七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險(xiǎn)叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

閻文杰

現(xiàn)任西安啟辰之星投資總監(jiān)，2014年大商所首次“河北山東蛋雞調(diào)研”領(lǐng)隊(duì)，2014年、2015年大連商品交易所研究院評(píng)選飼料養(yǎng)殖組評(píng)分導(dǎo)師。

歷任期貨公司高級(jí)分析師，投資公司投資總監(jiān)，數(shù)據(jù)公司投資策略總監(jiān)。多次在“期貨日版”、“和訊網(wǎng)”等網(wǎng)絡(luò)媒體發(fā)表文章，多次受期貨公司，投資公司等邀請(qǐng)參與會(huì)議并授課。擁有多年大宗商品貿(mào)易，研究及投資的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，10年金融市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)歷及資本市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，近5年復(fù)合年化收益率超50%。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊，尤其畜牧養(yǎng)殖板塊的相關(guān)行業(yè)有深刻獨(dú)到的理解和一手的信息，善于發(fā)掘及捕捉大級(jí)別投資機(jī)會(huì)。

精彩觀點(diǎn)：

行業(yè)的虧損一般要從兩個(gè)維度來(lái)評(píng)價(jià)，一是時(shí)間，二是幅度。想要達(dá)到去產(chǎn)能的效果，要么虧損時(shí)間不長(zhǎng)，但虧損幅度很大；要么虧損幅度不大，但持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。

一旦出現(xiàn)連續(xù)好幾個(gè)月利潤(rùn)比較好的情況，上苗或者補(bǔ)欄的積極性就會(huì)大幅提高。我們要多關(guān)注遠(yuǎn)月甚至是明年上半年的合約的利潤(rùn)修正情況。

未來(lái)現(xiàn)貨一旦上漲，補(bǔ)欄會(huì)有比較好的預(yù)期，或者一旦補(bǔ)欄變成事實(shí)，明年的合約可能都有會(huì)比較好的機(jī)會(huì)。

今年到中秋之前可能存欄還是會(huì)有所下降，但在下降的過(guò)程中，淘汰雞的日齡應(yīng)該會(huì)隨著利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)逐步上升。

真正的供應(yīng)恢復(fù)可能要到10月份以后。

2021年下半年的存欄大概率還是會(huì)上升。

2021年上半年的雞蛋價(jià)格還是可以的，起碼可以持續(xù)到中秋節(jié)，但中秋節(jié)往后可能又要走之前去利潤(rùn)的邏輯。

我覺(jué)得5月至少能給5毛錢以上的利潤(rùn)，也就是4.3塊以上，那在盤面上可能就要定4750左右的價(jià)格。

今年中秋的高點(diǎn)可能有一塊五以上的利潤(rùn)，也就是可能會(huì)到5.2塊、5.3塊的價(jià)格。

出去調(diào)研和在期貨上賺錢是兩回事，不要想著出去調(diào)研一次，就要得出交易策略，就要在期貨上賺錢，這就是難為自己了。

大養(yǎng)殖企業(yè)的影響力雖然會(huì)擴(kuò)大，但即使在最成熟的地方，也不能完全左右市場(chǎng)。

冷庫(kù)蛋技術(shù)、換羽技術(shù)，都屬于少部分特例，不用重點(diǎn)關(guān)注。

去年12月份漲的主要原因就是供應(yīng)少，如果蛋不少，就不會(huì)發(fā)生這樣的狀況。

我覺(jué)得現(xiàn)在豬瘟還是比較嚴(yán)重，而且估計(jì)要和豬瘟做長(zhǎng)期斗爭(zhēng)。

（爆發(fā)禽流感）現(xiàn)在到了3月份，國(guó)內(nèi)上半年應(yīng)該不會(huì)爆發(fā)了，因?yàn)楸l(fā)是有時(shí)間點(diǎn)的，春節(jié)期間比較容易爆發(fā)。

