貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

拜登財(cái)政刺激持續(xù)升溫，通脹支撐貴金屬價(jià)格

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬價(jià)格小幅上漲。周五倫敦金收盤(pán)于1854.80美元/盎司，較周初漲%1.48（27.02美元/盎司）。在通脹預(yù)期的回升中，貴金屬價(jià)格再度走高。

2）拜登上臺(tái)，關(guān)注1.9萬(wàn)億新一輪財(cái)政刺激。1月20日美國(guó)新任總統(tǒng)拜登順利宣誓就職，值得關(guān)注的是他近期提出的1.9萬(wàn)億美元的最新一輪疫情紓困計(jì)劃。在近期剛剛通過(guò)9000億美元的第二波抗疫刺激的基礎(chǔ)上，拜登1月14日提出新一輪1.9萬(wàn)億美元的刺激規(guī)模，最主要的變化是將對(duì)于低收入家庭和個(gè)人直接回補(bǔ)貼增加1400美元（上一輪為600美元），同時(shí)將失業(yè)救助提高至每周400美元并延長(zhǎng)至9月（上一輪為每周300美元并于3月截止）；此外還包括對(duì)疫苗、以及州政府的撥款等。而中期基建、新能源相關(guān)更大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃推行的可能性也在上升。拜登最新的財(cái)政刺激提案也基本符合這一預(yù)期，未來(lái)在政府高舉債務(wù)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率將更長(zhǎng)時(shí)間延續(xù)寬松以配合政府的財(cái)政政策。

3）拜登提名耶倫任財(cái)政部長(zhǎng)，財(cái)政貨幣化預(yù)期升溫。耶倫此前在2016年左右擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，在貨幣政策方面，整體保持鴿派立場(chǎng)，此外她對(duì)于財(cái)政刺激政策也保持積極態(tài)度，預(yù)計(jì)她對(duì)通脹的容忍度會(huì)比較高。在拜登的競(jìng)選綱領(lǐng)中，提出了10年支出6-9萬(wàn)億美元的財(cái)政計(jì)劃。以目前白宮預(yù)算辦公室給出的財(cái)政赤字占GDP比重來(lái)看，2019年，2020年和2021年分別為4.6%/4.9%/4.1%。隨著拜登刺激政策的推出，耶倫將大概率實(shí)行財(cái)政貨幣化，以財(cái)政政策為主，貨幣政策配合經(jīng)濟(jì)支持的政策，以維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

4）美債收益率反彈受阻，黃金支撐加強(qiáng)。此前兩周，由于民主黨以外拿下參議院多數(shù)席位，民主黨獲得大選橫掃，后期政策受阻小，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)快速修復(fù)期，美債反彈迅速。目前來(lái)看，美國(guó)十年期國(guó)債名義收益率在1.15%的位置受阻，后期隨著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃進(jìn)行，預(yù)計(jì)難有進(jìn)一步上升空間，而通脹預(yù)期持續(xù)升溫，最高沖到了2.12%的位置。在美債收益率保持低位，通脹預(yù)期不斷上行的過(guò)程中，黃金價(jià)格將獲得更多支撐。

5）貴金屬建議低位做多。長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬價(jià)格主要還是錨定美債實(shí)際收益率，也就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面和通脹的情況。。目前美國(guó)疫情面臨反復(fù)，經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)期，且距離疫情前的水平仍有一定距離，美債收益率沒(méi)有短期內(nèi)大幅反彈的基礎(chǔ)。后期需要關(guān)注通脹回升的幅度，隨著貨幣寬松政策的持續(xù)，以及經(jīng)濟(jì)的修復(fù)都將主推通脹回升。中長(zhǎng)期貴金屬價(jià)格仍以看漲為主，價(jià)格震蕩區(qū)間1780-2000美元/盎司。

二、重要數(shù)據(jù)

美國(guó)12月新屋開(kāi)工166.9萬(wàn)戶，前值157.8萬(wàn)戶，預(yù)期156萬(wàn)戶。美國(guó)12月成屋銷(xiāo)售總數(shù)676萬(wàn)戶，前值671萬(wàn)戶，預(yù)期656萬(wàn)戶。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI初值54.7，前值55.2，預(yù)期54.4。德國(guó)1月制造業(yè)PMI初值57，前值58.3，預(yù)期57.2。

