復(fù)盤：臨儲(chǔ)拍賣成交火爆驗(yàn)證供需缺口預(yù)期，玉米期價(jià)全年漲幅達(dá)52.5%

玉米期貨價(jià)格隨臨儲(chǔ)拍賣成交量而持續(xù)上漲

1）2018年至今，玉米臨儲(chǔ)拍賣累計(jì)成交量共1.75億噸，玉米主力合約價(jià)格由1704元/噸漲至2020年末的2690元/噸，漲幅高達(dá)57.86%。特別是在臨儲(chǔ)拍賣收官之年，玉米期價(jià)整體呈隨拍隨漲態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)主要走預(yù)期2021年的供需缺口邏輯，相關(guān)貿(mào)易企業(yè)、下游飼料及深加工企業(yè)囤糧需求旺盛，帶動(dòng)玉米期現(xiàn)價(jià)格齊齊高漲。

2）為了緩解投機(jī)囤糧炒作氛圍，滿足用糧企業(yè)備貨需求，12月起，臨儲(chǔ)玉米于黑龍江、吉林定向投放約129萬(wàn)噸，公開投放10.34萬(wàn)噸，成交率均為100%，再次助推了玉米期貨價(jià)格沖高至2915元/噸，創(chuàng)下上市以來(lái)的歷史新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 天風(fēng)期貨研究所

2020年行情回顧

1）第一階段（1月2日-4月27日）：震蕩上行，玉米指數(shù)由1911元/噸漲至最高2107元/噸，上漲196元/噸，漲幅約10.26%。年初受新冠疫情影響，物流受阻，需求清淡，但東北地區(qū)基層余糧供應(yīng)較少疊加市場(chǎng)對(duì)臨儲(chǔ)拍賣底價(jià)提升的預(yù)期，玉米價(jià)格在震蕩一個(gè)半月后開啟上漲走勢(shì)。

2）第二階段（4月28日-7月28日）：先抑后揚(yáng)，玉米指數(shù)由2094元/噸漲至最高2299元/噸，上漲205元/噸，漲幅約9.79%。前期受臨儲(chǔ)政策中拍賣底價(jià)同去年不變的影響，玉米價(jià)格小幅回落；隨后由于玉米供需缺口仍存的預(yù)期，市場(chǎng)囤糧情緒高漲，臨儲(chǔ)拍賣糧屢次百分百高溢價(jià)成交，但出庫(kù)節(jié)奏緩慢，現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，玉米價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)。

3）第三階段（7月29日-10月12日）：再度震蕩上漲，玉米指數(shù)由2277元/噸漲至最高2591元/噸，上漲314元/噸，漲幅約13.79%。臨儲(chǔ)拍賣尾聲，流拍降價(jià)，臨近新糧上市，市場(chǎng)囤糧情緒降溫，玉米價(jià)格進(jìn)入震蕩階段；8月末至9月初，玉米主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷干旱、臺(tái)風(fēng)等天氣影響，新作玉米減產(chǎn)預(yù)期再次拉升期價(jià)；十月后，伴隨新作玉米上市銷售，開秤價(jià)格較去年明顯提高，各貿(mào)易商、深加工企業(yè)收購(gòu)價(jià)格不斷上調(diào)，助推玉米期貨價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)。

4）第四階段（10月13日至今）：在約兩個(gè)月的震蕩走勢(shì)結(jié)束之后一路上揚(yáng)，玉米指數(shù)由2574元/噸漲至最高2915元/噸，上漲341元/噸，漲幅約13.25%?，F(xiàn)貨價(jià)格高位，農(nóng)戶售糧積極性較高，南北港玉米價(jià)格持續(xù)倒掛，下游需求未見明顯大幅抬升，用糧企業(yè)對(duì)于高價(jià)玉米的接貨意愿較低，但由于對(duì)2021年玉米的供需缺口預(yù)期仍然未被證偽，多空雙方進(jìn)入博弈階段。12月中旬，伴隨臨儲(chǔ)玉米定向及公開投放，約140萬(wàn)噸全部成交且均價(jià)較九月有明顯抬升，證實(shí)了市場(chǎng)熱度仍存，再度推高玉米期價(jià)，創(chuàng)下2004年期貨上市以來(lái)的最高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，天風(fēng)期貨研究所

