第一部分 前言概要

1月玉米現(xiàn)貨價(jià)格再度迎來(lái)一波大漲，主要由于漲價(jià)惜售情緒和疫情導(dǎo)致下游積極備貨所致。伴隨著現(xiàn)貨的上漲，基差持續(xù)走高，玉米及淀粉基差及59價(jià)差紛紛達(dá)到近幾年高點(diǎn)，這也充分說(shuō)明近期主要是現(xiàn)貨推動(dòng)期貨上漲。而站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為在玉米和小麥的價(jià)差拉大到歷史極值附近，且近期拍賣小麥成交達(dá)100%，勢(shì)必導(dǎo)致后期大量小麥替代玉米，減少玉米需求，并拉低玉米價(jià)格重心，從而修復(fù)不合理的價(jià)差，這樣玉米現(xiàn)貨回調(diào)壓力較大，進(jìn)而帶動(dòng)59價(jià)差回落。另外淀粉雖然短期強(qiáng)于玉米，但畢竟淀粉自身供需過(guò)剩，年后也是需求淡季，后期淀粉或跟隨玉米補(bǔ)跌，淀粉玉米價(jià)差有望走縮。

第二部分 基本面情況

一、售糧過(guò)半，東北疫情影響上量

從目前售糧進(jìn)度來(lái)看，截止1月15日，東北產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度60.65%，同比去年加快12.56%，華北黃淮產(chǎn)區(qū)售糧進(jìn)度55.71%，同比去年加快7.71%。全國(guó)整體售糧進(jìn)度58.18%，同比偏快10.18%。目前來(lái)看，年前售糧進(jìn)度已經(jīng)過(guò)半，這樣年后可售糧源將偏緊，年后下游搶糧積極性會(huì)更高。東北近期疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，導(dǎo)致黑吉兩地上量明顯低于去年同期。目前溫度低易存糧加上可售糧源不多也加劇了看漲惜售情緒。短期來(lái)看，疫情擾動(dòng)加上看漲惜售將使得年前現(xiàn)貨偏強(qiáng)運(yùn)行。

圖1：玉米售糧進(jìn)度

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圖2：玉米售糧進(jìn)度

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圖3：深加工企業(yè)玉米收購(gòu)量

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圖4：深加工企業(yè)玉米庫(kù)存

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1月東北深加工玉米收購(gòu)均價(jià)上漲285元/噸，山東工玉米收購(gòu)均價(jià)上漲401元/噸，山東收購(gòu)價(jià)漲幅明顯高于東北，導(dǎo)致東北和山東玉米價(jià)差得到快速修復(fù)。而這波快速上漲一方面是由于年底可售糧源不多，價(jià)格上漲加劇了農(nóng)戶惜售情緒，導(dǎo)致下游只能提價(jià)吸引上量；另一方面，東北及華北疫情散發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)提前備貨，特別是華北地區(qū)庫(kù)存水平較低，備貨積極性較高，導(dǎo)致收購(gòu)價(jià)快速上漲。不過(guò)在近期下游備完貨之后，再建庫(kù)意愿不強(qiáng)，而玉米價(jià)格漲至高位，貿(mào)易商出貨意愿增強(qiáng)，年前這段時(shí)間伴隨著一波售糧，現(xiàn)貨將有一定幅度回調(diào)。目前南北港玉米價(jià)格仍然維持倒掛，主要還是由于南方進(jìn)口及替代品較多，對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米需求量不大，預(yù)計(jì)今年南北港倒掛將長(zhǎng)期維持。

圖5：東北玉米收購(gòu)均價(jià)

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圖6：山東玉米收購(gòu)均價(jià)

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圖7：廣州-錦州玉米價(jià)差

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圖8：濰坊-綏化玉米價(jià)差

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二、進(jìn)口大幅增加、小麥玉米價(jià)差接近歷史極值，小麥拍賣成交激增

2020年12月份中國(guó)玉米進(jìn)口量為225萬(wàn)噸，環(huán)比增加83%，同比增加207%，其中自烏克蘭進(jìn)口玉米107萬(wàn)噸，同比飆升91%，環(huán)比增逾三倍。自美國(guó)進(jìn)口玉米106萬(wàn)噸，同比激增1665%，環(huán)比增39%；2020年全年進(jìn)口量為1129萬(wàn)噸，同比增加136%。20/21年度玉米及代替品累計(jì)進(jìn)口達(dá)889.77萬(wàn)噸，同比增加638.37萬(wàn)噸，其中大麥同比大增158%。今年大麥和玉米進(jìn)口同比激增，主要還是國(guó)內(nèi)外價(jià)差較大，刺激國(guó)內(nèi)進(jìn)口?？紤]到美國(guó)可供出口量較大，進(jìn)口端玉米增長(zhǎng)空間較大，而全球大麥供需趨緊，大麥增長(zhǎng)空間有限。

