11月25日，南非衛(wèi)生官員在新聞發(fā)布會(huì)上宣布，南非科學(xué)家發(fā)現(xiàn)一個(gè)新型變異新冠病毒B.1.1.529，英國(guó)衛(wèi)生安全局將其描述為“迄今為止最糟糕的一種”，與其他變異株相比刺突蛋白變化更多，突變數(shù)量是目前占主導(dǎo)地位的德?tīng)査局甑膬杀丁Ｊ澜缧l(wèi)生組織現(xiàn)已將該變異新冠病毒命名為“Omicron”，列為“引發(fā)憂慮（VOCs）”的變異病毒，并表示世界各國(guó)應(yīng)對(duì)該變種病毒“保持警惕”，催生市場(chǎng)恐慌，全球金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，大宗商品和全球權(quán)益類(lèi)金融市場(chǎng)指數(shù)悉數(shù)大跌。商品期貨中，以原油和有色金屬的跌幅最甚。具體到每個(gè)期貨品種影響幾何，接下來(lái)我們將一一為大家解讀。

能源化工

原油：11月26日周五，受南非發(fā)現(xiàn)的新冠變異病毒引發(fā)的恐慌情緒影響，美國(guó)WTI原油暴跌10.22美元/桶至68.17美元/桶，跌幅13.04%，布倫特原油跌9.12美元/桶至71.8美元/桶，跌幅11.27%，創(chuàng)2020年4月20日以來(lái)最大單日收盤(pán)跌幅。市場(chǎng)交易的主要矛盾開(kāi)始從以美國(guó)為首的消費(fèi)國(guó)釋放戰(zhàn)略原油庫(kù)存和OPEC+是否減緩供給之間的權(quán)衡，轉(zhuǎn)向Omicron病毒可能沖擊當(dāng)前全球的防疫體系，進(jìn)而將導(dǎo)致需求受到嚴(yán)重沖擊。由于疫苗并不能阻礙疫情的傳播，若Omicron病毒提高了重癥率和病死率，歐美各國(guó)將不得已采取限制和封鎖措施來(lái)應(yīng)對(duì)，屆時(shí)將對(duì)石油需求產(chǎn)生較大的沖擊，對(duì)油價(jià)的影響也將更加持久。但如果Omicron病毒只是重演Delta變異的翻版，即造成全球第四波疫情系統(tǒng)性升級(jí)。如果疫苗盡快開(kāi)發(fā)和接種依然可以保護(hù)重癥和死亡的話，那么對(duì)油價(jià)的影響依然在可控范圍內(nèi)。OPEC+會(huì)議將于12月1-2日召開(kāi)，從彭博社獲悉，屆時(shí)沙特將建議放棄明年1月增產(chǎn)40萬(wàn)桶/天的原定計(jì)劃。由于OPEC+每月例會(huì)會(huì)對(duì)石油市場(chǎng)基本面的變化迅速作出反應(yīng)，也將會(huì)對(duì)Omicron病毒給石油需求端帶來(lái)的影響進(jìn)行評(píng)估，因此，OPEC+可能在12月的會(huì)議上調(diào)整減產(chǎn)政策來(lái)支撐油價(jià)。此次Omicron病毒引起的油價(jià)暴跌疊加前期以美國(guó)為主的消費(fèi)國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，近期油價(jià)可能還有下跌的空間。短期國(guó)際油價(jià)的走勢(shì)將取決于Omicron病毒的進(jìn)展、疫苗的有效性、致死率等數(shù)據(jù)、各國(guó)的應(yīng)對(duì)措施、戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備釋放情況、OPEC+的應(yīng)對(duì)措施。短期看，不會(huì)出現(xiàn)2020年初持續(xù)暴跌的情形，但油價(jià)總體將下降一個(gè)臺(tái)階，并呈現(xiàn)寬幅震蕩行情。

燃料油瀝青：燃料油和瀝青在成本端和原油的相關(guān)性最大，因此原油的暴跌對(duì)燃料油瀝青的沖擊是首當(dāng)其沖的。但分開(kāi)看，如果本輪疫情加劇了各國(guó)之間的封鎖措施的話，對(duì)燃料油的利空沖擊將顯著大于瀝青：由于燃料油的主要需求端來(lái)自海運(yùn)需求，而瀝青的主要需求在于國(guó)內(nèi)道路施工。基于需求端不同程度的沖擊，在下跌中瀝青表現(xiàn)得或比燃料油更為抗跌，而燃料油可能會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊前期低點(diǎn)（預(yù)計(jì)FU01將跌破2600元/噸關(guān)口，LU02將跌破3300元/噸關(guān)口）。因此在后續(xù)策略上我們總體推薦遠(yuǎn)月的瀝青多頭配置，輔以近月燃料油的空頭配置。如果本輪變異病毒的沖擊不及預(yù)期，亦可以嘗試略微保留一定的瀝青遠(yuǎn)月多頭敞口。

