春節(jié)長假期間，北美地區(qū)遭遇百年不遇的極寒天氣，嚴寒天氣中斷了美國最大頁巖區(qū)的石油供應(yīng)，國際油價出現(xiàn)強勢攀升。此外受這種極寒天氣影響，美國部分地區(qū)嚴重缺電，這使得當?shù)鼗ぱb置電力系統(tǒng)也受到明顯沖擊，大量化工裝置陸續(xù)停車。受成本拉升疊加海外供應(yīng)收緊預(yù)期影響，節(jié)后首日化工品種表現(xiàn)亮眼，部分涉及北美裝置停產(chǎn)的品種，多頭氛圍更顯濃郁，乙二醇、苯乙烯、聚烯烴等迎來漲停或暴漲。

對于乙二醇來說，盡管目前處于階段性供需偏緊格局，但從全年角度來看，后續(xù)伴隨著新產(chǎn)能的大量釋放，整體供應(yīng)仍是過剩的。而盤面表現(xiàn)也逐步印證了這一點，EG5-9價差一路走闊，今日一度上行至750元/噸的歷史高位，短期這種近強遠弱格局有望延續(xù)。就后市而言，當前整體商品做多熱情較為濃厚，加之乙二醇供需面支撐仍在，價格或仍存進一步上行空間，但盤面價格高估較為明顯，繼續(xù)做多性價比顯然不足，耐心等待價格拐點的出現(xiàn)。

持續(xù)去庫之后，港口顯性庫存處于相對低位

從CCF公布的華東主港地區(qū)乙二醇的港口數(shù)據(jù)來看，至2020年7月20日見151.4萬噸的高點之后，之后受到海外裝置檢修影響，乙二醇到港量逐步縮減，而2021年1月前后因天氣、跨地區(qū)的套利等因素存在，港口恢復(fù)預(yù)期未能兌現(xiàn)，此后庫存一直處于去化通道，截止本周一CCF最新公布的港口庫存僅為67萬噸，降幅明顯，其庫存水平已回歸至相對低位。特別是春節(jié)前由于假期海關(guān)報關(guān)停滯以及物流運輸受限，市場預(yù)期節(jié)后累庫幅度較大，但出乎意外的是，一方面受到假期期間實際到港量不及預(yù)期，另一方面工廠高開工及自配運輸車隊的情況下，假期碼頭出貨順暢，節(jié)后公布的港口庫存環(huán)比僅增加0.1萬噸。

據(jù)CCF統(tǒng)計以張家港某主流庫區(qū)為例，過去三年春節(jié)假期日均出貨量在1000-2000噸，今年假期日均出貨量在6000噸偏上，顯著高于往年。累庫預(yù)期的大幅落空，疊加美國寒潮造成的裝置檢修使得進口貨源難以補充的利好刺激，以及下游需求的季節(jié)性恢復(fù)，乙二醇供需前景改善明顯，3月份仍有較大去庫空間。在供需偏緊的預(yù)期下，加上本周四面臨紙貨交割，市場買方補空意向增加，賣方惜售情緒升溫，港口現(xiàn)貨持續(xù)走強，周內(nèi)基差一度上行至升水05盤面580元/噸附近，較節(jié)前擴張400多元/噸，現(xiàn)貨的堅挺上行帶動近月盤面漲幅明顯。

圖：華東主港地區(qū)乙二醇庫存

北美部分裝置重啟，亞歐套利窗口逐步關(guān)閉

此次受寒潮影響，北美地區(qū)包括樂天70萬噸、臺塑旗下36萬噸和83萬噸兩套裝置、MEGlobal75萬噸、sasol 28萬噸、indorama的34萬噸裝置以及LyondellBasell36.5萬噸均處于停車狀態(tài)，涉及產(chǎn)能362.5萬噸。盡管裝置批量停車帶來的產(chǎn)量損失較大，但從2020年四季度國內(nèi)乙二醇進口數(shù)據(jù)來看，美國四季度月均出口至中國乙二醇量僅為2.34萬噸占比不到5%，實際影響有限，但涉及原料乙烷供應(yīng)中斷問題，對市場心態(tài)提振明顯，加之當時亞洲乙二醇價格處于全球洼地，亞洲轉(zhuǎn)運至歐美地區(qū)的套利窗口依然開啟。當然基于天氣炒作持續(xù)時間偏短，隨著北美天氣的逐步回暖，當?shù)匮b置開始逐步復(fù)產(chǎn)，周二盤中市場傳出部分裝置開始復(fù)產(chǎn)，市場情緒急劇降溫，乙二醇價格大幅跳水，不過海外裝置恢復(fù)后運輸至國內(nèi)尚需時日。此外，受到近期乙二醇價格大幅走強影響，亞洲乙二醇美金報價升至788美元/噸，與FCA西北歐美元價格的價差明顯縮窄，亞歐套利窗口逐步關(guān)閉，后續(xù)隨著海外疫情的好轉(zhuǎn)當?shù)匾叶脊?yīng)問題將迎來緩和，亞洲轉(zhuǎn)出口量將明顯下滑。之前市場預(yù)估每個月的轉(zhuǎn)出口量在5萬噸的水平，后續(xù)這部分將回歸國內(nèi)市場。

去庫格局延續(xù)，3月份重點關(guān)注新裝置的投產(chǎn)進度

從最新CCF公布開工情況，截至2月25日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在75.40%，其中煤制乙二醇開工負荷在65.44%（MEG總產(chǎn)能基數(shù)1583.5萬噸，其中煤制乙二醇產(chǎn)能599萬噸），目前乙二醇各主流生產(chǎn)路線盈利狀況豐厚，受到高利潤驅(qū)動，后期整體開工仍有回升空間，國內(nèi)供應(yīng)正在逐步回歸，如部分低價下效益較差的老裝置的重啟，部分原計劃檢修的裝置推后，EO-EG的回切增加等。如果我們按70%的開工保守估算3月份產(chǎn)量93萬噸，進口量按66萬噸水平，下游聚酯平均開工按CCF預(yù)估92.5%聚酯產(chǎn)量491萬噸，其他領(lǐng)域用途9萬噸，3月份預(yù)計去庫14.5萬噸，和CCF預(yù)計數(shù)據(jù)相近，但如果我們將3月份乙二醇平均開工上調(diào)至當前75%，去庫幅度縮小至6.7萬噸，變數(shù)依然存在。當然3月份市場一方面在交易去庫邏輯，另一方面也在交易新裝置的投產(chǎn)預(yù)期，下個月重點關(guān)注衛(wèi)星石化160萬噸新裝置的投產(chǎn)進度，如能如期投產(chǎn)4月份將帶來產(chǎn)量增量13.3萬噸，對05合約影響重大。

表：國內(nèi)乙二醇計劃投產(chǎn)情況

數(shù)據(jù)來源：CCF、CCFEI、南華研究

總體來說，從供需來看，乙二醇基本面依然良好，但遠期投產(chǎn)壓力較大，空09合約的確定性相對更高。就當前時點來看，商品市場整體做多氛圍較濃，市場情緒逼近頂峰，避其鋒芒為主，若新產(chǎn)能按期投放，海外進口能逐步恢復(fù)，我們認為3月份上旬價格或迎來拐點，操作可關(guān)注05合約逢高試空以及EG5-9反套的機會，當然對于05合約不確定性依然較多，左側(cè)交易需嚴格止損。