供應(yīng)端

按SMM統(tǒng)計口徑計算，2020年中國鋅精礦產(chǎn)量累積同比為-13.3%。按安泰科統(tǒng)計口徑計算，2020年中國鋅精礦產(chǎn)量累積同比為-3%。整體來看，2020年年初疫情對國產(chǎn)礦產(chǎn)量產(chǎn)生了較大影響，國內(nèi)疫情整體控制后，又受礦品味下滑、環(huán)保、檢修、整合進度較慢、手續(xù)辦理及計劃后延等因素，拖累產(chǎn)量恢復(fù)，使得全年產(chǎn)量錄減，在冶煉高增量的背景下，加劇了礦供應(yīng)的緊張。展望明年，除了今年因為疫情原因造成的鋅精礦減量明年有望得到一定程度恢復(fù)外，國內(nèi)礦山明年主要增量主要集中在湖南花垣、新疆烏拉根以及湖南大腦坡等地，當(dāng)前預(yù)估整體增量在23.8萬噸，但目前時點看能否順利投產(chǎn)仍存較大不確定性，保守估計新項目增量在10-15萬噸。在礦山高利潤的驅(qū)動下，預(yù)計2020年復(fù)產(chǎn)加新增項目增量有望在25-30萬噸。

國內(nèi)2020年全年鋅礦進口量累積同比預(yù)計超過20%，國產(chǎn)礦產(chǎn)量難以提升背景下，對進口礦依賴度提升，但20年下半年隨著進口礦實際加工費經(jīng)濟性下降、澳洲礦通關(guān)緩慢等因素影響，進口量出現(xiàn)了一定程度的下滑，預(yù)計21年整體上半年國產(chǎn)礦產(chǎn)量有限，進口量仍將處于較高水平。下半年隨著國產(chǎn)礦產(chǎn)量的提升，國產(chǎn)礦有望逐步擠占進口礦的市場份額，鋅精礦進口量可能會出現(xiàn)一定的下滑，回歸往年正常的進口礦占比。分國別來看，澳洲礦山生產(chǎn)受疫情影響較小，在2020年初超越秘魯成為我國鋅精礦主要進口國，年中之后受中澳關(guān)系緊張影響，整體進口量開始下滑。秘魯在2020Q3產(chǎn)量逐步恢復(fù)，發(fā)運量逐步回升。

海外礦山澳洲受疫情影響程度較小外，其他國家均受到不同程度的減產(chǎn)，2020Q3財報數(shù)據(jù)來看，大礦山復(fù)產(chǎn)速度相對比較樂觀，統(tǒng)計樣本（不完全統(tǒng)計）礦山2020Q3產(chǎn)量同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，根據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，2020年10月全球鋅精礦產(chǎn)量已實現(xiàn)同比正增，整體看海外礦產(chǎn)恢復(fù)趨勢相對樂觀。假設(shè)海外疫情不出現(xiàn)二次爆發(fā)，整體產(chǎn)出水平有望在當(dāng)前水平上繼續(xù)提升，逐步緩解全球鋅精礦供應(yīng)緊張的狀況。根據(jù)安泰科的統(tǒng)計，考慮部分礦山的關(guān)停、恢復(fù)和增產(chǎn)，2021年海外礦增量有望在40萬噸左右。但當(dāng)前時點看，在海外疫情仍沒有得到很好控制，疫苗在全球推廣進度不及預(yù)期、疫情再次出現(xiàn)變異等因素很有可能對部分礦山產(chǎn)量提升仍然會造成一定影響。從疫情角度看，明年鋅精礦產(chǎn)量恢復(fù)仍存在不確定性。

假設(shè)21年國內(nèi)礦山產(chǎn)量新增10萬噸，受疫情影響減量恢復(fù)12萬噸，海外礦山產(chǎn)量增加40萬噸，21年預(yù)計全球鋅精礦仍將保持緊平衡的格局。預(yù)計上半年在國內(nèi)冶煉產(chǎn)量維持高位，海外冶煉恢復(fù)，但國內(nèi)礦山和海外礦山產(chǎn)量恢復(fù)相對較慢的背景下，仍有可能會出現(xiàn)礦階段性供需錯配。

