七禾網(wǎng)15、在貴公司的投資歷程中，有沒(méi)有讓您滿意的投資案例？

侯雨欣：股票的選擇，比如說(shuō)我們?nèi)タ创称凤嬃闲袠I(yè)的時(shí)候，長(zhǎng)期以來(lái)我們都會(huì)建立一個(gè)中觀維度的邏輯。有兩個(gè)維度，一個(gè)是食品行業(yè)的上癮程度，如果你去消費(fèi)它，你的上癮性越強(qiáng)，那么愿意為它付出的溢價(jià)也就越強(qiáng)；另外一個(gè)維度是保質(zhì)周期，如果保質(zhì)周期越長(zhǎng)，就可以做大規(guī)模效應(yīng)。我舉個(gè)例子，比如說(shuō)白酒，它實(shí)際上是屬于上癮性高，保質(zhì)周期比較長(zhǎng)的品類，因此我們就不需要去考慮這個(gè)品類過(guò)多的供應(yīng)鏈因素。在白酒上的投資，我們主要還是買一些優(yōu)質(zhì)的品牌，比如說(shuō)前三大。還有一類品類保質(zhì)周期比較長(zhǎng)，但是上癮性沒(méi)有那么高的品類，比如說(shuō)一些乳制品，像奶粉、奶酪棒這些之類，能不能做大做強(qiáng)，實(shí)際上需要考量的是產(chǎn)品營(yíng)銷，能否在市場(chǎng)營(yíng)銷和宣傳上去精準(zhǔn)的定位客戶，在線下城市推廣以及出貨。

去年，我們消費(fèi)研究員去看了妙可藍(lán)多這個(gè)標(biāo)的，它是一個(gè)做嬰幼兒奶酪棒的品類。從中觀邏輯上，這個(gè)品類就需要去考評(píng)它的市場(chǎng)營(yíng)銷和推廣的程度，這個(gè)品牌實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)新的一個(gè)品類，最早做這個(gè)品類的是一個(gè)法國(guó)企業(yè)叫做百吉福，在做市場(chǎng)營(yíng)銷上它會(huì)比較佛系，它的宣傳IP是機(jī)器貓，但是機(jī)器貓對(duì)小孩的吸引力沒(méi)有那么大，而且在中國(guó)的三四線城市是看不到百吉福這個(gè)品類的，而妙可藍(lán)多做了兩件事情，第一點(diǎn)是它選擇的推廣的IP非常好，他選了個(gè)IP是小孩非常喜歡的汪汪隊(duì)，我們當(dāng)時(shí)去做了一些盲測(cè)，讓小孩去選百吉福還是妙可藍(lán)多，很多小孩選擇了妙可藍(lán)多，因?yàn)榘b上面那只寵物狗是他認(rèn)識(shí)的。第二點(diǎn)，妙可藍(lán)多做了很多市場(chǎng)下沉，全國(guó)的一些縣級(jí)市都能看到妙可藍(lán)多的鋪貨。第三點(diǎn)，我們基于這個(gè)標(biāo)的進(jìn)行了非常緊密的跟蹤，我們的研究員當(dāng)時(shí)做了全國(guó)大概25個(gè)城市的商超調(diào)研，發(fā)現(xiàn)妙可藍(lán)多鋪貨最多、貨齡最短。像這樣的調(diào)研，我們每個(gè)月都會(huì)做一次，最新一期已經(jīng)覆蓋了將近200個(gè)商超和城市樣本，這樣就會(huì)很大程度上去賦予我們對(duì)這個(gè)標(biāo)的行業(yè)認(rèn)知，這就是我們一個(gè)小案例。

七禾網(wǎng)16、您對(duì)價(jià)值的周期是怎么判斷的？它被低估的價(jià)值多長(zhǎng)時(shí)間能被修復(fù)？

侯雨欣：如果你去談價(jià)值，還是要去厘清價(jià)值的本質(zhì)，是這個(gè)企業(yè)真的價(jià)值還是賬面價(jià)值。隨著信息溝通越來(lái)越有效，整個(gè)市場(chǎng)的有效性也是在逐步的提升，所以非常難在市場(chǎng)上去發(fā)現(xiàn)一些極度被低估的好東西。如果它的價(jià)值被認(rèn)可，理論上修復(fù)時(shí)間是會(huì)非常的快。