聚烯烴：疫情對(duì)聚烯烴的影響主要來(lái)自于成本端和需求端的影響。首先，先看基本面，聚烯烴的基本面偏弱，總體呈現(xiàn)成本端和需求端的博弈的格局。PP總體偏弱勢(shì)，需求不佳，但下方受到油化工成本的支撐。PE相對(duì)PP會(huì)更強(qiáng)一些，原因在于進(jìn)口下滑，供給端有一定的縮量，同時(shí)需求面臨農(nóng)膜旺季延續(xù)的帶動(dòng)，總體價(jià)格支撐偏好。其次，在看疫情。第一，疫情導(dǎo)致原油價(jià)格大幅下滑，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延。前期支撐聚烯烴價(jià)格的油化工走弱，因此PP的下方空間打開(kāi)，PE則支撐減弱，有一定的利空影響。再看需求端，口罩對(duì)PP的下游纖維料需求增加，但纖維企業(yè)前期原料累積中性偏多，加之口罩行業(yè)已漸趨成熟，對(duì)PP需求的拉動(dòng)較為有限。因此總結(jié)來(lái)看，PP在自身偏弱的情況下，疫情影響原油價(jià)格間接導(dǎo)致下方空間打開(kāi)；PE則更多是市場(chǎng)利空情緒帶動(dòng)PE價(jià)格下挫。需要關(guān)注，如疫情影響不及預(yù)期的價(jià)格反彈。

PVC：作為一個(gè)國(guó)內(nèi)品種，在新病毒沒(méi)有在國(guó)內(nèi)形成傳播以前，除去情緒外暫時(shí)預(yù)計(jì)不會(huì)有太大的影響，整體交易邏輯仍然跟隨雙控與電石，本周寧夏雙控似乎沒(méi)有減緩電石和PVC開(kāi)工率提升的速度，前期擔(dān)憂的電石環(huán)節(jié)給與利潤(rùn)仍無(wú)法放量的擔(dān)憂在緩解，12月計(jì)劃?rùn)z修量較少，一旦脫離的電石的干擾，01合約過(guò)剩仍然比較確定。需求端雖然在環(huán)比走強(qiáng)，但是從成交表現(xiàn)、社會(huì)庫(kù)存來(lái)看仍然不夠好。在電費(fèi)下跌落地，煤炭產(chǎn)量持續(xù)放量持續(xù)的情況下，上游環(huán)節(jié)利潤(rùn)仍有壓縮的空間，錨定在成本線的邏輯仍可以繼續(xù)。上周商品市場(chǎng)開(kāi)始交易南非發(fā)現(xiàn)的新型新冠病毒變種，突變程度超預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，國(guó)債上行、商品、境外股指大幅殺跌，但現(xiàn)貨似乎反應(yīng)略遲鈍，上周跌幅不大，基差走強(qiáng)，成交同步放量。周末變異病毒消息不斷，但似乎風(fēng)口在向好的一端轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為即使新病毒真的在境外大面積傳播，但對(duì)于交易而言，PVC作為國(guó)內(nèi)品種，并不是一個(gè)很好根據(jù)病毒做空的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)標(biāo)的，不建議跟隨情緒追空。

MA：目前病毒仍然只是預(yù)期階段，且根據(jù)周末最新消息：這種病毒的突變不太可能更糟糕，現(xiàn)有疫苗很可能繼續(xù)有效地預(yù)防住院和死亡。目前病毒已經(jīng)蔓延的地區(qū)是非洲地區(qū)，市場(chǎng)恐慌主要擔(dān)心其在歐洲蔓延，但是對(duì)于甲醇而言，非洲與歐洲并不算是對(duì)國(guó)際供需影響特別大的區(qū)域。甲醇自身近端基本面在持續(xù)改善，MTO在逐步開(kāi)啟，內(nèi)地煤制裝置恢復(fù)仍然比較緩慢，且伊朗即將限氣，我們不認(rèn)為在當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，短期有特別大的下跌空間，短期我們更建議把非洲病毒當(dāng)作短期沖擊對(duì)待，偏長(zhǎng)周期我們?nèi)匀豢春眉状肌?/p>

