螺紋鋼等建筑鋼材的下游需求主要為房地產(chǎn)和基建,以戶外施工為主,受天氣因素影響較大,表現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)性。每年春、秋兩季是傳統(tǒng)旺季,夏季高溫多雨對(duì)需求形成不利影響,冬季北方雨雪冰凍氣候下難以施工,疊加春節(jié)長(zhǎng)假,需求降至全年冰點(diǎn)。從供應(yīng)方面看,鋼廠基本全年保持連續(xù)生產(chǎn),雖然秋冬季環(huán)保限產(chǎn)、年底設(shè)備檢修、電爐春節(jié)停工會(huì)帶來(lái)一定沖擊,但相比于需求下滑的幅度,供應(yīng)總體上相對(duì)平穩(wěn)。 在這樣的背景下,鋼廠需要借助外部力量,全部或部分轉(zhuǎn)嫁其春節(jié)前后需要承受的鋼材庫(kù)存、價(jià)格及資金風(fēng)險(xiǎn)。在鋼廠以及貿(mào)易商的共同行為下,建筑鋼材市場(chǎng)就形成了比較成規(guī)模的冬儲(chǔ)現(xiàn)象。當(dāng)然,貿(mào)易商在給鋼廠提供冬儲(chǔ)的資金支持時(shí),最主要考量的是節(jié)后鋼材價(jià)格上漲所能夠帶來(lái)的盈利空間,所以影響貿(mào)易商冬儲(chǔ)行為的主要因素即節(jié)后預(yù)期漲幅以及鋼廠冬儲(chǔ)鎖價(jià)的讓利程度。 近幾年,由于鋼廠的直銷比例抬升,再加上獲取資金支持的渠道更為豐富,因此貿(mào)易商冬儲(chǔ)的比重有所下滑,不少鋼廠開(kāi)始或主動(dòng)或被動(dòng)的自主冬儲(chǔ)。今年由于鋼廠煉鋼利潤(rùn)陷入普虧,因此大幅讓利給貿(mào)易商冬儲(chǔ)的概率較小,被動(dòng)冬儲(chǔ)的概率加大。 螺紋鋼產(chǎn)量與表觀消費(fèi)量走勢(shì)對(duì)比(萬(wàn)噸) 數(shù)據(jù)來(lái)源:mysteel,國(guó)投安信期貨整理 螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)(萬(wàn)噸) 數(shù)據(jù)來(lái)源:mysteel,國(guó)投安信期貨整理 螺紋鋼廠內(nèi)庫(kù)存走勢(shì)(萬(wàn)噸) 數(shù)據(jù)來(lái)源:mysteel,國(guó)投安信期貨整理 歷年冬儲(chǔ)情況總結(jié) 經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì),最近十年螺紋鋼冬儲(chǔ)大致表現(xiàn)出如下特征: 1、廣義冬儲(chǔ)時(shí)間。如果以社會(huì)庫(kù)存低點(diǎn)算作開(kāi)始,以社會(huì)庫(kù)存高點(diǎn)算作結(jié)束,每年冬儲(chǔ)基本上從12月中旬左右開(kāi)始(春節(jié)前8周左右),到第二年3月初結(jié)束(春節(jié)后3周左右),持續(xù)時(shí)間11-12周。 2、累庫(kù)幅度。貿(mào)易商冬儲(chǔ)一部分是為了保證業(yè)務(wù)正常運(yùn)行,另一部分則帶有b博旺季價(jià)格上漲的投機(jī)屬性,不同年份累庫(kù)幅度差異較大,和市場(chǎng)預(yù)期相關(guān)性較高。從數(shù)據(jù)上看,最近十年冬儲(chǔ)期間社會(huì)庫(kù)存平均上漲162.7%,近幾年累庫(kù)幅度明顯上升。除了冬儲(chǔ)前庫(kù)存去化較為徹底之外,供給側(cè)改革后鋼價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)好轉(zhuǎn),貿(mào)易商投機(jī)性回升也是重要原因。 