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天氣或許將成為白糖再續(xù)牛市的催化劑

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2021-02-01 09:25:30 來源:國聯(lián)期貨 作者:姜穎

一、2020年行情走勢回顧


2020年全球范圍內(nèi)遭遇新冠疫情,在農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中,對國際原糖的影響應(yīng)該說是最大的。1月份泰國預(yù)期減產(chǎn),ICE原糖曾一度攀升至15美分上方。疫情爆發(fā)后,原油價格受到?jīng)_擊,促使全球最大的糖生產(chǎn)國巴西調(diào)高糖醇比,食糖產(chǎn)量放大,ICE原糖大幅跌入10美分以下。5月份后,隨著全球情緒的緩解和原油反彈,原糖震蕩攀升,目前已重回15美分關(guān)口。


圖1 ICE原糖主力合約日線圖



數(shù)據(jù)來源:博易大師 國聯(lián)期貨


相比較而言,國內(nèi)鄭糖對疫情的反應(yīng)不似原糖那般大,主導(dǎo)2020年國內(nèi)糖價的主要因素是進口。1月-3月鄭糖在疫情恐慌和原糖大幅下跌的帶動下拐頭下行。4月份則在市場對貿(mào)易保障措施到期征稅下調(diào)的預(yù)期中加速下滑,主力合約跌至年內(nèi)最低位4762元/噸。隨后5月份征稅下調(diào)落地,配額外白糖納入進口報告管理制度,被市場解讀為國內(nèi)糖市將逐步放開進口,鄭糖低位震蕩3個月。


圖2 鄭糖指數(shù)日線圖



數(shù)據(jù)來源:博易大師 國聯(lián)期貨


8月份,進口許可發(fā)放緩慢,同時需求回升,糖價震蕩上行。而9-11月,原糖與糖漿進口量放大,沖擊國內(nèi)市場,鄭糖主力合約再次從5400元/噸附近下跌至成本線以下。12月,在農(nóng)產(chǎn)品普遍強勢的環(huán)境中,疊加鄭糖跌破成本線,多頭資金進入缺少基本面支撐的鄭糖,拉升300元/噸左右。期間征稅稅則委員會公布2021年進出口稅率,糖漿進口稅率未如市場預(yù)期上調(diào),部分壓制鄭糖。


二、2021年白糖市場影響因素分析與展望


1.國際糖:由過剩轉(zhuǎn)向短缺,原油和疫情走勢是關(guān)鍵


與上一榨季國際糖市的供應(yīng)寬松格局不同,2020/21榨季,國際原糖將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。國際糖業(yè)組織ISO表示,2020/21年度全球糖市供應(yīng)缺口將在350萬噸,產(chǎn)量前景下降。預(yù)測2020/21年度全球糖產(chǎn)量為1.711億噸,低于之前預(yù)估的1.735億噸。糖產(chǎn)量遭下調(diào)的國家包括泰國(870萬噸調(diào)降至820萬噸)、印度(3150萬噸調(diào)降至3100萬噸)、以及歐盟(1680萬噸下修至1630萬噸)。全球2020/21年度糖消費量預(yù)計為1.746億噸,略高于之前預(yù)估的1.742億噸,且較上一年度高出2.9%。


圖3 巴西糖醇比



數(shù)據(jù)來源:Unica Wind 國聯(lián)期貨


圖4 巴西糖產(chǎn)量



數(shù)據(jù)來源:Unica Wind 國聯(lián)期貨


巴西2020/21榨季的蔗糖生產(chǎn)已經(jīng)進入尾聲。疫情下能源價格受挫導(dǎo)致巴西在本榨季大幅提高糖醇比(由34.51%提高至46.24%),生產(chǎn)了創(chuàng)紀錄的糖。根據(jù)巴西甘蔗行業(yè)組織Unica公布的數(shù)據(jù),本榨季截至12月16日中南部累計壓榨甘蔗量達到5.969億噸,同比增加3.21%,累計產(chǎn)糖3818萬噸,同比大增44.24%。而巴西農(nóng)業(yè)部下屬的巴西國家商品供應(yīng)公司Conab預(yù)估本榨季巴西食糖產(chǎn)量將達到4180萬噸,遠遠高于2019/20榨季的產(chǎn)量2980萬噸。


