一、走勢回顧

2020年1月8日生豬期貨在大連商品交易所正式掛牌交易，主力LH2109合約掛牌基準價為30680元/噸。上市初期，期貨跌跌不休，三個掛牌的期貨合約一周內(nèi)均出現(xiàn)了6000-7000元/噸的跌幅，這一表現(xiàn)整體符合市場對新年度生豬產(chǎn)能恢復的預期，之后生豬期貨轉(zhuǎn)為低位震蕩，市場供需博弈，一方面，春節(jié)臨近，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱，且節(jié)前養(yǎng)殖端有出欄任務出豬量較大，加上儲備肉持續(xù)投放，豬價仍受牽制；另一方面，豬價下跌后養(yǎng)殖戶挺價心態(tài)增強，且北方較嚴重的非洲豬瘟對存欄恢復造成威脅，小體重豬提前拋售，母豬淘汰量有所增加，對遠期豬價形成利多。截止1月29日收盤，LH2109合約收于25570元/噸，較掛牌價下跌了16.66%。

現(xiàn)貨方面，1月國內(nèi)生豬價格滯漲轉(zhuǎn)跌，截止1月29日，全國三元生豬平均價格指數(shù)為33.67元/公斤，較12月底的36.09元/公斤下跌了2.42元/公斤，跌幅6.71%；較去年同期的37.52元/公斤下跌了3.85元/公斤，跌幅10.26%。

圖1：生豬期貨主力LH2109合約走勢 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：國內(nèi)22省市生豬均價 單位：元/公斤

資料來源：WIND，長安期貨

二、基本面分析

1．非洲豬瘟繼續(xù)散發(fā)

2021年1月廣東省平原縣報告發(fā)生一起疑似因違規(guī)調(diào)運輸入的非洲豬瘟疫情，截至目前，共有32個省份發(fā)生家豬（174起）和野豬（5起）非洲豬瘟疫情。同時目前已有21個省份144起疫情解封。但據(jù)各機構(gòu)目前調(diào)研的情況來看，北方局部地區(qū)非洲豬瘟疫情依舊散發(fā)，市場拋售低體重豬源現(xiàn)象較多，且腹瀉和kou蹄疫較嚴重，對豬源造成較大損失。

據(jù)涌益咨詢調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度，養(yǎng)殖場平均拔牙比例在13.88%（單場處理問題豬的頭數(shù)占總存欄頭數(shù)的比例）。從拔牙量來說大集團場拔牙占比低，小場若中招則拔牙比例偏高，主要與存欄量及養(yǎng)殖密度有關(guān)，大集團場相對分散養(yǎng)殖，整體存欄體量大，小散戶多為多欄獨棟，一旦影響傳染快。

2．供給：非洲豬瘟疫情加劇&種群結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，產(chǎn)能恢復或低于預期

（1）非洲豬瘟疫情加劇，春節(jié)前出欄節(jié)奏加快

進入一月非洲豬瘟疫情加劇，主要體現(xiàn)在兩個方面：一是低體重豬出欄占比增加，據(jù)涌益咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2021年1月下旬的低體重出欄量占比增加至了20.55%。二是能繁母豬存欄的下降。據(jù)涌益咨詢調(diào)研的數(shù)據(jù)，2020年12月能繁母豬存欄量全國占比降幅1.68%，為2020年全年度首次能繁母豬出現(xiàn)環(huán)比下降，對應2021年11月后的肥豬供應或受影響。但是后備母豬的下降，導致次月配中量或受影響，疊加基礎(chǔ)母豬同樣受損，因此2021年1月能繁母豬存欄量或出現(xiàn)一定幅度的下降。

（2）種群結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換限制存欄恢復速度

2018年非洲豬瘟后存欄的下降令2019年養(yǎng)殖利潤走高，養(yǎng)殖端最初復產(chǎn)方式為“商轉(zhuǎn)母”，即采用三元母豬留種的方式增加母豬存欄，以實現(xiàn)生豬養(yǎng)殖風險最小化和養(yǎng)殖利潤最大化，使得母豬補欄積極性提高，恢復速度較快。據(jù)天下糧倉網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，三元能繁母豬占比從2019年1月份開始不斷增加，直到2020年8月份達到最高，占比高達59%。

