不同于我們之前對(duì)于花生期貨基本面的梳理和調(diào)研,本文來談?wù)動(dòng)绊懟ㄉ谪泝r(jià)格的三個(gè)問題。

1. 花生價(jià)格的季節(jié)性交易機(jī)會(huì)還大嗎？

2. 定價(jià)權(quán)在何方之手？

3. 更遠(yuǎn)的未來，價(jià)格應(yīng)該更高還是更低？

花生價(jià)格的季節(jié)性交易機(jī)會(huì)還大嗎？

農(nóng)作物播種收獲帶來的季節(jié)性特征是每個(gè)品種繞不過去的一道坎?；ㄉ磕?,6月份播種，9,10月份收獲，供給和需求都在國內(nèi)運(yùn)行，我們以情況相似的國內(nèi)玉米進(jìn)行對(duì)比來考察其季節(jié)特征。對(duì)于兩種作物而言，9,10月集中上市供應(yīng)的季節(jié)，價(jià)格難以形成高點(diǎn)。玉米由于下游需求較為穩(wěn)定，轉(zhuǎn)年之后的下半場供給收緊反而是價(jià)格高點(diǎn)誕生的時(shí)節(jié)。而花生與之相比的兩點(diǎn)不同，消費(fèi)的季節(jié)性和不耐存，改變了其周期。

花生消費(fèi)旺季是每年的夏天和春節(jié)之前，盛夏時(shí)節(jié)人們青睞花生+啤酒的黃金拍檔，而入冬之后接連的節(jié)日也助推花生食品和油脂的消費(fèi)。因此花生價(jià)格會(huì)在年前逐步走高，年后一段時(shí)間則隨著消費(fèi)淡季回落。

那節(jié)后捂貨惜售等待供給收緊可行嗎？答案是否定的，相比玉米，花生存儲(chǔ)對(duì)溫度十分敏感。每年4月后，隨著天氣升溫，酸價(jià)上升和霉變時(shí)有發(fā)生。雖然低溫存儲(chǔ)可以延長保質(zhì)的時(shí)間，但高昂的倉儲(chǔ)成本讓這種操作顯然不劃算。因此上中游不敢將花生捂太久，4月份就成了花生價(jià)格年后最高光的時(shí)點(diǎn)。

雖然季節(jié)性似乎是農(nóng)產(chǎn)品擺脫不了的宿命，但近年來上中游的投機(jī)行為正在將其逐漸抹平。上市初期的囤貨以及保持部分入夏前的敞口，似乎成了每個(gè)供給方的必修課。在這種大背景下，季節(jié)性交易機(jī)會(huì)及收益并不樂觀。

定價(jià)權(quán)在何方之手？

首先我們從產(chǎn)業(yè)鏈入手。我國花生種植區(qū)域分布很廣，除西藏、青海及寧夏等個(gè)別省份外，其他省份均有種植。由于上游花生種植主體分散、種植區(qū)域廣泛化、種植品種多樣化，對(duì)價(jià)格的掌控能力較弱。而產(chǎn)業(yè)的中游壓榨廠則集中度較高，魯花、益海嘉里等大型壓榨企業(yè)產(chǎn)能幾乎占市場一半，許多小型的油廠也在為品牌力較強(qiáng)的大型壓榨企業(yè)進(jìn)行服務(wù)。

其次我們從終端價(jià)格入手。和豆粕作為主要產(chǎn)物的大豆不同，花生油才是決定花生行業(yè)壓榨利潤的主要來源，因此花生油價(jià)格的波動(dòng)可以直接向上傳遞到原材料端。而作為高端油脂的一種，花生油價(jià)格的變動(dòng)受其他油脂種類的影響較小，因此相對(duì)豆油棕櫚油企業(yè)，花生油品牌方可以較大程度左右其價(jià)格。