印度方面,由于2020/21榨季開榨較早且甘蔗產(chǎn)量改善,截至2020年12月中,已有460家糖廠開榨,同比增加48家,累計產(chǎn)糖737.7萬噸,同比大增61%。印度糖業(yè)協(xié)會ISMA預(yù)計印度20/21榨季產(chǎn)糖量約為3100萬噸,加上1070萬噸期初庫存,糖總供應(yīng)量為4170萬噸,國內(nèi)糖需求量預(yù)計為2600萬噸。備受市場關(guān)注的印度出口補貼近日公布,印度政府正式批準向糖廠提供350億盧比的補貼,用于在2020-21年度出口600萬噸糖,作為其幫助糖廠兌付蔗款的措施之一。2019/20年度(10-9月)印度政府曾提供每噸10448盧比的出口補貼,總共花費626.8億盧比。由于補貼金額水平低于市場預(yù)期,因此印度糖2021年大量流向市場的條件是國際糖價繼續(xù)上漲,至出口利潤為合理水平。


圖5 印度糖產(chǎn)量



數(shù)據(jù)來源:Wind 國聯(lián)期貨


圖6 泰國糖產(chǎn)量



數(shù)據(jù)來源:Wind 國聯(lián)期貨


泰國方面,2019/20榨季泰國的甘蔗產(chǎn)量為7490萬噸,總計產(chǎn)糖827萬噸。由于2020年持續(xù)的干旱,2020/21榨季糖產(chǎn)量將繼續(xù)減少。截至12月15日泰國共37家糖廠開榨,同比減少16家,累計壓榨甘蔗116.17萬噸,同比減少86.89%,累計產(chǎn)糖7.06萬噸,同比減少90.27%。


國際原糖的需求與宏觀環(huán)境關(guān)系比較大。雖然疫苗進展順利,各國開啟疫苗接種,但近期又出現(xiàn)了變異毒株并出現(xiàn)擴散,食糖需求的復(fù)蘇進程似乎無法加快。2021年國際糖市的走勢表現(xiàn)將與新冠的控制息息相關(guān),一旦轉(zhuǎn)好,食糖需求將有大幅回升,為價格提供支撐。


此外,由于巴西糖醇轉(zhuǎn)化機制,原油價格對國際糖價的走勢也有間接影響。疫情后國際原油在不斷復(fù)蘇,但目前價格仍然未突破50美元。待疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn),原油價格繼續(xù)抬升,將利好食糖。


2.國內(nèi)糖:核心是進口量,預(yù)期穩(wěn)定增加


2020年度進口糖漿意外增加,因此我們在分析白糖進口時,需要考慮兩部分,一是正常的白糖配額內(nèi)與配額外進口,二是糖漿進口量。


根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù),2020年截至11月,進口食糖累計436萬噸,相比2019年同期增加118萬噸,增幅37.11%,處于近四年的年進口量最高位。根據(jù)船期判斷,12月份進口量估計在51萬噸左右,那么全年進口量將達到487萬噸,與2015年進口最高峰數(shù)量相當(dāng)。從具體的進口節(jié)奏上來看,自5月21日征稅從85%下調(diào)至50%,加上船期,8月份進口量開始放大,8-12月每月進口量均處于歷年同期高位。


圖7 白糖進口量(年度)



數(shù)據(jù)來源:Wind 國聯(lián)期貨


圖8 白糖進口量(月度)



數(shù)據(jù)來源:Wind 國聯(lián)期貨


進口糖漿(大部分來自泰國),在2020年較大程度上沖擊了國內(nèi)市場。11月份,進口糖漿11.63萬噸,同比增加8.35萬噸,幅度高達255%。2020年1-11月累計進口糖漿97.15萬噸,同比增加84.33萬噸,是2019年同期的7.6倍。由于2020年的疫情以及加大了邊境執(zhí)法力度,走私糖數(shù)量較少。


圖9 進口糖漿月度累計值(單位:萬噸)



數(shù)據(jù)來源:海關(guān)總署 國聯(lián)期貨


無論是原糖還是糖漿,影響進口量的都是征稅,這也是2020年市場非常重視的關(guān)鍵點。我們來回顧并梳理一下2020年涉及征稅的事件脈絡(luò):


(1)5月份貿(mào)易保障措施到期,配額外進口征稅從85%降至50%;


(2)白糖納入進口報告制度范疇,市場預(yù)期白糖進口將逐步放開;


(3)進口糖漿憑借零征稅大量進入我國,截至10月份,共進口糖漿85.47萬噸,創(chuàng)造我國進口糖漿年進口量的歷史記錄。市場呼吁并預(yù)期政府將對進口糖漿有所管制,比如提高稅率。


(4)11月15日,中國正式簽署《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定》(RCEP),從調(diào)降征稅的品種來看,白糖未在列,但糖漿在征稅壁壘消除名單中。白糖價格跌入谷底。市場對具體的征稅調(diào)整給予了重視,認為政府會采取措施控制糖漿輸入。