上半年我基本不會(huì)空雞蛋。

我們研究雞蛋和豬這么多年，一直想把需求研究清楚，但發(fā)現(xiàn)研究不清楚，只能盲人摸象。

我覺(jué)得需求挺難定量的，只能定性，從好到差，從差到好。

七禾網(wǎng)1、閻總，您好，感謝您和七禾網(wǎng)進(jìn)行深入對(duì)話，您從雞蛋上市之前至今都一直在做雞蛋這個(gè)品種，對(duì)雞蛋這個(gè)品種，可以說(shuō)是您的王牌品種了，請(qǐng)問(wèn)過(guò)去這么多年，在雞蛋這個(gè)品種上，您個(gè)人年收益率如何？

閻文杰：復(fù)合收益在年化40%-50%。

七禾網(wǎng)2、讓您印象最深的是哪一年？為什么呢？

閻文杰：其實(shí)對(duì)每一年的印象都蠻深的，因?yàn)榛旧想u蛋的每個(gè)合約、每段行情，我都會(huì)參與，只是可能個(gè)別合約會(huì)參與的少一點(diǎn)。

七禾網(wǎng)、去年您對(duì)哪波行情印象最深？

閻文杰：從2019年年底空下來(lái)，到春節(jié)后3月份繼續(xù)做空，再到中秋上漲那一波開(kāi)始翻多，漲完以后又空了一把，到了11月又開(kāi)始翻多。9月份做多的那一把沒(méi)這么參與，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)行情漲得快了點(diǎn)，所以參與比較少。其實(shí)也談不上對(duì)哪段行情印象最深，都挺有印象的。

七禾網(wǎng)3、我們回顧一下2020年的行情，這一年的雞蛋行情從年初的疫情低開(kāi)，很多人看到2塊以下被打臉，到中秋節(jié)旺季不旺，再到年底一波猛烈的上千點(diǎn)行情，大部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)人士再次被打臉，當(dāng)時(shí)很多雞蛋產(chǎn)業(yè)人士大呼看不懂，對(duì)于2020年的行情，請(qǐng)您幫我們回顧分析一下。

閻文杰：每個(gè)人對(duì)行業(yè)、價(jià)格以及養(yǎng)殖戶的理解不一樣。在春節(jié)前，我基本上把空單都平掉了，當(dāng)時(shí)05合約還有升水。春節(jié)后開(kāi)盤第一天，雞蛋03合約就跌停，我記得之前03合約還是有反彈的，04合約也是，05合約稍微緩和一點(diǎn)，但也有一個(gè)跌停板，再加一個(gè)低開(kāi)。當(dāng)時(shí)大部分人都去追空了，但我沒(méi)有。因?yàn)槲矣X(jué)得那個(gè)價(jià)格不正常，春節(jié)后的價(jià)格其實(shí)是有問(wèn)題的。當(dāng)時(shí)湖北的價(jià)格很低，在2.2塊左右，沒(méi)有封城的地方的價(jià)格是2.8塊左右，兩者之前存在較大價(jià)差，這在往年是不會(huì)發(fā)生的。

之前豬價(jià)出現(xiàn)過(guò)這種情況，非洲豬瘟發(fā)生的時(shí)候，在疫情嚴(yán)重的東北，豬肉價(jià)格只有4、5塊一斤，但山東、浙江等地卻漲到了十幾塊一斤。不同省市之間的豬肉價(jià)格走勢(shì)是分化的。那時(shí)候的雞蛋也是一樣，價(jià)格是不正常的。這個(gè)時(shí)候，不能光看一個(gè)地方的價(jià)格，既不能看最高價(jià)，也不能看最低價(jià)，得等市場(chǎng)流動(dòng)以后，以市場(chǎng)給出的正常價(jià)格作為判斷依據(jù)。當(dāng)時(shí)湖北出現(xiàn)2.2塊的價(jià)格在因?yàn)殡u蛋運(yùn)不出去，等到市場(chǎng)流通以后，價(jià)格自然就會(huì)回歸。后來(lái)到了3月份，現(xiàn)貨還是漲到了2.9塊、3塊。