三、交易策略

低位做多。

風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)通脹修復(fù)不如預(yù)期。

銅

一、本期觀點(diǎn)

境外政策維持寬松立場(chǎng)，銅價(jià)仍然偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

本周市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落帶動(dòng)滬銅回落，滬銅主力合約上漲0.25%，收于59010元/噸。

1）宏觀：海外政策面持續(xù)寬松，歐洲央行維持刺激計(jì)劃不變并重申非常寬松的貨幣政策立場(chǎng)。拜登宣誓就任美國(guó)總統(tǒng)，百日新政主要集中抗疫、重新加入《巴黎氣候協(xié)定》，推翻移民政策等。但值得注意的是，拜登上任前后，內(nèi)閣成員在一些場(chǎng)合提及對(duì)華政策時(shí)偏強(qiáng)硬，并向包括立訊精密、移遠(yuǎn)通信等企業(yè)產(chǎn)品發(fā)起337調(diào)查，中美關(guān)系或進(jìn)入試探期。疫情方面，海外疫情持續(xù)爆發(fā)，英國(guó)德國(guó)或延長(zhǎng)抗疫封鎖時(shí)間。從疫苗接種情況來(lái)看，近期美國(guó)、英國(guó)、中國(guó)疫苗注射劑數(shù)明顯增多。雖然目前仍處于疫苗接種比例較低的階段，但疫苗接種的工作仍穩(wěn)步推進(jìn)。國(guó)內(nèi)部分地區(qū)有零星確診，但整體爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。

2）基本面：基本面季節(jié)性淡季，供需雙弱。礦端方面，銅礦供應(yīng)修復(fù)略不及預(yù)期。進(jìn)口銅精礦TC46.17美元/噸，持續(xù)回落，12月澳大利亞銅精礦進(jìn)口歸零，或表明銅精礦供應(yīng)偏緊。此前秘魯Las Bambas19萬(wàn)噸銅精礦出口和運(yùn)輸受到影響，短期沖擊銅精礦供應(yīng)?，F(xiàn)達(dá)成協(xié)議，精礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)，但積壓訂單仍有排隊(duì)現(xiàn)象。智利北部港口受風(fēng)浪影響，運(yùn)輸未恢復(fù)政策。國(guó)內(nèi)個(gè)別大型冶煉廠進(jìn)行檢修，四地庫(kù)存58.59萬(wàn)噸，減少1.93萬(wàn)噸，持續(xù)回落。廢銅近期需求轉(zhuǎn)弱，精廢價(jià)差持續(xù)處于較高水平。消費(fèi)端，進(jìn)入淡季后銅桿消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，本周桿廠陸續(xù)減產(chǎn)和停產(chǎn)檢修，現(xiàn)貨買(mǎi)興不旺。

3）價(jià)格判斷：境外政策寬松預(yù)期強(qiáng)勁，拜登上臺(tái)后與世衛(wèi)組織協(xié)同加強(qiáng)、美國(guó)抗疫效率預(yù)計(jì)提高，美疫情控制或好于預(yù)期。銅價(jià)基本面方面，供應(yīng)仍然較弱，銅精礦TC修復(fù)不及預(yù)期。銅價(jià)近期的調(diào)整主要由于前期利好兌現(xiàn)，技術(shù)上也進(jìn)入背離形態(tài)，未來(lái)銅價(jià)仍將受“政策寬松+國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀主邏輯”支撐，預(yù)計(jì)走勢(shì)仍然偏強(qiáng)或維持高位震蕩。但應(yīng)該留意中美關(guān)系進(jìn)入試探期后的不確定性以及當(dāng)前疫苗產(chǎn)能有限疫情可能反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)調(diào)研：

1）消費(fèi)：某貿(mào)易商反映，近期下游陸續(xù)開(kāi)始放假，擔(dān)心未來(lái)需求萎縮，出貨意愿較強(qiáng)。

2）廢銅：廢銅桿廠家反映河北疫情與河南環(huán)保對(duì)廢銅消費(fèi)有影響，目前廢銅采購(gòu)意愿不高。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：本周銅精礦指數(shù)46.17美元/噸，較上周下降0.48美元/噸。

