全球供需方面

美國的玉米平衡表方面，USDA的1月份報告下調(diào)了美國玉米的預(yù)期單產(chǎn)至172.0蒲式耳，在種植面積不變的情況下使得預(yù)期產(chǎn)量下降了3.25億蒲到141.82億蒲。雖然1月報告也相繼下調(diào)了美國國內(nèi)玉米在飼料、酒精端的消費。不過由于供應(yīng)端減少的幅度大于需求端減少的幅度，所以1月份USDA報告顯示美玉米期末庫存繼續(xù)下降，不斷新低的期末庫存使得美玉米在中短期內(nèi)還將保持上漲趨勢。

全球的平衡表方面，1月份USDA報告同時調(diào)減了全球的玉米產(chǎn)量和玉米消費量,在全球玉米產(chǎn)量下滑的背景下，消費端的下滑幅度有限，這體現(xiàn)了全球玉米平衡表偏緊的格局。

從USDA 1月份的報告來看,整體來說美國和全球的數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)量的減少加劇了全球的玉米供需的緊張格局,短期報告數(shù)據(jù)偏多,利好于CBOT玉米盤面。

國內(nèi)供需方面

供應(yīng)端，從平衡表可以看出我們略微上調(diào)了20/21年度國內(nèi)玉米供應(yīng)，國內(nèi)產(chǎn)量端受到9月臺風(fēng)天氣影響導(dǎo)致東北部分產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)現(xiàn)象，20/21年度在國內(nèi)玉米種植面積沒有大幅變化的前提下產(chǎn)量端我們下調(diào)了650萬噸到1.95億噸。好在進(jìn)口的增加彌補了國內(nèi)產(chǎn)量下降的缺口，預(yù)計20/21年度國內(nèi)玉米進(jìn)口將增加1150萬噸至1500萬噸。

消費端，20/21年度繼續(xù)上調(diào)玉米在飼料端的消費，隨著非洲豬瘟疫情得到控制國內(nèi)生豬存欄的恢復(fù)我們預(yù)計會繼續(xù)增加玉米在飼料端的消費。不過比起我們看好飼料端的消費恢復(fù)我們并不看好20/21年國內(nèi)工業(yè)消費，隨著原料價格的不斷推使得下游產(chǎn)成品價格也被動提升，在價格不斷攀升的背景下擠壓了下游的消費需求，我們預(yù)計20/21年度玉米在工業(yè)中的消費出現(xiàn)下降。

總結(jié)來看，2020/21年度國內(nèi)玉米總供應(yīng)量2.1億噸總需求量2.36億噸，在前期結(jié)轉(zhuǎn)庫存還有剩余的情況下預(yù)期20/21年度玉米處于供需平衡的情況。

國內(nèi)玉米供需格局

從2016年開始國內(nèi)玉米價格就呈現(xiàn)不斷走高的格局，因為每年5月份的臨儲拍賣使得臨儲玉米不斷流入市場，這大大降低了市場對于國內(nèi)玉米天量庫存的擔(dān)憂。這幾年的農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革國家為了去除天量的臨儲庫存，一方面深化改革了國內(nèi)非優(yōu)勢種植區(qū)域的玉米種植面積，另一方面也大幅的刺激了玉米下游的消費，在減少國內(nèi)供應(yīng)增加下游消費的背景下這幾年玉米庫存去化也比較順利。隨著2020年臨儲庫存的完全出清，使得國內(nèi)玉米市場從原先的供應(yīng)寬松格局到了現(xiàn)在供應(yīng)缺口的預(yù)期，所以從2020年4月份開始國內(nèi)玉米市場就出現(xiàn)了快速上漲的現(xiàn)象，到年底的時候國內(nèi)錦州港口的平倉價格就已經(jīng)達(dá)到了2660元超過了當(dāng)初14年臨儲時期2610元的最高價。目前國內(nèi)玉米市場處于一個比較矛盾的階段一方面是國內(nèi)供應(yīng)的不足，另一方面是價格不斷推高后帶來的替代品需求的回升，在2021年國內(nèi)玉米市場將是風(fēng)險與機遇并存。

雖然20/21年度市場預(yù)期玉米平衡表會變成有缺口的年份，導(dǎo)致市場看漲的心態(tài)的大幅提升。不過從今年主產(chǎn)區(qū)的玉米售糧進(jìn)度明顯發(fā)現(xiàn)，從10月開始國內(nèi)的產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度就偏快，可以說是近5年最快的速度，截止到12月31日主產(chǎn)區(qū)一共售出玉米5891萬噸，較去年同期提高40%。這一現(xiàn)象表明今年玉米在短期維度內(nèi)是不缺的，但是市場流通糧源一直偏少的原因我們認(rèn)為這部分糧源是被貿(mào)易商和下游企業(yè)囤積起來了。再從港口庫存的情況也不難發(fā)現(xiàn)北方港口玉米庫存從20年7月見底回升后就不斷攀升并且?guī)齑嬖?2月份達(dá)到跟18年同期水平，這也側(cè)面印證了貿(mào)易商庫存不缺的事實。

