一、行情走勢回顧

1月期間，國內(nèi)粕類盤面走勢經(jīng)歷了過山車行情，上半月在美豆低庫存的預(yù)期和USDA月度報告利多的提振下，CBOT盤面持續(xù)上行，對國內(nèi)粕類成本端形成強勢帶動，疊加中下游為春節(jié)的備貨開啟，豆粕成交較好，庫存去化加持，豆粕主力合約上沖至階段性高點3825；然而隨著美豆利多的兌現(xiàn)，以及南美降雨改善供應(yīng)擔憂，加速多頭資金獲利離場，1月下半月美豆盤面大幅回吐前期漲幅，連粕跟盤持續(xù)回落。截止1月25日，豆粕主力合約M2105報收于3423，月跌幅1.61%。

圖1：美豆主力合約日線 單位：美分/蒲

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：豆粕主力合約日線 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、國際市場分析

（一）南美降雨緩解供應(yīng)憂慮，美豆短期或延續(xù)調(diào)整

USDA1月的供需報告數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)較12月下調(diào)0.5蒲/英畝，收獲面積未作調(diào)整，產(chǎn)量下調(diào)0.35億蒲至41.35億蒲，伴隨美新豆單產(chǎn)及產(chǎn)量調(diào)低的同時，壓榨與出口預(yù)估雙雙調(diào)高，導(dǎo)致期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存如期下降。南美方面，巴西產(chǎn)量未變，阿根廷大豆產(chǎn)量下調(diào)200萬噸至4800萬噸。整個美農(nóng)報告影響明顯利多。然而前期利多兌現(xiàn)的較為充分，近期的交易邏輯轉(zhuǎn)為南美天氣的改善，以及巴西產(chǎn)量預(yù)估的上調(diào)。天氣預(yù)報顯示，未來一周巴西和阿根廷或仍有降雨。此外，去年12月，市場對巴西大豆產(chǎn)量的普遍預(yù)測在1.3179億噸，但上周五，一項由13位分析師參與的調(diào)查顯示，盡管干旱推遲了大豆播種，但巴西農(nóng)民有望在2021年收獲創(chuàng)紀錄的1.322億噸大豆，根據(jù)政府數(shù)據(jù)，去年農(nóng)民生產(chǎn)了近1.25億噸。

在南美降雨及產(chǎn)量增加的邏輯位充分交易完全的背景下，美豆反彈仍然缺少驅(qū)動，短期仍有延續(xù)調(diào)整的可能。

（二）出口需求維持強勁，美豆底部支撐仍存

美國農(nóng)業(yè)部USDA公布的出口銷售報告顯示，1月14日止當周，美國2020/21年度大豆出口銷售凈增181.77萬噸，較之前一周和前四周均值顯著增加，亦高于此前預(yù)估的75-150萬噸。其中，對中國大陸出口銷售凈增86.41萬噸。且美國農(nóng)業(yè)部民間出口商頻繁公布向中國及未知目的地出口大豆的報告，上周四民間出口商報告向中國出口銷售13.6萬噸大豆，同時向墨西哥出口銷售16.329萬噸大豆，均為2020/21年度付運。整個美豆出口需求依然保持旺盛格局，疊加美豆目前低位庫存和庫銷比，中期角度來看我們認為盤面下方依舊存有支撐。

三、國內(nèi)市場分析

（一）未來兩周開機率持續(xù)回升，豆粕庫存降幅或放緩

國內(nèi)油廠中下游飼料企業(yè)因擔心新冠疫情影響后續(xù)物流，因此提前在春節(jié)前備貨的需求增加，使得近兩周豆粕成交連續(xù)放量，不過整體大豆進口量依然保持充足，在豆粕供應(yīng)壓力緩解后開機率出現(xiàn)回升。據(jù)天下糧倉初步調(diào)查顯示，2021年1月份國內(nèi)各港口進口大豆預(yù)報到港124船815.6萬噸，因12-1月部分船期推遲到2月份到港，2月份最新預(yù)估700萬噸。上周大豆壓榨開機率繼續(xù)上升，為59.43%，較前一周增幅3.54%，全國油廠大豆壓榨總量210.762萬噸，較前一周198.198萬噸上升12.564萬噸，增幅6.3%，預(yù)計未來兩周開機率保持在高位，本周壓榨量或在210萬噸左右。