我當(dāng)時(shí)和朋友聊天的時(shí)候說(shuō)，蛋價(jià)走勢(shì)就兩種情況，要么供應(yīng)確實(shí)很大，等解封以后，全國(guó)的價(jià)格都跟浠水一樣低，要么就是低價(jià)區(qū)往高價(jià)區(qū)靠攏。所以那時(shí)候的行情是不好判斷的。等到后面現(xiàn)貨流通之后，供應(yīng)情況也比較清楚了，于是就在期貨價(jià)格回歸之后再去做空后面的供應(yīng)。上半年基本上就這樣過(guò)去了。

下半年是對(duì)中秋的理解，基差或者升水肯定會(huì)被壓縮，但也不能收斂的太厲害。每年中秋都會(huì)漲價(jià)，這個(gè)預(yù)期不能給的太悲觀，那自然就會(huì)有一個(gè)季節(jié)性的做多。實(shí)際上盤面也反映了這個(gè)季節(jié)性的做多，只不過(guò)幅度沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期那么大，或者說(shuō)整體趨勢(shì)沒(méi)有那么強(qiáng)。后面行情又開(kāi)始下跌，于是又做空。

那為什么到11月又翻多了呢？主要在于對(duì)行業(yè)的理解。行業(yè)的虧損一般要從兩個(gè)維度來(lái)評(píng)價(jià)，一是時(shí)間，二是幅度。想要達(dá)到去產(chǎn)能的效果，要么虧損時(shí)間不長(zhǎng)，但虧損幅度很大；要么虧損幅度不大，但持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。去年下半年基本上就是第二種情況。2月、4月中旬以后、5月、6月、10月、11月都是虧錢的，加起來(lái)差不多有將近半年，這個(gè)時(shí)間是相對(duì)比較充足的，所以11月就翻多了。在飼料價(jià)格、上半年的補(bǔ)欄和淘汰等幾個(gè)因素的疊加下，雞蛋在去年年底的上漲幅度特別大，相當(dāng)于是給雞蛋重新進(jìn)行了估價(jià)。

七禾網(wǎng)4、2019年下半年的行情因?yàn)樯i這個(gè)概念引起的高利潤(rùn)帶動(dòng)高存欄，2020年疊加外部環(huán)境需求低迷，蛋價(jià)低迷，疊加飼料成本的提高，使得存欄下降，到2021年，您覺(jué)得今年這個(gè)行情邏輯會(huì)有哪些？需要重點(diǎn)關(guān)注哪些因素？

閻文杰：我覺(jué)得上半年的市場(chǎng)已經(jīng)給出預(yù)期了，現(xiàn)在在逐步兌現(xiàn)，但還沒(méi)有看到實(shí)際的狀況。

其一，去年行情比較差，有些月份補(bǔ)欄較少，所以市場(chǎng)預(yù)期今年上半年，甚至到中秋的價(jià)格可能都會(huì)比較好。其二，飼料成本上升之后，推高了養(yǎng)殖成本，雞蛋的價(jià)格中心也進(jìn)行了上移。其三，需求的恢復(fù)，其實(shí)去年春節(jié)前我覺(jué)得已經(jīng)恢復(fù)的差不多了，當(dāng)然今年可能還有一定的空間，但這個(gè)空間不一定會(huì)在價(jià)格上有很明顯的體現(xiàn)。我覺(jué)得這些信息基本上已經(jīng)在盤面上交易進(jìn)去了。