七禾網(wǎng)17、兆信資產(chǎn)的投資策略還有主動(dòng)投資結(jié)合被動(dòng)投資，請(qǐng)問(wèn)哪些是主動(dòng)投資？哪些是被動(dòng)投資？

侯雨欣：我們的投資分成四個(gè)主線，第一個(gè)主線是我們通過(guò)被動(dòng)的投資來(lái)搭建一個(gè)底層的組合，這部分我們是不去參與市場(chǎng)的深度博弈，不去猜測(cè)哪個(gè)板塊好差，而是用組合的工具去打敗人性的弱點(diǎn)，通過(guò)股指期貨或者ETF方式來(lái)去構(gòu)建一個(gè)組合，這里面會(huì)有一些高成長(zhǎng)性的因子，比如說(shuō)科技和醫(yī)藥、消費(fèi)、也會(huì)有一些核心資產(chǎn)因子，比如說(shuō)食品醫(yī)療、非銀金融、銀行等，綜合地來(lái)做一個(gè)組合配比。第二，基于這些被動(dòng)的組合去做一些套利的增強(qiáng)，去增強(qiáng)被動(dòng)組合的整體表現(xiàn)和幅度。第三，在主動(dòng)投資上我們會(huì)通過(guò)相對(duì)深入的研究去創(chuàng)造一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值回報(bào)，在我們的熟悉且擅長(zhǎng)領(lǐng)域里面做一些相對(duì)集中但是風(fēng)險(xiǎn)控制有度的投資來(lái)增強(qiáng)整個(gè)組合的收益表現(xiàn)。第四，我們會(huì)通過(guò)一些工具和期權(quán)去對(duì)沖我們整體組合的倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)來(lái)化解一些事件性因素所在的極端問(wèn)題。

七禾網(wǎng)18、在風(fēng)險(xiǎn)控制上，兆信資產(chǎn)是如何做的？比如在事前風(fēng)控、事中風(fēng)控和事后風(fēng)控都會(huì)采用什么樣的應(yīng)對(duì)措施？

侯雨欣：我們的所有產(chǎn)品在成立之初都會(huì)去和具體的交易人員去進(jìn)行磋商和開會(huì)，在交易還沒(méi)有開始之前我們就去做一些風(fēng)險(xiǎn)收益的測(cè)算。投資是會(huì)有波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)，那么它的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是在哪？假設(shè)市場(chǎng)是有下跌回調(diào)的，那么我的整體組合大致下跌回調(diào)要保持和市場(chǎng)相等的幅度，假設(shè)以后再也不漲了，那么我的策略來(lái)保證我能夠通過(guò)套利和等等的方式將這部分的回撤慢慢的給收回來(lái)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)上漲或者反彈的時(shí)候，我的策略得從策略的底層和概率上保證同期的漲幅是市場(chǎng)漲幅的兩倍到三倍，這個(gè)是我們?cè)谑虑帮L(fēng)控里面打開的邊際風(fēng)險(xiǎn)。

然后事中風(fēng)控實(shí)際上是基于交易層面上的倉(cāng)位分布，當(dāng)出現(xiàn)極端行情的時(shí)候，的產(chǎn)品資金調(diào)用上怎么去分配。而事后風(fēng)控，當(dāng)市場(chǎng)或者產(chǎn)品出現(xiàn)了比較大的回調(diào)，我們就會(huì)招集我們的投資決策委員會(huì)以交易人員在一起開會(huì)磋商，看看我們的策略在這個(gè)期間是不是還能沿著我們當(dāng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)測(cè)算出來(lái)往上走。最近比較差的原因是什么？在未來(lái)會(huì)不會(huì)延續(xù)？以及我們要怎么去修正？這是我們?cè)谑潞箫L(fēng)控上會(huì)做的工作。

七禾網(wǎng)19、據(jù)了解，您家人是最早的國(guó)內(nèi)期貨場(chǎng)內(nèi)交易員，是否因?yàn)榧胰说脑虿胚x擇了投資行業(yè)？