截止1月15日當周，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量62.36萬噸，較前一周的80.37萬噸減少18.01萬噸，降幅為22.41%。未來兩周在壓榨量持續(xù)回升，以及下游備貨逐漸接近尾聲的預(yù)期下，豆粕庫存降速或有放緩。

圖3：大豆壓榨周度趨勢圖 單位：噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖4：國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

（二）春節(jié)期間畜禽出欄增加，飼料需求或難打開向上空間

上周全國生豬外購仔豬頭均利潤為1678.25元/頭，較前一周的2021.68元/頭減少了343.43元/頭，跌幅為17%，較去年同期的1740.07元/頭的盈利水平減少了61.82元/頭，減幅為3.6%，可以看到生豬的養(yǎng)殖利潤自高位有所回落。此外，非洲豬瘟隱患仍未完全消除，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新聞辦公室1月21日發(fā)布公告顯示，廣東省梅州市平原縣報告發(fā)生一起疑似因違規(guī)調(diào)運輸入的非洲豬瘟疫情。以上兩因素綜合，養(yǎng)殖戶補欄積極性或并不高，疊加2月春節(jié)臨近，水產(chǎn)料投放基本停滯，畜禽處于集中出欄階段，終端飼料需求或難有較大的想象空間。

圖5：生豬存欄走勢圖 單位：頭

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖6：生豬養(yǎng)殖利潤 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

（三）疫情邏輯推動基差升至高位，關(guān)注回落風(fēng)險

1月期間，國內(nèi)豆粕基差強勢上漲，分析其原因，或主要在于，國內(nèi)的疫情出現(xiàn)反復(fù)跡象，特別是北方地區(qū)，新增新冠肺炎病例數(shù)有所增加，從去年的經(jīng)驗來看，疫情擴散直接影響多地物流被封鎖，運輸出現(xiàn)較大困難，近期的疫情反復(fù)使得豆粕產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)緊張情緒再起，飼料企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)擔心運輸困難影響后續(xù)飼料需求，因此提前開啟備貨行為，從而導(dǎo)致成交和提貨持續(xù)放量，基差大幅上行；另一方面，與1月前期油廠開機率下滑也有一定關(guān)系。

但后期來看，上文已提到開機率已逐漸提升，庫存降幅或放緩，供應(yīng)方面難以出現(xiàn)持續(xù)緊張的狀況。此外中下游的備貨或已逐漸接近尾聲，加之過年期間需求上升空間不大，預(yù)計基差或存一定回落風(fēng)險。

圖7：豆粕基差走勢圖 單位：元/噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖8：豆粕成交量與成交均價 單位：萬噸&元/噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

四、綜合分析及操作建議

成本端美豆方面目前市場的交易邏輯轉(zhuǎn)向南美天氣的好轉(zhuǎn)以及巴西產(chǎn)量預(yù)估的調(diào)升，在利空仍未完全釋放的情況下，短期單邊或維持回調(diào)狀態(tài)，中期或在美豆需求強勁與庫存低位的支撐下驗證底部；供應(yīng)端來看，未來兩周開機率穩(wěn)步回升，油廠供給或保持充足，前期豆粕庫存連續(xù)下滑的狀態(tài)或有放緩；需求端，春節(jié)臨近，畜禽面臨集中大量出欄的階段，疊加生豬補欄積極性不高，終端需求受到制約，此外，近期疫情反復(fù)跡象引發(fā)中下游企業(yè)備貨提前，或?qū)笃诘娘暳闲枨笮纬梢欢ǔ潭鹊耐钢АＵw來看，無論是成本端還是自身供需，豆粕均缺乏實質(zhì)性利多的提振，但美豆低庫存與南美未定產(chǎn)天氣仍有擔憂的格局下盤面下方仍存支撐，整體走勢或以偏弱震蕩尋求底部支撐為主，操作上建議偏空短差操作為主，不宜過分追空。同時需要警惕春節(jié)期間疫情的變化會否帶來階段性供需錯配。