一、2020年市場行情回顧

2020年，國內(nèi)外棉花價格的走勢基本一致，都呈現(xiàn)出先跌后漲的趨勢。2020年3-4月份，新冠肺炎疫情在全球快速蔓延，國內(nèi)外紡織行業(yè)均受到嚴(yán)重影響，各國海運(yùn)、港口裝卸及陸上棉花運(yùn)輸都受到了不同程度的沖擊，市場對棉花消費(fèi)的擔(dān)憂不斷加重，導(dǎo)致國內(nèi)外棉價均大幅下挫。而進(jìn)入4月以后，國內(nèi)疫情基本得到有效控制，紡織企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外疫情在5月以后也逐步進(jìn)入穩(wěn)定階段，各國陸續(xù)開放港口，貨物出口打破停滯狀態(tài)開始陸續(xù)恢復(fù)，棉價整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，內(nèi)盤漲幅雖不及外盤，但價格重心也明顯上移。

國際棉價走勢主要分為兩個階段，1月-4月初，國際棉價處于快速下跌的階段，這主要是由于海外新冠疫情進(jìn)入了快速“爆發(fā)期”，全球資本市場恐慌情緒抬升，ICE美棉期貨從2月底開始進(jìn)入快速下滑通道，主力合約盤中最低點(diǎn)達(dá)到了48.15美分/磅，創(chuàng)了2009年5月以來的新低。4月-至今是國際棉價震蕩上行的階段，尤其是進(jìn)入下半年，海外疫情逐步得到控制，全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇狀態(tài)；受天氣干旱影響，USDA調(diào)低美棉及全球棉花產(chǎn)量，疊加美棉出口數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，ICE美棉持續(xù)反彈態(tài)勢。盡管四季度歐美疫情二次爆發(fā)，但全球整體復(fù)蘇進(jìn)程良好，宏觀層面風(fēng)險有限，全球疫情終將過去，未來棉花需求仍可期待。

國內(nèi)鄭棉走勢與外盤相似，也以4月初為界分成了前后兩個階段。春節(jié)后新冠疫情在國內(nèi)快速擴(kuò)散，國內(nèi)下游消費(fèi)持續(xù)低迷，鄭棉主力合約從高位一度跌破10000元/噸的整數(shù)關(guān)口。隨著美棉持續(xù)反彈，國內(nèi)棉價自4月初也開始重心逐步上移，其中最大的一波上漲行情出現(xiàn)在10月份，一方面，國慶期間國內(nèi)籽棉收購價走高，新棉成本上升，棉農(nóng)普遍惜售，市場看漲情緒濃烈；另一方面，金九銀十是國內(nèi)紡織行業(yè)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，下游訂單快速恢復(fù)，推動鄭棉上行。目前，國內(nèi)棉花需求轉(zhuǎn)好，全球棉花供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，長期棉價重心預(yù)計繼續(xù)上移。

圖1：ICE美棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖2：鄭棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

二、宏觀面分析

2.1 新冠疫情

根據(jù)世衛(wèi)組織最新實(shí)時統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至歐洲中部時間2020年12月29日18時41分（北京時間12月30日1時41分），全球累計新冠肺炎確診病例80155187例，累計死亡病例1771128例。29日全球新冠肺炎確診病例新增444437例，死亡病例新增9035例。其中，美國新冠肺炎累計確診病例超過1990萬例，累計死亡病例超過34萬例，目前仍是全球疫情最嚴(yán)重的國家；整個歐洲疫情局勢也不容樂觀，尤其是英國等十多國又發(fā)現(xiàn)了另一種變異的新冠病毒，由于該種病毒更容易傳播、突變程度更大，引發(fā)了市場的恐慌情緒，全球股市及大宗商品一度出現(xiàn)暴跌。國內(nèi)方面，12月29日0—24時，31個省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)報告新增確診病例24例，其中境外輸入病例17例，本土病例7例；無新增死亡病例；無新增疑似病例。