EG：周五夜盤(pán)，市場(chǎng)由于擔(dān)心Omicron在短期可能會(huì)引經(jīng)濟(jì)封鎖，為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)不確定性而引起原油恐慌性大跌。那么根據(jù)高盛最新研究，該病毒的突變不太可能更糟糕，現(xiàn)有疫苗很可能繼續(xù)有效地預(yù)防住院和死亡，那么參考Delta其他的變異毒株情況，Omicron帶來(lái)的負(fù)面影響不太可能超越20年二季度的全球經(jīng)濟(jì)下滑，更多是經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中的一個(gè)噪音。與此同時(shí)，臨近伊朗和12月OPPC會(huì)議，原油價(jià)格再次崩塌的可能性不大，對(duì)于乙二醇而言，情緒上周末消息偏暖，進(jìn)口上看，疫情會(huì)使得港口防疫更加嚴(yán)格，出口方面，疫情也會(huì)提高我國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力，目前疫情影響總體是偏多的格局，周一大幅低開(kāi)或是反彈的機(jī)會(huì)。

PTA：原油暴跌對(duì)于PTA的影響主要體現(xiàn)在成本方面，目前油價(jià)跌至72美元左右，相當(dāng)于油價(jià)回到了8、9月份時(shí)候的水平，當(dāng)時(shí)PTA上游PX的均價(jià)為900美元左右，略高于11月底的PX價(jià)格。但是8、9月份屬于PTA供求偏緊利潤(rùn)由最高點(diǎn)回落的時(shí)候，成本端相對(duì)比較堅(jiān)挺，目前PTA正處于供大于求階段，成本端支撐比較脆弱，預(yù)計(jì)PX價(jià)格有可能往下跌破8、9月份時(shí)候水平，可能會(huì)跌到850美元以下，由于現(xiàn)在PX與石腦油裂解價(jià)差已經(jīng)跌倒近五年最低水平，估計(jì)PX很難跌至800美元。預(yù)計(jì)PX價(jià)格有可能會(huì)跌到830美元左右，同時(shí)PTA加工費(fèi)可能會(huì)跌到400元左右水平，對(duì)應(yīng)的PTA現(xiàn)貨價(jià)格在4400-4500左右。期貨市場(chǎng)周五晚盤(pán)的價(jià)格還有一定下跌空間，估計(jì)還有200點(diǎn)左右空間，主力01合約主要支撐在4500左右。

橡膠：據(jù)南非醫(yī)學(xué)會(huì)主席安潔利克．庫(kù)茲27日說(shuō)，新冠病毒新變異株Omicron目前只導(dǎo)致輕微癥狀，包括肌肉酸痛、疲勞等持續(xù)一兩天的不適，沒(méi)有強(qiáng)烈癥狀。根據(jù)庫(kù)茲言論，可以認(rèn)為此次病毒致病能力不是很?chē)?yán)重。其實(shí)，全球各國(guó)與疫情共存的策略，意味著疫情會(huì)不斷反復(fù)，這也意味著“變異——流行——恐慌——研發(fā)——遏制“的循環(huán)將持續(xù)存在。目前，病毒變種信息并不充分，影響多大不好評(píng)估。但此前，市場(chǎng)一直擔(dān)心的都是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)犧牲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通過(guò)加息來(lái)遏制通脹，本身就有下跌的預(yù)期；而如果疫情足夠厲害，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)受到限制，導(dǎo)致復(fù)蘇受阻、抑制需求。那么，此次疫情，就會(huì)壓制通脹預(yù)期，提前加息的預(yù)期大大緩解。我們可以關(guān)注本月底美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備縮減購(gòu)債規(guī)模的計(jì)劃，驗(yàn)證這個(gè)邏輯。上周五原油大跌超10%，雖然東南亞主產(chǎn)國(guó)，如泰國(guó)，采取對(duì)非洲地區(qū)人士入境后一律須隔離，目前看來(lái)整體不會(huì)使本國(guó)因疫情而封鎖，影響到正常生產(chǎn)和消費(fèi)。但是，歐洲各國(guó)、東南亞等地采取的新的禁飛封航政策，對(duì)整體海外出行消費(fèi)預(yù)期影響巨大，輪胎行業(yè)與出行預(yù)期聯(lián)系緊密，而輪胎又是天然橡膠的最主要產(chǎn)成品，占據(jù)天然橡膠整體消費(fèi)的70%左右，預(yù)計(jì)會(huì)造成橡膠期貨的恐慌下跌。綜上，短期各國(guó)的禁飛政策會(huì)影響天然橡膠消費(fèi)預(yù)期，致使其恐慌下跌；但是中長(zhǎng)期在預(yù)計(jì)病毒致病力不嚴(yán)重，整體基本面供給不及需求的支撐下預(yù)期仍會(huì)回穩(wěn)。

