一、1月滬鎳行情回顧

圖1：滬鎳指數(shù)價格走勢圖

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

1月LME鎳價格整體而言震蕩上漲，截止1月29日，倫鎳場內收盤價受疫情影響暫時停盤；目前LME結算價報17691美元/噸，較上月同期漲幅4.77%；滬鎳主力1月29日結算價131770元/噸，較上月漲幅2.81%。1月電解鎳現(xiàn)貨價格基本震蕩上漲，長江現(xiàn)貨1#鎳價報121250-124450元/噸，市場均價122850元/噸，較上月同期上漲0.79%。高鎳鐵價格上調，高鎳鐵主流成交價在1073.5-1098.5元/鎳，低鎳鐵主流成交價在3545-3605元/噸，較上月末價格上調215元/噸。1月硫酸鎳市場價格持續(xù)上調，截至1月27日，電池級硫酸鎳市場報價為32500元/噸，電鍍級硫酸鎳市場價格為34500元/噸，電池級硫酸鎳較上月末價格上調2500元/噸。鎳市場有望活躍，短期內將持續(xù)保持降庫勢頭。不銹鋼和鎳鐵企業(yè)均有所減產，年末鎳市恐面臨供需兩淡。1月不銹鋼現(xiàn)貨市場行情堅挺上漲，現(xiàn)貨市場成交氛圍好轉。月初倫鎳和不銹鋼期貨拉漲，鋼廠少量到貨，現(xiàn)貨市場整體庫存仍然偏緊，商家多數(shù)挺價。月中，不銹鋼主力合約跌停，現(xiàn)貨市場氛圍受挫，部分商家下跌價格。但原料端高碳鉻鐵市場行情偏強運行，鋼廠把控出貨節(jié)奏，市價還將以堅挺為主。月末，年底備貨潮來襲，下游積極囤貨，在漲價行情下，市場成交氛圍總體表現(xiàn)尚可，市場總體需求有限，不銹鋼市場行情或將繼續(xù)維持震蕩偏強走勢。

消息面上，英國礦業(yè)公司Kabanga鎳礦公司已與坦桑尼亞政府簽署了框架協(xié)議，以開發(fā)該國西北部世界上最大的電池級硫化鎳礦床。作為交易的一部分，雙方建立了一家名為Tembo鎳公司的聯(lián)合公司，該公司將開采，加工和提煉含鈷和銅副產品的1類鎳。印尼當?shù)孛襟w報道，能源和礦產資源部（ESDM）礦產和煤炭總干事里德萬·賈馬魯?。≧idwan Djamaluddin）表示，印尼在2020年中礦物金屬（尤其是鎳）的生產不受疫情的影響，其中鎳鐵，鎳生鐵（NPI）和磨砂鎳產品形式的鎳加工和精煉產量已超過目標。印度尼西亞蘇拉威西島15日2時28分發(fā)生6.2級地震，深度為10千米。據當?shù)孛襟w報道，南蘇拉威西島兩區(qū)域的醫(yī)院和辦公樓被摧毀。數(shù)十人被困在倒塌的建筑物下，救援工作正在進行。歐盟周四要求世界貿易組織（WTO）成立一個小組，就印尼鎳礦石出口限制進行裁決。歐盟早在2019年11月就向世貿組織申訴印尼對鎳礦石出口實施限制。鎳是用于制造不銹鋼的原材料。歐盟委員會周四表示將要求世貿成立小組，做出裁決。