疫苗方面，2020年12月全球終于正式進(jìn)入疫苗時代，12月8日，英國開始大規(guī)模接種新冠疫苗，成為全球第一個接種疫苗的國家；美國也于12月14日開始首輪接種，紐約一名重癥監(jiān)護(hù)室護(hù)士在12月14日接種了第一針疫苗。英美兩國首輪接種的為同一種疫苗，是由德國BioNTech生物技術(shù)公司與美國輝瑞醫(yī)藥公司聯(lián)合研發(fā)的mRNA疫苗，在11月9日，它成為全球第一個公布三期試驗結(jié)果的疫苗，有效率達(dá)95%，遠(yuǎn)超預(yù)期。國內(nèi)方面，近期國內(nèi)部分地區(qū)已開始接種新冠疫苗，預(yù)計2020年底到2021年初，中國老百姓(603883,股吧)將迎來新冠病毒疫苗上市高峰期，到2021年上半年，中國就可以有充分的疫苗供應(yīng)。

2.2 中美貿(mào)易關(guān)系

美國大選方面，拜登已正式贏得美國大選，美國政府也于11月底啟動權(quán)力過渡進(jìn)程。然而在啟動正式過渡程序三周的時間里，五角大樓已經(jīng)兩次回應(yīng)有關(guān)“國防部官員阻撓拜登團(tuán)隊過渡交接”的問題。拜登過渡委員會執(zhí)行主任約漢內(nèi)斯·亞伯拉罕向媒體直言，雖然拜登團(tuán)隊在過渡問題上得到了廣泛支持，但也遇到了一些阻力，國防部就是其中之一。雖然到2021年1月新一屆美國政府正式入主白宮前，美國權(quán)力過渡期間可能還會發(fā)生一些意想不到的事情，但總體來說已無太多懸念，美國政府預(yù)計平穩(wěn)過渡，美國國內(nèi)政治局勢的逐步穩(wěn)定對大宗商品整體價格起到一定的支撐作用。此外，拜登當(dāng)選總統(tǒng)后中美貿(mào)易關(guān)系有望得到階段性改善，潛在的大規(guī)模刺激政策將使得美元走弱，推動大宗商品價格整體上漲，長期來看對棉價也是利好。

2.3 RCEP

2020年11月15日，15個成員國經(jīng)貿(mào)部長正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》RCEP）。該協(xié)議圍繞成員之間零征稅展開，有望將主成員國之間的貨物貿(mào)易開放水平達(dá)到90%以上，將有助于進(jìn)出口商品成本的降低。此前中國已經(jīng)與RCEP其他13個成員國有雙邊自貿(mào)區(qū)協(xié)定，所以RCEP最重大的意義在于，中日首次間接建立的自貿(mào)區(qū)關(guān)系。由于日本自中國進(jìn)口的主要商品為紡織品及原料和家具玩具，因此紡織品行業(yè)或是受益最為明顯的領(lǐng)域，征稅大幅削減以后，我國高附加值和高利潤的紗布、紡織品、服裝等產(chǎn)品可能迎來一些出口契機(jī)。此外，由于我國棉花產(chǎn)量相對于RCEP內(nèi)的其他國家處于絕對優(yōu)勢，國內(nèi)棉花總體處于供應(yīng)充足的狀態(tài)，因此未來向RCEP協(xié)議內(nèi)國家出口棉花是一條緩解儲備過剩的途徑，長期來看利好棉價。

2.4 中國棉紡織行業(yè)指數(shù)

據(jù)中國棉紡織行業(yè)協(xié)會，2020年11月中國棉紡織行業(yè)指數(shù)51.23，連續(xù)三個月位于榮枯線之上。原料方面，原料價格基本保持平穩(wěn)，受訂單結(jié)構(gòu)影響，紡企加大棉花采購量，非棉纖維采購量有所降低。產(chǎn)銷存方面，紡企大多在生產(chǎn)前期訂單，生產(chǎn)節(jié)奏基本與上月持平；紗線價格及訂單持穩(wěn)，坯布價格環(huán)比上漲、銷售環(huán)比好轉(zhuǎn)；產(chǎn)品隨產(chǎn)隨銷，庫存較低。

圖3：棉紡織景氣指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

三、國際市場解析

3.1 全球棉花供需平衡表

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）發(fā)布的2020年12月份全球產(chǎn)需預(yù)測，2020/21年度全球棉花期末庫存大幅下降，主要原因是產(chǎn)量減少和消費(fèi)量增加。具體來看，全球產(chǎn)量環(huán)比下調(diào)48.1萬噸，主要是美國產(chǎn)量大幅調(diào)減，印度和巴基斯坦產(chǎn)量也下降較多；而全球消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增34.3萬噸，印度和中國消費(fèi)量調(diào)增較多，巴基斯坦和泰國也有相應(yīng)調(diào)增。與上年度數(shù)據(jù)相比，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2480萬噸，較上年度下降了179.7萬噸；全球消費(fèi)量預(yù)估為2517.5萬噸，較上年度增加了295.6萬噸；全球期末庫存方面，預(yù)估數(shù)據(jù)為2123.3萬噸，較上年度下降了45萬噸；全球庫存消費(fèi)比為84.34%，較上年度下降了13.25個百分點(diǎn)。