有色金屬

疫情擔(dān)憂下，市場(chǎng)恐慌情緒驟升，有色金屬全線飄綠，國(guó)際市場(chǎng)LME鋁領(lǐng)跌，跌幅超4.5%，LME銅、LME鋅、LME鎳跌幅均超3%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)亦出現(xiàn)大幅下挫。貴金屬方面，變異病株恐慌以及資產(chǎn)暴跌，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金獲資金青睞，周五出現(xiàn)小幅拉漲，但白銀兼?zhèn)涔I(yè)屬性下受到有色金屬板塊拖累，亦有一定程度回調(diào)。

短期來(lái)看，疫情問(wèn)題對(duì)有色及貴金屬市場(chǎng)的影響主要停留在恐慌情緒上，但從當(dāng)前全球有色金屬低庫(kù)存現(xiàn)狀看，現(xiàn)貨偏緊使得有色板塊下方仍有一定支撐。中長(zhǎng)期看，若Omicron 毒株出現(xiàn)全球范圍內(nèi)的大面積傳染，且住院、重癥及死亡病例快速攀升，各國(guó)可能會(huì)重新采取封鎖措施應(yīng)對(duì)疫情擴(kuò)散，進(jìn)而造成全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中斷甚至下行，那么有色及貴金屬的基本面也將受到實(shí)質(zhì)性的影響。反之，如若像此前DELTA病株，盡管導(dǎo)致多國(guó)疫情快速擴(kuò)散，但住院、重癥及死亡病例依然可控，則恐慌情緒有望快速消散。因此，需繼續(xù)關(guān)注是否有更多有關(guān)Omicron 毒株負(fù)面因素浮現(xiàn)，只要不是持續(xù)性急跌引發(fā)資產(chǎn)恐慌性拋售潮，則整體動(dòng)蕩程度預(yù)計(jì)可控。目前我們了解到部分信息可能Omicron 毒株依然受限于我們目前的疫苗防御體系，癥狀不及預(yù)期般重癥，因此市場(chǎng)亦存在情緒糾偏的可能。

另外，我們也需要額外警惕東南亞地區(qū)一些新興國(guó)家面對(duì)疫情的抵御能力，這些國(guó)家由于疫苗接種不足等原因，在Delta病毒蔓延期間成為全球主要重災(zāi)區(qū)。由于東南亞經(jīng)濟(jì)體在汽車(chē)、電子產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，東南亞的淪陷將使得這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿捷^大沖擊，亦將影響全球有色金屬需求。

最后，市場(chǎng)對(duì)于全球貨幣政策的預(yù)期也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。10月下半旬以來(lái)，全球疫情在冬季重新抬頭，歐洲市場(chǎng)疫情形式更是嚴(yán)峻，德國(guó)日度新增確診甚至達(dá)到10萬(wàn)人，經(jīng)濟(jì)重新封鎖擔(dān)憂加劇，減弱了歐洲央行及英國(guó)央行縮緊貨幣政策的預(yù)期，目前該預(yù)期亦已支撐了前期美指快速攀升。而當(dāng)前原油暴跌下通脹壓力緩解以及變異病株重新擴(kuò)散的擔(dān)憂，皆削弱美聯(lián)儲(chǔ)12月加快縮債節(jié)奏以及2022年加息的預(yù)期，美指、美債雙雙回落，對(duì)黃金形成一定利多，且一定程度緩解有色下行壓力。不過(guò)對(duì)于有色金屬而言，貨幣政策的松動(dòng)，僅能起到緩沖作用，其后市運(yùn)行仍要看疫情的實(shí)際傳播效率以及對(duì)住院、重癥及死亡病例的影響。

農(nóng)產(chǎn)品

南非新變異毒株對(duì)全球大宗商品造成較大打擊，可以看到周五夜盤(pán)，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)板塊也跟隨下挫。對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊的影響主要來(lái)自于需求端，其中國(guó)際商品影響大于國(guó)內(nèi)商品。

棉花棉紗：對(duì)于棉花棉紗板塊影響較大，主要來(lái)自于需求端的打擊。自10月以來(lái)，棉花下游的需求一直不佳，但上游軋花廠高價(jià)搶收以后不得不挺價(jià)銷(xiāo)售，軋花廠寄希望于挺過(guò)這個(gè)冬天，軋花廠等待的22000以上的套保機(jī)會(huì)遲遲不來(lái)，而在年底軋花廠需要還一部分貸款，并且在上半年要全部結(jié)清，因此壓力很大。而隨著南非新變異毒株的擴(kuò)散讓服裝行業(yè)在度遭遇重創(chuàng)，明年上半年的需求希望破滅，因此周五的下跌也僅僅是一個(gè)開(kāi)始。

