2020成材行情回顧

（一）鋼材價(jià)格呈現(xiàn)V型走勢

2020年是極不平凡的一年，為對沖經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，國家貨幣政策寬松，財(cái)政政策發(fā)力，工地日夜趕工，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速，工程機(jī)械需求大好，制造業(yè)迎來補(bǔ)庫，汽車、家電行業(yè)企穩(wěn)，鋼材價(jià)格走出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢。

以螺紋鋼（上海）現(xiàn)貨價(jià)格為例，全年低點(diǎn)3370元出現(xiàn)在三月，高點(diǎn)為4660元，價(jià)格波動幅度顯著大于19年。一季度受疫情影響，螺紋缺乏需求，價(jià)格大幅下挫。得益于疫情防控的顯著成效和國家救市政策的出臺，工地復(fù)工趕工，供需錯(cuò)配使得庫存快速去化，市場心態(tài)隨之好轉(zhuǎn)，虧損幅度得以有效控制。隨著建筑鋼材供應(yīng)在三季度創(chuàng)下新高，前期供需矛盾得到修復(fù)，價(jià)格進(jìn)入振蕩期。四季度在“三道紅線”政策的刺激下，下游趕工現(xiàn)象明顯，而由于螺紋利潤偏低，流向熱卷的鐵水沒有回流，產(chǎn)量被抑制，疊加“查穿水”政策，供需錯(cuò)配再現(xiàn)，庫存去化超預(yù)期，價(jià)格反彈幅度和高度達(dá)到年內(nèi)最大。年末出現(xiàn)季節(jié)性需求下滑，價(jià)格高位回調(diào)。

以熱軋卷板（上海）現(xiàn)貨價(jià)格為例，全年低點(diǎn)出現(xiàn)在四月，為3200元，高點(diǎn)為4970元，均價(jià)3817元，比19年均價(jià)高37元，全年價(jià)格走勢先抑后揚(yáng)：1、2020 年上半年，熱卷走勢呈現(xiàn)V 字反轉(zhuǎn)。年初受突發(fā)公共衛(wèi)生事件影響，需求停滯，市場心態(tài)悲觀，導(dǎo)致熱卷絕對價(jià)格與利潤大幅下行。春節(jié)后復(fù)產(chǎn)趕工帶來需求恢復(fù)，國家救市政策帶來宏觀利好，鐵水從卷向螺轉(zhuǎn)產(chǎn)使得產(chǎn)量偏低，再加上物流窗口關(guān)閉（北方較強(qiáng)、南方缺規(guī)格），熱卷庫存連續(xù)下降，熱卷價(jià)格連續(xù)上行。2、8月開始熱卷矛盾發(fā)生變化，高利潤使得鐵水從螺紋流回?zé)峋韼懋a(chǎn)量回升，北方貨密集發(fā)往華東，疊加下游補(bǔ)庫暫緩，需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格一度回調(diào)。但隨著海外需求抬升，冷系需求強(qiáng)勁，對熱卷價(jià)格形成有利支撐，期現(xiàn)價(jià)格都上漲至幾年內(nèi)最高值。年末隨著國內(nèi)焊管生產(chǎn)與出口需求同時(shí)走弱，累庫較快，價(jià)格沖高回落。

（二）南北價(jià)差縮小，流通力度減弱

2020年南北格局出現(xiàn)了明顯的變動，華北地區(qū)價(jià)格較為強(qiáng)勢，使得南北價(jià)差長時(shí)間不能覆蓋物流成本，南方地區(qū)出現(xiàn)長時(shí)間的供不應(yīng)求現(xiàn)象。今年北方地區(qū)受京津冀一體化建設(shè)尤其是雄安新區(qū)建設(shè)影響，鋼材供不應(yīng)求，價(jià)格保持高位，而年末北方鋼廠保終端供應(yīng)及出口，也擠壓了對南方市場的投放量。而且近幾年華東和華南地區(qū)都有大量新增產(chǎn)能，而就明年來看，新增產(chǎn)能依然集中于華南地區(qū)，后期華南地區(qū)本地消費(fèi)很可能被本地供給滿足，減少對北材的需求量，南北價(jià)差可能會有進(jìn)一步收縮的可能。

（三）高供給、高成本下，鋼材微利競爭

根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的全國350家鋼廠高爐設(shè)備信息顯示，2020年共淘汰4256萬噸煉鐵產(chǎn)能，投產(chǎn)4568萬噸新增煉鐵產(chǎn)能，凈新增煉鐵產(chǎn)能312萬噸；其中2020年熱軋產(chǎn)能新增1370萬噸，置換以及退出產(chǎn)能1125萬噸,總產(chǎn)能達(dá)到31277萬噸；截止20年4季度，占比最大的華北下降1.04%；華東地區(qū)占上升1.95%；東北地區(qū)下降0.11%，華南地區(qū)下降0.05%，華中地區(qū)下降1.36%，西南地區(qū)上升0.61%。