3、價(jià)格表現(xiàn)。由于冬儲(chǔ)期間鋼材終端需求疲弱,供應(yīng)壓力相對(duì)較大,現(xiàn)貨價(jià)格通常表現(xiàn)不佳,最近十年平均下跌4.3%,不過(guò)對(duì)貿(mào)易商來(lái)說(shuō),冬儲(chǔ)后的旺季鋼價(jià)表現(xiàn)更為關(guān)鍵。期貨在此期間表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng),最近十年平均上漲3.9%。這一方面是由于供需的季節(jié)性因素通常在盤面上早有體現(xiàn),另一方面,螺紋鋼期貨長(zhǎng)期貼水,貼水修復(fù)通常以期貨上漲為主,對(duì)盤面支撐較強(qiáng)。 表:最近十年螺紋鋼冬儲(chǔ)情況 今年冬儲(chǔ)政策概括 為促進(jìn)貨物流通,提升貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性,鋼廠每年都會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策,給予一定的價(jià)格及資金優(yōu)惠,東北地區(qū)的冬儲(chǔ)政策一般在12月中旬出臺(tái),其它地區(qū)在1月份陸續(xù)跟進(jìn)。 今年各鋼廠的冬儲(chǔ)政策發(fā)布時(shí)間從農(nóng)歷上來(lái)看都稍晚于往年,這與鋼廠煉鋼轉(zhuǎn)向虧損,難以權(quán)衡冬儲(chǔ)定價(jià)有直接關(guān)系。從已發(fā)布冬儲(chǔ)政策的鋼廠來(lái)看,今年鋼廠們?nèi)匝永m(xù)鎖價(jià)、優(yōu)惠、計(jì)息、后結(jié)算等常規(guī)模式。貼息利率普遍為月息8厘,交貨時(shí)間多為4月1日左右。其中,北方鋼廠的螺紋鋼鎖定價(jià)比較集中于3840-4060區(qū)間,華中、華東地區(qū)鋼廠的鎖價(jià)水平則多為4100-4250左右;而后結(jié)算的定價(jià)下浮多為30-120元/噸,甚至未設(shè)下浮,總之今年整體優(yōu)惠力度較為有限。甚至不少鋼廠因不愿意進(jìn)一步擴(kuò)大和鎖定虧損,今年不再執(zhí)行冬儲(chǔ)政策,價(jià)格隨行就市,選擇自主冬儲(chǔ)。 冬儲(chǔ)期間螺紋鋼累庫(kù)幅度猜想 2020年12月25日以來(lái),螺紋鋼庫(kù)存逐漸上升,市場(chǎng)再次進(jìn)入廣義冬儲(chǔ)階段。后期螺紋鋼的整體累庫(kù)幅度能夠達(dá)到多高,主要取決于鋼廠因需求下滑、虧損加劇、原材料緊張而實(shí)際減產(chǎn)的幅度,以及下游工地等終端需求復(fù)工、復(fù)產(chǎn)的具體節(jié)奏。 首先從供給面來(lái)看,從高頻的周度螺紋鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看,當(dāng)前鋼廠的減產(chǎn)幅度尚不明顯。據(jù)我們測(cè)算,長(zhǎng)流程煉螺紋鋼已虧損200元/噸左右,短流程(平電)利潤(rùn)也已縮至60元/噸左右,當(dāng)前建筑鋼廠產(chǎn)能利用率雖有下滑但相較往年冬儲(chǔ)低點(diǎn)甚遠(yuǎn),仍有大幅減產(chǎn)的空間。近期長(zhǎng)流程鋼廠高爐、軋線檢修,以及短流程停產(chǎn)的消息開(kāi)始逐漸多了起來(lái),相信螺紋鋼的減產(chǎn)幅度將逐步得到體現(xiàn)。