白糖：一直表現(xiàn)是比較疲軟的，今年整體走的都比較吃力。市場(chǎng)一直寄希望于巴西的雙年減產(chǎn)，但是原糖價(jià)格也比較接近印度的出口價(jià)格，因此目前的壓力是比較大的，同時(shí)國(guó)內(nèi)廣西開(kāi)榨，并且有大量的進(jìn)口糖，市場(chǎng)上并不缺糖。南非新變異毒株的擴(kuò)散，對(duì)于全球食糖的消費(fèi)有一定的消耗，盡管食糖消費(fèi)相對(duì)偏剛性。而隨著原油價(jià)格下跌，乙醇消費(fèi)必然下滑，巴西糖醇比或因此在未來(lái)會(huì)重新提升，因此本次疫情的影響會(huì)繼續(xù)壓制糖價(jià)。

油脂油料：對(duì)于油脂油料板塊而言，當(dāng)前油脂端主要驅(qū)動(dòng)因素為棕櫚油，考慮到棕櫚油上漲的核心原因?yàn)橐咔閷?dǎo)致棕櫚園采摘等的誤工，影響棕櫚油的生產(chǎn)壓榨進(jìn)度，從而導(dǎo)致了棕櫚油前期的低生產(chǎn)壓榨率及低庫(kù)存。但同時(shí)還需要考慮本次疫情造成的具體經(jīng)濟(jì)影響，如達(dá)到了需要封城的重大影響的情況下，棕櫚油的需求會(huì)更加弱，低庫(kù)存將不會(huì)是主要的驅(qū)動(dòng)力去影響棕櫚油價(jià)格。而是去考慮需求的疲弱對(duì)價(jià)格的影響，尤其生物柴油端對(duì)標(biāo)原油的價(jià)格將會(huì)令棕櫚油同步向下，后期如果疫情好轉(zhuǎn)再次開(kāi)產(chǎn)復(fù)工后，棕油低庫(kù)存影響力將會(huì)逐步釋放，推動(dòng)棕櫚油價(jià)格開(kāi)始抬升。在當(dāng)下無(wú)法判斷疫情對(duì)需求造成的影響時(shí)，但看供給端，疫情的嚴(yán)重會(huì)阻礙馬來(lái)勞工問(wèn)題恢復(fù)，總體利好油脂價(jià)格。且現(xiàn)美國(guó)海洋大氣管理局（NOAA）近日正式發(fā)布報(bào)告稱，連續(xù)第二年拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)到來(lái)，將在2021年年底前達(dá)到強(qiáng)度峰值，并持續(xù)至2022年春季然后逐漸減弱。拉尼娜現(xiàn)象將繼續(xù)擾動(dòng)全球糖市供給端，從全球主產(chǎn)區(qū)來(lái)看，巴西中南部將再度經(jīng)歷一個(gè)干旱的榨季，或繼續(xù)重挫巴西糖產(chǎn)業(yè)。而印度與泰國(guó)方面，此次拉尼娜現(xiàn)象雖然不及之前厄爾尼諾現(xiàn)象，但泰國(guó)、印度的增產(chǎn)部分可能無(wú)法沖抵巴西減產(chǎn)份額，預(yù)計(jì)下榨季全球糖市供給將繼續(xù)收緊。當(dāng)前，全球各地的精煉糖廠對(duì)原糖的需求已經(jīng)攀升，疊加原油價(jià)格高企、燃料乙醇新興，全球原糖貿(mào)易流將在下榨季進(jìn)一步收緊，全球糖價(jià)易漲難跌。

今冬拉尼娜現(xiàn)象卷土重來(lái)

正常狀態(tài)下，受地球自轉(zhuǎn)和海平面氣溫影響，北半球赤道附近吹東北信風(fēng)，南半球赤道附近吹東南信風(fēng)；信風(fēng)帶動(dòng)海水自東向西流動(dòng)，形成北赤道暖流和南赤道暖流；而從赤道東太平洋流出的海水靠海洋底部涌升來(lái)補(bǔ)充，由于底層海水溫度低于表層，導(dǎo)致太平洋東岸海平面氣溫低于西面，這就是所謂的沃克循環(huán)。

而拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生就是由于當(dāng)年沃克循環(huán)變得異常強(qiáng)烈，會(huì)使東太平洋地區(qū)的冷水上翻加速，造成東太平洋地區(qū)海水異常寒冷。東南信風(fēng)將海洋表面被太陽(yáng)曬熱的海水吹向太平洋西部，致使西部比東部海平面增高近60厘米。西部海水溫度增高，氣壓下降，潮濕空氣積累形成臺(tái)風(fēng)和熱帶風(fēng)暴，東部底層海水上翻，致使東太平洋海水變冷。