2）庫(kù)存：本周LME環(huán)比上周下降1.2萬(wàn)噸，SHFE較上周減少0.6萬(wàn)噸。COMEX減少0.2萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加0.2萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約58.59萬(wàn)噸，較上周減少1.93萬(wàn)噸，較去年年底減少3.4萬(wàn)噸。

3）比值：本周洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周略有上漲，報(bào)57-75美元/噸。三月比值7.38，環(huán)比上周增加0.01。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)31.21手，較上周增加1.30萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)28.72萬(wàn)手，環(huán)比上周減少0.61萬(wàn)手。

5）廢銅：本周最后一交易日精廢價(jià)差為2642元/噸，較上周下降116元/噸。

三、交易策略

逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系進(jìn)入試探期。

鋁

一、本期觀點(diǎn)

短期去庫(kù)不改弱勢(shì)基本面，鋁價(jià)仍將承壓下行

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)整體表現(xiàn)震蕩，價(jià)格重心較上周小幅抬升。宏觀方面，拜登平穩(wěn)上臺(tái)，短期政策預(yù)期再起，中國(guó)公布四季度GDP年率為6.5%，超出預(yù)期并較前值繼續(xù)向上，但12月社零增速、固定資產(chǎn)投資方面不及預(yù)期；基本面端，本周庫(kù)存意外下降，是鋁價(jià)重心上移的主要原因。

2）周中鋁錠社會(huì)庫(kù)存錄得66.9萬(wàn)噸，周環(huán)比下降1.5萬(wàn)噸，主因仍是交通運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致的鋁錠運(yùn)輸不暢，到貨減少，部分貨物積壓廠內(nèi)或在途。從加工環(huán)節(jié)看，鋁材開(kāi)工率繼續(xù)下滑，建筑型材以及線纜等訂單不佳的行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入假期，而其他板塊中小企業(yè)也逐步進(jìn)入放假狀態(tài)，后續(xù)消費(fèi)繼續(xù)走弱，同時(shí)河南地區(qū)因天氣污染而加工企業(yè)開(kāi)工再次受限，內(nèi)需將進(jìn)一步下滑。供應(yīng)端，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能增長(zhǎng)因建設(shè)計(jì)劃開(kāi)始放緩，但前期釋放產(chǎn)能繼續(xù)放量；

3）氧化鋁價(jià)格本周繼續(xù)反彈，北方地區(qū)的交通運(yùn)輸問(wèn)題導(dǎo)致現(xiàn)貨流通緊張，電解鋁企業(yè)采購(gòu)意愿提升，現(xiàn)貨貿(mào)易氛圍好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)價(jià)格重心抬升。隨著春節(jié)臨近，區(qū)域疫情防控有所嚴(yán)格，氧化鋁價(jià)格得到向上支撐，但也要注意到環(huán)保限產(chǎn)放松后產(chǎn)能恢復(fù)情況也較快，預(yù)計(jì)氧化鋁反彈的空間仍有限；

4）庫(kù)存變化仍是主導(dǎo)鋁價(jià)波動(dòng)的核心邏輯，交通運(yùn)輸方面，西南地區(qū)隨著天氣好轉(zhuǎn)后續(xù)運(yùn)輸將通暢，而新疆地區(qū)短期或仍有影響，下周到貨將增加，同時(shí)需求進(jìn)一步走弱，去庫(kù)的現(xiàn)象難以持續(xù)，因此節(jié)前供需邊際繼續(xù)走弱的邏輯仍在，鋁價(jià)繼續(xù)承壓，建議空單繼續(xù)持有。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1)（1-22）下游消費(fèi)：加工企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)下滑，型材、線纜企業(yè)減產(chǎn)放假的范圍擴(kuò)大，而其他板塊大型企業(yè)訂單相對(duì)充裕，中小企業(yè)則因工人返鄉(xiāng)而放假；此外，河南地區(qū)再度發(fā)布重污染天氣預(yù)警，加工企業(yè)生產(chǎn)再次受限；

