七禾網(wǎng)16、您一般同時做多少個品種？每個品種的倉位和整體的賬戶倉位是如何控制的？

李堅：我們可以同時做幾十個品種，套利機會多的時候，估計在10～50個左右，套利機會少的時候，也許只有0-10個。每個品種的倉位根據(jù)各組合的價差位置進行控制調(diào)整。機會比較好、比較安全的組合倉位就重，反之就輕。通常情況下，單個套利組合的倉位占比不大于30%。

通常情況下，穩(wěn)健型的賬戶和產(chǎn)品的倉位在10%～60%附近，進取型的的賬戶和產(chǎn)品的倉位在10%～90%附近，保守型的賬戶和產(chǎn)品的倉位在10%～50%附近。

七禾網(wǎng)17、我們分析發(fā)現(xiàn)，您的賬戶絕大部分的品種都是盈利的，只有少數(shù)幾個品種比如液化石油氣是虧損的，請問您能在絕大部分品種上實現(xiàn)盈利的主要原因是什么？

李堅：在絕大部分品種上實現(xiàn)盈利的主要原因就是在合適的位置進行無敞口的對沖套利，然后機動靈活地不斷調(diào)整倉位。某一品種的盈虧短期會有反復(fù)，但長期看，假以時日，我們在所有品種上（或者說在大部分品種上）應(yīng)該都能盈利，這沒什么特殊原因。下面是我們一個賬戶的品種盈虧分布圖：

七禾網(wǎng)18、據(jù)您介紹，您的交易手法是將自動交易和手工交易相結(jié)合的，請您具體談一談是如何將兩者結(jié)合起來運用的？

李堅：通常的做法是程序分析統(tǒng)計數(shù)據(jù)、尋找套利機會，個人綜合判斷決策，手工下單交易，有時也會讓程序自動交易。但手工交易是最根本的辦法，程序有可能失效或出錯，而且程序適應(yīng)不了各種出現(xiàn)的新情況。

七禾網(wǎng)19、我們也了解到，您的交易手法同時也是將技術(shù)分析和基本面分析結(jié)合，請您具體談一談是如何將兩者結(jié)合起來運用的？基本面分析是如何指導(dǎo)套利交易的？

李堅：基本面研究可以看大趨勢大方向，技術(shù)面確定進出場點位，技術(shù)上在趨勢即將形成時進場最好。基本面交易的問題在于我們無法完全了解基本面，投資者對基本面的解讀也不同。技術(shù)派的最根本問題在于即使是經(jīng)過長期檢驗有效的技術(shù)分析方法一旦為大家所接受就會開始失效。因此，我們具體操作參考的大多是常見指標，但也有我們自行設(shè)計、定義的特殊指標。后者屬于商業(yè)秘密且在不斷變化完善中，不便多說，以免失效后害人害己。

基本面的邏輯通常是基本面走強的品種買近月賣遠月，基本面走弱的品種賣近月買遠月。技術(shù)分析則是根據(jù)各種指標判斷市場的變化趨勢，比如：震蕩市還是趨勢市。基本面分析和技術(shù)面分析的結(jié)果一致時就多開倉，否則就少開倉或不開倉。

七禾網(wǎng)20、您表示，您也曾有過短期大虧的經(jīng)歷，請您介紹一下這次經(jīng)歷的具體情況。您從中收獲的經(jīng)驗或者總結(jié)是什么？

李堅：套利交易的最大優(yōu)點就是風(fēng)險較低且能容納較大的資金。但是風(fēng)險較低是相對于單邊交易來說的，事實上沒有絕對低的風(fēng)險。我們的個人賬戶為了追求較高收益，2015年在國債套利上就遇到過大的回撤。

2015年5月12日，TF1512/TF1509的價差突破1.00，這說明什么都有可能發(fā)生。當時自認為很安全的國債套利也因重倉而嚴重虧損達10%以上，教訓(xùn)十分深刻。

2015年5月13日，TF1512/TF1509的價差突破1.20。當時，長債價差不擴大，近月價差也不擴大，唯有自己重倉的短債遠月價差不斷擴大。

2015年5月14日，價差繼續(xù)擴大，從1.25擴大到1.55收盤。

2015年5月27日，價差繼續(xù)擴大到1.95收盤。

最后的結(jié)果是無可奈何地下決心平倉止損，虧損達20%-30％。后來花了大概半年左右的時間才逐步彌補這次虧損。事后從結(jié)果看，平倉止損后，TF1512/TF1509的價差逐步回到1.2附近，然后于9月11日10：25收斂于0.8附近退市。也就是說，如果當時不平倉止損的話，繼續(xù)持倉幾個月，價差最終也會回歸正常，產(chǎn)生盈利。但因為重倉導(dǎo)致賬戶回撤太大，超出了我們的預(yù)期和承受能力，所以當時還是必須選擇平倉止損。

失敗是成功之母。這次重大回撤帶給我們的經(jīng)驗教訓(xùn)就是：

1.統(tǒng)計數(shù)據(jù)、回測都只代表過去，過去沒發(fā)生過的事不等于將來不會發(fā)生，小概率事件其實挺常見，我們必須居安思危。

2.想取得穩(wěn)定的收益就必須控制倉位、分散投資。

3.當事情超出了我們的認識范圍，邏輯分析的結(jié)果也可能隨著各種條件的變化而出錯，因此，必須盡快平倉減少損失。

去掉那些大的回撤過程，剩下的就是小回撤的盈利前景，這就是我們要不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)的原因。