螺紋一季度受疫情影響，產(chǎn)量下降明顯，二季度復(fù)工后產(chǎn)量迅速回升，三季度持續(xù)維持高產(chǎn)出，四季度在原材料漲幅過大，利潤收窄，需求收縮影響下產(chǎn)量下滑。全年來看，螺紋周產(chǎn)量高點(diǎn)出現(xiàn)在7月3日，值為400.75萬噸/周，2020年螺紋鋼產(chǎn)量（MS小樣本）達(dá)到1. 81億噸，較2019年略減。熱卷全年產(chǎn)量偏低， 2020年度產(chǎn)量（MS小樣本）1.68億噸，較2019年減少0.03億噸。

2016年供給側(cè)改革使得產(chǎn)業(yè)集中度提升，盈利能力得到極大改善，但近幾年隨著原料價(jià)格上漲疊加鋼企運(yùn)營效率的降低，導(dǎo)致行業(yè)利潤重心不斷下移。

由于螺紋熱卷在2020年內(nèi)利潤相對強(qiáng)弱出現(xiàn)過幾次變化，卷螺差波動劇烈，盤面卷螺差全年最低值為-184，發(fā)生于4月14日，最高點(diǎn)為399，發(fā)生于12月8日。在強(qiáng)弱轉(zhuǎn)化下，出現(xiàn)幾次卷螺間的鐵水轉(zhuǎn)換。在卷螺差較低的二季度以鐵水從卷向螺流轉(zhuǎn)為主，帶來螺紋產(chǎn)量邊際增高，熱卷產(chǎn)量上行較慢。隨著卷螺差逐漸走強(qiáng)，鐵水從螺紋大規(guī)模轉(zhuǎn)向熱卷，截至2020年底，卷螺差依舊有166，鐵水沒有回流螺紋。

（四）疫情造成的需求缺口逐漸被回補(bǔ)

2020年中國全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，需求在內(nèi)外雙循環(huán)共同刺激下對鋼價(jià)起到了支撐作用。國內(nèi)需求恢復(fù)較快，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在年末全面轉(zhuǎn)好，竣工增速明顯增加，地產(chǎn)韌性支撐螺紋需求。制造業(yè)方面，汽車的需求存在回補(bǔ)情況，5月份開始，乘用車連續(xù)6個(gè)月產(chǎn)銷同比正增長，商用車在基建利好、淘汰國三標(biāo)準(zhǔn)車等利好條件下，產(chǎn)銷量進(jìn)一步增長；挖掘機(jī)等機(jī)械設(shè)備銷售額數(shù)月同比增長超兩位數(shù)。

年中海外需求受到疫情較大負(fù)面影響，中國鋼材出口走弱，進(jìn)口大量低價(jià)鋼坯。隨著海外需求的快速復(fù)蘇，國內(nèi)鋼材與終端工業(yè)品出口明顯好轉(zhuǎn)，目前海外粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)回到17、18年水平，但由于前期缺口較大，海外補(bǔ)庫未結(jié)束，21年海外需求仍存利好。

（五）疫情影響鋼材及產(chǎn)成品進(jìn)出口格局

疫情爆發(fā)后國內(nèi)需求較差，導(dǎo)致3、4月份鋼材出口較多，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制而海外大規(guī)模爆發(fā)疫情，進(jìn)口利潤帶來鋼材和半成品進(jìn)口大幅增加，主要增量在鋼坯與板材。

由于中國供應(yīng)鏈恢復(fù)較快且完整，而國外制造業(yè)受疫情影響供給量下降，國外制造業(yè)訂單大量涌向國內(nèi)，1-11月我國進(jìn)出口總額29.04萬億元人民幣，增長1.8%。其中以家電等冷系產(chǎn)品需求最好，1-10月累計(jì)出口冰箱3372萬臺，同比增長16.4%。出口冰柜1917萬臺，同比增長44.2%。這部分終端需求支撐了冷系價(jià)格不斷走高，國內(nèi)鋼廠不斷調(diào)整鐵水結(jié)構(gòu)，增加基料投放。到四季度時(shí)，海外制造業(yè)隨著疫情控制而有所復(fù)蘇，加大了對卷板的進(jìn)口力度。在高出口利潤下，北方鋼廠以保出口與終端供應(yīng)為主，減少了對市場的普碳資源投放，卷板供不應(yīng)求。冷熱價(jià)差一路走高，從最低點(diǎn)300元/噸左右升至近年來的極值1300元/噸左右。若2021年海外鋼廠及制造業(yè)產(chǎn)能將隨疫苗投產(chǎn)及疫情好轉(zhuǎn)持續(xù)恢復(fù)，板材及其下游產(chǎn)品出口訂單在一季度之后預(yù)計(jì)有所減少，冷熱差預(yù)計(jì)收縮。