圖9：玉米及替代品進(jìn)口（萬(wàn)噸）

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圖10：玉米及替代品進(jìn)口（萬(wàn)噸）

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圖11：玉米月度進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸）

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圖12：大麥月度進(jìn)口數(shù)量（萬(wàn)噸）

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目前小麥玉米價(jià)差已經(jīng)接近2011年的極值附近，石家莊、濟(jì)南、鄭州的小麥價(jià)格已經(jīng)分別較玉米便宜270元/噸、340元/噸、370元/噸。而就價(jià)值量來(lái)說(shuō)，小麥蛋白含量高價(jià)值高于玉米，小麥玉米價(jià)差已經(jīng)達(dá)到極不合理的區(qū)間。這也導(dǎo)致近期小麥拍賣成交率快速走高，近兩周成交率基本都在100%，拍賣熱情達(dá)到今年玉米拍賣的高度，成交均價(jià)也快速?gòu)?350元/噸上升到2500元/噸以上。本年度小麥拍賣量累計(jì)已經(jīng)達(dá)到2400萬(wàn)噸，拍賣熱情趕超今年的臨儲(chǔ)玉米拍賣。1月21號(hào)國(guó)家為了抑制小麥拍賣的熱度，提高了保證金和對(duì)參拍方的要求，增加了出庫(kù)率指標(biāo)，這些措施和之前玉米拍賣的限制措施基本一致。在小麥玉米價(jià)差拉大到如此不合理的位置，預(yù)計(jì)拍賣仍將火爆，畢竟小麥的價(jià)格優(yōu)勢(shì)非常明顯。只有通過(guò)增加低價(jià)小麥的供應(yīng)，降低對(duì)高價(jià)玉米的需求，進(jìn)而拉低玉米價(jià)格重心，才能通過(guò)玉米的下跌和小麥的上漲來(lái)修復(fù)不合理的價(jià)差，這樣玉米期現(xiàn)貨價(jià)格短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

圖13：小麥玉米價(jià)差

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圖14：小麥拍賣

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三、豬料同比大幅增加，玉米替代增加

2020年12月份飼料總產(chǎn)量為1102萬(wàn)噸，環(huán)比降幅0.10%，同比增長(zhǎng)18.71%。豬料總產(chǎn)量為585萬(wàn)噸，環(huán)比增幅在6.52%；同比增長(zhǎng)55.71%；禽料總產(chǎn)量為427萬(wàn)噸，環(huán)比降幅2.41%；同比降幅9.9%；水產(chǎn)料總產(chǎn)量為52萬(wàn)噸，環(huán)比降幅在34.21%；同比增長(zhǎng)0.87%。豬料同比維持高速增長(zhǎng)，說(shuō)明生豬繼續(xù)超預(yù)期恢復(fù)，有利于玉米消費(fèi)。不過(guò)我們也應(yīng)該注意到，部分飼料企業(yè)已經(jīng)大幅降低了飼料中玉米代替比例，轉(zhuǎn)而用性價(jià)比更高的小麥和水稻替代，隨著玉米現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)替代會(huì)繼續(xù)增加。

圖15：12月飼料產(chǎn)量數(shù)據(jù)

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圖16：飼料企業(yè)小麥替代玉米情況

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圖17：仔豬平均價(jià)（元/公斤）

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圖18：生豬自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）

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1月淀粉及酒精企業(yè)開(kāi)機(jī)整體下行，一方面是由于當(dāng)前處于季節(jié)性檢修期，另外東北疫情散發(fā)，物流管制導(dǎo)致玉米上量有限，原料供給受限影響企業(yè)開(kāi)機(jī)，今年深加工企業(yè)整體開(kāi)機(jī)低于去年同期，年底也面臨季節(jié)性檢修，年底深加工玉米需求將下降。受玉米原料成本持續(xù)走高，淀粉企業(yè)紛紛提高售價(jià)，看漲氛圍導(dǎo)致下游接受了提價(jià)，另外主產(chǎn)區(qū)東北華北疫情散發(fā)，也加劇了淀粉惜售漲價(jià)，淀粉加工利潤(rùn)自元旦以來(lái)大幅走高。短期，在玉米現(xiàn)貨偏強(qiáng)，疫情散發(fā)的情況下，淀粉開(kāi)機(jī)季節(jié)性下降將使得淀粉強(qiáng)于玉米。不過(guò)春節(jié)管制措施減少人口流動(dòng)，將影響淀粉下游需求，年后也是淀粉需求淡季，淀粉后期或?qū)⒀a(bǔ)跌。酒精近期加工利潤(rùn)持續(xù)走低，主要還是受疫情影響，企業(yè)出貨較為困難，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。

