原料端：在菲律賓雨季結(jié)束之前，鎳礦庫存將持續(xù)處于低位，價格堅挺。

2020年Q4受鎳鐵減產(chǎn)的影響，鎳礦價格出現(xiàn)了小幅的下跌，目前仍處于高位維持，從礦價角度來看，對鎳價仍有一定支撐。港口庫存來看，鎳礦庫存仍處于低位，預(yù)計這個現(xiàn)象在菲律賓雨季結(jié)束前都不會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，整體鎳礦價格將維持高位。印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)基準(zhǔn)價格來看，也處于持續(xù)上漲狀態(tài)，抬升印尼當(dāng)?shù)仄髽I(yè)鎳鐵成本。未來隨著印尼大量鎳礦項目投產(chǎn)以后1.8%左右高品位礦仍將會偏緊缺，礦價有一定的上漲空間。

NPI: 產(chǎn)能向印尼轉(zhuǎn)移，印尼增產(chǎn)大于國內(nèi)減產(chǎn)，是否過剩還得看不銹鋼產(chǎn)量增速。

受鎳礦上漲影響，鎳鐵利潤持續(xù)壓縮，四季度國內(nèi)NPI產(chǎn)量明顯下降，往明年看預(yù)計國內(nèi)鎳鐵企業(yè)仍將受到海外的擠占，高品位NPI產(chǎn)量預(yù)計在30-36萬噸之間，相對今年會有明顯的下降。2021年仍然印尼NPI投產(chǎn)大年，預(yù)計投產(chǎn)可能性較大的也接近50臺，主要包括青山Morowali和Wedabay兩個園區(qū)20臺和德龍24臺的投產(chǎn)設(shè)備，加上2020年投產(chǎn)的33臺設(shè)備在2021年的增量，預(yù)計2021年印尼鎳鐵產(chǎn)量達到90萬噸左右，同比增加63%。目前來看，新能源量還沒有起來，生產(chǎn)鎳鐵更加劃算，印尼鎳鐵企業(yè)轉(zhuǎn)投生產(chǎn)高冰鎳仍沒有很強的驅(qū)動，隨著純鎳和鎳鐵價差的拉大，預(yù)計會有企業(yè)從NPI轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳，未來這塊需要關(guān)注。

純鎳：未來幾年無新增產(chǎn)能釋放，部分轉(zhuǎn)產(chǎn)硫酸鎳，純鎳過剩量不及預(yù)期

1-3季度全球純鎳產(chǎn)量維持穩(wěn)定，在中國進口大幅減少以及海外不銹鋼產(chǎn)量下降的情況下，海外顯性庫存增量不明顯。國內(nèi)純鎳產(chǎn)量同比去年持平，進口量同比大幅下降，1-11月純鎳進口量11.6萬噸，同比減少37%。國內(nèi)純鎳庫存持續(xù)下降，目前在歷史低位2萬噸水平，未來預(yù)計進口窗口還是需要打開，最近可以看到俄鎳升水已經(jīng)開始起來，鎳豆升水維持相對較高的水平，當(dāng)前國內(nèi)供應(yīng)量量還是難以維持國內(nèi)的需求，進口補充的需求非常急迫。2020年國內(nèi)不銹鋼行業(yè)消費純鎳量約為10萬噸，同比下降10萬噸左右，隨著印尼NPI越來越多，未來國內(nèi)不銹鋼企業(yè)耗純鎳量還有一定的擠壓空間。

硫酸鎳：印尼濕法項目順利推進，但短期內(nèi)供應(yīng)增速低于需求增速。

隨著新能源汽車用鎳需求的增長，中國企業(yè)在印尼濕法項目的投產(chǎn)進度也在加速。目前在積極推進有望投產(chǎn)的項目有力勤資源及華越鎳鈷，力勤資源有望在2021年下半年正式投產(chǎn)，華越鎳鈷也有望于2021年投產(chǎn)。

力勤資源：2020年力勤資源克服了新冠疫情及雨季過長帶來的消極影響，各項工作仍有條不紊的開展，截止2020年底，其濕法項目電廠燃煤發(fā)電1號機組順利成功并網(wǎng)，硫酸鎳項目也已經(jīng)開工建設(shè)，即從濕法冶煉中間品到硫酸鎳、硫酸鈷的流程貫通。

華越鎳鈷（IMIP）：2020年3月1日，華越鎳鈷（印尼）濕法項目開工儀式在印尼摩洛哇麗青山工業(yè)園（IMIP）舉行。華越鎳鈷選冶主體工程項目，合同工期為16個月。項目生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量，分為兩個階段實施：第一階段：建設(shè)年產(chǎn)3萬噸鎳金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目；第二階段：擴產(chǎn)至年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量的紅土鎳礦濕法冶煉項目。項目參建范圍包括一標(biāo)段全部工作內(nèi)容（高壓酸浸、循環(huán)浸出及礦漿中和、CCD逆流洗滌、濃密區(qū)10千伏高壓配電站、全場調(diào)度及通訊系統(tǒng)等）及三標(biāo)段部分施工內(nèi)容（氫氧化鎳鈷過濾及包裝、氫氧化鎳貯存、石灰石磨礦工段、生石灰?guī)?、石灰乳制?個子項工程）。