2）(1-15）氧化鋁貿(mào)易：由于北方部分地區(qū)疫情發(fā)展，對(duì)氧化鋁運(yùn)輸產(chǎn)生影響，經(jīng)由河北、山東等地的線路運(yùn)輸效率降低，現(xiàn)貨流通緊張。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格繼續(xù)反彈，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2337-2409元/噸范圍，均價(jià)為2383，較上周上漲29元/噸，氧化鋁平均虧損已收窄至30元水平；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格上漲，當(dāng)前完全成本上升至13077元/噸附近，但現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，經(jīng)測(cè)算國(guó)內(nèi)冶煉廠整體利潤(rùn)水平微漲至1932元/噸；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存75.25萬(wàn)噸（鋁錠66.9萬(wàn)噸，鋁棒8.35萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降1.25萬(wàn)噸，去年同期為75.5萬(wàn)噸，同比下降0.25萬(wàn)噸；

4）截至1月22日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為升110—升150，交割后現(xiàn)貨升水再度走擴(kuò)；本周華東市場(chǎng)因到貨偏少，持貨商一度挺價(jià)出貨，現(xiàn)貨繼續(xù)呈現(xiàn)升水狀態(tài)，下游基本以按需采購(gòu)為主，部分貿(mào)易商有補(bǔ)庫(kù)需求，整體成交尚可；華南市場(chǎng)周初持貨商挺價(jià)情緒亦較強(qiáng)，但在大戶未收貨以及地區(qū)下游陸續(xù)放假后，市場(chǎng)隨行就市，下游備庫(kù)情緒一般，整體交投平淡；

5）LME庫(kù)存大幅交倉(cāng)，增加12.81萬(wàn)噸至141.68萬(wàn)噸，較年初增加7.1萬(wàn)噸，較去年同期增加12.43萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼10.5美元/噸至貼1.05美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)：宏觀再現(xiàn)明顯利好，累庫(kù)幅度不及預(yù)期

鉛

一、本期觀點(diǎn)

去庫(kù)支撐 鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯

1、全球流動(dòng)性寬松下通脹預(yù)期回歸，美元指數(shù)回落至90一線，國(guó)內(nèi)疫情使得部分地區(qū)加強(qiáng)封鎖限制，倫鉛圍繞2000美元震蕩。

2、上周海內(nèi)外庫(kù)存均表現(xiàn)為大幅下降。對(duì)于國(guó)內(nèi)，現(xiàn)貨升水持續(xù)堅(jiān)挺，去庫(kù)更多是由于鉛蓄企提前備庫(kù)所致，對(duì)短期鉛價(jià)有支撐。我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)累庫(kù)幅度或低于往年，受各地疫情管控影響，再生或因原料因素維持較低開(kāi)工水平，而部分大型蓄企不放假，不排除未來(lái)可能面臨階段性供需錯(cuò)配，對(duì)后續(xù)鉛價(jià)也不宜悲觀。

3、鉛價(jià)短期基本面影響更多，2月期貨交割日期大幅提前，期貨近月偏強(qiáng)，現(xiàn)貨升水堅(jiān)挺及累庫(kù)節(jié)奏延后令短期鉛價(jià)震蕩偏強(qiáng)，滬鉛波動(dòng)區(qū)間14500/15500元，倫鉛波動(dòng)區(qū)間1950/2100美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（01.22）再生鉛企業(yè)今年放假節(jié)奏區(qū)別往年，疫情管控影響，部分企業(yè)放假提前，而部分企業(yè)維持不放假。

（01.22）上周?chē)?guó)內(nèi)期貨注銷(xiāo)倉(cāng)單大增，更多是下游備庫(kù)所致，短期現(xiàn)貨維持偏緊格局。

（01.15）河南地區(qū)有原生煉廠檢修停產(chǎn)至月底；因廢電瓶回收逐漸難，再生鉛廢電瓶抗跌，再生低利潤(rùn)持續(xù)令再生價(jià)格堅(jiān)挺。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價(jià)小幅上升，自前周7.4升至7.47，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損1343元，虧損小幅縮窄，免稅品牌進(jìn)口虧損約871元，三月比價(jià)7.44。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水小幅擴(kuò)大，從前貼水17.35美元轉(zhuǎn)至上周貼水19.5美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛15025元/噸，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨較之2102升水30-50元。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水150元，貼水幅度較前周擴(kuò)大50元。廢電瓶?jī)r(jià)格8425元/噸，再生鉛虧損59元，虧損小幅縮窄。 