從12月全球的供需數(shù)據(jù)來看，全球產(chǎn)量調(diào)減、消費(fèi)量調(diào)增，期末庫存大幅下降，庫銷比走好，USDA報告整體利多。全球棉花市場供需結(jié)構(gòu)正在不斷改善，后期棉花價格或逐步抬升。

表1：全球棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，USDA

3.2 美棉供需情況

據(jù)USDA發(fā)布的2020年12月份全球產(chǎn)需預(yù)測顯示，美國棉花產(chǎn)量和期末庫存環(huán)比下降，出口量調(diào)增。美棉產(chǎn)量調(diào)減110萬包，主要原因是得州受惡劣天氣影響產(chǎn)量減少90萬包，美國國內(nèi)消費(fèi)量沒有變化，出口量調(diào)增40萬包，為1500萬包，原因是全球消費(fèi)和美棉出口數(shù)據(jù)上升。美國期末庫存環(huán)比調(diào)減150萬包，為570萬包，庫存消費(fèi)比為33%，同比下降8個百分點(diǎn)。

出口方面，美棉出口需求旺盛，裝運(yùn)繼續(xù)回升。據(jù)USDA美棉出口周報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月17日當(dāng)周，2020/21美陸地棉周度簽約9.45萬噸，較前一周減1.0%，較前四周水平增14.4%，其中中國4.2萬噸，越南2.5萬噸；總簽售251.9萬噸，同比減1.1%；周出口裝運(yùn)量6.38萬噸，較前一周增11.9%，較前四周水平增19.9%；累計出口裝運(yùn)量113.12萬噸，同比增34.8%。

圖4：美國棉花產(chǎn)量

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

表2：美棉出口累計簽約及裝運(yùn)量

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3.3 印棉供需情況

根據(jù)印度棉花協(xié)會（CAI）12月發(fā)布的預(yù)測，2020/21年度印度棉花產(chǎn)量預(yù)計為3560萬包，環(huán)比沒有變化。2020年10-11月印度棉花供應(yīng)總量為2010.7萬包，其中新棉上市915.7萬包，進(jìn)口20萬包，期初庫存1075萬包。10-11月印度棉花消費(fèi)量為575萬包，出口量120萬包，期末庫存1315.7萬包。根據(jù)CAI的12月預(yù)測，2020/21年度印度棉花總供應(yīng)量為4775萬包，環(huán)比沒有變化，其中期初庫存1075萬包，產(chǎn)量3560萬包，進(jìn)口量140萬包，國內(nèi)消費(fèi)量3300萬包，出口量540萬包，期末庫存935萬包。

MSP收購方面，據(jù)印度官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至12月15日印度CCI累計收購518萬包，貨值1489.4億盧比，100萬棉農(nóng)受益。MSP收購已在旁遮普邦、哈亞納邦、拉賈斯坦邦、中央邦、馬哈拉什特拉邦、古吉拉特邦、特倫加納邦、安得拉邦、奧迪薩邦和卡納塔卡邦展開。

出口方面，新冠疫情和美國對新疆棉的限制使許多美國公司在中國之外尋找另一個可替代中國產(chǎn)品的供應(yīng)來源，印度棉花協(xié)會認(rèn)為，新疆棉禁令提升了印度棉花出口的前景。此外，印度下游棉紡企業(yè)收到的訂單依舊充足，開機(jī)率從上月末以來始終維持在90%左右的高位，較大的需求對印棉價格起到一定的支撐作用。