2020年12月5日首臺高壓釜順利安裝就位，后續(xù)還有第二臺、第三臺、第四臺高壓釜安裝，在華友的高效運作下，印尼華越鎳鈷濕法項目也有望于2021年底投產(chǎn)。

不銹鋼：中國和印尼產(chǎn)量產(chǎn)量繼續(xù)增加，關(guān)注海外不銹鋼復(fù)蘇。

2020年中國不銹鋼產(chǎn)量3042萬噸，同比增長6%，其中以300系產(chǎn)量1485萬噸，同比增長8%，預(yù)計2021年國內(nèi)新增不銹鋼產(chǎn)能500萬噸左右，以300系為主。目前方坯產(chǎn)量最大的是青山和德龍，下半年隨著印尼方坯進口量不斷增加，國內(nèi)方坯產(chǎn)量有所減少。2021 年印尼德龍產(chǎn)能繼續(xù)釋放，印尼總產(chǎn)量有望達到 350-360 萬噸，同比增幅在 30%左右。根據(jù) Mysteel 的調(diào)研報告，2021 年印尼待投產(chǎn)能僅 150 萬噸全部為 300 系不銹鋼由印尼德龍公司投產(chǎn)，預(yù)計 2021 年印尼不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將達到 370 萬噸，同比增長 36%，而印尼不銹鋼新增產(chǎn)量，基本以方坯形式回流國內(nèi)，國內(nèi)型材市場競爭將更加激烈。不銹鋼進出口來看，1-11月進口量158萬噸，同比增加55%，增量主要來自印尼的方坯，出口量301萬噸，同比減少10%。消費來看，不銹鋼消費維持高增速，1-11月表銷增速19%。

新能源：未來三元電池高鎳化依舊是市場主流，單車耗鎳量的增長和電動車銷量的提升都對鎳價上漲起到推動作用。

近幾年我國硫酸鎳產(chǎn)量明顯增加，2016年僅為19萬噸，2020年達到65萬噸，5年間產(chǎn)量增長3倍多。其中由原料（高冰鎳、濕法中間品）生產(chǎn)的硫酸鎳占比45%，廢料占比33%，鎳豆溶解占比22%。未來鎳和硫酸鎳的價差很大程度上將受鎳豆的影響，當(dāng)硫酸鎳和鎳價差足夠大的時候，新能源企業(yè)會選擇通過溶解鎳豆的方式去生產(chǎn)硫酸鎳，以此來縮小硫酸鎳與鎳的價差。硫酸鎳當(dāng)前產(chǎn)能在100萬噸左右，明年還有35萬噸左右產(chǎn)能投放，未來這塊將維持高增長，需要在分析鎳價時給予更多的關(guān)注。包括三元前驅(qū)體產(chǎn)量上，我們可以看到，今年下半年我國三元前驅(qū)體產(chǎn)量快速增加，全年產(chǎn)量31萬噸，抹平了上半年的減量，同比增加15%。2020年全球新能源汽車領(lǐng)域鎳消費量約10萬噸，2021年預(yù)計增長50%到15萬噸。預(yù)計到2025年中國和全球高鎳三元材料占比分別為90%和80%，2030年則為95%和90%，未來隨著新能源汽車銷量的快速增長，高增速有望維持，預(yù)計到2025年全球新能源汽車銷量有望達到1200萬量，對應(yīng)消費量近50萬噸。未來還是需要關(guān)注印尼濕法項目投產(chǎn)進度，以及火法鎳鐵-高冰鎳產(chǎn)能轉(zhuǎn)換是否順暢，這一方面會影響鎳整體的平衡，另一方面也會影響鎳鐵與鎳價差。

總結(jié)

1、鎳鐵產(chǎn)業(yè)從中國向印尼轉(zhuǎn)移，NPI成本重心下移，2021年中國加印尼高品位NPI產(chǎn)量預(yù)計為125萬噸，同比增加25%；中國和印尼300系不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計為1940萬噸，同比增加10%，NPI供應(yīng)增速高于需求增速，NPI在中國不銹鋼原料結(jié)構(gòu)中的占比進一步擴大。

2、全球紅土鎳礦濕法冶煉新建項目產(chǎn)能釋放最快也要到2022年，2021年隨著國內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量繼續(xù)擴大，我國濕法中間品供應(yīng)將繼續(xù)偏緊，導(dǎo)致硫酸鎳生產(chǎn)原料緊張，或會增加使用鎳豆的量，加快純鎳的去庫。

3、新能源汽車行業(yè)的高復(fù)合增長率將有助于2021年的鎳價的偏強走勢，純鎳和鎳鐵比價的偏離或?qū)⒊蔀槌B(tài)，當(dāng)二者價差達到較高位置時，需關(guān)注鎳鐵轉(zhuǎn)向高冰鎳工藝的推進。