4、庫(kù)存：倫鉛庫(kù)存上周下降1.46萬(wàn)噸至11.52萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)下降1.1萬(wàn)噸至4.54萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)16.06萬(wàn)噸，去年同期9.53萬(wàn)噸。

5、TC：加工費(fèi)暫無(wú)變動(dòng)，國(guó)產(chǎn)精礦TC報(bào)1900-2300元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為100-140美元，煉廠原料庫(kù)存平均25-30天，連云港精礦庫(kù)存2.9萬(wàn)噸。

6、消費(fèi)：SMM鉛蓄電池周度開(kāi)工持平上周為74.36%。

三、交易策略

單邊觀望，內(nèi)外比價(jià)向上修復(fù)中，前期推薦的跨市反套可繼續(xù)持有。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)累庫(kù)超預(yù)期導(dǎo)致比價(jià)遲遲不能回歸。

鋅

一、本期觀點(diǎn)

累庫(kù)不及預(yù)期 鋅價(jià)難見(jiàn)深跌

運(yùn)行邏輯：

1）海外政策面持續(xù)寬松，歐洲央行維持刺激計(jì)劃不變并重申非常寬松的貨幣政策立場(chǎng)

2）海外疫情持續(xù)爆發(fā)，英國(guó)德國(guó)或延長(zhǎng)抗疫封鎖時(shí)間，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)有零星確診，但整體爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低

3）短期看，消費(fèi)走弱程度高于冶煉檢修，鋅價(jià)承壓走弱

4）近期Q1的鋅礦TC進(jìn)一步走低，這意味著鋅價(jià)下跌更容易觸發(fā)冶煉廠虧損而壓縮產(chǎn)量，存在消費(fèi)復(fù)蘇與供應(yīng)削減的錯(cuò)配

5）因而，鋅價(jià)難以見(jiàn)到深度下調(diào)，此外，需要警惕低價(jià)下引發(fā)的冶煉廠虧損而壓縮產(chǎn)量，從而令一季度累庫(kù)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)鋅價(jià)核心運(yùn)行區(qū)域2700-2900美元/噸附近

調(diào)研供應(yīng)：

供應(yīng)：（1/23）軒華及富源鋅業(yè)計(jì)劃2月檢修；消費(fèi)（1/23）鍍鋅:華東及華中企業(yè)因下游訂單增加，生產(chǎn)隨之增加，華南企業(yè)受利潤(rùn)和訂單走弱影響，大部分企業(yè)處于關(guān)停狀態(tài)；合金：五金、飾品、拉鏈企業(yè)等已陸續(xù)放假，故訂單數(shù)量削減。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周?chē)?guó)內(nèi)主流加工費(fèi)繼續(xù)下調(diào)，跌至3500-3700元/噸；進(jìn)口礦跌至80美元/噸附近，部分報(bào)價(jià)低至60美元/噸

2）本周滬倫比值下調(diào)至7.51，三月比值運(yùn)行于7.46-7.63之間，實(shí)物進(jìn)口虧損在500-700元/噸之間

3）本周現(xiàn)貨升水略有上調(diào)，下游企業(yè)節(jié)前逢低備貨，上海市場(chǎng)對(duì)2102合約升150-160附近；廣東市場(chǎng)升水走高至220-230元/噸附近

4）鍍鋅整體開(kāi)工率為81.95%；產(chǎn)能利用率為71.79%，較上周上升0.37%；周產(chǎn)量為86.36萬(wàn)噸，較上周增加0.45萬(wàn)噸；彩涂整體開(kāi)工率為90.09%；產(chǎn)能利用率為73.36%，較上周回升0.22%；周產(chǎn)量為20.29噸，較上周增加0.06萬(wàn)噸；鍍鋅106.58萬(wàn)噸周環(huán)比增2.15萬(wàn)噸；彩涂20.33萬(wàn)噸周環(huán)比增1.48萬(wàn)噸。涂鍍總庫(kù)存126.91萬(wàn)噸周環(huán)比增3.63萬(wàn)噸。

