本文系CME特約評論員寇健授權七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

全球某些緊缺的大宗商品的超級牛市仍然在進行之中，其中在基本金屬大宗商品欄目中,銅就是最典型的一個。

目前的精銅價格仍在調(diào)整期。從精銅期權的隱含波動率來看，市場并不擔心由于某種原因造成的突然價格崩盤。這是因為從目前全球精銅現(xiàn)貨供求關系來說，我們?nèi)匀惶幱谝粋€銅現(xiàn)貨供應資源短缺的時期，請看下面這一張圖。

當然對于投資者來說, 市場有多種方式可以用來謀求利潤，在精銅市場中也是如此。下面給大家簡單介紹一下目前現(xiàn)存于美銅(HG)和滬銅期權市場中的波動率套利機會。請看下面這兩張上個星期五美銅滬銅期權隱含波動率價格的截屏。滬銅期權七月份主力合約的隱含波動率是在22%，美銅七月份主力合約的隱含波動率是在25.6%。

為什么這兩個幾乎一樣的大宗商品市場會出現(xiàn)期權隱含波動率的差距？個人的看法是主要有兩個原因：

第一個原因是兩個市場的收市時間不一樣，這樣計算出來的歷史波動率的變化也就不一樣。而絕大部分時間里，歷史波動率是期權做市商決定期權保險費價格的最重要因素之一。

第二個原因是因為期權市場不同于期貨市場，期權市場是一個基于做市商制度的市場，而在每一個特定的期權市場中做市商的多少、做市商對風險的承受偏好和能力，都會影響這一標的產(chǎn)品期權的隱含波動率。2018年2月6日，亞洲時間段全球股票指數(shù)期權市場隱含波動率暴漲，造成很多投資者爆倉就是最典型的一個例子。

在期權套利市場中風險和價格差距也同時代表著機會。具體做法是：買入滬銅的跨式套利(Buy Straddle)，賣出美銅的跨式套利(Sell Straddle)，月份選擇上一定要選擇美銅期權比滬銅期權提前到期，同時兩個的到期日越相近越好(以減少波動率風險)。由于是跨式套利，看漲看跌期權在到期日總有一個結算為零，另外一個結算為期貨(兩個同時為零的概率太低了)。等到美銅期權到期日這一天，賣掉或者買進由于被行權而得到的美銅期貨。這時如果美銅、滬銅期權的隱含波動率差依然存在，就可以繼續(xù)賣出下一個月的美銅期權(HXE)跨式套利。第二天在亞洲時間，上海期貨交易所開盤之后，賣出頭寸中的現(xiàn)存滬銅期權跨式套利。同時買入滬銅期權下一個月的跨式套利。只要美銅、滬銅期權的隱含波動率仍然存在著巨大的偏差，就可以繼續(xù)這樣的程序，不斷地在市場中贏得套利機會。

但跨市場價差交易, 首先要解決度量衡的換算問題，芝加哥商品交易所精銅期權每一個合同是25000 磅精銅，上海期貨交易所精銅期權合同每一個合同是5000公斤精銅。

1公斤 = 2.20458554 磅

25000 / (5000 X 2.2)= 2.27

芝加哥商品交易所精銅期權和上海期貨交易所精銅期權的度量衡關系:

四手芝加哥商品交易所精銅期權(HG)(HXE) 等于10手上海期貨交易所精銅期權

任何套利交易都有風險，這里需要注意的主要的風險是:

1. 貨幣兌換率風險：人民幣對美元的匯率目前不穩(wěn)定，需要用人民幣外匯期貨(CNH) 管理對沖這一風險。

2. 漲跌停板風險：兩個交易所的漲跌停板規(guī)則是不一樣的。

3. 交易流程風險 (Execution Risk)：當期權做市商的買賣價差很大的時候，一般來講，如果放在中間價格，耐心等待是可以做到比較好的價格的。

個人認為，這一由于收市時間不同而造成的少見精銅期權隱含波動率套利機會，可能會持續(xù)相當?shù)囊欢螘r間。法國前總統(tǒng)戴高樂曾經(jīng)講過：“什么是命運？命運就是機會和抓住機會的能力?！爆F(xiàn)在，這一少見的交易機會平等地擺在了每一個人的面前，我們不妨進行深一步的研究來抓住這個機會？