不過(guò)農(nóng)歷2020年初高爐生產(chǎn)受到了一些疫情的影響,減產(chǎn)幅度與持續(xù)時(shí)間都長(zhǎng)于往年,而2021年春節(jié)的高爐生產(chǎn)大概率不受疫情影響。綜合平衡煉鋼利潤(rùn)水平,鋼廠積累的資金情況,以及電弧爐的占比等各方面因素,我們覺(jué)得參照2019年春節(jié)期間建筑鋼材廠的減產(chǎn)幅度相對(duì)較為合適。2018年臘月-2019年春節(jié)期間,螺紋鋼全國(guó)折算產(chǎn)量最大降幅達(dá)到了12%左右,但當(dāng)時(shí)長(zhǎng)流程煉鋼利潤(rùn)較高,短流程利潤(rùn)與目前相當(dāng),因此我們?cè)谧鲱A(yù)估時(shí)根據(jù)目前虧損加劇的情況適當(dāng)了調(diào)高了一些減產(chǎn)比例。 再結(jié)合需求面來(lái)看,2020年冬儲(chǔ)期間工地復(fù)工受到了疫情的較大沖擊,延后了6周左右才恢復(fù)到了較正常的工地開(kāi)工。而針對(duì)2021年春節(jié)的工地情況,我們也進(jìn)行了一些采訪調(diào)研,發(fā)現(xiàn)今年春節(jié)的工地停、復(fù)工情況可能比較復(fù)雜。部分工地有提前停工的現(xiàn)象,尤其中小型工程;但又有部分工地影響號(hào)召,春節(jié)期間不停工,估計(jì)工人不返鄉(xiāng)。再考慮到今年春節(jié)疫情的情況尚不明朗,可能存在回鄉(xiāng)的民工復(fù)工時(shí)仍存在隔離、延后至少2周開(kāi)工的情況。所以評(píng)估今年春節(jié)建筑鋼材的終端需求節(jié)奏是比較困難的,我們綜合評(píng)估下來(lái),最終以參照2019年臘月需求下滑的幅度,再在往年停工的基礎(chǔ)上加3周左右的復(fù)工延后,得出我們的需求預(yù)估。 結(jié)合供、需兩個(gè)方面的評(píng)估,我們做出2021年春節(jié)前后,螺紋鋼整體(廠庫(kù)+社會(huì)庫(kù)存)折算總庫(kù)存的增幅預(yù)判具體如下圖。如果按照3周左右的工地復(fù)工預(yù)判,我們預(yù)計(jì)螺紋鋼整體累庫(kù)幅度與2020年相當(dāng),庫(kù)存拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在農(nóng)歷二月中旬,即公歷3月下旬左右。結(jié)構(gòu)上來(lái)看,鋼廠庫(kù)存占比肯定是同比有所抬升的,如下游工地能按照我們?cè)u(píng)估的時(shí)間(公歷3月中下旬)強(qiáng)勢(shì)復(fù)工、趕工,那么整體螺紋鋼庫(kù)存壓力并不算大。鋼廠經(jīng)歷了2020年后也會(huì)提前有一些心理預(yù)期,再疊加原材料價(jià)格仍會(huì)保持較強(qiáng)狀態(tài),因此鋼材價(jià)格大幅下行的可能性并不大。但目前螺紋2105合約的貼水甚微,已經(jīng)體現(xiàn)了部分節(jié)后需求較旺的預(yù)期,因此操作上也需警惕春節(jié)前后期價(jià)的震蕩調(diào)整。 螺紋鋼整體累庫(kù)幅度預(yù)判 風(fēng)險(xiǎn)提示:我們將繼續(xù)關(guān)注春節(jié)前后工地停工、復(fù)工情況,如疫情情況有所變化,將對(duì)工地復(fù)工以及鋼材市場(chǎng)短期情緒產(chǎn)生較大沖擊。 責(zé)任編輯:李燁 |
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