5）本周?chē)?guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存減少0.34萬(wàn)噸，至12.6萬(wàn)噸；保稅庫(kù)存增加1000噸至5萬(wàn)噸，中國(guó)地區(qū)總量庫(kù)存17.6萬(wàn)噸，較上周減少0.24萬(wàn)噸；LME庫(kù)存至19.15萬(wàn)噸，較上周減少0.73萬(wàn)噸；全球顯性庫(kù)存36.75萬(wàn)噸，較上周減0.97萬(wàn)噸噸；較去年同期增加13.19萬(wàn)噸；較今年年初減少1.32萬(wàn)噸

三、交易策略

觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：無(wú)

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

精煉鎳持續(xù)降庫(kù)，鎳價(jià)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局

運(yùn)行邏輯：

1、拜登財(cái)政刺激加碼，鎳價(jià)基本面平穩(wěn)：1月20日美國(guó)新任總統(tǒng)拜登順利宣誓就職，值得關(guān)注的是他近期提出的1.9萬(wàn)億美元的最新一輪疫情紓困計(jì)劃。在近期剛剛通過(guò)9000億美元的第二波抗疫刺激的基礎(chǔ)上，拜登1月14日提出新一輪1.9萬(wàn)億美元的刺激規(guī)模。而中期基建、新能源相關(guān)更大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃推行的可能性也在上升。鎳價(jià)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)精煉鎳需求強(qiáng)勁，社會(huì)庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存保持下降，滬鎳Back結(jié)構(gòu)擴(kuò)大，鎳價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。

2.滬鎳Back結(jié)構(gòu)擴(kuò)大，但進(jìn)口窗口再度關(guān)閉。國(guó)內(nèi)精煉鎳需求向好，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存和保稅區(qū)庫(kù)存接連下滑，1月22日六地社會(huì)庫(kù)存（含保稅區(qū)）庫(kù)存為2.14萬(wàn)噸，較1月初下滑了6000噸。進(jìn)口來(lái)看，1-12月累計(jì)進(jìn)口精煉鎳約13.07萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少30.52%。其中從俄羅斯進(jìn)口精煉鎳達(dá)到5.18萬(wàn)噸，同比減少3.65萬(wàn)噸，降幅41%。俄鎳進(jìn)口下滑較多是造成國(guó)內(nèi)精煉鎳短缺得重要原因之一，主要是進(jìn)口窗口遲遲未打開(kāi)，而當(dāng)前進(jìn)口降稅和升水較高的情況下，俄鎳進(jìn)口預(yù)計(jì)能較好的補(bǔ)充。

3.硫酸鎳需求向好，是下游需求重要支撐。去年1-12月國(guó)內(nèi)硫酸鎳產(chǎn)量14萬(wàn)噸，同比增加2萬(wàn)噸（16%），新能源電池硫酸鎳總耗量占國(guó)內(nèi)硫酸鎳總需求的84.1%。目前新能源電池對(duì)硫酸鎳需求預(yù)期向好，價(jià)格持續(xù)攀升，周內(nèi)漲2000元/噸至34000元/噸。而新能源產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，在前驅(qū)體需求向好，價(jià)格走高的情況下，NCM523電池利潤(rùn)空間也大幅修繕，噸毛利潤(rùn)修復(fù)至3700元。后期來(lái)看，新能源電池強(qiáng)勁需求帶動(dòng)下，硫酸鎳需求將進(jìn)一步走。而供應(yīng)端鎳豆偏緊，濕法中間品進(jìn)口量沒(méi)有保證，有賴于印尼項(xiàng)目投產(chǎn)。預(yù)計(jì)印尼幾個(gè)濕法項(xiàng)目投產(chǎn)前，中間品-硫酸鎳產(chǎn)業(yè)鏈保持偏緊格局。