二、基本面分析

1.2021年鎳格局持續(xù)轉變

根據安泰科測算，2020年全球供需平衡由供應短缺3.1萬噸轉入供應過剩11.8萬噸。而2021年全球需求增加將有20萬噸，而供應增速僅15萬噸，供應剩余將減小5萬噸左右。轉至國內由于受到印尼精礦政策的影響，原料端偏緊，中國原生鎳在受到疫情影響較小的情況下依然減產15.6萬噸，而需求端前期雖受到疫情影響，但是后期因新能源汽車向好以及下游不銹鋼高排產的影響需求減量較小，僅1.9萬噸，供應缺口擴大至59.7萬噸。預計2021年印尼禁礦政策不會發(fā)生改變，而菲律賓的鎳礦品質明顯下滑，供應端偏緊的情況很難發(fā)生改變。疊加國內需求端會受到全球經濟復蘇的影響小幅拉動，供應缺口還將穩(wěn)步擴大，預計將至64.1萬噸。由于印尼禁礦政策以及海外疫情影響，今年國內鎳礦供需將出現(xiàn)不可逆轉的缺口格局。

據SMM調研2020年12月中國鎳表觀消費量為130099噸，環(huán)比減少9.2%，同比增加10.2%。2020年12月國內產量62332鎳噸，環(huán)比減少5.6%，同比減少14.3%。電解鎳方面環(huán)比增加7.5%鎳生鐵產量下降幅度擴大，高鎳生鐵產量的大幅降低與部分大廠主動減產降負荷有關，12月廠家的減停產除了原料庫存緊張的原因外，當期鎳鐵供應較多、鋼廠采購積極性差及報價低也有較大影響。原生料硫酸鎳產量環(huán)比增加6.6%，市場對2021年終端消費比較看好，原料端偏緊再加上1月處于下游廠家年前囤貨節(jié)點，硫酸鎳市場需求表現(xiàn)較好，硫酸鎳價格穩(wěn)于高位且呈上漲趨勢，多數(shù)主流硫酸鎳廠均為滿產狀態(tài)。

表1：全球原生鎳供需平衡表 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

圖2：國內鎳表觀需求 單位：噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

2．國內供給結構

2.1 鎳礦供應及礦山情況

2020年11月，中國鎳礦進口總量為357.52萬噸（海關數(shù)據干濕混合），環(huán)比降幅29.9%；同比降幅40.4%。其中菲律賓進口鎳礦量296.9萬噸（海關數(shù)據干濕混合），環(huán)比下降35.3%，同比增19.66%。菲律賓11月進口量較10月大幅，菲律賓雨季進行時，12月至次年3月進口數(shù)據將持續(xù)維持低位，12月份較11月份仍有明顯下降的幅度。新喀到貨量較高為32.91萬噸，環(huán)比增加34.6%。1月海關數(shù)據顯示，澳洲有5.07萬噸紅土鎳礦出口至中國，為低品礦，此前澳洲出口至中國的鎳礦均為硫化鎳礦。

12月份底中品鎳礦菲律賓1.5%CIF價格下跌至65.5美元/濕噸，1月一直保持該價格未發(fā)生變化。1月份部分小型礦山少量出貨，但可出售船只量較少，成交量的主流性尚未形成，市場鎳礦價格報價較亂，貨源所在礦山對價格接受度差異性很大，菲律賓北部幾家礦山因貿易商投標價格未達其心理價位，競標滑標，礦山封盤不出，除上述小型礦山少數(shù)兩三船對外出售外，可售1月期船基本沒有。鎳礦價格目前處于博弈狀態(tài)，短期或將維持該位置震蕩，雨季期間，鎳礦價格下跌的可能性較小，2月份預計中品1.5%CIF價格或將仍維持65美金/濕噸及以上運行。