圖19：淀粉周度開(kāi)機(jī)率（%）

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圖20：酒精周度開(kāi)機(jī)率（%）

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圖21：淀粉加工利潤(rùn)（元/噸）

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圖22：酒精加工利潤(rùn)（元/噸）

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圖23：山東淀粉加工利潤(rùn)（萬(wàn)噸）

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圖24：淀粉企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）

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四、現(xiàn)貨大幅拉升，基差及59價(jià)差走強(qiáng)

1月玉米現(xiàn)貨價(jià)格再度迎來(lái)一波大漲，主要由于漲價(jià)惜售情緒和疫情導(dǎo)致下游積極備貨所致。伴隨著現(xiàn)貨的上漲，基差持續(xù)走高，玉米及淀粉基差及59價(jià)差紛紛達(dá)到近幾年高點(diǎn)，這也充分說(shuō)明近期主要是現(xiàn)貨推動(dòng)期貨上漲。而站在當(dāng)前的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為在玉米和小麥的價(jià)差拉大到歷史極值附近，且近期拍賣小麥100%，勢(shì)必導(dǎo)致后期大量小麥替代玉米，減少玉米需求，并拉低玉米價(jià)格重心，從而修復(fù)不合理的價(jià)差，這樣玉米回調(diào)壓力較大，進(jìn)而帶動(dòng)59價(jià)差回落。另外淀粉雖然短期強(qiáng)于玉米，但畢竟淀粉自身供需過(guò)剩，年后也是需求淡季，后期淀粉或跟隨玉米補(bǔ)跌，淀粉玉米價(jià)差有望走縮。

圖25：錦州港玉米收購(gòu)價(jià)

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圖26：玉米5月基差

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圖27：玉米59價(jià)差（元/噸）

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圖28：玉米淀粉59價(jià)差（元/噸）

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圖29：淀粉5月基差（元/噸）

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圖30：淀粉玉米05合約價(jià)差（元/噸）

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第三部分 行情展望

玉米：

近期小麥水稻成交率快速走高，本年度至今拍賣小麥累計(jì)成交已超2400萬(wàn)噸。主要還是小麥與玉米的價(jià)差擴(kuò)大到歷史極值附近，而小麥價(jià)值高于玉米，小麥替代性價(jià)比凸顯，導(dǎo)致市場(chǎng)參拍小麥積極性明顯增加。目前不合理價(jià)差，也將倒逼小麥替代玉米增加，從而修復(fù)價(jià)差。另外玉米及替代品進(jìn)口同比也是大幅增加。廉價(jià)的拍賣谷物和進(jìn)口的大量替代將減少對(duì)國(guó)產(chǎn)玉米的依賴，進(jìn)而拉低玉米價(jià)格重心。這樣來(lái)看，作為反映未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)貨，再盯著北港基準(zhǔn)地現(xiàn)貨來(lái)炒作已經(jīng)不太合理，而應(yīng)該反映出玉米和替代品之間的均衡價(jià)格。預(yù)計(jì)后期玉米和小麥價(jià)差將以玉米的下跌和小麥的上漲來(lái)修復(fù)，玉米期現(xiàn)貨價(jià)格短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)加大。

淀粉：

淀粉現(xiàn)貨方面因?yàn)闁|北華北地疫情影響，開(kāi)機(jī)下滑，加之玉米現(xiàn)貨價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，受成本推動(dòng)及企業(yè)惜售影響，淀粉現(xiàn)貨價(jià)格也維持強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)目前淀粉高價(jià)走貨有限，下游對(duì)高價(jià)持觀望態(tài)度，而春節(jié)的疫情管理將影響返鄉(xiāng)潮，不利消費(fèi)，在目前淀粉利潤(rùn)達(dá)到歷年高位情況下，淀粉現(xiàn)貨有回落壓力。在玉米期價(jià)回調(diào)預(yù)期下，淀粉期價(jià)短期回調(diào)壓力也較大。

【交易策略】：

1．單邊：進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)谷物替代大幅增加，小麥玉米價(jià)差拉大到歷史極值附近，短期玉米及淀粉回調(diào)壓力較大，建議逢高拋空，以10日線為止損位。

2．套利：關(guān)注玉米及淀粉59反套和淀粉玉米05價(jià)差做縮。

3．期權(quán)：有庫(kù)存的企業(yè)建議用期權(quán)組合做好庫(kù)存保值（看跌海鷗或比例期權(quán)）。