本月的植物油行情走出“外強(qiáng)內(nèi)干”的走勢(shì)，海外高歌猛進(jìn)，美豆油創(chuàng)下70美分每磅的歷史高價(jià)，但國(guó)內(nèi)漲幅顯著偏低，最近植物油價(jià)格較前期小幅走弱，國(guó)內(nèi)價(jià)格較前高跌600-700元每噸，“拐點(diǎn)的預(yù)期不絕于耳”，按我們前期的表述，植物油見(jiàn)頂依賴(lài)于：

1、美國(guó)的生物柴油消費(fèi)終端（如運(yùn)輸行業(yè)）實(shí)在不能承受生物柴油顯著高于石油柴油的成本重負(fù)。按STONEX的表述，美國(guó)航空業(yè)最多能過(guò)負(fù)擔(dān)生柴價(jià)格是石油柴油價(jià)格的4倍，機(jī)動(dòng)車(chē)行業(yè)最多負(fù)擔(dān)生柴價(jià)格是石油柴油價(jià)格的2倍，目前短期成本不經(jīng)濟(jì)和政策刺激扳手腕正在進(jìn)行。此外，沖突正在演進(jìn)，綠色燃料對(duì)抗氣候變化的努力與全球流行病時(shí)期的食品價(jià)格飆升或讓基金多頭離場(chǎng)。

2、東南亞出現(xiàn)顯著的產(chǎn)量恢復(fù)，或者馬來(lái)政府發(fā)文放開(kāi)海外勞工限制。從上個(gè)月的馬來(lái)產(chǎn)量上看2021年4月馬來(lái)產(chǎn)量為152萬(wàn)噸，較去年同期165萬(wàn)噸還仍有距離。且市場(chǎng)傳出馬來(lái)棕櫚油行業(yè)人工變得更加短缺的問(wèn)題。馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)業(yè)原來(lái)的海外勞工大多來(lái)自于印度，印尼，孟加拉和緬甸等國(guó)，按現(xiàn)在的疫情發(fā)展看，群體免疫還是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。印尼的產(chǎn)量確有恢復(fù)，但尚未在行情中有體現(xiàn)。

市場(chǎng)在交易什么，分歧是什么？

1.如何理解高基差對(duì)盤(pán)面價(jià)格的托底作用？盤(pán)面深度跌水于現(xiàn)貨，高基差對(duì)空頭直觀上是不利的。目前植物油市場(chǎng)的高基差是內(nèi)外倒掛形成的，因此最后基差和盤(pán)面都需要落腳到海外植物油價(jià)格。從當(dāng)下的觀察下看，70美分的美豆油價(jià)格是高波動(dòng)率環(huán)境下博弈形成的，有見(jiàn)頂?shù)幕A(chǔ)。另外當(dāng)外圍上漲國(guó)內(nèi)不跟，本身就是空頭信號(hào)，特別是在極值水平上。

此外，植物油的進(jìn)口數(shù)據(jù)也引發(fā)了我們的反思，雖然國(guó)內(nèi)外倒掛顯著，但進(jìn)口量并沒(méi)有顯著萎縮，反而增幅較大——海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：21年4月中國(guó)進(jìn)口菜油33.6萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口102.5萬(wàn)噸。海關(guān)21年4月中國(guó)棕櫚油進(jìn)口46.36萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口193.36萬(wàn)噸，同比增17.68%。海關(guān)2021年4月中國(guó)進(jìn)口豆油5.88萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口31.8萬(wàn)噸同比增82.8%。原因?yàn)楹危?/p>

我們的理解是雖然明面上看出了內(nèi)外倒掛，但如果進(jìn)口量并沒(méi)有顯著縮量，這說(shuō)明產(chǎn)業(yè)內(nèi)是有優(yōu)勢(shì)主體能以相對(duì)的低價(jià)買(mǎi)到貨的，這類(lèi)低成本貨源在市場(chǎng)中占比雖然不多，但卻是目前期貨市場(chǎng)交易價(jià)格的錨定對(duì)象，盤(pán)面以最低成本的現(xiàn)貨定價(jià)。未來(lái)內(nèi)外價(jià)差對(duì)盤(pán)面的支撐或有弱化。

