七禾網(wǎng)8、另外，您覺得2021全國兩會(huì)有哪些看點(diǎn)？

侯雨欣：第一看點(diǎn)，我認(rèn)為是對(duì)未來社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的一個(gè)制定，發(fā)展目標(biāo)會(huì)對(duì)很多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有一定的指向性；第二看點(diǎn)，我們也需要去關(guān)注貨幣政策定調(diào)，主要就是兩點(diǎn)。另外關(guān)于政策上的，比如說對(duì)于中小企業(yè)的金融的支持，減稅降費(fèi)上面的一些具體的舉措，這些都是從相對(duì)微觀層面上可以去關(guān)注的地方，還有是對(duì)整個(gè)資本市場的定位是什么，這個(gè)也是很值得關(guān)注。

七禾網(wǎng)9、節(jié)后A股出現(xiàn)了暴跌行情，引發(fā)投資人恐慌，您覺得這輪股市暴跌的核心原因是什么？

侯雨欣：我認(rèn)為最大的一個(gè)誘因是長期美債利率的飆升，在這一個(gè)月里面十年期美債是抬升了50%左右，這其實(shí)是導(dǎo)致了相對(duì)高估值的個(gè)股估值方式的再修正，在高估值的板塊里面，長期利率的提升會(huì)對(duì)它估值模型造成非常大的影響和修正。對(duì)中國和美國的資本市場都是一樣的，在中國可能更多的反應(yīng)是所謂的抱團(tuán)股，在美國是科技股，但是在國內(nèi)可能還有一點(diǎn)市場行為要素，原先的抱團(tuán)股所形成的正反饋的邏輯正在被瓦解，現(xiàn)在逐步轉(zhuǎn)向到負(fù)循環(huán)、負(fù)反饋的一個(gè)邏輯。當(dāng)一些高位、高估值的股票在下跌的時(shí)候，基金的凈值也會(huì)下跌，然后投資人就會(huì)選擇贖回，而贖回又會(huì)使得基金的管理人被動(dòng)的去拋股票就會(huì)造成股價(jià)再次下跌。

七禾網(wǎng)10、那您覺得這輪暴跌會(huì)不會(huì)持續(xù)下去？

侯雨欣：如果從短期來講不是好判斷，但是從相對(duì)中長期的角度，我覺得未見得是一個(gè)壞事，因?yàn)槎路莸饺鲁跽麄€(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放已經(jīng)很多了，機(jī)會(huì)是跌出來的，風(fēng)險(xiǎn)是漲出來的。另外，我們是從非常微觀的一個(gè)指標(biāo)上看待問題，因?yàn)榇蟛糠值谋F(tuán)股、基金重倉股還是聚焦在一些頭部企業(yè)，比如說集中在上證50、滬深300指數(shù)里面。另外一個(gè)指標(biāo)就是中證500，現(xiàn)在中證500的市盈率是在28倍左右，如果我們考慮到去年一季度的低支出效應(yīng)，那么其實(shí)它的收益率可能還會(huì)更低，哪怕不去計(jì)算，現(xiàn)在中證500的市盈率在整個(gè)歷史的估值分位上就是在30%以下，那30%不是絕對(duì)便宜，因?yàn)樗斜冗@個(gè)時(shí)候還要再便宜，但卻是一個(gè)相對(duì)合理偏低的一個(gè)估值分位。現(xiàn)在以中證500為代表的比較有成長性的腰部公司，他們的配置價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)收益比約等于2020年1月份的時(shí)候，所以說對(duì)這類公司和企業(yè)也不用過于的悲觀。

七禾網(wǎng)11、2021年A股牛市的概率大嗎？

侯雨欣：我們不希望也不認(rèn)為A股在今年會(huì)有一種快來快去的大牛市，就像14、15年的行情，但是在市場溫和當(dāng)中的一個(gè)打引號(hào)的慢?；蛘哒f是有震動(dòng)的波折牛，我認(rèn)為在未來長期都是可期的，我們?nèi)绻?fù)盤這20年，A股整體的市場的波動(dòng)率是在不斷的降低。