圖5：印度棉紡開機(jī)率

數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3.4 巴西棉供需情況

巴西方面，受拉尼娜氣候的影響，巴西天氣持續(xù)干旱，導(dǎo)致2020年大豆收獲推遲，留給棉花播種的時間也相應(yīng)減少，這也是近幾年巴西首次推遲棉花播種。此外，巴西棉花種植面積可能也有較大幅度的減少，這主要是競爭作物價格高以及棉花生產(chǎn)成本增加所導(dǎo)致的。據(jù)美國農(nóng)業(yè)參贊報告，2020/21年度巴西植棉面積為150萬公頃，同比減少10%，產(chǎn)量263萬噸，同比減少13%；而巴西棉農(nóng)協(xié)會預(yù)計，2020/21年度巴西棉花產(chǎn)量為240萬噸，既大幅低于巴西CONAB預(yù)測的276萬噸，也低于美國農(nóng)業(yè)參贊報告的263萬噸、USDA最新月報預(yù)測的261.3萬噸。但巴西機(jī)構(gòu)對巴西種植面積下滑或有一定的夸大成份，最終種植面積仍存在一定的不確定性。

巴西2020/21年度棉花播種已于11月20日在巴伊亞州正式開始，該州植棉面積預(yù)計減少12%以上，為28萬公頃，低于上年度的32萬公頃。馬托格羅索州的面積將下降10%，為102萬公頃，播種于11月30日-12月14日分地區(qū)展開。

出口方面，巴西出口逾創(chuàng)新高，預(yù)估量為218萬噸，同比增長12%。一方面，截至10月底，巴西已經(jīng)提前預(yù)售了85%以上的2019/20年度棉花；另一方面，雷亞爾貶值使得巴西棉保持一定的競爭優(yōu)勢。不過，中美貿(mào)易協(xié)議以及印度棉花豐產(chǎn)等因素可能會抑制市場未來對巴西棉的進(jìn)口需求。

3.5 澳棉供需情況

2020/21年度澳棉產(chǎn)量預(yù)期有所上調(diào)，目前棉商已收購半數(shù)的新棉。根據(jù)澳大利亞權(quán)威機(jī)構(gòu)的最新調(diào)查，2020/21年度澳棉產(chǎn)量預(yù)計為220萬包，高于此前9月份預(yù)估的200萬包，棉農(nóng)的銷售數(shù)量在88-143萬包，該機(jī)構(gòu)預(yù)測為117萬包，占220萬包預(yù)期產(chǎn)量的53%，這與棉商調(diào)查的結(jié)果高度一致。根據(jù)此次調(diào)查，2020年9-12月棉農(nóng)對棉商的銷售新增了25萬包。據(jù)該機(jī)構(gòu)透露，近期澳棉已經(jīng)對亞洲各國大范圍銷售，中國的貿(mào)易商也正在積極采購2021年澳棉新花，不過考慮到目前的中澳關(guān)系，貿(mào)易商后期也可能會把手中的澳棉轉(zhuǎn)賣到印尼、越南和泰國等國家。從澳棉新花的生產(chǎn)前景來看，最近澳大利亞產(chǎn)棉區(qū)降雨漸多，對許多旱地田新棉的生長非常有利。此外，貿(mào)易商普遍認(rèn)為，當(dāng)前澳棉的基差是被嚴(yán)重低估的，2021年澳棉高等級供應(yīng)將是全球最多的。

四、國內(nèi)市場解析

4.1 中國棉花供需平衡表

中國棉花協(xié)會2020年12月份發(fā)布的供需平衡表顯示，2020/21年度全國棉花總產(chǎn)量592.37萬噸，同比增長0.3%；進(jìn)口量198萬噸，同比增長23.8%；消費(fèi)量799萬噸，同比增長4.4%?？傮w來看，2020/21年度棉花供需平衡表有望得到修復(fù)，價格有望進(jìn)入上行通道。

種植面積及產(chǎn)量方面，種植面積小幅縮減，但得益于單產(chǎn)提升，全國新棉產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)中棉協(xié)數(shù)據(jù)顯示，新疆地區(qū)產(chǎn)量524.4萬噸，同比增長4.1%，占比超88%；內(nèi)地產(chǎn)量繼續(xù)萎縮，黃河流域和長江流域產(chǎn)量分別為39.6萬噸和24.8萬噸，同比下降15.3%、31.1%。2020年度全國棉花面積約4597萬畝，同比減少4.5%；下年度植棉意向?qū)⒅饾u提上日程，持續(xù)上漲的糧食價格，使得長江黃河流域等內(nèi)地棉植區(qū)陸續(xù)退出，轉(zhuǎn)而種植收益更高的經(jīng)濟(jì)作物，對下年度內(nèi)地棉花生產(chǎn)形成一定抑制。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年全國棉花單位面積產(chǎn)量為124.3公斤/畝，比上年增加6.7公斤/畝，增長5.7%。隨降溫、降霜天氣到來，籽棉品級、品質(zhì)出現(xiàn)較大下滑，20/21年度新疆棉長度、強(qiáng)力指標(biāo)下降明顯，馬值C皮棉明顯增多。