因此在花生市場上，中游對(duì)價(jià)格的掌控力較強(qiáng)。而中游企業(yè)花生收購價(jià)格的確定過程，也說明了這一點(diǎn)。收購價(jià)格主要由如下三個(gè)步驟構(gòu)成：一是測試下游對(duì)花生油價(jià)格的接受程度，二是在新花生上市前進(jìn)行實(shí)地調(diào)研、并通過業(yè)內(nèi)會(huì)議討論產(chǎn)情，三是測算榨利情況。三步完成之后，花生價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)-油廠收購價(jià)格以此確定。

多說一句，期貨的介入在讓市場開放的同時(shí)，也改變了原有參與者們對(duì)行業(yè)影響的比重。在不確定未來行業(yè)地位變化方向的時(shí)候，原有的優(yōu)勢方對(duì)于新交易工具的抵觸會(huì)持續(xù)多久，可以說是上市初期的一個(gè)謎題。

更遠(yuǎn)的未來，價(jià)格應(yīng)該更高還是更低？

如果說價(jià)格的波動(dòng)和天氣的炒作是抓住人們視線的黑天鵝，那么花生育種和進(jìn)口替代就是被人們忽視的灰犀牛。

雖然有18億畝耕地紅線的保障，但政策上對(duì)于玉米小麥等谷物生產(chǎn)的補(bǔ)貼和保護(hù)限制了花生作為油料作物的種植面積增長速度。2019年我國花生種植面積為467萬公頃，較2009年的428萬公頃僅增加了9.1%。同一時(shí)期，產(chǎn)量從同一時(shí)期的1022萬噸增長18.9%至1215萬噸。與之對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)的強(qiáng)勁，2009-2019，花生消費(fèi)量從974萬噸增加到1205萬噸，增幅達(dá)23.7%?？紤]到生活水平提高帶來的食用油消費(fèi)升級(jí)大趨勢，花生油在增長端更快的增幅也可以預(yù)見。

灰犀牛就隱藏在供需兩端增速的不一致當(dāng)中。從種植面積和產(chǎn)量來推算，過去10年，花生的單產(chǎn)僅僅增長了8.9%。與之相對(duì)應(yīng)的是，我國玉米和大豆的單產(chǎn)各自增加了20.0%和15.1%。在三種作物管理水平、化肥農(nóng)藥同樣進(jìn)步的情況下，花生單產(chǎn)的增長緩慢主要來源于其育種的困難?；ㄉ鳛樽曰ㄊ诜圩魑铮锒鄻有蕴烊蝗狈?，這對(duì)育種工作中對(duì)于優(yōu)良性狀的篩選和培育造成了巨大的障礙。

種植面積增長緩慢，育種又發(fā)展不快，指望花生未來供需平衡，所用手段只有價(jià)格調(diào)節(jié)（上漲）了嗎？

并不，進(jìn)口此時(shí)就成為了另一只灰犀牛。

世紀(jì)初的十年，國內(nèi)基本能實(shí)現(xiàn)花生自給自足，而最近5年進(jìn)口數(shù)量出現(xiàn)了飆升。飆升的來源就是國內(nèi)油料花生供需失衡帶來的缺口。

CFC農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)于20年底在山東的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，由于成本端的優(yōu)勢，一些油廠將目光放在了海外。非洲的人力成本低廉，美洲的高油酸花生附加值高，都吸引了大型花生油企業(yè)向海外產(chǎn)地派駐采購專員。

在海外低成本花生/花生油沖擊下，未來國內(nèi)花生產(chǎn)業(yè)鏈上游們?cè)摵稳ズ螐哪兀?/p>

回顧同為油料的大豆發(fā)展歷程，國家在?？诹窟€是保油料中早已作出了抉擇。在此，我們做出大膽的預(yù)測，未來國內(nèi)花生供應(yīng)將主要落在供人們食用的小白沙（小?；ㄉ┥?，而進(jìn)口油料花生將逐步占領(lǐng)國內(nèi)壓榨市場。

因此，雖然育種將短期決定國內(nèi)花生供需失衡的程度，在更遠(yuǎn)的未來，我們對(duì)油料花生價(jià)格并不看好。