縱觀本周（1.25-1.29，下同）期市，總體偏弱運(yùn)行。商品期貨微跌但周內(nèi)波幅大，商品指數(shù)（文華商品）下跌0.33%，其中黑色大幅下跌4.48%、工業(yè)品跌0.36%、農(nóng)產(chǎn)品跌0.3%；而化工上漲2.53%、貴金屬漲0.78%、有色漲0.17%、原油板塊漲0.27%。股指方面，伴隨A股情形同步下跌，IF下跌3.65 %、IH下跌3.26%、 IC下跌3.85%。

從資金流向來(lái)看，金融與商品分化明顯。商品延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，本周凈流出30.4億元，主要是黑色板塊期價(jià)大幅下挫導(dǎo)致凈流出37.3億元，另外煤炭也凈流出23.4億元、原油板塊凈流出11.8億元，位居凈流出前列。而化工以凈流入11.8億元位列首位。金融板塊止住了前幾周凈流出的情況，本周股指實(shí)現(xiàn)凈流入47.5億元，國(guó)債流入1.5億元。

從具體品種漲跌方面，本周化工板塊走勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，乙二醇上漲8.5%，位居全市首位，另外苯乙烯、尿素、純堿、PTA等化工品種也都周內(nèi)錄得較大漲幅，其中苯乙烯和尿素漲幅都超過(guò)6%。另外，主要上漲品種中，輕工板塊的紙漿、有色板塊的滬錫、農(nóng)產(chǎn)品板塊的棕櫚油、生豬和豆油等也都有較大漲幅。黑色延續(xù)了弱勢(shì)下行局面，焦煤和焦炭跌幅超過(guò)7%，鐵礦石、硅鐵和硅錳的跌幅也均超過(guò)4%。其他下跌主要品種中，LPG下跌5.4%、玉米淀粉和玉米均下跌近4%、IF和IC跌幅也都超過(guò)3%。

圖1、上周期貨品種盤面資金沉淀周度變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

圖2、上周大宗商品漲跌前十位品種

統(tǒng)計(jì)區(qū)間：2021年1月25-29日

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

本期我們來(lái)聊聊周內(nèi)領(lǐng)漲的乙二醇。乙二醇從2020年11月初開(kāi)始走出了強(qiáng)勢(shì)上行的行情表現(xiàn)。尤其是本周，從上周的回調(diào)行情中強(qiáng)勢(shì)反彈，大漲8.5%，周五夜盤更是觸及4737的高點(diǎn)，最終收于4680。那么，近期尤其是本周乙二醇強(qiáng)勢(shì)上行表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素和后市走向如何？我們來(lái)逐一分析：

圖3、近期乙二醇期貨主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

首先，先看下現(xiàn)貨情況，國(guó)內(nèi)乙二醇在新年的1月上演開(kāi)門紅行情，月末現(xiàn)貨價(jià)格上沖至4850元/噸高位，并且月內(nèi)基差從貼水30元/噸逆轉(zhuǎn)至升水210元/噸。本周乙二醇現(xiàn)貨市場(chǎng)則是跌后反彈，華東市場(chǎng)較上周上漲95元/噸。目前，乙二醇現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為4830元/噸，1月均價(jià)4525元/噸，環(huán)比上漲14%。

受益于現(xiàn)貨端的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，期貨端也走出了一波積極的上揚(yáng)行情，從11月中旬的階段性底部3602一路上漲到本周4680的高位，兩個(gè)多月的時(shí)間漲幅達(dá)30%，經(jīng)歷上周乙二醇由于月底交割行情接近尾聲、現(xiàn)貨偏緊略有緩解以及商品期市總體轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致的大幅回落，本周乙二醇再度強(qiáng)勢(shì)抬升，周內(nèi)漲幅8.5%。乙二醇近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，我們認(rèn)為主要是以下因素驅(qū)動(dòng)：

成本端推升乙二醇價(jià)格中樞上行

作為能化品種的絕對(duì)上游，近期伴隨疫苗和OPEC減產(chǎn)等利好因素集中釋放，原油整體價(jià)格保持高位震蕩，提振了能化市場(chǎng)情緒。而隨著原油重心穩(wěn)步上行，乙二醇成本支撐效應(yīng)明顯。煤炭作為煤制乙二醇的原料端，因近期受環(huán)保限產(chǎn)、需求旺盛等因素提振，價(jià)格大幅攀升，較去年同期高出50%。原本成本低廉的煤制乙二醇，由于原料價(jià)格大幅上漲而陷入虧損局面。因此，不論是原油還有煤炭，作為乙二醇的成本端對(duì)乙二醇價(jià)格上行起到了推升作用。

