一、供應(yīng)已入冰點(diǎn)，后期有望得到改善

1、內(nèi)煤

3月保供結(jié)束以后，煤炭生產(chǎn)重回收緊態(tài)勢，反腐、安檢、環(huán)保等多重因素制約下，煤炭產(chǎn)量走弱明顯。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月原煤產(chǎn)量16.2億噸，同比增長8.8%，其中5月生產(chǎn)原煤3.3億噸，同比增長0.6%，上月為下降1.8%；1-4月煉焦煤產(chǎn)量1.6億噸，同比增長8.83%，4月為4019萬噸，同比下降1%。

內(nèi)煤產(chǎn)量已降至絕對低位，繼續(xù)向下空間不大。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，6月中旬以來，因礦難導(dǎo)致停產(chǎn)的煤礦產(chǎn)能達(dá)到1700萬噸左右，其中大多數(shù)為山西煉焦煤礦，因此我們看到6月17號當(dāng)周的煉焦煤產(chǎn)量和開工數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅下滑，目前已下降至遠(yuǎn)低于往年同期水平位置。在建黨100年來臨之際，特別是6月安全生產(chǎn)月背景下，保安全生產(chǎn)重中之重，多次礦難以后，大多數(shù)不具備安全生產(chǎn)條件的礦井基本已經(jīng)停產(chǎn)或減產(chǎn)，剩余煤礦多為安全生產(chǎn)系數(shù)較高煤礦，內(nèi)煤產(chǎn)量繼續(xù)下降的空間有限。

動力煤傳統(tǒng)旺季即將到來，7月以后增產(chǎn)保供或?qū)⒅匦绿嵘先粘獭＝衲昝禾抗┙o端被政策影響相對較大，而煉焦煤在供給端更多跟隨動力煤，以往來看，政策往往較難出臺針對煉焦煤的調(diào)節(jié)措施。5月19號國常會表示增加煤礦供應(yīng)以來，政策層面已明顯注意到動力煤保供的迫在眉睫，只是在建黨100年前夕，保安全生產(chǎn)成為主要目標(biāo)，保供重要程度相對弱化，但隨著動力煤迎峰度夏的到來，以及7月以后建黨100年大慶結(jié)束，煤炭產(chǎn)量大概率將觸底回升。

2、外煤

外煤進(jìn)口量已至冰點(diǎn)，未來有望出現(xiàn)增量。1-5月份，我國煤及褐煤進(jìn)口量1.1億噸，同比下降25.2%，其中5月進(jìn)口2104萬噸，同比下降4.6%。根據(jù)近幾年進(jìn)口煤總量控制慣例，全年進(jìn)口總量大致在3億噸左右，上半年進(jìn)口量的偏低給下半年提供一定增量空間。

未來主要增量大概率來自蒙古。海運(yùn)煤方面，澳煤自去年以來發(fā)運(yùn)量始終處于0值附近，港口已卸港但未通關(guān)煤炭一直以來都是市場關(guān)注焦點(diǎn)，但在當(dāng)前中澳關(guān)系相對緊張的情況下，后續(xù)能否通關(guān)存在較大不確定性。俄羅斯和加拿大等國煤炭進(jìn)口量雖有提升，但總量上難以對澳煤形成完全替代。

3月以來，蒙煤通關(guān)量受疫情影響一直處于低位水平。1-4月蒙古煤累計進(jìn)口量為767萬噸，較19年下降30%，其中4月進(jìn)口量為82.58萬噸，距離去年9月最高值516萬噸相差433萬噸。根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研，蒙古查干哈達(dá)口岸煤炭堆存量處于絕對高位，若疫情得到好轉(zhuǎn)，蒙煤進(jìn)口數(shù)量大概率將出現(xiàn)明顯增量。

截止6月18日，蒙古國當(dāng)日新增確診病例達(dá)到2746例，創(chuàng)新冠疫情爆發(fā)以來最高值。截止6月15日，蒙古國每百人新冠疫苗接種量為108.77劑次，完全接種比例為50%，部分接種比例為7.7%，均處于世界前列水平，因此蒙煤通關(guān)量的回升值得期待。

二、終端需求走淡

終端淡季特征明顯，需求難有較強(qiáng)支撐。截止6月18日，根據(jù)我們理論測算，螺紋和熱卷毛利分別為-206和3，螺紋在虧損狀態(tài)下即使不安排減產(chǎn)計劃，也難以主動增產(chǎn)，若后續(xù)利潤進(jìn)一步壓縮，不排除鋼企出現(xiàn)減產(chǎn)行為。從季節(jié)性角度來看，當(dāng)前東南沿海城市陸續(xù)進(jìn)入梅雨季節(jié)，螺紋表需出現(xiàn)明顯下滑，截止6月17日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計的全國螺紋表需僅為343.54萬噸，較2020年同期下降幅度高達(dá)11.2%，較2019年同期下降5.4%。

終端需求走弱背景下，焦炭產(chǎn)量僅為中間擾動因素，難以出現(xiàn)持續(xù)性較大幅度增量。山西環(huán)保限產(chǎn)影響部分焦化廠生產(chǎn)，以及山東“以鋼定焦”政策預(yù)期下，市場焦炭產(chǎn)量將出現(xiàn)下降。若后期山東政策執(zhí)行不到位，焦炭產(chǎn)能繼續(xù)按照原計劃凈增加，即使短期焦炭產(chǎn)量出現(xiàn)上升，但在終端走弱背景下，特別是焦化廠若出現(xiàn)累庫，焦炭生產(chǎn)負(fù)荷大概率也將出現(xiàn)下降。截止6月18日當(dāng)周，鋼聯(lián)統(tǒng)計顯示，全樣本焦企與247家鋼廠焦化廠焦炭日均產(chǎn)量合計為121.42萬噸，同比基本持平。

從庫存角度來看，煉焦煤總庫存雖較往年有下降，但偏低幅度并不大，特別是港口和消費(fèi)端庫存水平并不低。若考慮到進(jìn)口受阻以后主焦煤大幅減少問題，主焦煤庫存偏低水平或大于整體煉焦煤庫存，但由焦化廠補(bǔ)庫帶來的主焦煤需求的增加幅度或相對有限。

三、估值偏高

從絕對價格角度來看，截止6月18日，山西單一中硫煤倉單為1950，價格處于歷史絕對高位，焦煤絕對估值偏高；從相對估值來看，根據(jù)汾渭統(tǒng)計，截止6月17日當(dāng)周，煉焦煤噸煤利潤高達(dá)617，利潤率在黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部處于絕對高位。因此焦煤現(xiàn)貨估值偏高。

6月18日，焦煤盤面大幅下跌之后，升水幅度大幅收窄，目前處于微升水狀態(tài)，基差偏小。整體期貨端偏高估。

風(fēng)險點(diǎn)：煤炭再次出現(xiàn)大面積減產(chǎn)或停產(chǎn)；需求反季節(jié)性向好。