圖3：二元及三元母豬性能對比情況

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

但是三元母豬配種率低、產(chǎn)仔率低及成活率低等弊端均不斷遭市場詬病，因此隨著二元母豬供應量逐步恢復，養(yǎng)殖端尤其是規(guī)模養(yǎng)殖場開始不斷優(yōu)化母豬群體結(jié)構(gòu)，淘汰性能較差的三元母豬，并盡量用新增二元母豬產(chǎn)能來替換三元母豬，以保證母豬的生產(chǎn)性能保持在較高水平。截止2021年1月份，三元能繁母豬占比已下降至42.85%，其中規(guī)模養(yǎng)殖場三元母豬占比在36.57%，養(yǎng)殖散戶受限于資金和技術(shù)水平，三元能繁母豬占比仍較高在50.57%。后期隨著國內(nèi)二元母豬產(chǎn)能進一步恢復，預計三元母豬占比將繼續(xù)降低，這將一定程度上影響存欄的恢復速度。

圖4：國內(nèi)各地區(qū)三元母豬和二元母豬占比數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉

圖5：國內(nèi)二元和三元能繁母豬占比情況

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖6：生豬存欄 單位：萬頭

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，長安期貨

（3）養(yǎng)殖利潤高位回落

1月玉米和豆粕均沖高回落，養(yǎng)殖利潤整體下滑，豬糧比和豬料比均下降。據(jù)wind統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，截止1月29日，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為2118元/頭，較12月底的2236.14元/頭下降了117.53元/頭，跌幅5.3%；外購仔豬養(yǎng)殖利潤為595.6元/頭，較12月底的679.71元/頭下降了12.4%。豬料比和豬料比分別為11.78和10.14，較12月底分別下降了12.5%和5.8%。在遠期產(chǎn)能恢復預期、非瘟加劇和養(yǎng)殖利潤下滑影響下，養(yǎng)殖戶年前補欄整體較為謹慎。

圖7：生豬養(yǎng)殖利潤 單位：元/頭

資料來源：WIND，長安期貨

圖8：豬糧比/豬料比

資料來源：WIND，長安期貨

3．需求端：季節(jié)性回調(diào)+疫情限制，短期對生豬的支撐下降

春節(jié)臨近，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱。較往年來看，屠宰企業(yè)開工率及屠宰量仍未恢復至平均水平。據(jù)天下糧倉調(diào)查，截止2021年第4周（1月13日-1月20日），全國主要監(jiān)測屠宰企業(yè)的屠宰量為1745835頭，較上周的1738449頭增加了0.42%，屠宰企業(yè)開工率為20.88%，較前一周的20.79%上升了0.09個百分點。全國生豬出欄均重下降至130.26公斤。

圖10：全國主要監(jiān)測屠宰企業(yè)屠宰量及增減幅 單位：萬頭

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖11：全國歷年生豬屠宰開工率對比圖

資料來源：WIND，長安期貨

此外，1月大部分地區(qū)消費端已基本完成囤貨，加上年底疫情防控的升級對生豬消費再次形成了限制，集體消費受限，需求端支撐力度減弱。從2020年整年的生豬消費來看，屠宰量大幅下滑的主要原因正是新冠疫情背景下社會消費低迷，因此疫情對消費的抑制作用仍未減退。

二、總結(jié)及操作建議

短期非洲豬瘟疫情的再次加劇或影響生豬存欄的恢復進度，疊加三元和二元回交母豬存欄結(jié)構(gòu)的更新，生豬存欄恢復或不及預期，且年前的拋售或令存欄短期下降，利多后期行情。需求端來看，春節(jié)臨近，1月大部分地區(qū)消費端已基本完成囤貨，疫情防控較嚴，就地過年人員較多，對豬肉需求增量減弱，較往年來看，目前屠宰企業(yè)開工率及屠宰量仍未恢復至平均水平。因此，預計生豬期貨短期受春節(jié)前后走貨減緩影響對價格有所牽制，但中期來看，市場的博弈將再次轉(zhuǎn)向非洲豬瘟的影響和存欄的恢復上，預計生豬期貨向上存在一定空間，長線可布局少量多單。關(guān)注生豬存欄變化和非洲豬瘟情況。