.16億噸。供給側(cè)改革4年時(shí)間共去掉產(chǎn)能8.2億噸，已完成煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)。另外，2020年預(yù)計(jì)去產(chǎn)能0.84億噸。

新增產(chǎn)能方面，置換礦井逐步投產(chǎn)，2020新增產(chǎn)能0. 54 億噸，預(yù)計(jì)2021新增 1億噸。2020受到疫情及內(nèi)蒙影響新增產(chǎn)能量回落：其中，動(dòng)力煤新增產(chǎn)能0.37億噸（69%），煉焦煤產(chǎn)能0.17億噸（31%）。

2021年具備投產(chǎn)條件的礦井穩(wěn)步釋放：其中，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤新增產(chǎn)能0.89億噸（89%），煉焦煤新增產(chǎn)能0.1億噸（10%）。

因此整體來(lái)看，有效產(chǎn)能穩(wěn)步提升，供應(yīng)保障能力增強(qiáng)。2021年有效產(chǎn)能43.13億噸（+0.59億噸）。其中，動(dòng)力煤有效產(chǎn)能32.03億噸（+0.5億噸），煉焦煤有效產(chǎn)能11.1億噸（+0.09億噸）。

今年10月保供以來(lái)，月度原煤產(chǎn)量由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月和11月同比增速分別為1.4%和1.5%，取12月同比增速1.5%，12月單月產(chǎn)量在33672萬(wàn)噸左右，2020年全年原煤產(chǎn)量為38.18億噸，由此推算出2020年全年煤礦產(chǎn)能利用率為70.70%，考慮到2021年煤礦凈增加產(chǎn)能較少，在需求增速為正的情況下，煤礦產(chǎn)能利用率大概率將在2020年水平上再上一個(gè)臺(tái)階，增加值取2019與2020年的差值，則2021年煤礦產(chǎn)能利用率為72.8%，到推出2021年原煤產(chǎn)量為39.8億噸。

2.進(jìn)口

2020年全國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，7月達(dá)到年內(nèi)次頂峰以后逐月快速下降。2020年1-11月份，全國(guó)共進(jìn)口煤炭26482.6萬(wàn)噸，同比下降10.8%。其中11月份進(jìn)口煤炭1167.1萬(wàn)噸，同比下降43.84%。

澳洲煤受限以后，動(dòng)力煤進(jìn)口的主要補(bǔ)充量轉(zhuǎn)移至印尼，11月進(jìn)口煤邊際放松以后，由于訂貨、運(yùn)輸?shù)却嬖跁r(shí)滯，預(yù)計(jì)12月下旬方可陸續(xù)通關(guān)，但印尼煤近期發(fā)運(yùn)至中國(guó)的量有走低跡象，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)國(guó)際煤需求，對(duì)我國(guó)進(jìn)口煤數(shù)量造成較大程度擠壓，按照目前情況來(lái)看，印尼煤的放松難以補(bǔ)充澳洲煤的缺失，今年進(jìn)口煤數(shù)量大概率不及去年，但考慮到12月進(jìn)口煤較前期有明顯寬松，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口煤總量在2.85億噸左右。

展望明年進(jìn)口煤市場(chǎng)，進(jìn)口煤數(shù)量大概率出現(xiàn)下降。我國(guó)進(jìn)口煤主要來(lái)源國(guó)為印尼、澳大利亞、蒙古、俄羅斯，2020年前3季度前四國(guó)累計(jì)進(jìn)口量占比高達(dá)95%，其中澳大利亞進(jìn)口煤占比31%，占據(jù)絕對(duì)重要地位，但今年11月以后中澳關(guān)系迅速惡化，澳洲煤進(jìn)口被全面叫停，若2021年延續(xù)此政策，我國(guó)進(jìn)口煤增量將主要依賴于印尼、蒙古和俄羅斯。

就印尼煤炭而言，其主要出口國(guó)為中國(guó)、印度、日本等，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，明年中國(guó)、印度、日本GDP增速將由2020年的1.9%、-5.3%和-10.3% 上升至8.2%、8.8%和2.3%，即，明年印尼煤主要出口國(guó)都將面臨經(jīng)濟(jì)的明顯復(fù)蘇，對(duì)煤炭等大宗商品需求將得到同步提升，這將對(duì)中國(guó)進(jìn)口印尼煤產(chǎn)生一定制約。

蒙古煤進(jìn)口煤由于疫情原因產(chǎn)生較大不確定性，且由于其原本煤炭出口國(guó)90%以上都是中國(guó)，因此，從國(guó)際市場(chǎng)分流至中國(guó)的數(shù)量基本可以忽略不計(jì)。就俄羅斯煤炭而言，近幾年俄羅斯出口至我國(guó)的煤炭出現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，俄羅斯政府也表示未來(lái)將加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)煤炭的出口，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間較大，但短期由于基數(shù)偏低的原因難以形成很大增量。

整體而言，若澳洲煤退出中國(guó)市場(chǎng)，蒙古國(guó)由于疫情原因難有明顯增量，而印尼、俄羅斯將成為彌補(bǔ)澳洲煤缺口的主要國(guó)家，但同時(shí)由于種種因素制約，整體增量恐難彌補(bǔ)澳洲煤缺口，預(yù)計(jì)2021年中國(guó)煤炭進(jìn)口量較2020年將略有下降，大致在2.7億噸左右。

三、需求

2020年1-11月整體發(fā)電量同比增速為2%，其中火電發(fā)電量累計(jì)同比增速為0.3%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。11月整體發(fā)電量同比增速為6.8%，火電增速為6.6%。根據(jù)CCTD沿海八省高頻數(shù)據(jù)測(cè)算，12月火力發(fā)電量同比增速較11月有明顯擴(kuò)大，保守估計(jì)在8%以上，因此2020年全年火電同比增速在1.8%左右。

各大國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)在[6.9%，8.2%]之間，根據(jù)GDP增速和用電量增速比值來(lái)看，近三年二者比值均在[0.9%，1.1%]之間，據(jù)此簡(jiǎn)單推算，2021年用電量增速在[6.2%，9%]。近幾年除水電以外的清潔能源發(fā)電量占比逐年提升2個(gè)百分點(diǎn)，水電占比基本穩(wěn)定在17%左右，據(jù)此測(cè)算，2021年火電占比大致在68%左右，因此2021年火電增速在[3.2%，5.9%]之間。

除了剛性需求以外，動(dòng)力煤也存在中間環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求。8月以來(lái)，動(dòng)力煤中間環(huán)節(jié)庫(kù)存持續(xù)下降，截至12月末，同比降幅均在20%以上，而中間環(huán)節(jié)庫(kù)存對(duì)于平抑動(dòng)力煤價(jià)格具有重要作用，后期在保供推進(jìn)、發(fā)運(yùn)利潤(rùn)恢復(fù)等刺激下，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存有望回升至中位水平。

四、總結(jié)

綜上，2020年整體供需略偏緊，但時(shí)間上有錯(cuò)配，上半年在供給恢復(fù)、需求缺失的情況下，煤價(jià)一度跌至460元/噸附近，但后半年在進(jìn)口收緊、需求復(fù)蘇推動(dòng)下，動(dòng)力煤底部回升，供需矛盾在年底達(dá)到極致，北方港口成交價(jià)最高達(dá)到760元/噸以上，年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度超過(guò)200元/噸。展望2021年，動(dòng)力煤供需有望繼續(xù)維持緊平衡態(tài)勢(shì)，價(jià)格底部和重心都將較2020年有明顯抬升，但波幅有望收窄。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：突發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；進(jìn)口煤政策出現(xiàn)較大變動(dòng)