侯雨欣：我家人是國(guó)內(nèi)最早的場(chǎng)內(nèi)紅馬甲，我覺得可能會(huì)有一些認(rèn)知上的幫助和影響，包括對(duì)一些風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，可能是在相對(duì)早的時(shí)期就建立了。我也是很早在做一些交易上的實(shí)踐，把學(xué)費(fèi)交到了我職業(yè)生涯的早期。但是選擇這個(gè)行業(yè)也不是因?yàn)榧胰说脑颍皇窍胱鑫易约合矚g的事，然后這個(gè)事情也比較符合自己的性格特質(zhì)。

七禾網(wǎng)20、就您看來(lái)，期貨和股票的核心區(qū)別是什么？

侯雨欣：在我看來(lái)，期貨它是一種工具。很多人會(huì)說(shuō)期貨的波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)大，就像美國(guó)很多人說(shuō)槍危險(xiǎn)，但是并不是槍去殺人而是人去殺人，期貨也一樣，關(guān)鍵是期貨的投資邏輯和思路，而不是工具本身的優(yōu)劣。期貨可以在很大程度上去幫助你實(shí)現(xiàn)交易中的事半功倍的效果，我舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，股指期貨相對(duì)于指數(shù)基金有一個(gè)天然優(yōu)勢(shì)。第一點(diǎn)，它是保證金交易，極大地省下了交易上的資金占用；第二，在一些指數(shù)上還存在貼水的幅度，這就是一個(gè)額外的收益。而股票的本質(zhì)，還是會(huì)落在我們對(duì)這個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的考評(píng)以及長(zhǎng)期價(jià)值的體現(xiàn)上，更加的去貼近于生意的本質(zhì)。

七禾網(wǎng)21、從個(gè)人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者，您覺得最大的改變?cè)谀模?/span>

侯雨欣：我是個(gè)人投資者是很早的事，是在讀大學(xué)的時(shí)候，畢業(yè)之后就以機(jī)構(gòu)投資者的方式進(jìn)行交易。我覺得最大的改變還是受托人意識(shí)，當(dāng)你管自己錢的時(shí)候，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的敞口和心態(tài)是可以調(diào)節(jié)的，狀態(tài)上可能會(huì)受到約束比較少。而機(jī)構(gòu)投資者有受托人意識(shí)，對(duì)私募行業(yè)來(lái)講，本質(zhì)有一點(diǎn)道德悖論是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的不均等，也就是說(shuō)當(dāng)我們?yōu)榭蛻魟?chuàng)造收益的時(shí)候，我們?nèi)シ窒沓晒?，我們給客戶虧錢的時(shí)候，又不承擔(dān)這個(gè)損失，所以很多的管理人會(huì)有賭博的心態(tài)。我覺得我們要把一個(gè)事情做長(zhǎng)遠(yuǎn)，作為機(jī)構(gòu)投資人的一定要有很好的受托人意識(shí)，也就是說(shuō)要有足夠的責(zé)任心。作為機(jī)構(gòu)投資之后，我的心態(tài)可能會(huì)變得更加的成熟，會(huì)從投資人的角度去思考風(fēng)險(xiǎn)。

七禾網(wǎng)22、從進(jìn)入投資行業(yè)到現(xiàn)在，您有哪些感悟可以跟投資者分享的？在現(xiàn)在的大環(huán)境下，您對(duì)投資者有什么建議？

侯雨欣：投資本身是在做修行，從術(shù)的層面上是構(gòu)建一個(gè)更好風(fēng)險(xiǎn)收益比投資組合，但是從道的層面上是在做修行。在基本功層面上，無(wú)論從研究到交易，我覺得投資者一定都需要去具備一些基本的知識(shí)能力，但是僅僅是一個(gè)基本上做好投資其實(shí)更重要的是思考問(wèn)題的方式，用什么樣的方式去看待事件？能力圈究竟在哪邊？第二點(diǎn)心態(tài)，在投資過(guò)程當(dāng)中，一定會(huì)有很好的時(shí)候也會(huì)有煎熬的時(shí)候，在這個(gè)時(shí)候能不能是保持比較平和的心態(tài)。

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2021-03-03

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