七禾網(wǎng)12、兆信資產(chǎn)會(huì)關(guān)注哪些板塊？為什么？

侯雨欣：我們著重關(guān)注還有業(yè)績支撐、有一定長期發(fā)展確定性的腰部公司。我們現(xiàn)在會(huì)關(guān)注和研究的板塊是主流行業(yè)全覆蓋，在整個(gè)消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、大周期行業(yè)上我們都會(huì)有覆蓋。我們的個(gè)股選擇不會(huì)局限于我們的行業(yè)看法，更多的是從至下而上的邏輯去看。

七禾網(wǎng)13、您對(duì)新能源車板塊怎么看？

侯雨欣：新能源車國內(nèi)的板塊，我們并不是很看好。我們認(rèn)為特斯拉確實(shí)有很多革命性的改變，可能是長期非常有價(jià)值的公司和企業(yè)，會(huì)在某種程度上帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)往上走，但是并不意味我們中國的新能源企業(yè)就能沿著特斯拉的路徑做一定的演變。因?yàn)樘厮估谋举|(zhì)就是不斷降低成本，不斷的通過低價(jià)車型去占領(lǐng)腰部市場，同時(shí)通過售出它的軟件及服務(wù)來進(jìn)行更高價(jià)值的變現(xiàn)。那么它的硬件利潤率就不會(huì)像當(dāng)年的蘋果這么慷慨，當(dāng)年蘋果對(duì)于硬件廠商非?？犊?，它能給出這個(gè)行業(yè)非常高的毛利潤率，所以說它能將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈輔助起來，然后形成立訊精密、歌爾聲學(xué)、藍(lán)思科技等國內(nèi)企業(yè)，但是新能源車板塊里的制造型企業(yè)依然會(huì)面臨著成本要不斷往下壓的一個(gè)大邏輯。還有我們認(rèn)為現(xiàn)在的新能源車估值已經(jīng)過度的反映了它的價(jià)值，在這個(gè)階段我們是不看好的。

七禾網(wǎng)14、大部分做股票的人都說自己是價(jià)值投資，但是到底什么是價(jià)值投資？您怎么理解價(jià)值投資？

侯雨欣：我們的研究一直深耕價(jià)值投資，去年我們寫過一篇關(guān)于價(jià)值投資的文章，我們認(rèn)為很長一段時(shí)間內(nèi)，所謂的價(jià)值股是沒有跑贏所謂的成長股，這并非是價(jià)值投資本身失效了，而是對(duì)價(jià)值投資的理解發(fā)生了改變，因?yàn)闀r(shí)代在改變，我們公司實(shí)際的衡量標(biāo)準(zhǔn)也是在改變。在過去，很多資產(chǎn)是可以被衡量的，可以通過財(cái)報(bào)去反映出資產(chǎn)的價(jià)格和價(jià)值，但是現(xiàn)在的企業(yè)，比如說高新技術(shù)企業(yè)、軟件型企業(yè)，很多價(jià)值是沉淀在這些無形資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)制度的報(bào)表里面是非常難衡量和計(jì)算的，因此我們對(duì)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)是在改變，但我們的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并沒有改變。

另外，價(jià)值投資的理念也是在不斷的進(jìn)化，比如巴菲特的理念和認(rèn)知也是在不斷的進(jìn)化，以前的認(rèn)知是便宜就是硬道理，逐步的轉(zhuǎn)化成了以合理的價(jià)格去購買優(yōu)質(zhì)企業(yè)的邏輯。我們?cè)诎头铺氐墓善背謧}里面也能看出，很多后期投資都不是找絕對(duì)便宜的理念，而是相對(duì)合理的價(jià)格去購買長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)去享受資產(chǎn)的長期增長。

最后，價(jià)值投資不是一味的去追求絕對(duì)便宜和相對(duì)便宜，而是我們要重新去復(fù)盤和厘清企業(yè)的真實(shí)內(nèi)在價(jià)值，對(duì)傳統(tǒng)財(cái)報(bào)里面沒辦法去覆蓋的這部分價(jià)值有更加充分的認(rèn)知，需要我們對(duì)企業(yè)有更多更客觀深入的了解和價(jià)值的判定。