冶煉端來看，國內(nèi)當(dāng)前冶煉產(chǎn)量已處于歷史高位，但國內(nèi)未來仍有較多新產(chǎn)能投放，進一步打開冶煉產(chǎn)能瓶頸，且再生鋅投產(chǎn)相對較多，未來預(yù)計再生鋅占比會逐步提升。2021年新增產(chǎn)能主要包括新疆紫金10萬噸原生鋅項目、廣西譽升一期10萬噸項目、唐山騰龍15萬噸再生鋅項目等，如順利投產(chǎn)，原生和再生新增產(chǎn)能分別20萬噸和31萬噸。

20年海外冶煉廠受疫情影響，整體新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，部分項目延后到21年釋放，預(yù)計產(chǎn)能有望提升20萬噸左右。

假設(shè)礦端整體對冶煉影響有限，50萬噸再生加原生新投產(chǎn)能投產(chǎn)30萬噸，國內(nèi)冶煉高產(chǎn)量下對進口鋅錠需求度下降，預(yù)計進口將出現(xiàn)小幅下滑，整體國內(nèi)將出現(xiàn)小幅過剩。海外上半年預(yù)計受疫情擾動整體供需恢復(fù)仍存在不確定性，預(yù)計供應(yīng)端恢復(fù)強于需求端，整體鋅錠仍將過剩。

此外，我們認為供應(yīng)端未來不可忽視的是再生鋅以及廢料的影響。廢料端，19年底鋅廢碎料進口量開始逐步提升，2020年有望達到20萬實物噸，按60%含鋅量估算，廢碎料鋅含量將達到12萬噸，未來需持續(xù)關(guān)注是否會對鋅錠需求產(chǎn)生一定的擠占。再生鋅比例逐步提升，按安泰科統(tǒng)計數(shù)據(jù)，21年往后國內(nèi)再生鋅比例有望進一步提升，整體產(chǎn)量占比或超過10%

需求端

初端需求來看，2020年上半年下游鍍鋅需求保持強勁，尤其是在疫情之后國內(nèi)出現(xiàn)了較為明顯的趕工需求，隨后需求出現(xiàn)了一定的回落，直到淡季由于國內(nèi)經(jīng)濟強勢恢復(fù)疊加出口出現(xiàn)改善，出現(xiàn)了淡季需求不淡的現(xiàn)象。下半年鍍鋅開工小幅回落，整體需求持穩(wěn)，壓鑄受國內(nèi)及出口持續(xù)改善，需求從底部繼續(xù)緩慢抬升。氧化鋅Q3受益于下游輪胎需求改善，開工出現(xiàn)了一定的上行。直到2020年Q4，隨著國內(nèi)華北地區(qū)鍍鋅企業(yè)受基建需求轉(zhuǎn)弱疊加環(huán)保、疫情等擾動，需求走弱。展望明年，壓鑄和氧化鋅需求預(yù)計繼續(xù)改善空間有限，主要需求還是取決于鍍鋅板塊。

終端需求來看，地產(chǎn)、基建需求貢獻相對穩(wěn)定，年中快速回升后，整體增速放緩。汽車、家電受益于國內(nèi)及海外需求恢復(fù)，疊加工程車、新能源汽車產(chǎn)銷量快速增長，拉動鍍鋅板需求改善，起到了重要的增量需求貢獻作用。展望2021年，預(yù)計整體產(chǎn)銷仍會維持在相對高位，乘用車、商用車需求增速預(yù)計將出現(xiàn)一定放緩。家電端出口需求預(yù)計受海外疫情改善后將出現(xiàn)一定回落，國內(nèi)需求將取決于國內(nèi)地產(chǎn)后端需求情況以及置換需求的釋放。

總結(jié)

礦端明年增量預(yù)期，若能釋放，礦緊的現(xiàn)狀將得到逐步緩解。目前看海外產(chǎn)量恢復(fù)較為順利，Q3大型礦企產(chǎn)量已恢復(fù)同比正增長。但展望2021年，無論是國內(nèi)還是海外，仍將受疫情擾動，目前看產(chǎn)量能否恢復(fù)仍存在不確定性。冶煉產(chǎn)能持續(xù)打開，再生鋅項目未來將持續(xù)投產(chǎn)，再生鋅占比將接近10%。廢料對鋅錠下游需求的替代未來需持續(xù)關(guān)注。需求端預(yù)計國內(nèi)需求進一步恢復(fù)，出口需求將出現(xiàn)一定下滑，預(yù)計整體需求保持平穩(wěn)略有增長。綜合看，礦端恢復(fù)狀況將對平衡格局產(chǎn)生重要影響，關(guān)注寬松預(yù)期能否兌現(xiàn)。