一、價(jià)格走勢(shì)回顧

從現(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，基層售糧進(jìn)度進(jìn)一步加快，當(dāng)前多數(shù)糧源流入中間渠道。東北產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商依舊看好節(jié)后行情，華北地區(qū)依據(jù)到貨量靈活調(diào)整收購(gòu)價(jià)格、但隨備貨降溫調(diào)價(jià)幅度縮減，南方銷區(qū)庫(kù)存同樣維持高位，價(jià)格跟隨產(chǎn)區(qū)波動(dòng)但波幅不大，全國(guó)玉米均價(jià)維持在2865附近窄幅波動(dòng)。自1月13日C2105合約達(dá)到2930的高點(diǎn)之后開始震蕩下跌，原因或在于3000整數(shù)關(guān)口的壓力、政策性降溫替代品小麥?zhǔn)袌?chǎng)以及春節(jié)備貨基本結(jié)束需求降溫給予一定的回調(diào)動(dòng)能，截至1月27日，C2105合約最低觸及2752，跌幅最高至6.07%。且期貨合約之間保持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，表明市場(chǎng)對(duì)后市價(jià)格存在一定的不看好。

圖1：玉米主力C2101合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖2：玉米期貨合約C2105合約走勢(shì)圖 單位：元/噸

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二、基本面分析

（一）節(jié)前售糧進(jìn)度持穩(wěn)

天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年1月15日，全國(guó)主產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度未58.18%，同比增加10.18%，且增速進(jìn)一步加快。其中東北產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度為60.65%，同比增加12.65%，華北黃淮產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度為55.71%，同比增加7.71%。由于當(dāng)前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格漲至高位，基層農(nóng)戶售糧心態(tài)增加，導(dǎo)致售糧進(jìn)度同比大幅增加，但河北等部分地因疫情原因交通物流受阻，銷售進(jìn)度偏慢。當(dāng)前臨近春節(jié)，節(jié)前購(gòu)銷因疫情與交通原因受阻，且下游備貨基本結(jié)束，市場(chǎng)購(gòu)銷清淡，節(jié)前基層售糧進(jìn)度或難有大幅提升。

圖3：2016-2020年?yáng)|北玉米售糧進(jìn)度 單位：%

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圖4：COFEED全國(guó)主產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度 單位：%

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（二）港口庫(kù)存高位運(yùn)行，玉米進(jìn)口創(chuàng)紀(jì)錄

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年12月我國(guó)進(jìn)口玉米225萬(wàn)噸，環(huán)比增加122萬(wàn)噸，增幅84%，同比增加103萬(wàn)噸，同比增幅超出兩倍，創(chuàng)下高位記錄。其中自烏克蘭進(jìn)口玉米107萬(wàn)噸，同比飆升91%，環(huán)比增逾三倍，自美國(guó)進(jìn)口106萬(wàn)噸，同比激增1665%，環(huán)比增家39%。2020年全年累計(jì)進(jìn)口玉米量達(dá)到1130萬(wàn)噸，同比翻一番，首次超過(guò)720萬(wàn)噸的年度配額，同比增加650萬(wàn)噸，增幅135.69%，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口指引，玉米進(jìn)口量或在2021年保持高位，月度進(jìn)口量同比增加的態(tài)勢(shì)在2021年上半年得以延續(xù)的概率較大。而從廣東港庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，截至1月25日當(dāng)周，港口內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存總計(jì)49萬(wàn)噸，周環(huán)比持平，進(jìn)口量總計(jì)70萬(wàn)噸，增加2.4萬(wàn)噸，周增幅3.55%，內(nèi)貿(mào)+進(jìn)口累計(jì)119萬(wàn)噸，同比增加2.7萬(wàn)噸，增幅2.32%。隨著進(jìn)口玉米陸續(xù)到港，廣東港玉米存量保持增加態(tài)勢(shì)。

對(duì)于北方港口而言，截至1月15日錦州港、鲅魚圈港、北良與大窯灣累計(jì)402.65萬(wàn)噸，周環(huán)比降低2.92%，顯示發(fā)貨速度緩慢，但同比增加81.62%，庫(kù)存量仍屬近年高位。