2021年國外制造業(yè)雖已陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但短期供給缺口仍在，預(yù)計(jì)下游鋼制品出口在1-2季度繼續(xù)有支撐，但在3-4季度將有所回落。鋼材全年進(jìn)出口預(yù)計(jì)均將恢復(fù)至2019年水平，進(jìn)口仍將高于2019年水平，出口仍將略低于2019年水平

（六）2020年庫存全年均值和極值點(diǎn)均高于往年 

2020年鋼材庫存無論是全年均值還是高點(diǎn)均同比高于過去三年：

2020年受疫情影響，需求出現(xiàn)短期停滯，大量鋼材滯存于倉庫，導(dǎo)致鋼材庫存基數(shù)和高點(diǎn)遠(yuǎn)高于過去三年，螺紋和熱卷高點(diǎn)均出現(xiàn)在3月13日，螺紋為2176.89萬噸， 熱卷為574.81萬噸。由于年初基差較低，大量貿(mào)易商進(jìn)行套保，這導(dǎo)致后期基差繼續(xù)走弱時(shí)大量的庫存被鎖住。

二季度受到需求復(fù)蘇驅(qū)動，鋼材庫存大幅去化。雖然降速強(qiáng)于往年，但由于基數(shù)較大，導(dǎo)致庫存絕對值依舊偏高。由于今年國家實(shí)行了相對寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，資金的相對寬松帶來了市場直接和間接融資成本的下降，貿(mào)易商對庫存高度容忍度上升及投機(jī)需求上升，這些因素都導(dǎo)致了庫存絕對值高于去年市場卻并有沒太影響。

進(jìn)入四季度，鋼材再次出現(xiàn)供需錯(cuò)配，螺紋供應(yīng)偏緊，需求超預(yù)期，熱卷基本面較好，鋼廠出口訂單火爆，兩者去庫速度都快于往年，到12月底庫存水平均已回到正常區(qū)間。 

2021鋼材后市展望

（一）2021年鋼材供應(yīng)增加

由于疫情影響，原定于20年投產(chǎn)高爐部分推遲至21年投產(chǎn)，因而21年新增煉鐵產(chǎn)能較為集中，據(jù)mysteel統(tǒng)計(jì)，2021年共有2640萬噸煉鐵產(chǎn)能淘汰，6193萬噸新增煉鐵產(chǎn)能投產(chǎn)，凈增2150萬噸，如明年高爐利用率仍保持在今年平均89.6%左右，則明年鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加1927萬噸。從區(qū)域上來看，增量主要集中在河北和山東地區(qū)；從投產(chǎn)時(shí)間來看，年中和年底為新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)時(shí)間。

（二）21年宏觀環(huán)境預(yù)期較好

在寬松的宏觀政策刺激下，中國是20年世界上唯一GDP為正的國家，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好，雖然貨幣政策有收緊預(yù)期，但目前仍較為寬松，預(yù)計(jì)明年將更靈活。由于信用利差仍居高位，明年可能不再增加基礎(chǔ)流動性，但會提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用派生能力，政策由“寬貨幣”到“寬信用”轉(zhuǎn)變。

由于汽車消費(fèi)是社零重要組成部分，政府部門已經(jīng)出臺各項(xiàng)刺激消費(fèi)的政策,例如新能源汽車補(bǔ)貼、乘用車購置稅優(yōu)惠政策、汽車下鄉(xiāng)等。2020年汽車銷售累計(jì)同比維持六個(gè)月以上兩位數(shù)增長速度， 2021年汽車行業(yè)有望繼續(xù)復(fù)蘇。在2020年基數(shù)較低的情況下，2021年汽車?yán)塾?jì)需求預(yù)期達(dá)到3%-10%的同比增幅

（三）房地產(chǎn)用鋼短期內(nèi)保持韌性

2020年地產(chǎn)行業(yè)圍繞“房住不炒”的基調(diào)進(jìn)行宏觀調(diào)控，6月以來土地購置面積累計(jì)同比持續(xù)下滑，截至12月底，房地產(chǎn)本年購置土地面積累計(jì)同比增速為-1.1%，雖然較上月降幅-5.2%有所收窄，但可以看出20年下半年房企拿地力度明顯減弱，這將對21年新開工造成不利影響，由于21年“三道紅線”的擴(kuò)大化趨勢將在21年繼續(xù)影響地產(chǎn)融資，預(yù)計(jì)2021年地產(chǎn)投資增速將受到影響，長期來看房地產(chǎn)處在一個(gè)降溫過程中。

