2020年行情回顧

2020年P(guān)G合約上市以來的行情，簡單來看，就分為交易預(yù)期與修復(fù)兩段。

上市初期階段屬于預(yù)期階段，因為上市合約從11月的旺季開始，給了市場對于旺季價格較大的想象空間，從內(nèi)外角度也可以看出市場做多情緒濃厚，內(nèi)外價差不斷走強到1000元以上。同時，這一階段也是揣摩廠庫倉單意愿的階段，隨著內(nèi)外的不斷走擴，陸續(xù)有廠庫開始注冊倉單。

第二階段以8月中旬為起點，一方面11月合約距離限倉不斷接近，另一方面市場顧慮合約規(guī)則會否發(fā)生變化，兩方面共同作用打壓了前期多頭熱情并將定價邏輯從遠月+倉儲費倒推定價轉(zhuǎn)向了基差+升水定價，盤面向現(xiàn)貨尋求靠攏，同時內(nèi)盤的現(xiàn)貨弱勢導(dǎo)致內(nèi)外價差不斷收縮，盤面從單邊上漲趨勢進入寬幅震蕩趨勢直至近期。

從月差表現(xiàn)上也可以看出市場思路的轉(zhuǎn)變，從最開始的絕對價格交易為主導(dǎo)致的月差波動不明顯、反套拉滿到后期真正進入交割循環(huán)時近端不斷走反套轉(zhuǎn)拋倉單邏輯。

2020年國內(nèi)現(xiàn)貨供需梳理

2020年對于國內(nèi)從事液化石油氣進口貿(mào)易的公司來說是業(yè)績較差的一年，我們以動態(tài)的內(nèi)外價差累積作為貿(mào)易利潤的代表，顯示出2020年貿(mào)易利潤顯著低于往年。

貿(mào)易利潤的弱勢有國內(nèi)的供應(yīng)、需求端兩方面的原因。供應(yīng)方面PG對石腦油的比價全年大部分時間維持在較高狀態(tài)倒逼煉廠切換進料，并通過外賣煉廠氣進行利潤管理，單一煉廠外放增量可以達到300-600噸一天，直接沖擊當(dāng)?shù)亓闶凼袌觥?/p>

需求方面，排除2020年春節(jié)后特殊時期，國際原油價格的巨幅波動與國內(nèi)油價地板價的價格機制劈叉給了調(diào)油料階段性的進口機會。以MTBE這個往年基本沒有進出口的品種為例，截止11月份的海關(guān)數(shù)據(jù)，2020年有5個月進口量在8萬噸以上，再考慮其他油品的情況，大量流入的進口料直接沖擊國產(chǎn)調(diào)油市場，打低國產(chǎn)調(diào)油料生產(chǎn)裝置的開工。根據(jù)卓創(chuàng)資訊和隆眾資訊調(diào)研的數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)MTBE裝置的累積開工率較前一年減少了10.82%，烷基化油裝置的累積開工率較前一年減少了14.32%，截止文章發(fā)布時，MTBE的裝置開工仍處往年較低狀態(tài)。

與此相比，燃燒下游的韌性較高，下游間的劈叉帶動液化石油氣的丙丁烷進口比一直維持在高位。

影響國內(nèi)貿(mào)易利潤的另一方面來自于進口成本的抬升，繼Q1整體能源品普跌之后，煉廠的普遍降幅與原油端的減產(chǎn)直接導(dǎo)致了LPG的供應(yīng)減量，以其為首的輕烴價格率先反彈，其表現(xiàn)明顯強于重組分。

但相比其他油品，裂解下游化工需求的韌性與燃燒需求的持續(xù)給了LPG更好的基本面支撐，受制于國內(nèi)供應(yīng)的不足，主要貿(mào)易國紛紛通過國際進口市場補充LPG資源，LPG的貿(mào)易流量迅速恢復(fù)到疫情之前的狀態(tài)并再創(chuàng)新高。

2021年市場展望

2021年全球LPG市場可能呈現(xiàn)出季節(jié)性特征淡化與供需持續(xù)緊平衡的局面，而這一結(jié)論來自我們對于全年供需兩方面的預(yù)期。

供應(yīng)方面我們認為增幅相對有限，往年貿(mào)易量增長的主要貢獻地美國面臨主產(chǎn)物L(fēng)NG低利潤與高庫存的壓制難以進一步增產(chǎn)；中東產(chǎn)量歷來增幅有限，其新投煉廠也以化工型為主難以貢獻凈產(chǎn)量；其余來自澳大利亞、加拿大與北非的增量受限于低基數(shù)難以成為有力補充。

2021年延續(xù)了PDH、乙烯裂解裝置投放大年的特征，僅中國國內(nèi)就有近560萬噸的新裝置投放，國際市場至少也有300萬噸裝置陸續(xù)投產(chǎn)，再考慮2020年新裝置對全年需求的額外增量，保守估計化工端有至少300萬噸的新增需求需要滿足。

從貿(mào)易角度看，對國內(nèi)貿(mào)易商而言油氣比較PDH投產(chǎn)可能更為重要，原因在于PDH新增需求以外采為主，對內(nèi)外價差的影響是間接性的，而油氣比從根本上決定了下游化工端的貿(mào)易利潤空間。但同時需要注意，貿(mào)易利潤也會成為內(nèi)外價差的反向調(diào)節(jié)項，以目前情況看，不排除年后出現(xiàn)國外價格下跌與國內(nèi)缺貨強勢并存帶來的內(nèi)外價差快速修復(fù)機會。

最后是裝置投產(chǎn)可能催生一個新的套利頭寸：PDH利潤。以卓創(chuàng)資訊的產(chǎn)能統(tǒng)計，截止2020年，PDH及丙烯端占到PP產(chǎn)能的比例達到14%，如果2021年新的PDH裝置投產(chǎn)順利，則產(chǎn)能占比有望進一步提升到20%，產(chǎn)能權(quán)重不斷提升。同時，2021年可能將呈現(xiàn)PP寬松、LPG緊平衡、MA寬松共存的格局，導(dǎo)致PDH裝置有機會階段性成為PP的邊際產(chǎn)能，賦予PDH利潤頻繁擴張與收縮的變化。此外，內(nèi)盤PG合約在3月之后可能會重新尋求定價基準，如果對標外盤紙貨，將給與PDH套利以理論依據(jù)。