圖3：中國鎳礦砂及精礦進口 單位：噸

資料來源：中國海關，信達期貨研發(fā)中心

圖4：2020年鎳礦總量80%來自菲律賓

資料來源：中國海關，信達期貨研發(fā)中心

圖5：鎳礦價格維持高位 單位：美元/濕噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

圖6：鎳礦港口庫存季節(jié)性 單位：萬噸

資料來源：WIND，信達期貨研發(fā)中心

港口庫存方面，1月底全國所有港口鎳礦庫存約850.14萬噸，港口庫存自2020年10月中期起連續(xù)下降，僅在11月中上旬有過小幅回升。鎳礦港口庫存自2020年中以來一直處于五年來同期最低位置?；谥袊嚨V全靠進口，反映礦端偏緊的事實。國內鎳鐵廠在持續(xù)減產下對鎳礦采購偏謹慎，受原料成本高位支撐，鎳鐵廠挺價惜售為主；周內鎳鐵價格上漲RKEF鎳鐵廠利潤小幅回漲。而由于新冠疫情再次蔓延，更是加劇了市場對供應的擔憂情緒，工廠繼續(xù)屯礦來應對目前生產所需原料壓力及接下來3個月雨季備貨計劃。1季度鎳礦短缺或成為常態(tài)，鎳價存在繼續(xù)上漲的驅動。

2.2 電解鎳供應

據SMM調研，2020年12月全國電解鎳產量1.47萬噸，環(huán)比增加7.49%，同比降7.9%，12月全國總產量較11月產量增1023噸。其中，甘肅冶煉廠在12月正常生產，少量11月底產量歸入12月統(tǒng)計，月產量環(huán)比增8.8%后，圓滿完成了15萬噸總量的年度計劃；新疆冶煉廠同樣穩(wěn)定生產，環(huán)比11月增7.18%，年度總產量約1.19萬噸；山東冶煉廠則在12月暫停了電解鎳產線，與天津、吉林、廣西冶煉廠一樣，將原料投入到硫酸鎳產線使用。預計2021年1月全國電解鎳產量或為1.3萬噸。依然僅有甘肅、新疆兩家冶煉廠在產電解鎳，但按照往年1季度產量來看，由于臨近春節(jié)因素，冶煉廠通常會降低負荷進行排產。而其他冶煉廠停產則主要由于海外原料緊張、資金有限的原因，在春節(jié)結束前暫不考慮復產。因此全國電解鎳產量降重新回落低位。

圖7：中國電解鎳產量年度對比 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖8：國內電解鎳庫存 單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達期貨研發(fā)中心

2.3 鎳鐵供應

根據我的有色數(shù)據顯示：2020年12月中國&印尼中高鎳鐵產量金屬量總計8.85萬噸，環(huán)比減少6.75%，同比增加4.63%。2020年12月國內鎳鐵產量金屬量總計3.93萬噸，環(huán)比減少9.13%，同比減少30.52%。其中，中高鎳鐵產量3.05萬噸，環(huán)比減少11.95%，同比減少37.33%；低鎳鐵產量0.88萬噸，環(huán)比增加2.12%，同比增加19.54%。2021年1月國內鎳鐵產量金屬量預估4.02萬噸，環(huán)比增加2.68%，同比減少20.06%。其中，中高鎳鐵產量3.17萬噸，環(huán)比增加3.89%，同比減少27.12%；低鎳鐵產量0.86萬噸，環(huán)比減少3.11%，同比增加23.70%。1月，高鎳生鐵價格自月初稍降至1065元/鎳點，之后逐周上升，至月末1115元/鎳點。而二月依然在菲律賓雨季期間，鎳礦供應低位，礦山挺價為主，多數(shù)貿易商暫無貨源出售；國內鎳鐵廠在持續(xù)減產下對鎳礦采購偏謹慎，受原料成本高位支撐，鎳鐵廠挺價惜售為主；預計鎳鐵價格維穩(wěn)，不宜悲觀，對下游不銹鋼價格起到一定的成本支撐作用。

圖9：中國鎳鐵產量（折合成鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：我的有色，信達期貨研發(fā)中心

圖10：中國鎳鐵進口（未折合鎳金屬噸）單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖11：2020年印尼鎳生鐵產能擴產列表