整體開(kāi)工率有限，國(guó)內(nèi)供應(yīng)量維持較低水平

國(guó)內(nèi)乙二醇1月平均開(kāi)工負(fù)荷約為53.57%，其中非煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷約為58.65%，煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷約為44.84%，整體開(kāi)工率有限。上一季度新增投產(chǎn)與意外檢修力度成為市場(chǎng)預(yù)估下階段供應(yīng)量的主要因素，由于EG一體化裝置多以既定的檢修計(jì)劃為主，頻繁關(guān)?，F(xiàn)象極少，根據(jù)隆眾資訊從目前檢修及重啟進(jìn)展分析，預(yù)計(jì)行業(yè)開(kāi)工率有望提升至61%-62%，合成氣乙二醇開(kāi)工負(fù)荷有望從目前的45.11%提升至56%附近。

從新增產(chǎn)能投產(chǎn)延遲來(lái)看，1-2月份新增產(chǎn)能以合成氣路線為主，一體化裝置的實(shí)際進(jìn)展在4月份之后，基于投產(chǎn)到量產(chǎn)時(shí)間周期的考量，4月份之前國(guó)內(nèi)乙二醇新增裝置的投產(chǎn)難以有效增量。此外，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇和甲醇制乙二醇目前虧損幅度接近1000元/噸，外采乙烯制乙二醇和石腦油制乙二醇處于微利狀態(tài)。經(jīng)營(yíng)虧損，使得乙二醇企業(yè)的產(chǎn)能提升的積極性下降。

不過(guò)，臨近月底，通遼金煤、內(nèi)蒙古榮信、寧波富德等的裝置將陸續(xù)重啟，乙二醇供應(yīng)存在小幅上升預(yù)期。

庫(kù)存去化對(duì)乙二醇價(jià)格具有推動(dòng)作用

目前國(guó)內(nèi)乙二醇庫(kù)存已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月下降，前期因進(jìn)口到港問(wèn)題導(dǎo)致港口庫(kù)存持續(xù)下降，主港庫(kù)存從142.42萬(wàn)噸降至62.29萬(wàn)噸，降負(fù)56.26%。偏低的港口庫(kù)存對(duì)乙二醇價(jià)格特別是華東市場(chǎng)價(jià)格起到了較強(qiáng)的支撐作用，近期華東市場(chǎng)乙二醇價(jià)格堅(jiān)挺，促使期貨盤面高位運(yùn)行。不過(guò)，值得注意的是庫(kù)存雖然持續(xù)下滑，但相較去年同期仍然增加了10.98萬(wàn)噸，增幅為19.64%，貨源緊缺問(wèn)題并沒(méi)有往年嚴(yán)重。

進(jìn)口難以回升，短期沒(méi)有外部增量預(yù)期

基于歐美價(jià)格持續(xù)高位和全球貨源再平衡的形勢(shì)，去年四季度以來(lái)乙二醇內(nèi)外盤價(jià)格倒掛，進(jìn)口量較往年有所收縮。由于進(jìn)口貨源不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，乙二醇進(jìn)口量持續(xù)收縮，10月份下降至74萬(wàn)噸，11月份則進(jìn)一步斷崖式收縮，12月份乙二醇進(jìn)口只有55萬(wàn)噸。四季度，國(guó)內(nèi)共進(jìn)口乙二醇192萬(wàn)噸，較前年同期下降60.5萬(wàn)噸，降幅為23.96%。根據(jù)現(xiàn)有到貨情況，1月份進(jìn)口量預(yù)計(jì)在65萬(wàn)噸左右。總體來(lái)看，除去12月份碼頭封航等不可抗力造成的船期后移，進(jìn)口量驟降的主要原因是進(jìn)口商主動(dòng)縮量。

從目前海外裝置來(lái)看，中東地區(qū)因原油產(chǎn)量的下降使得乙二醇供應(yīng)依然維持較低水平，美國(guó)兩家工廠因乙烯供應(yīng)緊張而關(guān)閉，而2-3月份又將面臨國(guó)外尤其是中東地區(qū)多套裝置提前檢修。因此，乙二醇短期進(jìn)口量難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回升，一季度進(jìn)口量處于較低水平。

