本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

請(qǐng)看下面這張圖紅圈中，7月19日和7月21日的WTI原油價(jià)格變化。7月19日是星期一，歐佩克在此之前的周末解決了沙特和阿聯(lián)酋在增產(chǎn)問(wèn)題上的分歧，達(dá)成了逐步增產(chǎn)的協(xié)議。在這樣的宏觀背景下，原油市場(chǎng)在7月19日星期一開(kāi)市之后急劇下跌，高頻和量化交易推波助瀾，在短短的一天之內(nèi)，將原油價(jià)格打到了重要的技術(shù)支持點(diǎn)65美元。很明顯，7月19日的原油市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)是有些矯往過(guò)正了。

兩天之后，7月21日在宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有任何變化的情況下，市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈。高頻和量化交易又充當(dāng)了推波助瀾的角色。市場(chǎng)又重新回到了7月16日星期五的價(jià)格范圍。

商品的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)驅(qū)動(dòng)力 

通過(guò)這一典型的日內(nèi)交易案例，我們?cè)诮灰字芯鸵獑?wèn)自己一個(gè)基本的問(wèn)題，商品的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)驅(qū)動(dòng)力到底是什么？

個(gè)人的看法是：基本面的變化是價(jià)格變化的導(dǎo)火索，但不是驅(qū)動(dòng)力。日內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格變化的主要驅(qū)動(dòng)力是量化和高頻交易。

關(guān)于高頻和量化交易在原油市場(chǎng)中所占的交易量的比例，各方媒體眾說(shuō)紛紜。目前比較統(tǒng)一的看法是高頻和量化交易已經(jīng)在每天的原油市場(chǎng)的交易量中，至少占到了60%到70%的比例。比較官方的數(shù)據(jù)是美國(guó)國(guó)會(huì)2016年4月的一份報(bào)告“HighFrequency Trading: Overview of Recent Developments”，這份研究報(bào)告指出，根據(jù)CFTC提供的數(shù)據(jù)：從2012年10月至2014年10月，量化和高頻交易每天在原油市場(chǎng)的交易量至少占到了能源期貨的總交易量的47%。(現(xiàn)在所占的比例應(yīng)該不會(huì)比這個(gè)數(shù)字要小)

個(gè)人的觀察是：高頻和量化交易每天在WTI原油市場(chǎng)任何時(shí)間都有可能發(fā)生，但是最集中的時(shí)間段有兩個(gè)：第一個(gè)時(shí)間段是紐約時(shí)間每天早上7:00-9:00左右；第二個(gè)時(shí)間段是紐約時(shí)間每星期三早上10:30，在美國(guó)能源總署(EIA)發(fā)布每周原油庫(kù)存數(shù)據(jù)之后。個(gè)人的看法是這是因?yàn)檫@兩個(gè)時(shí)間段場(chǎng)內(nèi)的訂單相對(duì)比較稀薄。高頻的動(dòng)量點(diǎn)火(Momentum ignition)交易策略可以顯示出更強(qiáng)烈的市場(chǎng)效應(yīng)(Marketimpact)。 

高頻和量化交易

高頻和量化交易出現(xiàn)在WTI原油市場(chǎng)的時(shí)候，不僅僅表現(xiàn)在交易量突然大規(guī)模增加，而且增加的速度和數(shù)量整齊有序。

高頻(High-FrequencyTrading，HFT) 和量化(QuantitativeTrading)交易雖然都是以高科技和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)計(jì)算為基礎(chǔ)的現(xiàn)代交易工具，但是在真正的市場(chǎng)之中，他們是針?shù)h相對(duì)的、你死我活的財(cái)富競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，甚至可以說(shuō)是敵人。

高頻交易商有很多被動(dòng)式的交易策略，這里簡(jiǎn)單介紹一個(gè)高頻交易商經(jīng)常使用的、主動(dòng)的、富有攻擊性的交易策略: 動(dòng)量點(diǎn)火(Momentum ignition)。