近日，美國(guó)海洋大氣管理局（NOAA）已經(jīng)正式發(fā)布報(bào)告稱，正如熱帶太平洋的海洋大氣所表現(xiàn)的那樣，連續(xù)第二年的拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)到來(lái)，并且有可能在2021年年末至2022年年初持續(xù)或有所發(fā)展，這將和2020年年末至2021年年初的拉尼娜現(xiàn)象組成一組“雙峰拉尼娜”。

圖為拉尼娜現(xiàn)象下的循環(huán)

天氣因素對(duì)糖市影響顯著

一般來(lái)說(shuō)，天氣異常影響甘蔗的產(chǎn)量以及單產(chǎn)，最終導(dǎo)致糖產(chǎn)量變動(dòng)進(jìn)而影響糖的供給情況。從目前糖的供應(yīng)狀況來(lái)看，甘蔗糖占據(jù)主導(dǎo)地位，甜菜糖影響有限。從制糖情況來(lái)看，根據(jù)制糖原料不同，糖分成甘蔗糖和甜菜糖。由于甘蔗糖的成本低廉，甘蔗糖的供應(yīng)占比接近90%，并在持續(xù)上升。

糖產(chǎn)量取決于甘蔗產(chǎn)量和榨糖的出糖率。甘蔗產(chǎn)量取決于甘蔗種植面積和甘蔗的單產(chǎn)，甘蔗的單產(chǎn)取決于莖數(shù)、莖徑和莖長(zhǎng)三個(gè)因素：甘蔗的莖數(shù)取決于甘蔗種植以后至分蘗末期的生長(zhǎng)情況，此時(shí)甘蔗需要適量的水分灌溉；甘蔗的莖徑和莖長(zhǎng)取決于伸長(zhǎng)期的生長(zhǎng)狀況。伸長(zhǎng)期是甘蔗生長(zhǎng)中最關(guān)鍵的時(shí)期，此時(shí)甘蔗生長(zhǎng)最快，需要大量的水分。

圖為2021/2022榨季全球主要糖出口國(guó)

從全球產(chǎn)糖地區(qū)分布來(lái)看，目前第一大產(chǎn)區(qū)為巴西，巴西不僅是制糖大國(guó)，還是糖出口大國(guó)，世界上的食糖超40%都來(lái)自巴西，現(xiàn)在巴西已經(jīng)是糖類(lèi)的主要出口國(guó)。第二大產(chǎn)區(qū)為印度，其擁有得天獨(dú)厚的熱帶氣候，十分適合甘蔗的生長(zhǎng)。接下來(lái)是泰國(guó)，泰國(guó)也是國(guó)際糖主產(chǎn)地以及主要出口國(guó)。預(yù)計(jì)拉尼娜現(xiàn)象對(duì)不同地區(qū)的甘蔗種植有著不同的影響。

圖為甘蔗種植階段

巴西甘蔗收成的前景惡化

巴西中南部的甘蔗種植面積占其全國(guó)種植面積的88.51%，其中圣保羅甘蔗種植面積占全國(guó)種植面積的52.69%，所以糖廠多集中于中南部，中南部糖產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的90%，東北部占比只有10%。拉尼娜現(xiàn)象將給中南部地區(qū)帶來(lái)干燥的天氣。

圖為巴西降水情況

自4月以來(lái)，巴西天氣逐漸成為全球糖市炒作的一個(gè)熱點(diǎn)，但當(dāng)前最大的問(wèn)題是，天氣因素究竟可以對(duì)實(shí)際的甘蔗產(chǎn)量有多大影響。據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，自去年10月以來(lái)，巴西中南部累計(jì)降雨比該地區(qū)的歷史常值低36%，這是巴西10多年來(lái)最干旱的時(shí)期。且當(dāng)前甘蔗的蔗齡也更老，因?yàn)槌掷m(xù)的干旱使得翻兜（新植蔗）的進(jìn)度落后。尤其是進(jìn)入9月以來(lái)，巴西中南部降雨非常少。另外，干燥引起多處火災(zāi)，雖然火災(zāi)對(duì)本榨季產(chǎn)量的影響有限，但可能損及下榨季可收割的面積及單產(chǎn)，干旱也將造成下榨季糖廠推遲開(kāi)榨。