消費(fèi)方面，自2020年3月開始國內(nèi)疫情轉(zhuǎn)好，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但國際疫情擴(kuò)散導(dǎo)致外貿(mào)訂單取消較多，棉花消費(fèi)需求不振，棉花消費(fèi)量連續(xù)6月低于同期。自9月開始，伴隨著傳統(tǒng)“金九銀十”的紡織旺季，市場趨于活躍，內(nèi)銷啟動較為明顯，外銷單有部分回流。11月開始由于境外新冠疫情仍未得到有效控制，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)薄弱背景下，消費(fèi)提振有限。預(yù)計后市伴隨著疫苗接種計劃落實(shí)及疫情恢復(fù)，需求提升是大概率事件。

表3：中國棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

4.2 國內(nèi)采摘交售及加工公檢情況

全國棉花采摘工作基本完成，交售價格穩(wěn)中有升。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對14省區(qū)46縣市960戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月中旬全國新棉采摘進(jìn)度為99.8%，同比持平，較過去四年均值提高0.5個百分點(diǎn)，其中新疆北疆采摘基本結(jié)束，南疆仍有部分交售，內(nèi)地僅長江流域局部地區(qū)零星尾花還未采摘。全國交售率為97.1%，同比提高0.9個百分點(diǎn)，較過去四年均值提高4.2個百分點(diǎn)，其中新疆交售率為99.7%。

國內(nèi)棉花加工進(jìn)入高峰期，據(jù)全國棉花公共信息服務(wù)平臺統(tǒng)計，截至2020年12月28日，2020年度棉花加工進(jìn)度已經(jīng)進(jìn)入后期，完成加工進(jìn)度的92.86%，同比增超4個百分點(diǎn)。其中新疆開工企業(yè)累計加工同比增3.88%，內(nèi)地開工企業(yè)累計加工同比增29.54%。

4.3 儲備棉輪入

為加強(qiáng)中央儲備棉管理，進(jìn)一步優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)、提高儲備質(zhì)量，國家糧食和物資儲備局決定在2020年12月1日至2021年3月31日的法定工作日輪入總量50萬噸左右的新疆棉。收儲政策落地，基本符合市場預(yù)期，與2019年的情況也基本一致，對鄭棉市場利多有限。輪入棉花要求顏色級白棉3級及以上、長度級28mm及以上、馬克隆值級B級及以上的比例均不得低于80%，而新年度棉花質(zhì)量相對比較差，或限制交儲數(shù)量。公告還指出，輪入期間，當(dāng)內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時暫停交易，而按中央儲備棉輪入價格計算公式，內(nèi)外價差在1600-1800元/噸附近。要使得儲備棉輪入開啟，內(nèi)外棉價差必將大幅縮窄，需要美棉大幅上漲或鄭棉大幅下挫，基本面上支撐較少，輪入恐難以執(zhí)行。

4.4 棉花進(jìn)口情況

進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2020年1-11月累計進(jìn)口180.4萬噸，同比增6.4%；11月當(dāng)月我國棉花進(jìn)口量9.66萬噸，環(huán)比降5.5%，同比增87.1%，其中進(jìn)口美棉8.15萬噸（占比41%），巴西棉5.6萬噸（占比29%），印棉3.03萬噸（占比15%）；據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，4月份以來，我國進(jìn)口美棉量占棉花進(jìn)口總量保持在首位，推動我國棉花進(jìn)口維持高位。從進(jìn)口比重來看，11月美棉占比有所下降，巴西棉占比有所增加，主要因巴西棉新花開始大量到港，但由于近幾月進(jìn)口美棉量較大，巴西棉的占比遠(yuǎn)小于2019年同期，印度棉占比較2019年同期有明顯增加，環(huán)比變動不大。

圖6：棉花進(jìn)口量累計值（萬噸）

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

圖7：中國進(jìn)口棉花量

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

表4：中國棉花進(jìn)口來源國

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4.5 工商業(yè)庫存

國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，加上“金九銀十”紡織傳統(tǒng)旺季刺激下，棉紡市場有所好轉(zhuǎn)，下游訂單和開機(jī)率均有所增加，整體呈現(xiàn)出回暖趨勢。進(jìn)入10月，由于新棉集中上市，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存顯著回升，截至2020年10月底，中國國內(nèi)棉花商業(yè)庫存為319.2萬噸，環(huán)比增加109.9萬噸；中國國內(nèi)棉花工業(yè)庫存為72.12萬噸，環(huán)比增加6.26萬噸。從季節(jié)性來看，目前國內(nèi)棉花商業(yè)庫存處于歷史較高水平，僅略低于2019年同期水平；而國內(nèi)棉花工業(yè)庫存雖較上月顯著提升，但目前仍處于歷史的較低水平。