本輪植物油價(jià)格下跌也恰恰發(fā)生在海關(guān)數(shù)據(jù)出臺(tái)之后，這對(duì)我們上文的邏輯是有印證意義的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 

2.地心引力什么時(shí)候發(fā)揮作用？本質(zhì)是高價(jià)對(duì)需求的抑制。植物油的強(qiáng)勢(shì)來(lái)自于柴油需求，但目前的高位震蕩對(duì)石化柴油的價(jià)格下跌尤為敏感，但考慮到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，預(yù)計(jì)原油價(jià)格尚未到達(dá)本輪上漲的終點(diǎn)。

3.高基差的狀態(tài)會(huì)維持多長(zhǎng)時(shí)間？現(xiàn)實(shí)的局面上看，現(xiàn)貨仍舊是偏緊的。高波動(dòng)率和高位的價(jià)格，渠道中植物油的庫(kù)存是顯著偏低的，我們預(yù)計(jì)這對(duì)于絕對(duì)價(jià)格拐點(diǎn)的形成是不利的。在最近幾天價(jià)格大幅下跌的過(guò)程中，下游的剛性消費(fèi)顯著發(fā)力，豆油出庫(kù)和成交都放出了巨量，我們傾向這對(duì)于底部支撐的形成是有效且被確認(rèn)的。

我們預(yù)期未來(lái)將發(fā)生什么？

1、壓榨200萬(wàn)噸之后會(huì)發(fā)生什么？隨著收儲(chǔ)話題逐步走弱，豆油的累庫(kù)可能是一個(gè)中期趨勢(shì)，這對(duì)于遠(yuǎn)月的基差將形成壓力，但目前的局面上看，現(xiàn)貨基差從+600元每噸跌至+300基本是極限。

2、棕櫚油市場(chǎng)可能也正在出清利多，未來(lái)6-9月的季節(jié)性豐產(chǎn)對(duì)盤(pán)面是逐步施壓的過(guò)程。

觀點(diǎn)：階段存在回調(diào)壓力，在月度級(jí)別上我們看震蕩。最近的現(xiàn)實(shí)是價(jià)格大幅下跌之后，剛性消費(fèi)魚(yú)貫而出，油廠正加速銷(xiāo)售豆油，成交出庫(kù)正奔向年內(nèi)最高水平，不支持短期大幅下跌。

高價(jià)正抑制需求，但幅度尚難測(cè)算

接近歷史新高的全球植物油價(jià)格正讓全球需求回落，與COV-19疫情影響構(gòu)成需求的“W”底。按油世界測(cè)算，印度20-21年度植物油需求將下降20-30萬(wàn)噸。與此同時(shí)，馬來(lái)的B20摻混計(jì)劃也將從今年6-12月的逐步施行再度向后展期，而巴西和歐洲的開(kāi)再生植物油的新增摻混計(jì)劃也有所降低。但預(yù)計(jì)美國(guó)和中國(guó)將分別新增80萬(wàn)噸和100萬(wàn)噸需求。整體上看2020-21年度8種植物油需求將增加150萬(wàn)噸左右。

植物油產(chǎn)量有望增長(zhǎng)，但非常依賴(lài)于印尼棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)以對(duì)沖馬來(lái)西亞，烏克蘭和俄羅斯的產(chǎn)出下降，預(yù)計(jì)總產(chǎn)出將有330萬(wàn)噸增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

棕櫚油市場(chǎng)的市場(chǎng)分歧仍主要集中在以下幾個(gè)要素上：

1、極度的人工短缺正加劇產(chǎn)量的恢復(fù)壓力。從外媒的表述上看，返鄉(xiāng)工人的勞動(dòng)力尚未能通過(guò)招募本地勞工解決。棕櫚果出現(xiàn)大量未被收獲而在地上腐爛的浪費(fèi)，這是單產(chǎn)遲遲未能增加的主要原因。