平衡：當(dāng)前玉米進(jìn)口量仍難滿足所預(yù)期的供需差

當(dāng)前玉米進(jìn)口量仍難滿足所預(yù)期的供需差

1）期初庫(kù)存：2020/21年期初庫(kù)存主要包括2000萬(wàn)噸左右臨儲(chǔ)拍賣未出庫(kù)庫(kù)存和約1600萬(wàn)噸的渠道庫(kù)存；

2）總產(chǎn)量：黑龍江部分地區(qū)玉米種植面積下滑，疊加8、9月主產(chǎn)區(qū)旱情及三場(chǎng)臺(tái)風(fēng)的影響，預(yù)計(jì)2020/21年產(chǎn)量下滑約1000萬(wàn)噸至2.034億噸；

3）飼料需求：2019/20年養(yǎng)殖需求恢復(fù)按照豆粕提貨恢復(fù)進(jìn)度60%，但部分玉米飼料需求被進(jìn)口谷物替代，因此預(yù)估玉米飼料需求量按照進(jìn)度60%的幅度上扣10%的替代至1.789億噸；2020/21年在生豬養(yǎng)殖恢復(fù)的基礎(chǔ)上因玉米價(jià)格過高抑制部分需求，且禽類處于去產(chǎn)能周期，整體增幅預(yù)期為2%至1.83億噸。

4）工業(yè)需求：玉米價(jià)格處于高位，國(guó)家大量增加水稻、小麥等谷物投放，替代部分需求，預(yù)期工業(yè)需求將繼續(xù)下滑950萬(wàn)噸至7000萬(wàn)噸；

5）進(jìn)口量：2019/20市場(chǎng)年度進(jìn)口量約為666萬(wàn)噸；目前我國(guó)已采購(gòu)美玉米1273萬(wàn)噸，加上除美國(guó)外已進(jìn)口44萬(wàn)噸，共計(jì)1317萬(wàn)噸（預(yù)測(cè)一），但這樣依然有約1760萬(wàn)噸的供需缺口；由于當(dāng)前配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)仍為700元/噸左右，按照缺口預(yù)期，或?qū)⑦M(jìn)口4000萬(wàn)噸（預(yù)測(cè)二）玉米才能滿足供需差和結(jié)余900-1000萬(wàn)噸的最低庫(kù)存。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天風(fēng)期貨研究所

國(guó)內(nèi)供應(yīng)：供應(yīng)端整體縮緊，售糧進(jìn)度明顯偏快 

臨儲(chǔ)玉米成交火爆，助推期價(jià)再創(chuàng)新高

1）自5月28日以來(lái)，前13次拍賣幾乎全部為100%成交，在9月3日所預(yù)期的拍賣結(jié)束時(shí)，共成交5684.4萬(wàn)噸，成交均價(jià)也從1765元/噸上漲至2072元/噸，漲幅約17.4%，截至2015年所收購(gòu)的共2.36億噸臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存基本已全部出清。

2）玉米拍賣市場(chǎng)的火爆，一定程度上驗(yàn)證了市場(chǎng)對(duì)于2021年玉米供需缺口的預(yù)期。整體上看，玉米期現(xiàn)價(jià)格跟隨拍賣進(jìn)程水漲船高，市場(chǎng)投機(jī)炒作氛圍使得囤貨需求持續(xù)高漲，下游用糧企業(yè)接貨不暢，為了緩解這一問題，國(guó)家不斷釋放打擊囤糧炒作、抑制價(jià)格快速上漲的信號(hào)，臨儲(chǔ)玉米于12月開啟定向拍賣，并于12月22日再度投放2014、2015年陳糧，成交率再度為100%，共成交約140萬(wàn)噸，成交均價(jià)大幅抬升至2491元/噸。此次政策性拍賣熱度不減，投機(jī)風(fēng)向再起，將玉米價(jià)格推至2900元/噸的水平。目前臨儲(chǔ)玉米尚未全部出庫(kù)，應(yīng)持續(xù)關(guān)注2021年這部分玉米的供應(yīng)節(jié)奏及臨儲(chǔ)政策是否會(huì)再度投放。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家糧食交易中心，天風(fēng)期貨研究所

減產(chǎn)低質(zhì)預(yù)期大幅提升企業(yè)收購(gòu)價(jià)格

1）自8月起，玉米主產(chǎn)區(qū)受干旱、臺(tái)風(fēng)等天氣影響，結(jié)合往年歷史數(shù)據(jù)及臺(tái)風(fēng)路徑圖，綜合黑龍江部分地區(qū)新作玉米種植面積同比下降，預(yù)計(jì)2020/21年玉米產(chǎn)量同比下降約1000萬(wàn)噸，降幅約5%。

