USDA報告如期下調20/21年度美豆期末庫存 

北京時間1月13日凌晨1點，USDA公布季度庫存報告和月度供需報告。如下文圖表所示，截至12月1日美國大豆季度庫存略高于市場平均預估，20/21年度美豆期末庫存符合市場平均預估，巴西產量高于市場平均預估，但阿根廷產量略低于市場平均預估?？傮w而言，月度供需報告中的大豆數(shù)據(jù)基本符合市場預期。不過報告公布當日，CBOT大豆仍然大幅上漲，3月合約收盤報1423美分/蒲。

我們認為，在平衡表和業(yè)界預期基本相符的情況下，美豆的漲幅超出市場預期?？梢越忉尨鬂q行情的原因主要有兩點：第一，美玉米單產明顯低于市場預期，僅有172蒲/英畝，直接導致當日CBOT玉米漲停；疊加美麥及全球小麥庫存下調，農產品整體利多氛圍有利CBOT大豆上行。第二，市場可能并不認可USDA對南美產量的預估。就在1月13日巴西CONAB公布的月度報告中，其將巴西產量預估由1.344511億噸下調至1.336923億噸。阿根廷的情況更令人擔憂，1月14日布宜諾斯艾利斯谷物交易所公布的作物周報顯示，阿根廷大豆開花率36.1%，低于去年同期41.9%和五年均值47.8%；結莢率1.9%，低于去年同期12.1%和五年均值15.3%。優(yōu)良率和土壤墑情較一周前好轉，但總體情況欠佳，遠不及去年同期。已經(jīng)有市場機構將阿根廷產量下調至4500-4600萬噸。

市場看漲情緒濃厚，美豆及豆粕還將維持強勢

在此我們也對國際市場一些關鍵影響因素做些更新。

2.1、美國壓榨和出口需求

美國出口需求：在沉寂了一段時間后，中國再度增加采購，市場不斷有消息中國油廠繼續(xù)采購2月船期美西大豆和8月船期美豆。USDA也連續(xù)公布民間出口商向未知目的地（大部分情況下是中國）和中國銷售大豆的報告，最新的USDA周度出口銷售報告顯示截至1月7日當周美國20/21年度大豆出口銷售凈增90.8萬噸，較一周前及前四周均值大幅增加，也高于市場預估的30-70萬噸；其中對中國出口銷售凈增75.83萬噸。

美國壓榨需求：NOPA 1月15日公布壓榨月報，數(shù)據(jù)顯示2020年12月NOPA會員壓榨大豆1.832億蒲，11月份為1.81018億蒲，2019年12月為1.74812億蒲。20/21年度（9月至次年8月）美國累計壓榨大豆7.1095億蒲，較去年同期累計值增加6.47%。

2.2、南美天氣及作物生長情況

巴西馬托格羅索州終于開始收割，IMEA數(shù)據(jù)顯示截至1月15日收獲完成0.8%，去年同期為5.86%，五年均值4.6%。帕拉納州截至1月11日大豆評級為優(yōu)的作物比例升至82%，一周前79%，去年同期88%；2%的作物已經(jīng)成熟，一周前1%，去年同期2%。CONAB維持對這兩個最大生產州樂觀的產量預估，分別為3542.54萬噸和2049.63萬噸。巴西收獲延遲，目前看來出口數(shù)據(jù)也確實不及去年同期。巴西谷物出口商協(xié)會預計1月巴西大豆出口量為105.2萬噸，作為對比，2020年同期為166.9萬噸。

阿根廷大豆播種生長較巴西晚約一個月，目前還未到大豆關鍵生長期，以往年份3-4月阿根廷出現(xiàn)異常天氣并不稀奇。

投資建議及風險提示

單邊維持看漲。我們認為，先不論南美產量如何，在巴西大豆集中上市和出口前，美國幾乎沒有與之競爭出口的對手。不過美國庫存消費比已經(jīng)降至3.07%，是歷史第二低值；從基本面角度看未來價格的繼續(xù)上漲還需要更多邊際利好刺激，利好可以來自中國的采購，也可以來自南美天氣異常和減產。中長期而言，如果南美減產幅度不大，巴西大豆集中上市會對CBOT形成一定壓力。另外今年南美情況明朗后市場將陸續(xù)開始交易21/22年度美豆種植面積，面積遠超出市場預期也可能利空美豆。不過按照我們預估，美國庫存消費比絕對水平在21/22年度也難以大幅增加，CBOT運行區(qū)間可能長期在1150-1200美分以上。