七禾網(wǎng)21、據(jù)您介紹，您有自己特有的投資哲學(xué)，對投資、生活和哲學(xué)有自己獨到的見解，請您談?wù)勀耐顿Y哲學(xué)是怎樣的。

李堅：從哲學(xué)上看，人的認識水平、認識能力有限。無論科技水平、文明程度有多高，也無論人有多聰明（無論是個體還是集體、團體），未知的永遠比已知的多得多。因此，完全認知、精確預(yù)測是不可能的。人既無法完全認識自己，也無法完全認識身外之物。以前沒發(fā)生的不等于以后不會發(fā)生?！耙?guī)律”是會改變的，是有條件的——經(jīng)濟領(lǐng)域更是如此。

凡是現(xiàn)實的都是必然的。通常，看似偶然的結(jié)果里包含著必然。事實上，“小概率事件”的發(fā)生太常見了。大部分期貨交易高手都被意外的小概率事件擊敗，這絕不是偶然的。

智者千慮，必有一失。受認識水平及變幻莫測的市場因素的影響，交易必然有錯誤、意外……，錯誤、意外本身就是交易的一部分，無法避免。因此，好的、穩(wěn)妥的交易方法必須能應(yīng)付錯誤、意外（包括自然災(zāi)害、突發(fā)事件、情緒失控、停電、通訊故障等）……因此，我認為，一套好的交易方法應(yīng)該是:常態(tài)下能盈利，極端情況下也能應(yīng)付各種意外、突發(fā)事件、黑天鵝事件，不至于崩潰失效傷筋動骨。

我的投資哲學(xué)就是追求長期穩(wěn)定的復(fù)利增長，不把希望寄托在運氣之上。

生活和哲學(xué)上的問題請感興趣的投資者參看拙著《生命的意義》。

七禾網(wǎng)22、在目前正在進行中的大將軍私募基金合作大賽上，貴公司的參賽產(chǎn)品排名靠前，您對本次大賽有著什么目標和期許？

李堅：沒有具體目標，以正常的心態(tài)參與比賽，取得的成績只是我們理論實踐的客觀結(jié)果，不能刻意追求參賽名次。當然，在比賽中能取得名次肯定是好事，在此也向比賽的主辦方表示感謝。我們希望參與大賽能展現(xiàn)我們長期穩(wěn)定的盈利能力，與投資者一起實現(xiàn)互利共贏。

七禾網(wǎng)23、就目前的排名來看，貴公司的產(chǎn)品排名期貨策略組第一名，今年的大宗商品波動較大，貴公司是如何應(yīng)對并取得目前這樣的成績的？

李堅：我們這幾個產(chǎn)品的策略是對沖套利，大宗商品的波動對我們影響不大。不過沒想到產(chǎn)品在比賽中目前能排名期貨策略組第一，參賽也沒采取什么特殊措施，一切都在常態(tài)下按產(chǎn)品的定位進行交易。您提到此事我們在網(wǎng)上查證后才知道目前確實排在期貨策略組的第一位，這應(yīng)該是行情還算比較正常，沒遇到什么很大的意外的結(jié)果。也可以算是市場對我們多年套利實踐結(jié)果的肯定。當然，這些成績和廣大投資者對我們的支持鼓勵也是分不開的，在此也向廣大投資者表示衷心的感謝。

七禾網(wǎng)24、現(xiàn)在私募機構(gòu)眾多，各有各的特點，貴公司的核心優(yōu)勢在于哪些方面？

李堅：我們的產(chǎn)品優(yōu)勢是有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的夏普率水平，能兼顧投資的收益和穩(wěn)定性，比較適合穩(wěn)健的投資者。

我們團隊的核心優(yōu)勢估計有以下幾個方面：

1.全品種覆蓋，能捕捉的機會更多。

2.團隊的理論和實踐經(jīng)驗較豐富，能及時捕捉較多套利機會。

3.操作靈活，應(yīng)變能力較強。

4.有領(lǐng)先的風(fēng)險管理理念，能較好地協(xié)調(diào)回撤與收益的關(guān)系，不走極端。

5.堅定不移地執(zhí)行追求長期穩(wěn)定的復(fù)利增長的投資理念，面對各種行情的誘惑不為所動。

七禾網(wǎng)25、貴公司位于南寧，就您的觀察和體驗來看，您認為南寧的金融投資環(huán)境和比如上海、杭州等地相比，有哪些區(qū)別？

李堅：南寧的金融投資氛圍和上海、杭州等地相比差距較大，投資者對期貨投資的接受程度較低，以購買產(chǎn)品方式實現(xiàn)資產(chǎn)長期穩(wěn)定的復(fù)利增長的意識也比較薄弱，亟待加強。

這樣的環(huán)境情況有利有弊，作為產(chǎn)品的管理人，這樣的環(huán)境也能讓我們以平常的心態(tài)去實踐自己的投資哲學(xué)，克服急功近利的浮躁心理，更好地為投資者服務(wù)。

七禾網(wǎng)26、請談?wù)勀鷤€人未來的投資規(guī)劃，以及團隊的發(fā)展愿景和規(guī)劃。

李堅：個人的投資規(guī)劃一如既往，還是追求長期穩(wěn)定的復(fù)利增長。我們團隊的發(fā)展愿景就是居安思危、與時俱進，不斷發(fā)現(xiàn)機會把握機會，適應(yīng)變化中的市場，更好地為投資者服務(wù)，讓投資者的資產(chǎn)也能實現(xiàn)長期穩(wěn)定的復(fù)利增長，利人利己、利國利民。

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傅旭鵬對話整理

2021-5-13

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