圖8：棉花商業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖9：棉花工業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

4.6 下游紡織企業(yè)庫存

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日當(dāng)周，調(diào)研樣本紡織企業(yè)棉花原料庫存日均37.8天，周均37.02天，較上周大幅上升；成品棉紗庫存日均7.5天，周均7.74天，連續(xù)三周明顯回落，目前已處于歷史絕對低位；調(diào)研樣本織廠棉紗庫存日均16.3天，周均16.24天，連續(xù)三周回升，但補(bǔ)庫速度有所減緩；而調(diào)研全棉坯布庫存日均21.6天，周均21.84天，坯布庫存連續(xù)兩周回落，反應(yīng)成品出庫情況好轉(zhuǎn)。

從季節(jié)性來看，年末臨近，逐漸進(jìn)入年底補(bǔ)庫階段，紡織企業(yè)陸續(xù)小批量采購原料，下游行情逐漸轉(zhuǎn)好，部分紡織廠反映近日春夏訂單下達(dá)數(shù)量增多，企業(yè)對后市普遍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。進(jìn)口及國產(chǎn)純棉紗價格均有所上調(diào)，紗線價格（CYC32）周漲幅約8.4%，月漲幅約13.3%，遠(yuǎn)高于棉花價格（3128級）的漲幅（1.3%及3.1%）。紡企即期利潤上升，原料采購更積極，成品棉紗走貨加快。同因紗價上漲影響，坯布價格也出現(xiàn)松動，走貨較上月變快，總體成品庫存已經(jīng)處于歷史低位。綜合下游庫存的數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入12月，春季訂單旺季發(fā)力，內(nèi)銷恢復(fù)超預(yù)期，外銷訂單目前不確定性仍較強(qiáng)。棉紗價格加速上漲，刺激下游企業(yè)積極補(bǔ)庫，成為棉價上行的動力。

圖10：紡企棉花庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖11：紡企棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖12：織廠棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖13：全棉坯布庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4.7 下游開機(jī)負(fù)荷情況

紗廠及布廠負(fù)荷方面，2020年9月份之前，受新冠疫情影響，國內(nèi)紗線和坯布的開機(jī)負(fù)荷水平一直顯著低于往年的開機(jī)負(fù)荷水平約10%-15%。進(jìn)入“金九銀十”旺季，開機(jī)率逐步上升，截至目前，紗廠及布廠的開機(jī)率已經(jīng)恢復(fù)到歷史平均水平。據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日當(dāng)周，中國紗線負(fù)荷指數(shù)為62.7%，其中人棉紗負(fù)荷為66%，純滌紗負(fù)荷為67.9%，與上周基本持平；中國坯布負(fù)荷指數(shù)為61.1%，其中全棉坯布負(fù)荷為59.9%，人棉布負(fù)荷指數(shù)為62.98%，自十月底以來連續(xù)回落后近兩周小幅回升。

圖14：紗線負(fù)荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖15：坯布負(fù)荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4.8 紡織品服裝出口額

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)恢復(fù)，穩(wěn)外貿(mào)的政策效應(yīng)也有所顯現(xiàn)，出口表現(xiàn)超市場普遍預(yù)期，2020年前11個月，紡織品在防疫產(chǎn)品的帶動下保持較快增長，而服裝出口受上半年海外需求低迷影響仍然維持弱勢，但同比連續(xù)四個月小幅增長。

據(jù)中國海關(guān)總署最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年11月我國紡織服裝出口245.9億美元，同比增長11.4%，環(huán)比下降1%，其中紡織紗線、織物及制品出口120.4億美元，同比增長21%，環(huán)比增長3.2%；服裝出口125.5億美元，增長3.6%，環(huán)比下降4.8%。前11個月紡織品服裝累計出口2652.2億美元，同比增長9.9%，其中紡織紗線、織物及制品出口1416.5億美元，同比增長31%，服裝及衣著附件出口1235.7億美元，同比下降7.2%。