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

圖12：鎳鐵利潤 單位：元/鎳

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

印尼方面，2020年12月印尼鎳生鐵產量6.38萬鎳噸，環(huán)比增6.2%，同比增72.4%。2020年1-12月累計產59.48萬鎳噸，累計同比增加59.26%。預計2021年1月印尼鎳生鐵產量6.52萬鎳噸，環(huán)比增2.19%，同比增64.54%。從各項目進程來看，印尼青山Morowali目前36臺鎳生鐵RKEF礦熱爐正常運行。預計2021年有望投產至45臺，其中1-4月有望投產華新麗華4條產線；另外有一條線為硅錳爐子改產；另外預計下半年有望投產4臺。印尼青山Weda bay地區(qū)，總規(guī)劃24臺，2020年計劃投產12臺。至10月底為止有10臺爐子在產；剩余2臺已于11月和12月投產出鐵。印尼德龍二期共計劃投產15條33000KVA產線。至11月底為止有13臺爐子在產，其余2臺已于12月投產。預計2021年仍有20臺爐子待投產。金川WP4臺33000KVA RKEF正常運行；新興鑄管4臺33000KVA RKEF正常運行。新華聯(lián)于11月復產第4臺80立方BF，目前4臺80立方BF維持運行，出產中品位鎳鐵，平均品位7%左右。

3．國內下游需求分析

2021年國內新增不銹鋼和產能置換的總量大約在306萬噸左右，其中，300系不銹鋼206萬噸，其增量主要來自于江蘇德龍，貢獻300系產能增量135萬噸。內蒙古上泰和江蘇眾拓合計貢獻新增產能71萬噸。200系明年沒有產能增量，400系有寶鋼德盛貢獻的100萬噸產能增量。

表3：2020-2021年中國不銹鋼產能計劃 單位：萬噸

資料來源：SMM，信達期貨研發(fā)中心

從產量的絕對量來看，2021年1月份國內32家不銹鋼廠粗鋼排產預計285.35萬噸，環(huán)比增2.04%，同比增39.84%。其中，200系99.62萬噸，環(huán)比增5.04%；300系122.78萬噸，環(huán)比減0.44%；400系62.95萬噸，環(huán)比增2.41%。其中，300系產量中304產量108.91萬噸，在300系占比88.7%，316及316L產量9.25萬噸，在300系中占比7.53%。

進口方面，今年11月國內不銹鋼進口量約20.7萬噸，環(huán)比增加16.27%%；同比增加376.78%。1-10月，該累計量約158.76萬噸，同比增加42.05%。由于不銹鋼方坯已從反傾銷范圍內排除，不銹鋼方坯進口量呈現(xiàn)增長態(tài)勢，且主要從印尼進口為主。據SMM調研了解，不銹鋼市場民用領域，家電行業(yè)訂單增長明顯，需求得到大幅提高，且細分領域洗衣機，空調等行業(yè)四季度為銷售旺季，尤其部分外貿訂單有翻倍增長，就出口數(shù)據來看，11月份不銹鋼出口量月33.6萬噸，環(huán)比增加18%，同比增加2%，但12月份因有圣誕假期的影響，預計12月份較11月份出口量有所回落，但整體將維持高位。

圖13：不銹鋼粗鋼產量 單位：萬噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達期貨研發(fā)中心

圖14：不銹鋼社會庫存統(tǒng)計 單位：噸

資料來源：中鋼聯(lián)，信達期貨研發(fā)中心

圖15：不銹鋼利潤 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖16：不銹鋼出口 單位：萬噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

三、市場結構分析

1月末上期所庫存12719噸，月減少4280噸。LME庫存呈上漲趨勢，目前LME庫存增至248844噸，同比上月末增加2190噸。鎳月間結構在月末轉回back結構，截至1月29日回到460元左右，反映出鎳價行情可能保持，現(xiàn)貨支撐尚在，鎳價依然存在做多的價值。此外，滬鎳2月之后的持倉量無顯著增加，市場對與年末的投資欲望可能偏輕，虛實比明顯下降，在基本面轉向清淡的情況下，鎳價可能繼續(xù)保持震蕩。

圖17：上期所庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖18：LME庫存 單位：噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖19：電解鎳和鎳鐵價差 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖20：鎳進口盈虧 單位：元/噸

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖21：滬鎳主力合約持倉量 單位：手

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心

圖22：滬鎳持倉虛實比（持倉/倉單）

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)中心