2）除減產(chǎn)外，臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)于新糧仍有兩點(diǎn)影響。一，東北地區(qū)降雨量明顯偏高于往年均值，低洼地區(qū)產(chǎn)生積水，泡水玉米較易霉變，使得部分新作玉米毒素較高，對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)，特別是生豬養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)生較大影響。二，加大玉米收割難度，提升玉米種植成本。根據(jù)調(diào)研，受臺(tái)風(fēng)影響較大的地區(qū)玉米倒伏嚴(yán)重，收割成本將較以往增加0.05-0.13元/斤，因此新糧開秤價(jià)格也不得不較去年有所抬升。

3）可以發(fā)現(xiàn)，新作玉米開秤價(jià)格同比去年漲幅約在20%-40%之間（含水量14%），與種植成本提升約22%的幅度基本一致。同時(shí)，深加工企業(yè)玉米收購(gòu)平均價(jià)近日也達(dá)到2730元/噸，創(chuàng)下了十年來(lái)的新高。這些現(xiàn)象反應(yīng)出市場(chǎng)借新作減產(chǎn)、收糧進(jìn)度緩慢、毒素較高的原因預(yù)期2020/21年供需缺口加劇，看好后市玉米價(jià)格，囤貨備貨心態(tài)加強(qiáng)，提振新糧現(xiàn)貨價(jià)格。預(yù)計(jì)新一年度玉米現(xiàn)貨價(jià)格隨期貨價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但需注意前期所囤積的渠道庫(kù)存釋放時(shí)玉米價(jià)格高位回落的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 天風(fēng)期貨研究所

收購(gòu)價(jià)明顯偏高，大幅提升農(nóng)戶售糧積極性

1）2020年，深加工企業(yè)玉米平均收購(gòu)價(jià)跟隨期價(jià)一路上揚(yáng)，從1832元/噸上漲至2533元/噸，漲幅為38.2%。進(jìn)入2021年，收購(gòu)價(jià)格居高不下，當(dāng)前價(jià)格同比去年高893元/噸，漲幅約為48.5%。

2）收購(gòu)價(jià)的大幅抬升提高農(nóng)戶售糧意愿，售糧進(jìn)度較往年明顯偏快，刨除東北地區(qū)雨雪天氣對(duì)購(gòu)銷環(huán)節(jié)的影響，銷售進(jìn)度均高于過往六年同期，新作玉米對(duì)市場(chǎng)的供應(yīng)節(jié)奏較快。我們預(yù)估，未來(lái)若天氣情況較佳，伴隨高收購(gòu)價(jià)，售糧進(jìn)度將依舊維持較高水平，春節(jié)前基層農(nóng)戶余糧將逐漸見底。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，天下糧倉(cāng)，天風(fēng)期貨研究所

進(jìn)口：大量進(jìn)口填補(bǔ)國(guó)內(nèi)預(yù)期的供需差，美玉米庫(kù)消比持續(xù)下降 

進(jìn)口利潤(rùn)推動(dòng)美玉米持續(xù)上量，進(jìn)口量屢創(chuàng)新高

1）2020年，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格漲勢(shì)強(qiáng)勁，內(nèi)外價(jià)差明顯拉大，下游用糧企業(yè)成本大幅抬升，終端需求恢復(fù)速度緩慢，飼料等產(chǎn)成品難以提價(jià)跟漲，為了控制成本維持經(jīng)營(yíng)，企業(yè)選擇大量進(jìn)口玉米。11月，進(jìn)口量約為123萬(wàn)噸，環(huán)比上升7.9%，為去年同期的12.3倍，創(chuàng)下歷史新高。

2）在當(dāng)前市場(chǎng)年度下，玉米累計(jì)進(jìn)口量中約有75.1%，即177.9萬(wàn)噸來(lái)源于美國(guó)，主要因?yàn)槊绹?guó)為世界第一玉米主產(chǎn)國(guó)及出口國(guó)，且當(dāng)前配額內(nèi)進(jìn)口利潤(rùn)較高，約在500-800元/噸間，促使我國(guó)大幅增加對(duì)美玉米的進(jìn)口。由于對(duì)新一年度所預(yù)期的供需差主要填補(bǔ)方式之一為進(jìn)口玉米，因此我們預(yù)估，未來(lái)美玉米將持續(xù)上量，對(duì)市場(chǎng)，特別是南方市場(chǎng)的供應(yīng)將階段性緩解。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署， Reuters，天風(fēng)期貨研究所