表5：紡織品服裝出口額

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

五、價差分析

5.1 期現(xiàn)價差

2020年12月，棉花期貨和現(xiàn)貨價格均出現(xiàn)了不同幅度的上漲，期現(xiàn)價差基本維持在【-255，135】區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。具體來看，上旬期貨價格窄幅震蕩，期現(xiàn)維持倒掛；中旬期價開始快速上漲，且上漲幅度大于現(xiàn)貨價格漲幅，期價一度維持升水狀態(tài)；而月底英國出現(xiàn)變種病毒的黑天鵝事件導(dǎo)致期價出現(xiàn)暴跌，期現(xiàn)價差一度達(dá)到-446元/噸，近日市場情緒緩和，期價開始修復(fù)前期的跌幅，截至當(dāng)前，期現(xiàn)價差已經(jīng)回升至0值附近。

圖16：期現(xiàn)價差（期貨主力-CC Index：328）

數(shù)據(jù)來源：創(chuàng)元期貨，Wind

5.2 跨期價差

跨期價差方面，2020年12月鄭棉5-9價差一直穩(wěn)定在【-220，-140】區(qū)間內(nèi)，整體波動較小。從季節(jié)性來看，目前5-9價差位于近五年最高水平，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2019年同期水平。由于目前價差處于歷史高位，后市可關(guān)注5-9反套機(jī)會。

圖17：跨期價差（CF105-CF109）

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖18：鄭棉5-9價差季節(jié)性走勢

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

六、技術(shù)面分析

技術(shù)面上，2020年年度棉花呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)走勢，長周期看目前已回到2016-2017年度盤整區(qū)間，價格重心有緩慢上移趨勢，但15000附近上行阻力較大。短期看，均線系統(tǒng)有上揚(yáng)趨勢，預(yù)計短期維持震蕩，震蕩區(qū)間【14500，15300】。中長期看，MACD紅柱持續(xù)放量，預(yù)計在15000附近站穩(wěn)后價格重心有望進(jìn)一步上移。

圖19：鄭棉主力合約K線圖

來源：創(chuàng)元期貨，博易大師

七、小結(jié)

國際方面，海外疫情依舊嚴(yán)峻，英國出現(xiàn)傳播率更高的變種病毒，市場悲觀氛圍濃厚，短期全球棉花消費(fèi)或受限，而得益于疫苗研發(fā)進(jìn)展順利，全球多國開始批準(zhǔn)并接種新冠疫苗，提振棉花需求前景，市場擔(dān)憂被部分消化，美棉近期出現(xiàn)小幅回升；美國政府預(yù)計將順利過渡，中美貿(mào)易關(guān)系有望階段性緩和，中長期利好棉價?；久嫔?，USDA調(diào)低2020/21年度全球棉花產(chǎn)量及期末庫存預(yù)估，大幅調(diào)增全球棉花消費(fèi)量，報告整體利多；美棉出口需求旺盛，對美棉支撐也較強(qiáng)。長期來看，隨著全球疫情逐步得到控制，后市棉花消費(fèi)依然可期，棉價長期上行趨勢不變。

國內(nèi)方面，供給端，2021年度產(chǎn)量與2020年度基本持平，交售進(jìn)度高于2019年同期，加工進(jìn)展順利，短期供應(yīng)相對充足。儲備棉方面，目前內(nèi)外價差仍較大，短期內(nèi)回落到800元/噸以下的可能性較小，收儲較難執(zhí)行。需求端，近期國內(nèi)棉紡織企業(yè)、貿(mào)易商陸續(xù)迎來原料補(bǔ)庫期，下游需求明顯改善，春夏訂單數(shù)量增加，企業(yè)原料采購意愿增強(qiáng)，原料庫存顯著上升，成品棉紗、坯布去庫進(jìn)度加快，成品庫存仍處于歷史低位，棉價短期受到支撐，但仍需關(guān)注后續(xù)疫情發(fā)展的情況。短期來看，內(nèi)銷需求在不斷改善，但外銷訂單的恢復(fù)尚不明朗，且訂單恢復(fù)預(yù)期隨著新毒株的出現(xiàn)，不確定性大幅增加。中長期來看，全球棉花供需結(jié)構(gòu)不斷改善，棉價重心預(yù)計繼續(xù)緩慢上移。

風(fēng)險點(diǎn)：海外疫情、中美貿(mào)易關(guān)系、政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險