2、勞工不足也造成新增棕櫚樹(shù)翻種放緩，這或?qū)⒃斐奢^長(zhǎng)期的產(chǎn)能復(fù)蘇放緩。

3、天氣的滯后影響尚未知，但從2021年上半年的降雨看，棕櫚果的產(chǎn)量應(yīng)該有望在下半年和明年迎來(lái)恢復(fù)。

綜上因素，油世界下調(diào)2021年馬來(lái)棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估至1880萬(wàn)噸，較前期下調(diào)30萬(wàn)噸。若馬來(lái)政府不放開(kāi)海外勞工禁令，棕櫚油價(jià)格將維持高位震蕩。

我們對(duì)可再生能源對(duì)植物油價(jià)格影響的新增看法

在最近植物油價(jià)格飆升之后，對(duì)清潔能源，低碳發(fā)展驅(qū)動(dòng)的植物油能源化討論不絕于耳。新的沖突：用更綠色的燃料對(duì)抗氣候變化的努力正與世界在努力擺脫這一流行病時(shí)期的食品價(jià)格飆升。關(guān)于未來(lái)，即各國(guó)是否應(yīng)該真正依靠乙醇和可再生柴油來(lái)保護(hù)地球免受全球變暖的影響。

外媒談到，當(dāng)關(guān)注到全球的棕櫚油價(jià)格飆升引起高漲的通脹預(yù)期，產(chǎn)業(yè)將逐步開(kāi)始評(píng)估，世界經(jīng)濟(jì)還能忍受多少個(gè)將可食用植物油用于再生能源生產(chǎn)的精煉廠的新建？而這一天終將到來(lái)。

I think the day of reckoning is comingwhere ultimately when you look at palm oil pricing around the world, andlooking at inflation that you are starting to see in these vegetable oils, howmuch longer will the world allow an oil refinery to build a renewable dieselplant and take food-grade, clean oil and make it into renewable diesel?"Becker said in an interview.

低碳燃料標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)大幅變革目前植物油的供需

希望從聯(lián)邦和州補(bǔ)貼中獲益的美國(guó)煉油廠宣布了轉(zhuǎn)向可再生柴油的全面計(jì)劃，這種柴油在化學(xué)性質(zhì)上幾乎與傳統(tǒng)石油產(chǎn)品相同，因此化石燃料公司相對(duì)容易采用。隨著美國(guó)可再生柴油工廠的數(shù)量在未來(lái)三年內(nèi)從屈指可數(shù)的幾個(gè)躍升至35個(gè)，如果所有計(jì)劃中的煉油項(xiàng)目都上線，到2024年底，美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能將從現(xiàn)在的約8.27億加侖飆升至每年49億加侖。到2024年底，美國(guó)可再生柴油的產(chǎn)能將躍升近6倍。這意味著豆油價(jià)格的壓力可能會(huì)繼續(xù)，因?yàn)槊绹?guó)的提煉能力至少要到2023年才能趕上，這也意味著美國(guó)農(nóng)民將需要再種植500萬(wàn)英畝大豆，而現(xiàn)在已經(jīng)種植了8800萬(wàn)至8900萬(wàn)英畝。除了大豆油，綠色柴油的其他原料包括廢棄的動(dòng)物脂肪、用過(guò)的食用油和乙醇生產(chǎn)的副產(chǎn)品蒸餾玉米油?！吧锊裼秃涂稍偕裼屠^續(xù)為剩余的脂肪、油和油脂創(chuàng)造價(jià)值，這使得蛋白質(zhì)在全球范圍內(nèi)更容易負(fù)擔(dān)得起?！边@是生柴支持者的聲音，而我們更多看到的是未來(lái)用于可再生能源的農(nóng)作物價(jià)格上漲給食用消費(fèi)帶來(lái)的壓力。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生物燃料不應(yīng)與人民爭(zhēng)奪糧食，也不應(yīng)與糧食爭(zhēng)奪土地。但當(dāng)下這兩件事都在發(fā)生。