動(dòng)量點(diǎn)火(Momentum ignition)是一種高頻交易策略，高頻交易公司在極短時(shí)間內(nèi)發(fā)起一系列大交易量的交易命令，目的是導(dǎo)致原油價(jià)格快速上漲或下跌。高頻交易商這樣做的目的是: 

1.  將市場(chǎng)推向市場(chǎng)中現(xiàn)存頭寸根據(jù)技術(shù)指標(biāo)放置的止損訂單，觸發(fā)止損訂單 (TriggerStop lose orders)。

2.  在這一過(guò)程之中同時(shí)引誘大量趨勢(shì)交易者認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)改變方向，迅速跟單推波助瀾。

3.  更重要的是: 高頻交易公司通過(guò)這一系列的交易試探在市場(chǎng)中的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在暗箱(Black Box)作業(yè)的量化交易者隱藏的訂單價(jià)位，迅速平倉(cāng)，謀取利潤(rùn)。通過(guò)“火力偵查”找到了自己在市場(chǎng)中最大對(duì)手們的底牌。

高頻交易公司的動(dòng)量點(diǎn)火(Momentum ignition)交易策略,可謂是 “一石三鳥(niǎo)”。

根據(jù)個(gè)人的觀察，由于高頻交易商、量化交易商和其他價(jià)值投資者在WTI 原油市場(chǎng)你死我活的爭(zhēng)斗，讓每天的原油日內(nèi)交易變得犬牙交錯(cuò)，越發(fā)沒(méi)有方向性，同時(shí)對(duì)原油期權(quán)的波動(dòng)率和原油期權(quán)交易也產(chǎn)生了影響，主要反映在:

第一，高頻交易商、量化交易商和其他價(jià)值投資者在WTI原油市場(chǎng)你死我活的爭(zhēng)斗，使整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)率降低。

第二，由于短期隱含波動(dòng)率不斷降低，出現(xiàn)了長(zhǎng)期隱含波動(dòng)率高于短期隱含波動(dòng)率，或者與短期隱含波動(dòng)率等值的現(xiàn)象。

第三，日內(nèi)的WTI原油價(jià)格頻繁震蕩，創(chuàng)造了很多日內(nèi)期權(quán)交易 (Day trade options) 的機(jī)會(huì)。

芝商所WTI原油(交易代碼:CL)期權(quán)市場(chǎng),是世界上最大的場(chǎng)內(nèi)交易原油期權(quán)市場(chǎng)。芝商所提供與WTI原油相關(guān)的兩個(gè)最常用的WTI原油期權(quán)，一個(gè)是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，也稱(chēng)之為每月期權(quán)，另一個(gè)是超短期期權(quán)，也稱(chēng)之為成為每周期權(quán)。

WTI原油標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和超短期每周期權(quán)的共同點(diǎn)如下：1.都是美式期權(quán)；2.都是現(xiàn)貨結(jié)算成 WTI原油期貨合同(交易代碼: CL)。

兩者的不同點(diǎn)：每周期權(quán)(交易代碼:LO1-LO5) 最長(zhǎng)的期權(quán)只有五個(gè)星期。

標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)(交易代碼:LO) 有36個(gè)月的期權(quán)，另外加上六年6月和12月到期的長(zhǎng)期期權(quán)。

每周期權(quán)到期日是每個(gè)星期五，每月期權(quán)的到期日是每月期貨到期日前的第三個(gè)工作日。

當(dāng)今的世界原油市場(chǎng)與15年前、20年前的世界原油市場(chǎng)相比，已經(jīng)有了翻天覆地的變化。頁(yè)巖油工業(yè)不斷地利用衍生品市場(chǎng)對(duì)沖自己的產(chǎn)能，加上高頻和量化投資者的市場(chǎng)參與，實(shí)質(zhì)上的效果是使世界原油價(jià)格更加趨于相對(duì)穩(wěn)定。