在過(guò)去幾個(gè)月的時(shí)間里，寬基指數(shù)整體走平，如滬深300指數(shù)8月初至今一直在4850點(diǎn)上下震蕩，萬(wàn)得全A也在5700點(diǎn)附近擺動(dòng)，大家對(duì)指數(shù)的感覺(jué)是整體比較平淡。那當(dāng)前指數(shù)這種窄幅震蕩大概處在歷史上什么位置？又會(huì)持續(xù)多久？本次策略甜點(diǎn)做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析。

首先，當(dāng)前市場(chǎng)振幅已創(chuàng)05年以來(lái)新低。我們用區(qū)間內(nèi)最高價(jià)相對(duì)最低價(jià)的漲幅來(lái)量化指數(shù)的振幅，然后參考三個(gè)維度：

一是年度視角下市場(chǎng)振幅創(chuàng)新低。以萬(wàn)得全A指數(shù)衡量，今年至今（截至2021/11/24，下同）指數(shù)的振幅為17.5%，創(chuàng)歷史新低，歷史次低是2017年（18.5%）；以上證綜指衡量，今年指數(shù)振幅只有12.6%，也創(chuàng)歷史新低，歷史次低是2017年的14.4%；滬深300創(chuàng)有史以來(lái)歷史次低，今年振幅27.2%，歷史最低為2003年的23%。

二是季度視角下21Q4振幅只有歷史次低值的6-7成。相比于年度視角，季度視角下寬基指數(shù)的振幅相比歷史最低值低得更明顯些：10月至今萬(wàn)得全A指數(shù)振幅只有4.8%，而2000年以來(lái)的次低值為17Q4的6.8%，21Q4的振幅只有17Q4的70%；上證綜指振幅只有3.4%，而2000年以來(lái)的次低值為17Q4的5.6%，21Q4的振幅只有17Q4的60%；滬深300指數(shù)振幅只有3.3%，而2000年以來(lái)的次低值為17Q1的5.2%，21Q4的振幅只有17Q1的60%。

三是三個(gè)月滾動(dòng)振幅下當(dāng)前指數(shù)振幅處在歷史最低位附近。過(guò)去三個(gè)月萬(wàn)得全A指數(shù)的振幅為7%，處在2000年以來(lái)從低到高1%的分位；上證綜指振幅6%，處在2000年以來(lái)從低到高5%的分位；滬深300振幅為4%，處在2002年以來(lái)從低到高0.2%的分位。

其次，歷年年底市場(chǎng)振幅通常會(huì)收窄，隨后便是歲末年初躁動(dòng)。回顧2005年以來(lái)萬(wàn)得全A指數(shù)振幅在年內(nèi)的規(guī)律，我們可以發(fā)現(xiàn)每年年底指數(shù)的振幅均會(huì)明顯收窄。而當(dāng)我們將歷年歲末年初躁動(dòng)的時(shí)間在指數(shù)振幅圖上標(biāo)注出來(lái)后（詳見(jiàn)圖5），我們會(huì)發(fā)現(xiàn)指數(shù)振幅在年底收斂至低位后便會(huì)再度擴(kuò)大，這種擴(kuò)大便是大家熟知的歲末年初躁動(dòng)行情。例如去年12月初萬(wàn)得全A指數(shù)三個(gè)月滾動(dòng)振幅創(chuàng)下了年內(nèi)低點(diǎn)（為7%），隨后跨年行情在12月11日啟動(dòng)，直至今年春節(jié)后才結(jié)束；又比如19年11月底指數(shù)三個(gè)月滾動(dòng)振幅創(chuàng)下了年內(nèi)低點(diǎn)后（為6%），12月初跨年行情再度啟動(dòng)，直至2020年1月中才結(jié)束。

當(dāng)前指數(shù)振幅創(chuàng)歷史新低，跨年行情有望展開(kāi)。我們?cè)凇犊缒晷星橛型归_(kāi)-20211114》便指出，臨近年末，跨年行情有望徐徐展開(kāi)，原因有三：

一是寬信用政策效果正在顯現(xiàn)：宏觀政策在730政治局會(huì)議后正從寬貨幣走向?qū)捫庞茫?0月社融存量同比為10.0%，與9月持平，近期央行又罕見(jiàn)地公布了10月個(gè)人按揭貸款數(shù)據(jù)，截止2021年10月末，個(gè)人住房貸款余額37.7萬(wàn)億元，當(dāng)月增加3481億元，較9月多增1013億元，總體上反映了寬信用政策效果正在顯現(xiàn)。

二是ROE尚處在回升周期中。2002年以來(lái)A股盈利已經(jīng)歷五輪完整的周期，過(guò)去五輪盈利周期平均持續(xù)15個(gè)季度左右，其中上行周期持續(xù)6-7個(gè)季度，下行周期持續(xù)8-9個(gè)季度，本輪全部A股ROE（TTM）于20Q2見(jiàn)底，20Q3開(kāi)始回升，至今只持續(xù)了5個(gè)季度，而隨著寬信用政策發(fā)力，我們預(yù)計(jì)ROE上升將持續(xù)至22Q1。

三是歷史規(guī)律顯示歲末年初總有跨年行情。從歷次歲末年初躁動(dòng)行情回顧來(lái)看，跨年行情通常每年都有，背后的原因源自于歲末年初往往是重大會(huì)議召開(kāi)時(shí)間窗口，同時(shí)11月到3月A股基本面數(shù)據(jù)披露少，且年初資金利率通常有所回落，開(kāi)年投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高。今年9、10月市場(chǎng)表現(xiàn)比較弱，疊加當(dāng)前估值尚可，流動(dòng)性較為充裕，我們認(rèn)為跨年行情啟動(dòng)的可能性較大。