下游需求端穩(wěn)定，具備支撐

雖然春節(jié)假期使得下游端面臨開(kāi)工降負(fù)，但乙二醇主力下游聚酯端整體開(kāi)工負(fù)荷同比依舊強(qiáng)勢(shì)。隨著春節(jié)假期的臨近，聚酯開(kāi)始進(jìn)入傳統(tǒng)檢修階段，需求環(huán)比收縮，但總體好于預(yù)期。目前，雖然聚酯因春節(jié)因素及檢修安排產(chǎn)能降負(fù)近1000萬(wàn)噸左右，但1月26日聚酯裝置開(kāi)工負(fù)荷83.86%，負(fù)荷仍偏高位。終端織造今年春節(jié)前20天織造負(fù)荷只有26%，負(fù)荷相對(duì)偏低。另外，今年春節(jié)期間因受疫情反復(fù)及政府號(hào)召就地過(guò)年，導(dǎo)致工人返鄉(xiāng)存在極大限制，企業(yè)因人工不足被迫停產(chǎn)/減產(chǎn)的現(xiàn)象好于往年。從當(dāng)前公開(kāi)的檢修計(jì)劃表中來(lái)看，聚酯裝置節(jié)假日減停產(chǎn)低于往年平均水平，企業(yè)也縮減了原有檢修規(guī)模。另外，聚酯除FDY外，長(zhǎng)絲、切片生產(chǎn)均有一定利潤(rùn)，生產(chǎn)積極性尚可。而且，由于長(zhǎng)絲庫(kù)存低于去年同期，聚酯去庫(kù)存的壓力緩和，春節(jié)期間終端消費(fèi)走淡對(duì)聚酯生產(chǎn)的影響相對(duì)有限。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)，2月聚酯產(chǎn)出將在403萬(wàn)噸，因此對(duì)上游PTA及MEG形成需求支撐。

此外，現(xiàn)貨來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)貿(mào)易商買貨積極，現(xiàn)貨價(jià)格走強(qiáng)，外盤報(bào)價(jià)也同步走高。近期期現(xiàn)基差表現(xiàn)上，現(xiàn)貨大幅升水盤面，基差走強(qiáng)，反映出基本面修復(fù)的事實(shí)。所以無(wú)論是現(xiàn)貨方面還是基差方面都反映了較強(qiáng)的基本面格局。

以上，我們可以看出，近期乙二醇期價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上行，是基于在原油和煤炭?jī)r(jià)格中心偏高運(yùn)行的成本因素抬升乙二醇期價(jià)中樞的局面下，開(kāi)工率有限、產(chǎn)量維持較低水平，海外供應(yīng)受限和價(jià)格偏高使得進(jìn)口縮量難以回升，需求端相對(duì)穩(wěn)定具備支撐，加之庫(kù)存持續(xù)去化的供需偏緊基本面格局的推升作用。

后市分析，基于目前成本端原油和煤炭的偏強(qiáng)局面下，加之2月份國(guó)內(nèi)供應(yīng)端新增產(chǎn)量和進(jìn)口產(chǎn)量均有限，在市場(chǎng)供應(yīng)吃緊和需求穩(wěn)健的格局下，短期乙二醇料將偏強(qiáng)運(yùn)行，但基于本周已經(jīng)錄得較大漲幅且將迎來(lái)春節(jié)假期，節(jié)前震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)為大概率。中長(zhǎng)期來(lái)看，不確定性因素較多，2020年推遲投產(chǎn)的新建乙二醇項(xiàng)目能否在上半年開(kāi)工、紡織行業(yè)的下游需求放緩、美國(guó)乙二醇供過(guò)于求的持續(xù)時(shí)間、國(guó)外主要產(chǎn)地的新建產(chǎn)能投產(chǎn)情況等均還未有比較明確定論。不過(guò)，國(guó)內(nèi)外被推遲的投產(chǎn)，以及后期逐步恢復(fù)的產(chǎn)能負(fù)荷和進(jìn)口量，都將在未來(lái)提升供應(yīng)量，所以中長(zhǎng)期存在較大可能價(jià)格回落、弱勢(shì)下行的預(yù)期，具體需靜待進(jìn)一步觀察。投資者在中長(zhǎng)期階段可根據(jù)供需錯(cuò)配節(jié)奏把握行情走勢(shì)。