我國(guó)已累計(jì)購(gòu)買2020/21市場(chǎng)年度美玉米1282萬(wàn)噸

1）根據(jù)USDA報(bào)告，截至目前，我國(guó)已累計(jì)購(gòu)買2020/21年度美玉米1282萬(wàn)噸，約為去年同期的214倍，其中，當(dāng)前仍有約604.7萬(wàn)噸未裝船，占比約47.2%。

2）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國(guó)對(duì)美玉米的購(gòu)買量達(dá)到有史以來(lái)最大值，中美除完成貿(mào)易協(xié)定之外，對(duì)于國(guó)內(nèi)玉米的供需缺口需要大量進(jìn)口美玉米來(lái)完成也是原因之一。近日我國(guó)購(gòu)買節(jié)奏有所放緩，未裝船數(shù)量日趨下降，但根據(jù)我們預(yù)估，2021年全年，我國(guó)仍需進(jìn)口3000-4000萬(wàn)噸美國(guó)玉米，應(yīng)關(guān)注這部分放量時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)下游企業(yè)的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，天風(fēng)期貨研究所

預(yù)期美玉米庫(kù)存下降至3300萬(wàn)噸，庫(kù)消比接近歷史低位

1）根據(jù)我們所預(yù)估的美玉米進(jìn)口量，我們對(duì)全球及美國(guó)的玉米平衡表進(jìn)行調(diào)整，將美國(guó)的期末庫(kù)存下調(diào)至3320萬(wàn)噸，總需求上調(diào)至3.76億噸，在此情況下，庫(kù)消比降至8.82%，接近歷史低位。

2）1995/96年美玉米庫(kù)消比達(dá)到約5%，而當(dāng)年美玉米指數(shù)從220.75上漲至436.75，漲幅約為97.85%，今年截至目前，美玉米指數(shù)已上漲45.2%至最高526.75，根據(jù)我們調(diào)整的庫(kù)消比來(lái)看，受國(guó)內(nèi)強(qiáng)大購(gòu)買力的影響，CBOT玉米價(jià)格短期內(nèi)仍維持強(qiáng)勢(shì)，上方仍有運(yùn)行空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA，天風(fēng)期貨研究所

豬料與禽料需求分化，整體飼料需求恢復(fù)速度相對(duì)緩慢 

養(yǎng)殖利潤(rùn)較好推動(dòng)存欄持續(xù)恢復(fù)，支撐豬飼料需求

1）2019年后，生豬市場(chǎng)遭受非洲豬瘟的影響，能繁母豬大幅去存欄，商品豬出欄價(jià)隨之上漲，帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)大增，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)最高逾3000元/頭。2020年，能繁母豬存欄量處于持續(xù)恢復(fù)階段，豬價(jià)整體呈震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，養(yǎng)殖利潤(rùn)，特別是自繁自養(yǎng)，在階段性回落后回到相對(duì)高位，對(duì)玉米的飼料需求有一定的支撐作用。另外，當(dāng)前三元商品豬平均價(jià)格維持在37.5元/公斤左右，較去年同期高約8.7%，主要受近期新冠疫情零星發(fā)生提升養(yǎng)殖戶出欄積極性疊加春節(jié)前終端需求較好的影響。

2）盡管近日玉米價(jià)格較高，但由于其成本占生豬養(yǎng)殖收入較少，且乳豬料或?qū)︼暳弦筝^高的部分企業(yè)對(duì)玉米的需求仍有一定剛性，因此，伴隨生豬存欄的持續(xù)恢復(fù)，該部分飼料需求仍利好玉米下游消費(fèi)。需注意近日天氣影響、各地非瘟及口蹄疫等疫情零星復(fù)發(fā)的情況，對(duì)能繁母豬存欄的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：涌益咨詢，Wind，天風(fēng)期貨研究所

原料高價(jià)，養(yǎng)殖利潤(rùn)低迷，禽料未能明顯提振玉米消費(fèi)