進(jìn)口谷物

截止到2020年12月份國內(nèi)一共進(jìn)口2430萬噸的玉米和替代谷物創(chuàng)下近5年來的新高，僅此于2015年進(jìn)口的3298萬噸：

其中，中國1-12月累積玉米進(jìn)口量1128.77萬噸，較19年1-12月累積進(jìn)口量479萬噸增加650萬噸，同比增幅135.69%；中國1-12月累積進(jìn)口大麥808萬噸，較19年1-12月累積進(jìn)口量596萬噸增加212萬噸，同比增幅35.32%；中國1-12月累積進(jìn)口高粱482萬噸，較19年1-12月累積進(jìn)口量139萬噸增加343萬噸，同比增幅246.76%；

由于國內(nèi)玉米價格的不斷上漲使得國內(nèi)玉米進(jìn)口利潤不斷創(chuàng)下新高，盡管玉米有進(jìn)口配額的情況下還是使得國內(nèi)玉米或替代谷物進(jìn)口創(chuàng)下了近5年來的新高，并且預(yù)計2021年國內(nèi)進(jìn)口玉米或替代谷物有望超過15年的進(jìn)口峰值。

國內(nèi)玉米價格的快速上漲除了刺激替代谷物的進(jìn)口增加外也額外刺激了國產(chǎn)替代谷物-小麥的增加。雖然近幾年國內(nèi)玉米臨儲庫存去化政策執(zhí)行的很好使得玉米臨儲庫存已經(jīng)出清，但是相對于其谷物來說臨儲還有很大的庫存，小麥就是其中之一。在國家不斷提高小麥?zhǔn)召弮r格的背景下，國內(nèi)小麥的臨儲庫存也有巨大壓力，在往年玉米價格低迷的時候玉米和小麥最低收購價是有價差的玉米替代小麥并沒有空間，但是隨著今年玉米價格的暴漲這部分價差也被抹平，從20年7月份開始用國產(chǎn)小麥替代玉米在飼料端的使用中已經(jīng)出現(xiàn)有利潤的情況而且這部分利潤還在維持走高的趨勢。隨著小麥替代玉米的利潤提升，國內(nèi)飼料企業(yè)使用小麥去替代玉米的比重在提升，截止到目前為止小麥拍儲累積成交超過1640萬噸用于對玉米的替代中，并且未來隨著玉米價格的持續(xù)走高國產(chǎn)小麥的替代只會越來越多。這部分的替代也很大程度的緩解國內(nèi)玉米供應(yīng)缺口的壓力。

從大豆和玉米的比價情況來看，近期比價處于中位數(shù)水平，玉米價格的上漲推動比價的下移，在4月份的時候國內(nèi)產(chǎn)地會決定新一輪的種植需求，按照原先的種植面積比率來看選種玉米的農(nóng)戶還是比較傾向于種植玉米，畢竟同等規(guī)模土地下種植玉米的收成更多比大豆更容易打理，加上目前玉米價格的上漲種植玉米的收益也在提升，不過即便如此在沒有政策干預(yù)的前提下我們也認(rèn)為新季度的國內(nèi)玉米種植面積會大概率維持與去年同期略增水平。當(dāng)然實際種植面積需要等到5月份種植之后才能最終確認(rèn)。

總結(jié)

總結(jié)來看，隨著臨儲庫存的出清在沒有額外供應(yīng)增量的情況下國內(nèi)玉米市場恢復(fù)到一個供需平衡或者略緊的格局中。從平衡表來看年度周期上玉米價格中樞上移是大方向，不過在中短期上還需要關(guān)注貿(mào)易商囤貨和下游補貨的博弈。目前有幾個情況需要多關(guān)注這些因素制約了玉米價格的上漲的幅度：首先就是進(jìn)口價差的持續(xù)拉開會使得國內(nèi)增加進(jìn)口谷物的采購，從當(dāng)前已采購船期來看21年國內(nèi)對于美玉米的采購已經(jīng)超過了原定的進(jìn)口配額，并且在未來市場緊缺的時候國家更有理由加大對于玉米等谷物的進(jìn)口；其次隨著國內(nèi)玉米價格的上漲使得國產(chǎn)小麥在飼料端出現(xiàn)替代利潤，并且已經(jīng)有企業(yè)開始大規(guī)模使用小麥替代玉米的現(xiàn)象，這一種情況在一定程度下彌補了國內(nèi)玉米供應(yīng)的缺口，隨著玉米價格的繼續(xù)上漲那么這部分價差會持續(xù)刺激國產(chǎn)小麥對玉米的替代。最后要關(guān)注下新年度種植的情況，當(dāng)下的水平豆子/玉米比價來看近期處于中性，未來關(guān)注4-5月份東北種植情況新年度的種植面積很大程度決定來年玉米市場供需格局。