圖5：北方港口玉米庫(kù)存走勢(shì) 單位：萬(wàn)噸

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圖6：南方港口玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

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圖7：玉米月度進(jìn)口數(shù)據(jù) 單位：萬(wàn)噸

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圖8：2020年12月我國(guó)玉米進(jìn)口來(lái)源

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（三）生豬產(chǎn)能持續(xù)釋放，飼料需求穩(wěn)步增加

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部消息，監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示生豬存欄連續(xù)增長(zhǎng)了11個(gè)月，能繁母豬存欄連續(xù)增長(zhǎng)15個(gè)月。據(jù)2020年12月底生豬存欄已經(jīng)達(dá)到4.07億頭，比2019年增加了31%，能繁母豬存欄達(dá)到4161萬(wàn)頭，比2019年年末增加了35%。生豬、母豬存欄都已經(jīng)恢復(fù)到2017年年末存欄水平的92%以上。這對(duì)長(zhǎng)期生豬與豬肉的價(jià)格走勢(shì)是不利的，但于飼料的需求是正相關(guān)的。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2020年12月飼料總產(chǎn)量2829萬(wàn)噸，環(huán)比增加3.47%，同比增長(zhǎng)13.10%，較正常年份2017年12月份增加10.2%?？梢灶A(yù)期，隨著生豬產(chǎn)能繼續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)飼料需求仍將維持穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)，因此對(duì)玉米原料的需求支撐較為堅(jiān)挺。

此外，2020年12月份生豬出欄較多，導(dǎo)致部分區(qū)域出現(xiàn)階段性生豬供應(yīng)斷檔，疊加當(dāng)前疫情于交通不暢等原因，導(dǎo)致2021年1月份企業(yè)出欄量存在縮減預(yù)期，根據(jù)天下量倉(cāng)對(duì)475家養(yǎng)殖企業(yè)1月份計(jì)劃出欄數(shù)據(jù)來(lái)看，華東地區(qū)出欄量或縮減14.32%至498890頭，華中計(jì)劃出欄量縮減16.95%至38300頭，間接使得飼料需求保持堅(jiān)挺。

圖9：月度飼料產(chǎn)量走勢(shì) 單位：噸/%

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圖10：生豬存欄同比 單位：%

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圖11：22省市生豬平均價(jià) 單位：元/千克

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圖12：生豬出欄與同比 單位：萬(wàn)頭vs%

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不過(guò)，從替代品角度考慮，玉米價(jià)格存在較大的利空因素。據(jù)了解，小麥價(jià)格低于玉米價(jià)格60元/噸后，飼料廠開始考慮用小麥替代玉米，小麥價(jià)格低于玉米價(jià)格超出110元/噸以后，開始大量替代使用。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月25日以國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨平均價(jià)計(jì)算的玉米-小麥價(jià)差已達(dá)到300-400元/噸之間的高位維持震蕩，因此，利用小麥替代玉米原料的企業(yè)也逐步增加。據(jù)天下量倉(cāng)數(shù)據(jù)，截至1月15日山東、湖南、安徽與遼寧、河北等地企業(yè)飼料中添加玉米比例維持在20-60%居多，較2020年12月底添加比例出現(xiàn)10-40%的縮減，同比縮減比例集中在30-50%。進(jìn)入1月份后，隨著玉米價(jià)格小麥拍賣情況也異?；馃幔⑼ㄟ^(guò)提保等措施降溫小麥?zhǔn)袌?chǎng)，間接打壓玉米價(jià)格。其中1月26、27日國(guó)家糧食交易中心啟動(dòng)最低收購(gòu)價(jià)小麥競(jìng)價(jià)銷售專場(chǎng)，河南等地成交大幅降低、其他地區(qū)成交價(jià)格也大幅下滑，小麥?zhǔn)袌?chǎng)價(jià)格降溫明顯。近期玉米期現(xiàn)價(jià)格雖然出現(xiàn)了回調(diào)，但玉米-小麥價(jià)差仍維持在高位，疊加市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)年后市場(chǎng)看好，預(yù)計(jì)短期內(nèi)小麥替代玉米的比例難有較大幅度的降低。