1）2020年，雞蛋價(jià)格除消化季節(jié)性利多因素之外，整體相對(duì)偏弱運(yùn)行。7月以前，蛋雞存欄處于高位，養(yǎng)殖利潤(rùn)保持虧損，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性不佳。根據(jù)產(chǎn)能周期推算，8月起，蛋雞存欄已見頂，逐漸步入下行區(qū)間，同時(shí)，養(yǎng)殖利潤(rùn)維持低迷，補(bǔ)欄未見明顯增量。近日，蛋雞存欄下滑至低位，同時(shí)受終端需求提振，雞蛋價(jià)格快速拉漲，預(yù)計(jì)短期內(nèi)存欄將有小幅回升，但節(jié)奏相對(duì)緩慢。另外，當(dāng)前肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)維持在盈虧平衡附近，需求相對(duì)穩(wěn)定。對(duì)于禽類養(yǎng)殖來(lái)說，其利潤(rùn)對(duì)于成本波動(dòng)較為敏感，高昂的玉米價(jià)格促使大部分養(yǎng)殖戶選擇使用替代谷物，因此預(yù)估今年禽料對(duì)玉米需求未有明顯支撐。

數(shù)據(jù)來(lái)源：天下糧倉(cāng)，Wind，天風(fēng)期貨研究所

飼料產(chǎn)量變量驗(yàn)證相應(yīng)需求預(yù)估

1）根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)在玉米主要消費(fèi)領(lǐng)域中，豬料產(chǎn)量基本保持逐月遞增，且較去年同期普遍偏高50%-60%；禽料產(chǎn)量逐月遞減，較去年同期甚至出現(xiàn)偏低情況，這也驗(yàn)證了我們前面對(duì)于飼料恢復(fù)情況的預(yù)期。

2）此外，根據(jù)豆粕提貨量與豬飼料產(chǎn)量的環(huán)比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，二者相關(guān)性較高，其中小部分劈叉區(qū)域?yàn)榍萘闲枨蟮奶娲?。因此，在暫不考慮玉米毒素且部分飼料需求被替代的情況下，我們根據(jù)豆粕消費(fèi)量變化預(yù)估，今年飼料需求增幅約2%至1.82億噸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)，天風(fēng)期貨研究所

深加工需求難以提振玉米消費(fèi)，合理價(jià)差促使下游企業(yè)選擇替代谷物 

原料到貨量不佳，預(yù)計(jì)全年淀粉需求同比小幅回落

1）2020年，淀粉企業(yè)加工利潤(rùn)整體上經(jīng)歷了先抑后揚(yáng)的過程。9月以前，淀粉企業(yè)難見大幅盈利，市場(chǎng)囤糧情緒旺盛導(dǎo)致玉米整體到貨量不佳，淀粉企業(yè)開工率持續(xù)保持三年來(lái)低位水平。雙節(jié)過后，山東淀粉加工利潤(rùn)快速攀升，主要受原料端現(xiàn)貨價(jià)格快速拉漲的影響，企業(yè)為減輕成本壓力，提價(jià)跟漲。盡管節(jié)后處于新糧上市時(shí)期，但市場(chǎng)對(duì)玉米后市的看漲預(yù)期導(dǎo)致囤糧情緒并未減弱，淀粉企業(yè)原料供貨仍然受限，企業(yè)玉米庫(kù)存仍然相對(duì)偏低，開機(jī)率未見明顯好轉(zhuǎn)。

2）近日，由于華北新冠疫情較為嚴(yán)重，封村封路導(dǎo)致玉米現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲，山東淀粉現(xiàn)貨價(jià)隨之快速跟漲，加工利潤(rùn)快速抬升。但是，由于疫情導(dǎo)致部分企業(yè)停產(chǎn)停工，企業(yè)開機(jī)率明顯下滑，處于四年來(lái)同期低位，企業(yè)訂單以消耗前期自有庫(kù)存為主。未來(lái)，若疫情影響有所好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，開機(jī)率將有所回升，而下游對(duì)高價(jià)淀粉接貨較為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)短期內(nèi)加工利潤(rùn)將有所回落。長(zhǎng)期來(lái)看，由于去年淀粉企業(yè)利潤(rùn)有較長(zhǎng)時(shí)間相對(duì)較差，部分小規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能淘汰，我們預(yù)計(jì)今年淀粉需求將同比小幅下降。

來(lái)源：天下糧倉(cāng)、天風(fēng)期貨研究所

終端需求叫停，玉米酒精消費(fèi)將拖累原料下游需求

1）玉米酒精企業(yè)同樣面臨原料供應(yīng)問題。自2020年起，酒精開工率持續(xù)處于相對(duì)偏低水平，特別是10月新糧上市以后，玉米到貨情況不佳。同時(shí)，由于原料價(jià)格較高，酒精企業(yè)加工利潤(rùn)全年普遍低迷，為了維持經(jīng)營(yíng)，部分企業(yè)放棄玉米原料轉(zhuǎn)而使用替代谷物。