4.不銹鋼廠春節(jié)備貨，鎳鐵價(jià)格有漲幅：高鎳生鐵均價(jià)為1110元/鎳點(diǎn)（出廠含稅），較上周五均價(jià)上漲27.5元/鎳點(diǎn)，本周前半周成交活躍，鋼廠節(jié)前采購(gòu)需求陸續(xù)釋放，目前多數(shù)鋼廠已備貨至3月中旬，部分鋼廠原料庫(kù)存已至4月。隨著今年印尼鎳鐵產(chǎn)線進(jìn)一步投放，預(yù)計(jì)鎳鐵將會(huì)更多流入國(guó)內(nèi)作為補(bǔ)充，并可能形成過(guò)剩局面，關(guān)注印尼投產(chǎn)節(jié)奏。

5.基本面和宏觀表現(xiàn)較好，鎳價(jià)震蕩偏強(qiáng)：近期來(lái)看，美國(guó)新任總統(tǒng)拜登刺激政策額度提升，加之疫苗接種加速，經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)入高速期的時(shí)間也將到來(lái)。國(guó)內(nèi)方面，金融數(shù)據(jù)較好，工業(yè)生產(chǎn)也維持穩(wěn)健復(fù)蘇?；久嫔希珶掓囆枨筝^好，去庫(kù)速度快，供需偏緊格局難改，預(yù)計(jì)鎳價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1.印尼青山園區(qū)多臺(tái)電爐成功送電，印尼青山園區(qū)多臺(tái)電爐成功送電，今年隨著5臺(tái)鎳鐵電爐的送電投產(chǎn)，印尼青山園區(qū)鎳鐵產(chǎn)量必將創(chuàng)造新記錄。

2.山東鑫海、印尼絲路礦業(yè)、安塔姆合資建設(shè)產(chǎn)能35萬(wàn)噸NPI項(xiàng)目有望在2022年二季度投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1.印尼青山園區(qū)多臺(tái)電爐成功送電，印尼青山園區(qū)多臺(tái)電爐成功送電，今年隨著5臺(tái)鎳鐵電爐的送電投產(chǎn)，印尼青山園區(qū)鎳鐵產(chǎn)量必將創(chuàng)造新記錄。

2.山東鑫海、印尼絲路礦業(yè)、安塔姆合資建設(shè)產(chǎn)能35萬(wàn)噸NPI項(xiàng)目有望在2022年二季度投產(chǎn)。

重要數(shù)據(jù)：

1）利潤(rùn)方面，鎳鐵利潤(rùn)反彈至58元/鎳點(diǎn)，不銹鋼完全鎳鐵利潤(rùn)因不銹鋼和鎳鐵都有漲價(jià)而持穩(wěn)。

2）價(jià)差方面，金川鎳與俄鎳價(jià)差擴(kuò)大至6100元/噸，鎳豆與俄鎳的價(jià)差保持在700元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水縮小大至249.0元/鎳點(diǎn)。

3）俄鎳升水回落，進(jìn)口窗口關(guān)閉。金川鎳供應(yīng)偏緊，升水堅(jiān)挺。

4）由于近期國(guó)內(nèi)純鎳庫(kù)存供應(yīng)緊張，使鎳板進(jìn)口窗口自上周起完全打開(kāi)。因此保稅區(qū)貨源陸續(xù)流入國(guó)內(nèi)社會(huì)倉(cāng)庫(kù)。

5）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存增60噸至24.94萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)存減1563噸至1.27萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)減2600噸至1.86萬(wàn)噸，三地庫(kù)存環(huán)比減4103噸至27.45萬(wàn)噸，較去年同期增加2.88萬(wàn)噸。

三、交易策略

隨著疫苗開(kāi)始接種，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，可以考慮嘗試低位做多鎳。

風(fēng)險(xiǎn)：海外疫情再度爆發(fā)，疫苗接種延后。

錫

一、本期觀點(diǎn)

倫錫庫(kù)存加速趕底，錫價(jià)突破上行

運(yùn)行邏輯：

1、宏觀面上，美國(guó)時(shí)間1月20日拜登就任新一屆總統(tǒng)，簽署多項(xiàng)行政命令，提名的財(cái)政部長(zhǎng)耶倫也釋放鴿派言論，市場(chǎng)預(yù)期在1.9萬(wàn)億的紓困計(jì)劃之后，有更大規(guī)模的刺激政策，美元指數(shù)小幅承壓，銅鋅鋁窄幅波動(dòng)，錫鎳反彈創(chuàng)下新高。但需要注意的是，近期內(nèi)閣成員在一些場(chǎng)合提及對(duì)華政策時(shí)態(tài)度偏強(qiáng)硬，并向包括立訊精密、移遠(yuǎn)通信等企業(yè)的高科技電子產(chǎn)品發(fā)起337調(diào)查，或影響國(guó)內(nèi)電子行業(yè)對(duì)錫的需求。