(5)12月23日,國務(wù)院征稅稅則委員會發(fā)布進口征稅,糖漿進口稅率并未上調(diào),本已從低位反彈的鄭糖拐頭下跌。


從發(fā)布的進出口征稅細則進行分析,糖漿的進口只是調(diào)整了稅目稅則,并沒有調(diào)整稅率,我國進口糖漿的主要來源地——東盟地區(qū),糖漿進口依然是零征稅。白糖配額內(nèi)征稅依然為15%,配額外依然為50%。沒有如市場預(yù)期調(diào)整征稅,2021年進口糖漿仍將沖擊國內(nèi)市場。但據(jù)說海關(guān)對進口糖漿的檢查力度有所加大,所以沖擊也許是可控的。


3.消費恢復(fù)至疫情前水平,庫存壓力不大


2020年1-3月份受疫情影響,消費驟減,食糖工業(yè)庫存攀升至歷年同期高位。隨后國內(nèi)疫情管控逐步放松,消費復(fù)蘇,庫存降至較低位置,并延續(xù)至10月份。11月庫存略有上升,但壓力不大。國內(nèi)食糖消費由于早已恢復(fù)到疫情前水平,因此需求端較為穩(wěn)定。雖然新糖面臨集中上市,但元旦及春節(jié)的季節(jié)性消費旺季即將到來,年前備貨小高峰對價格存在支撐。


圖10 食糖工業(yè)庫存情況(單位:萬噸)



數(shù)據(jù)來源:Wind 國聯(lián)期貨研發(fā)部


4.天氣或成鄭糖再續(xù)牛市的催化劑


白糖素來有三年牛市三年熊市的規(guī)律。按照時間計算,2020年本應(yīng)是牛市的啟動之年,但由于疫情的突襲牛市被生生打斷。但我們需要注意的是,08年啟動的白糖超級大牛市當(dāng)中,是因為拉尼娜的存在,使得我國大部地區(qū)氣溫比往年更低,而廣西云南等甘蔗主產(chǎn)區(qū)遭遇霜凍,白糖產(chǎn)量下滑。2020年拉尼娜的影響下,寒潮已經(jīng)來到,冷冬已不可避免,甘蔗主產(chǎn)區(qū)可能存在霜凍風(fēng)險。從美國氣候預(yù)報中心公布的拉尼娜預(yù)測情況來看,拉尼娜現(xiàn)象目前為中等強度,時間上預(yù)估持續(xù)到2021年第一季度,二季度強度減弱。在此期間,若霜凍出現(xiàn),將驅(qū)動鄭糖牛市的再次形成。


圖11 海水溫度監(jiān)測



數(shù)據(jù)來源:CPC Tropical Tidbits 國聯(lián)期貨


圖12 拉尼娜強度預(yù)測



數(shù)據(jù)來源:CPC Tropical Tidbits 國聯(lián)期貨


三、總結(jié)與后市展望


國際原糖,與宏觀環(huán)境息息相關(guān),原油和疫情是決定其走勢的關(guān)鍵。2021年疫苗大范圍接種后,待全球疫情好轉(zhuǎn),消費復(fù)蘇,原油價格將繼續(xù)上升,從而通過糖醇比間接降低巴西糖供應(yīng)。同時,疊加泰國產(chǎn)量前景下降,印度出口補貼政策不及預(yù)期,2021年國際食糖供需缺口可能在350萬噸的基礎(chǔ)上進一步加大。預(yù)期2021年原糖整體以上漲為主。


國內(nèi)鄭糖,在大宗商品存在通脹預(yù)期、農(nóng)產(chǎn)品普漲的大環(huán)境下,糖價2020年卻并未形成漲勢,后期存在補漲需求。此外,根據(jù)白糖三年牛市三年熊市的周期規(guī)律,這輪牛市將于2022年達到最高點。因此,雖然這次牛市被疫情所打斷,但尚未結(jié)束。參考2008-2009年拉尼娜背景下鄭糖的大牛市,同時考慮到本次拉尼娜將持續(xù)到2021年一季度,可以想象,若2021年的冷冬對甘蔗主產(chǎn)區(qū)形成霜凍,將驅(qū)動鄭糖牛市的再次形成。節(jié)奏上,年前備貨季以及夏季用糖高峰容易推高行情。


同樣,進口方面的風(fēng)險不可忽視。進口報告制度下,白糖進口量將穩(wěn)步增加。同時,進口糖漿征稅仍未上調(diào),2021年進口糖漿或許將進一步?jīng)_擊國內(nèi)市場。但根據(jù)近期所掌握的情況看,邊境的執(zhí)法力度和海關(guān)的檢查力度有所增強,所以沖擊也許在可控范圍內(nèi)。

責(zé)任編輯:李燁

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