2）近日，徐州、安徽、山東等多地陸續(xù)出臺(tái)準(zhǔn)備停止供應(yīng)乙醇汽油的消息，轉(zhuǎn)而供應(yīng)普通汽油。主要因?yàn)橛衩椎燃Z食作物價(jià)格大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致成本上漲。1999年，我國(guó)連續(xù)七年糧食豐收，產(chǎn)能相對(duì)過剩，庫(kù)存居高不下，財(cái)政負(fù)擔(dān)加重。2001年，我國(guó)開始發(fā)展燃料乙醇，意圖利用糧食乙醇消化積壓的大量陳化糧。目前，中國(guó)已成為繼美國(guó)和巴西之后，全球生物燃料乙醇第三大生產(chǎn)國(guó)和使用國(guó)?，F(xiàn)階段，我國(guó)生物燃料乙醇產(chǎn)量中，87%的原料來(lái)源于玉米。若該部分終端需求被叫停，側(cè)面反映出市場(chǎng)對(duì)玉米供需差的預(yù)期，同時(shí)對(duì)玉米酒精加工企業(yè)帶來(lái)重大打擊，迫使企業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)玉米下游需求帶來(lái)不利影響。

3）綜合淀粉企業(yè)及酒精企業(yè)的情況，我們對(duì)于2020/21年度深加工企業(yè)需求預(yù)估調(diào)降950萬(wàn)噸至7000萬(wàn)噸。

來(lái)源：天下糧倉(cāng)、Wind、天風(fēng)期貨研究所

高價(jià)玉米迫使下游企業(yè)選擇替代谷物作為加工原料

1）2020全年，玉米價(jià)格居高不下，抬高了下游加工企業(yè)的原料成本，部分企業(yè)為了維持經(jīng)營(yíng)，選擇使用其他谷物替代玉米。截至目前，2020年已累計(jì)進(jìn)口高粱426.8萬(wàn)噸，去年同期約79.4萬(wàn)噸，漲幅高達(dá)438%；累計(jì)進(jìn)口大麥709.8萬(wàn)噸，去年同期約569萬(wàn)噸，漲幅約24.7%。

2）從價(jià)差上看，截至12月底，高粱和大麥由于前期進(jìn)口量較大，價(jià)格有所提高，所以稻谷和小麥的優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。進(jìn)入1月，由于玉米現(xiàn)貨價(jià)格不斷抬升，四種替代谷物的價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，替代窗口再度打開。刨除飼料顏色等因素，頭部的飼料養(yǎng)殖企業(yè)可以完全使用高粱、用一部分大麥替代玉米，對(duì)于深加工企業(yè)，近期所拋儲(chǔ)的小麥及稻谷對(duì)玉米也產(chǎn)生了強(qiáng)替代作用。因此，替代谷物的使用對(duì)玉米供需差的補(bǔ)足起到至關(guān)重要的作用，未來(lái)應(yīng)持續(xù)關(guān)注這部分糧食對(duì)玉米的替代效應(yīng)。

來(lái)源：天下糧倉(cāng)、Wind、天風(fēng)期貨研究所

行情展望

1）2021上半年，伴隨臨儲(chǔ)玉米出清，供應(yīng)端進(jìn)入全新格局，飼料需求逐漸恢復(fù)，利多因素仍存，我們預(yù)估玉米期貨價(jià)格仍以強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行為主。其中，當(dāng)前基層余糧銷售進(jìn)度、臨儲(chǔ)再度投放、美玉米購(gòu)買節(jié)奏及進(jìn)口谷物到港情況，皆為影響市場(chǎng)囤糧心理的主要風(fēng)險(xiǎn)。另外，受國(guó)內(nèi)強(qiáng)大購(gòu)買力影響，美玉米庫(kù)消比大幅降低，全球庫(kù)存調(diào)至低位，預(yù)計(jì)CBOT玉米期價(jià)跟隨國(guó)內(nèi)期價(jià)走偏強(qiáng)邏輯。

2）2021下半年，由于2020/21年度玉米種植利潤(rùn)較好，若無(wú)天氣因素影響，預(yù)計(jì)2021/22年玉米春播面積將有所增加，產(chǎn)量同比上升。同時(shí)，國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間處于高位，下游利潤(rùn)持續(xù)低迷，企業(yè)增加替代谷物使用比例，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋逐漸顯現(xiàn)，支撐玉米價(jià)格的利多因素逐步消化，玉米期價(jià)將見頂回落。