2、從基本面的角度來(lái)看，消費(fèi)的集中釋放加速了庫(kù)存的去化。從疫情開(kāi)始到現(xiàn)在，中國(guó)生產(chǎn)和消費(fèi)先于海外恢復(fù)，海外寬松政策提振消費(fèi)但是生產(chǎn)并沒(méi)有跟上，訂單大量向中國(guó)轉(zhuǎn)移，內(nèi)強(qiáng)外弱進(jìn)口增量爆表，全年進(jìn)口錫錠17719噸，同比增加466.8%，凈進(jìn)口13241噸，同比增加16215噸（往年以出口為主）；進(jìn)入四季度，海外經(jīng)濟(jì)加速恢復(fù)，而國(guó)內(nèi)仍維持了較高的消費(fèi)水平，整體繼續(xù)去化海外庫(kù)存，LME庫(kù)存近期加速趕底，部分地區(qū)的庫(kù)存已經(jīng)見(jiàn)底，錫價(jià)突破上行。

3、觀察近期供應(yīng)變化，南美的產(chǎn)量從疫情之中恢復(fù)，全年產(chǎn)量符合產(chǎn)量指引，亞洲地區(qū)的印尼，生產(chǎn)有減量，但是通過(guò)去化庫(kù)存，全年出口僅減少3%，上周馬來(lái)西亞宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)至三月份，物流運(yùn)輸受限MSC減產(chǎn)；而國(guó)內(nèi)，銀漫計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)，但短期難見(jiàn)增量，緬甸對(duì)中國(guó)的補(bǔ)充，從傳統(tǒng)季節(jié)性上來(lái)看，年底都或多或少有放量的情況出現(xiàn)，但是因?yàn)橐咔椋?月份邦康地區(qū)封城，限制人員流動(dòng)至月底，錫礦運(yùn)輸雖在1月19日恢復(fù)，但是從調(diào)研了解到的情況來(lái)看，短期運(yùn)輸效率依舊偏低，對(duì)國(guó)內(nèi)的補(bǔ)充改善情況不大，所以國(guó)內(nèi)錫礦的供應(yīng)依舊偏緊。

4、綜合來(lái)看，短期供應(yīng)改善的可能性不大，海外低庫(kù)存的狀態(tài)難以緩解，關(guān)注國(guó)內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性走弱后庫(kù)存變化情況，預(yù)計(jì)錫價(jià)強(qiáng)勢(shì)以及內(nèi)弱外強(qiáng)的格局維持。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：1、緬甸佤邦邦康城區(qū)限制人員流通至本月底，錫礦運(yùn)輸于19日恢復(fù)，但效率偏低（1/19)。

錫錠產(chǎn)出：1、云南地區(qū)冶煉廠春節(jié)期間多數(shù)保持正常生產(chǎn)，而江西地區(qū)1月底放假停產(chǎn)（1/8）；2、馬來(lái)西亞宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)MSC減產(chǎn)（1/15）。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，加工費(fèi)環(huán)比持平，云南40°加工費(fèi)1.175萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.775萬(wàn)元/噸。

2）本周滬錫主力強(qiáng)勢(shì)上行，2103合約周漲5.95%，現(xiàn)貨SMM均價(jià)上漲8750元至163000元/噸，現(xiàn)貨升水收窄，對(duì)滬期錫2103合約套盤(pán)云錫升水200元/噸，普通云字貼水900元，小牌貼水1750元。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比將615噸至1020噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存減419噸至5152噸，庫(kù)存合計(jì)6172噸，較去年底減1193噸，較去年同期減少7837噸。

4）內(nèi)外現(xiàn)貨比價(jià)繼續(xù)回落，目前進(jìn)口窗口關(guān)閉，現(xiàn)貨進(jìn)口虧損擴(kuò)大至9091元/噸。

三、交易策略

觀望。