蛋雞的養(yǎng)殖周期不像豬那么長(zhǎng)，所以一旦出現(xiàn)連續(xù)好幾個(gè)月利潤(rùn)比較好的情況，上苗或者補(bǔ)欄的積極性就會(huì)大幅提高。因此，我們反倒要多關(guān)注遠(yuǎn)月甚至是明年上半年的合約的利潤(rùn)修正情況。現(xiàn)在通過(guò)飼料對(duì)價(jià)格的重估之后，所有雞蛋合約的價(jià)格重心都是比較高的。已經(jīng)在盤面中交易進(jìn)去的我就不說(shuō)了，沒(méi)有交易進(jìn)去的就是，未來(lái)現(xiàn)貨一旦上漲，補(bǔ)欄會(huì)有比較好的預(yù)期，或者一旦補(bǔ)欄變成事實(shí)，明年的合約可能都有會(huì)比較好的機(jī)會(huì)。另外需要注意的一點(diǎn)是，去年的養(yǎng)殖雖然不是很好，但也沒(méi)有差到有養(yǎng)殖戶退出的程度。在沒(méi)有人退出的情況下，空欄率比較高，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄熱情可能就需要點(diǎn)一把火。而且歷年來(lái)，3、4、5月都是補(bǔ)欄的高峰期，所以一旦現(xiàn)貨上漲，實(shí)際上有助于養(yǎng)殖戶積極補(bǔ)欄。

我覺(jué)得豬現(xiàn)在對(duì)蛋的影響慢慢減弱了，因?yàn)橹虚g有一個(gè)肉雞的環(huán)節(jié)，現(xiàn)在肉雞的產(chǎn)能還是比較充足的，影響應(yīng)該不會(huì)很大。

七禾網(wǎng)5、2020年12月我們一起湖南調(diào)研雞蛋，讓我印象很深刻的是那時(shí)候盤面已經(jīng)給出了年后2.8的預(yù)期，也就是盤面3100多的價(jià)格，但很多人還一直看空，那時(shí)候您是很堅(jiān)定地提出說(shuō)要多近月合約，后面這個(gè)高度也是出乎您的預(yù)期，那時(shí)候現(xiàn)貨這么弱，可以不看空，您為什么看多呢？后來(lái)超出您的預(yù)期，您覺(jué)得是為什么？

閻文杰：當(dāng)時(shí)有三個(gè)點(diǎn)是對(duì)做多非常有利的。

第一，盤面的價(jià)格已經(jīng)比較極限，12月份的現(xiàn)貨2.8元，跟6月份的2.8元是完全不一樣的。上半年的2.8塊是綜合成本線，12月份的2.8塊基本上就是飼料成本線附近，所以盤面上3100的價(jià)格是一個(gè)比較極限的價(jià)格。在這個(gè)比較極限的價(jià)格下，在飼料價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲的情況下，雞蛋價(jià)格是有安全邊際的。

第二，縱觀雞蛋有現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)以來(lái)的年份，春節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格跌到飼料成本線的情況其實(shí)并不是每年都會(huì)出現(xiàn)的，而且出現(xiàn)的次數(shù)比較少。這就給了第二個(gè)安全邊際，它已經(jīng)給出現(xiàn)在這個(gè)極限價(jià)格，即使年后跌到飼料成本線，可能也就是這個(gè)價(jià)格，如果只跌到綜合成本線，實(shí)際上就有做多的空間。

第三，現(xiàn)貨會(huì)漲的預(yù)期。當(dāng)時(shí)12月份和1月份，我們是比較看好現(xiàn)貨會(huì)漲的。因?yàn)楫?dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期也很提前，就是預(yù)期11月份會(huì)漲，這種事情有時(shí)候沒(méi)法預(yù)估太準(zhǔn)，所以你很難判斷清楚。但你只需要看大方向，春節(jié)前應(yīng)該會(huì)漲一波，實(shí)際上也就是根據(jù)5、6月份補(bǔ)欄差的情況往后推的。如果又是在現(xiàn)貨比較看漲的情況下，近月合約可能都會(huì)出現(xiàn)上漲，現(xiàn)貨商就會(huì)對(duì)空頭造成比較大的壓力。在這種情況下，我覺(jué)得現(xiàn)貨一旦上漲，做多也是有利可圖的。

至于后面的漲幅超出預(yù)期，主要就是對(duì)飼料的判斷沒(méi)有那么精準(zhǔn)。如果當(dāng)時(shí)對(duì)飼料更看好一些，后面的上漲幅度應(yīng)該也是可以預(yù)期的。