從最新的壓榨數(shù)據(jù)來(lái)看，巴西中南部地區(qū)糖廠10月下半月壓榨甘蔗1702.3萬(wàn)噸，同比下降36.79%；產(chǎn)糖85.8萬(wàn)噸，同比下降50.55%；乙醇產(chǎn)量同比下降30.33%，至10.54億升。糖廠使用37.04%的甘蔗產(chǎn)糖，上榨季同期為43.51%。整個(gè)榨季截至目前，中南部已累計(jì)壓榨甘蔗5.04億噸，同比減少10.85%；累計(jì)產(chǎn)糖3121.6萬(wàn)噸，同比減少14.27%。而拉尼娜現(xiàn)象將繼續(xù)干擾巴西中南部天氣，意味著巴西將再經(jīng)歷一個(gè)干旱的雨季，大量糖廠可能提前收榨，且降雨不足難以提振下榨季產(chǎn)量，2022/2023榨季的估產(chǎn)仍有下調(diào)空間。

圖為巴西中南部產(chǎn)糖進(jìn)度變化

而出口方面，全球最大的糧油食品集團(tuán)豐益國(guó)際稱，水資源危機(jī)令巴西甘蔗收成的前景惡化。在干旱的影響下，巴西中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量預(yù)計(jì)較前一年下降近1億噸，至5.1億噸，這將是10年來(lái)最低水平，并且有可能進(jìn)一步下調(diào)。而在今年4月，該機(jī)構(gòu)對(duì)巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量的預(yù)估是5.3億噸。巴西產(chǎn)量的急劇下降導(dǎo)致一些工廠在10月收榨，巴西外貿(mào)部對(duì)外貿(mào)易秘書(shū)處（Secex）公布數(shù)據(jù)顯示，10月截至第四周，巴西食糖和糖蜜累計(jì)出口量為171.47萬(wàn)噸；日均出口量為11.43萬(wàn)噸，較去年同期的19.75萬(wàn)噸減少42.13%；出口均價(jià)為343.4美元/噸，較去年同期的287.5美元/噸增長(zhǎng)19.41%。

圖為巴西累計(jì)糖出口變化

圖為巴西糖醇比

東南亞甘蔗種植受影響不大

從亞洲地區(qū)來(lái)看，印度作為全球食糖主要生產(chǎn)國(guó)之一，食糖產(chǎn)量常居世界第二位，其中2018/2019榨季超過(guò)巴西，居世界第一位。印度甘蔗種植主要分布在北方邦（UP邦）、馬哈拉施特拉邦（馬邦）及卡爾納塔卡邦（卡邦）。由于地處南亞半島，印度在溫度和降雨量方面都有一定優(yōu)勢(shì)，然而因?yàn)槲髂霞撅L(fēng)的存在，印度甘蔗種植業(yè)受此影響巨大。每年6至8月是印度傳統(tǒng)雨季，若此時(shí)西南季風(fēng)偏強(qiáng)，帶來(lái)強(qiáng)降雨可能造成水患；而當(dāng)西南季風(fēng)偏弱的時(shí)候，則帶來(lái)旱災(zāi)。所以對(duì)于印度的甘蔗種植業(yè)甚至整個(gè)印度農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，成也季風(fēng)，敗也季風(fēng)。

泰國(guó)方面，泰國(guó)甘蔗種植集中在四大蔗區(qū)：中部、東部、北部和東北部。泰國(guó)產(chǎn)能最大的糖廠集中在其東北部，占比全國(guó)制糖產(chǎn)能的50%。泰國(guó)只有30%的蔗地依靠水利措施，剩余的主要依靠雨水，因此天氣好壞對(duì)泰國(guó)糖產(chǎn)量影響巨大。

拉尼娜現(xiàn)象將給東南亞地區(qū)帶來(lái)一定的降水，有利于緩解泰國(guó)自前年開(kāi)始發(fā)酵的干旱情況。不過(guò)泰國(guó)多家糖廠認(rèn)為，即使在雨季，泰國(guó)今年的降雨量也預(yù)計(jì)減少。而且加上糖廠在激烈的甘蔗收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中提高了收購(gòu)價(jià)格，因而今年的甘蔗產(chǎn)量料也出現(xiàn)一定幅度的下滑。另外有行業(yè)分析師稱，新榨季降雨或在一定程度上恢復(fù)，泰國(guó)主要的甘蔗生產(chǎn)區(qū)的降水量較正常水平增加15至75毫米（中部和東部的部分地區(qū)除外），提振泰國(guó)2021/2022年度甘蔗產(chǎn)量料至8880萬(wàn)噸，較上年度增加1%。但是總體增產(chǎn)幅度不算特別大。