近幾年為房企發(fā)行債券的集中兌付期，高償付成本的壓力驅(qū)使房企采取高周轉(zhuǎn)策略快速回籠資金，房產(chǎn)銷售對房企資金的影響力度不斷擴(kuò)大，由于企業(yè)將更多的資金投入到新開工面積上，導(dǎo)致竣工面積遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于新開工面積?！叭龡l紅線”的政策出臺后，房企加快了施工與竣工速度，建安工程將成為拉動 2021年房地產(chǎn)投資的主要來源，近期高漲的建安增速顯示短期房產(chǎn)韌性仍存。

（四）2021年機(jī)械需求同比保持增長

隨著疫情得到控制，新增專項(xiàng)債在基建領(lǐng)域的投入預(yù)計(jì)將低于今年，但明年依舊有許多基建項(xiàng)目未完成，挖掘機(jī)等工程機(jī)械需求仍保持韌性，另外小型挖掘機(jī)對勞動力和其他設(shè)備（如農(nóng)機(jī)）替代明顯，進(jìn)一步拉動需求；同時(shí)環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)升級帶動更新替換需求釋放。出口方面，“一帶一路”及RCEP的簽署將利好工程機(jī)械出口。預(yù)計(jì)2021年機(jī)械銷量將同比增長3%左右。 

（五）2021年家電用鋼量同比保持增長

受到國內(nèi)房地產(chǎn)需求拉動及海外需求影響，家電總體需求有望在2021年保持2%-6%的增長幅度。三大白電中，空調(diào)無論內(nèi)需還是外需都仍有增長空間，冰箱、冷柜等2020年明星品種受疫情與海外供需影響較大。

（六）造船與集裝箱耗鋼較少

雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與進(jìn)出口旺盛帶來船舶與集裝箱緊張，航運(yùn)價(jià)格飆升，新增訂單同比增加，但手持訂單仍在低位。由于造船與集裝箱20年耗鋼基數(shù)較低，即使21年有所增長，但21年的用鋼需求較整體耗鋼而言較少。

從各個(gè)下游行業(yè)來看，明年房地產(chǎn)行業(yè)韌性仍存，基建投資較為平穩(wěn)，制造業(yè)表現(xiàn)較好， 2021年耗鋼較2020年保持增長。

后續(xù)供需預(yù)測-庫存路徑推演

（一）螺紋鋼21年全年供需推算

目前華北地區(qū)的高爐生產(chǎn)利潤尚在低位，螺紋鋼目前處于現(xiàn)金流虧損狀態(tài)，而焦炭去產(chǎn)能導(dǎo)致鋼廠焦炭庫存非常緊張，原材料緊張可能會帶來春節(jié)期間鋼材鐵水下降，這使得螺紋鋼產(chǎn)量有向下預(yù)期。出于冬天季節(jié)性影響，螺紋年前表需平淡，因此春節(jié)前累庫快，春節(jié)后需求恢復(fù)去庫也快可能是接下來的主要路徑。我們預(yù)計(jì)21年螺紋總體供需增量均不明顯，呈現(xiàn)出緊平衡的格局，需求端如果增量在1.5%以上，將使得供需偏緊；如果不到1.5%甚至低于零，將使得供需偏松（由于螺紋鋼出口端存在變數(shù)，這里保守按照出口一般預(yù)估）。

（二）熱卷21年供需推演

熱卷產(chǎn)能在21年繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)2021年將新增1836萬噸，其中華南地區(qū)增幅最大，這將改變原有北材南下格局。如果華南本地需求不能消化本地供應(yīng)量，這部分資源將這將有南材北上的可能，受資源投放半徑影響，可能會帶來華東地區(qū)資源投放量增加。產(chǎn)能方面值得注意的擾動因素是北方的帶鋼，近年華北地區(qū)帶鋼供給側(cè)改革逐步擠出帶鋼落后產(chǎn)能，導(dǎo)致北方地區(qū)帶鋼供需缺口出現(xiàn)，熱卷替代性需求有明顯上升。消失的帶鋼供應(yīng)將會被價(jià)差合適的熱卷替代，消化一部分熱卷新增產(chǎn)能，據(jù)mysteel測算，未來兩年帶鋼去產(chǎn)能的量可能達(dá)到1200多萬噸。

市場對熱卷的需求預(yù)期普遍偏高，我們認(rèn)為需求端如果增量在4-5%以上，將使得供需偏緊；如果不到4-5%甚至低于零，則將使得供需偏松。