圖13：玉米小麥價(jià)格與價(jià)差

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（四）深加工企業(yè)靈活調(diào)價(jià)，價(jià)格波動(dòng)幅度有限

天下糧倉(cāng)對(duì)東北、山東與河北等地28家淀粉企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日當(dāng)周，玉米淀粉企業(yè)開工率61.79%，周環(huán)比降低3.28%，同比去年70.98%降低9.19%；針對(duì)山東、河南、河北、吉林與黑龍江等地的44家玉米酒精企業(yè)調(diào)查顯示，當(dāng)周行業(yè)開機(jī)率59.45%，周環(huán)比回落0.88%。臨近春節(jié)僅剩半月，下游企業(yè)飼料企業(yè)與深加工企業(yè)備貨基本結(jié)束，企業(yè)開工率出現(xiàn)降低。近期華北地區(qū)價(jià)格漲跌較為頻繁，山東深加工企業(yè)跟隨晨間到貨量調(diào)整價(jià)格。而近期因天氣欠佳，到車輛回落。據(jù)中時(shí)通數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日到車量自1000輛以上降671輛，收購(gòu)價(jià)格也跟隨到車輛減少跌勢(shì)放緩。

圖14：歷年玉米淀粉行業(yè)開工率對(duì)比圖 單位：%

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圖15：歷年酒精行業(yè)開工率對(duì)比圖 單位：%

資料來(lái)源：中時(shí)通，長(zhǎng)安期貨

圖16：現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì) 單位：元/噸

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圖17：產(chǎn)銷區(qū)基差走勢(shì) 單位：元/噸

資料來(lái)源：中時(shí)通，長(zhǎng)安期貨

（五）現(xiàn)貨價(jià)格與基差走勢(shì)

Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前北港鲅魚圈出庫(kù)價(jià)格2950，華北山東濟(jì)南進(jìn)廠價(jià)格2900，南港廣東廣州港(601228,股吧)到港價(jià)格為2960。當(dāng)前濟(jì)南進(jìn)廠價(jià)格-鲅魚圈出庫(kù)價(jià)格為-50，廣州港到港價(jià)-鲅魚圈出庫(kù)價(jià)為10，疊加運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用計(jì)算，產(chǎn)區(qū)與下游銷區(qū)之間價(jià)格依舊維持倒掛態(tài)勢(shì)，不利于產(chǎn)區(qū)價(jià)格再度大漲。當(dāng)前各地價(jià)格與期貨活躍合約收盤價(jià)之間的價(jià)差回升至200左右的高位，反過(guò)來(lái)說(shuō)明期價(jià)近期跌幅快，能夠得到基差層面的提振作用。整體來(lái)看，價(jià)差拖累期價(jià)而基差支撐期價(jià)，因此近期價(jià)格或以震蕩調(diào)整為主。

三、小結(jié)與展望

供應(yīng)端仍看好后市，主產(chǎn)區(qū)價(jià)格保持堅(jiān)挺；近期期貨價(jià)格回調(diào)引導(dǎo)基差再度大幅走擴(kuò)；均為價(jià)格提供支撐。但當(dāng)前大型飼料企業(yè)備貨基本結(jié)束，深加工企業(yè)跟隨門前到車量靈活調(diào)整價(jià)格，節(jié)前下游需求以趨弱為主；月度玉米進(jìn)口數(shù)據(jù)連創(chuàng)新高，玉米-小麥價(jià)差維持高位，品種內(nèi)外的替代壓力較大；不利于價(jià)格上漲。市場(chǎng)充分交易缺口論斷過(guò)后，交易重心或由進(jìn)口與替代預(yù)期轉(zhuǎn)移至兌現(xiàn)的過(guò)程，因此節(jié)前玉米價(jià)格保持偏弱震蕩的可能性較大，下方關(guān)注2750、2700的整數(shù)關(guān)口支撐。建議前期多單擇高止盈。