印度方面，2021/2022榨季整體來(lái)看天氣情況正常，但是得益于燃料乙醇產(chǎn)能的提高，印度糖業(yè)協(xié)會(huì)（ISMA）稱，2021/2022榨季該國(guó)糖產(chǎn)量為3050萬(wàn)噸，較7月預(yù)計(jì)的3100萬(wàn)噸略有下調(diào)。ISMA稱，隨著乙醇產(chǎn)能提高和甘蔗產(chǎn)量過(guò)剩，預(yù)計(jì)本年度有340萬(wàn)噸糖將被乙醇生產(chǎn)代替。總體來(lái)看，印度產(chǎn)量較去年有一定程度的下滑。

圖為印度糖產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

圖為泰國(guó)糖產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

下榨季全球糖價(jià)易漲難跌

綜合來(lái)看，甘蔗是高耗水的熱帶作物，在發(fā)芽期到分蘗期，甘蔗需水適量。伸長(zhǎng)期是關(guān)鍵階段，此時(shí)甘蔗生長(zhǎng)最快，需水最多。成熟期是甘蔗轉(zhuǎn)化和儲(chǔ)存糖分的時(shí)期，適宜干冷和晝夜溫差大的環(huán)境，因而天氣對(duì)于甘蔗的生長(zhǎng)有著重要影響。而拉尼娜現(xiàn)象下，從全球糖產(chǎn)區(qū)來(lái)看，若是下榨季干旱仍持續(xù)，將繼續(xù)重挫巴西糖產(chǎn)業(yè)，進(jìn)一步擾動(dòng)全球糖市供給端。而印度與泰國(guó)方面，此次拉尼娜現(xiàn)象的影響不及前期厄爾尼諾現(xiàn)象。一般來(lái)說(shuō)厄爾尼諾現(xiàn)象將對(duì)印度、泰國(guó)天氣產(chǎn)生較大的威脅，而拉尼娜現(xiàn)象對(duì)于東南亞產(chǎn)區(qū)來(lái)說(shuō)，影響不是特別大。但泰國(guó)、印度的增產(chǎn)部分可能無(wú)法沖抵巴西減產(chǎn)份額，預(yù)計(jì)下榨季全球供給將繼續(xù)收緊，加上當(dāng)前全球各地的精煉糖廠對(duì)原糖的需求已經(jīng)攀升，疊加原油價(jià)格高企、燃料乙醇新興，全球原糖貿(mào)易流將在下榨季進(jìn)一步收緊，全球糖價(jià)易漲難跌。階段多國(guó)封鎖邊境可能會(huì)影響原材料的運(yùn)輸，大豆端的到港預(yù)期被打破，同樣利多油脂價(jià)格。而油料端主要需要看下游的消費(fèi)情況，下游禽畜若大面積感染疫情會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)量同步下降，雖然可能利好養(yǎng)殖端的利潤(rùn)對(duì)油料的價(jià)格有更多的容忍度，但絕對(duì)消費(fèi)量的減少還是會(huì)令油料庫(kù)存可能被動(dòng)累積壓制其價(jià)格上漲。但在當(dāng)下節(jié)點(diǎn)下，疫情最主要影響的還是原料運(yùn)輸?shù)鹊确矫娴膯?wèn)題以及未來(lái)可能停工的問(wèn)題：對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，大豆庫(kù)存被動(dòng)積累在國(guó)內(nèi)，對(duì)于美豆價(jià)格形成打擊，利空油料價(jià)格；對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)在下游有剛需消費(fèi)的情況下，大豆無(wú)法順利到港，油廠可能面臨停工，在庫(kù)存告急的情況下，油料端短期價(jià)格也并不會(huì)明顯下降。油料價(jià)格可能會(huì)以與油脂價(jià)格蹺蹺板效應(yīng)的形式震蕩。

生豬：南非新冠毒株爆發(fā)或?qū)τ趪?guó)際航線的運(yùn)輸產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響豬凍肉的進(jìn)口，凍肉供應(yīng)量的減少將使得豬肉的供需偏緊。目前在南非新發(fā)現(xiàn)的新冠毒株Omicron暫未有傳入我國(guó)大陸地區(qū)的報(bào)道。若再國(guó)內(nèi)出現(xiàn)病例造成局部城市的封閉將對(duì)運(yùn)輸造成一定影響。對(duì)生豬期貨的影響主要集中在飼料的供給、以及生豬運(yùn)輸方面交通的阻斷使得運(yùn)輸時(shí)間變長(zhǎng)，運(yùn)輸費(fèi)用增加。若養(yǎng)殖端飼料儲(chǔ)備有限則會(huì)出現(xiàn)因?yàn)轱暳蠑鄼n而忍痛毀苗和提前出欄。（作者單位：廣發(fā)期貨）