2020年6月22日，低硫燃料油期貨合約在上海國際能源交易中心掛牌交易，以原油期貨為首的能化板塊進一步擴容。能源中心低硫燃料油期貨LU的交易標的為保稅燃料油，是指對進出我國的國際航線運營船舶供應的保稅船用燃料油，進口和銷售免征進口征稅、增值稅、消費稅，儲存在指定的保稅油專用油庫，由海關實施保稅監(jiān)管，這一點與已有的上期所燃料油期貨FU是相同的，兩者最大的不同體現(xiàn)在硫含量上，在實際運行中FU對應的交割品是硫含量不大于3.5%的高硫燃料油，而LU的交割品硫含量要求不大于0.5%。雖然從盤面來看，LU持倉量和成交量遠低于FU，但是隨著出口配額、倉單直供、“境內交割+境外提貨”等一系列制度和業(yè)務模式創(chuàng)新，低硫燃料油正吸引更多的產業(yè)和資本參與其中，合約活躍度將進一步釋放，并有望成為亞太地區(qū)燃料油市場的風向標。

資料來源：MPA，信達期貨研發(fā)中心

資料來源：MPA，信達期貨研發(fā)中心

根據(jù)新加坡海事及港務管理局數(shù)據(jù)，2020年新加坡船用燃料油銷售總量為4983.3萬噸，同比增幅5%，其中低硫船用燃料油銷量為3448.4萬噸，占比69%，高硫船用燃料油銷量為1059.4萬噸，占比21%。一直以來，亞太地區(qū)燃料油市場的定價中心在新加坡，普氏能源資訊于2019年1月起公布0.5%m/m硫含量的低硫燃料油評估價，2020年全球限硫令對生產企業(yè)中間餾分的產量和需求都影響較大，在市場未能形成活躍和有效的低硫燃料油評估價格前，市場以10ppm柴油作為計價基準，同時也參考低硫燃料油報價。不過，隨著國內低硫燃料油產能及產量穩(wěn)步釋放，成本優(yōu)勢逐步凸顯，甚至階段性出現(xiàn)了與新加坡的倒掛現(xiàn)象。此外，進口的保稅低硫燃料油，多頭接貨后可以用于船舶燃油加注，也可以轉出口，但是國內煉廠產的船用低硫燃料油，如果不做保稅加注便無法出口退稅，還需要繳納高額的增值稅、消費稅，因此低硫燃料油盤面價格會更多受到國產貨的主導。

資料來源：信達期貨研發(fā)中心

根據(jù)隆眾統(tǒng)計，截至2020年底，國內低硫燃料油產能大約為1900萬噸/年，2020年1-12月國內煉廠保稅船用低硫燃料油產量為765萬噸，約占中國保稅低硫船用重質燃料油消費量的50%。2020年4月，商務部下放了第一批燃料油出口配額，總量1000萬噸，但實際執(zhí)行過程中配額完成率并不高。因此，2020年12月底商務部將2021年第一批燃料油出口配額縮減至500萬噸，后期會根據(jù)市場需求情況決定是否下發(fā)第二批出口配額?？傮w來看，我們低硫燃料油產能充足，實際供給會更多受到政策面限制，不過隨著國際化程度加深，政策靈活性也在增強。

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

低硫燃料油期貨上市至今，持倉穩(wěn)步上漲，在做市商制度推動下基本實現(xiàn)主力連續(xù)換月，這與原油SC換月較為相似，方便進行上下游產業(yè)鏈的對沖。從價格聯(lián)動性來看，近7個月來低硫燃料油LU與原油SC相關系數(shù)高達0.96，而瀝青BU與原油SC的相關系數(shù)為0.73，高硫燃料油FU與原油SC的相關系數(shù)0.61，因此LU是最原油替代交易的優(yōu)選品種。2020年，船運市場是受新冠疫情沖擊相對較小的板塊，以新加坡區(qū)域為例，2020年船用油銷量逆市上揚，同比上漲5%。展望2021年，隨著疫苗接種的鋪開，疫情形勢有望得到較好控制，全球海運貿易會保持緩慢增長勢頭，這將對低硫燃料油裂解價差形成較強的支撐。不過，波羅的海干散貨指數(shù)BDI開始回落，中國集裝箱航運市場有所降溫，上海集裝箱出口指數(shù)出現(xiàn)拐頭跡象，前期船燃需求很大程度上受到這兩個板塊的支撐，短期來看，在中國春節(jié)前后，航運市場景氣度難以繼續(xù)走強，大概率是持穩(wěn)或是有所轉弱。燃燒發(fā)電方面，亞太地區(qū)LNG價格大幅回落，低硫燃料油作為燃燒發(fā)電替代品的經濟性在降低，隨著天氣逐步轉暖，燃料油燃燒發(fā)電需求會進一步下降。綜合來看，短期內低硫燃料油裂解預計會進一步走弱，因此建議關注低硫燃料油裂解價差走縮機會，即空LU2104多SC2104，手數(shù)配比11：1。