2月份，我們預(yù)計焦煤市場整體的供需平衡實際上是偏向于供應(yīng)過剩的，國內(nèi)煉焦煤礦大概率會出現(xiàn)一些銷售與累庫壓力。而當前焦煤市場的下游需求會維持低位水平，并不會出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。但受到未來需求預(yù)期方面的提振，以及主焦煤相對結(jié)構(gòu)性供應(yīng)偏緊仍存等因素的支撐，焦煤期貨近期價格表現(xiàn)頗為強勢，期價貼水迅速縮窄。

1、需求端

具體來看，焦煤需求端受冬奧會影響較明顯，下游鋼廠、焦化廠生產(chǎn)仍會保持低位運行。春節(jié)期間唐山地區(qū)鋼廠普遍限產(chǎn)幅度已達到50%，整個京津冀地區(qū)的高爐生產(chǎn)都受到了較為明顯的影響。雖然其他不受影響的地區(qū)保持較高的產(chǎn)能利用率水平，但預(yù)計春節(jié)后全國整體的鐵水產(chǎn)量仍會維持較低位水平運行，這會尤其影響京津冀地區(qū)鋼廠對于爐料的進一步補庫訴求。而焦化企業(yè)開工受到冬奧會的影響也并不小，主產(chǎn)區(qū)山西、山東的焦化企業(yè)也執(zhí)行了30-50%幅度不等的限產(chǎn)。

但整體來看，華北地區(qū)焦化企業(yè)的限產(chǎn)博弈力度仍階段性不及下游鋼廠，因此鋼廠即使在煉鋼利潤不錯的情況下也一再對焦炭采購價格提降，目前已經(jīng)降完兩輪合計400元/噸，且不排除還有進一步下跌的預(yù)期。

接受降價后的焦炭企業(yè)普遍利潤情況不佳，成本控制較差的焦化企業(yè)已經(jīng)陷入全面虧損。據(jù)我們估算，接受兩輪提降后的山西焦化企業(yè)都會普遍陷入生產(chǎn)虧損狀態(tài)（下圖為焦炭提降首輪后的利潤估算結(jié)果）。所以在焦化企業(yè)生產(chǎn)受影響、對原料煤補庫訴求低迷、利潤情況惡化的背景下，焦煤受到來自需求端的壓力是越來越大的。

2、供應(yīng)端

再來看供應(yīng)端，由于焦煤預(yù)售情況較好、利潤豐厚，今年春節(jié)各大煉焦煤礦的放假時間相對往年而言都普遍較短，一些國有大礦甚至沒有停產(chǎn)休假，大部分煤礦如今也基本都已實現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。雖然也有京津冀地區(qū)的民營煤礦生產(chǎn)受到冬奧會的影響停產(chǎn)，但整體來看國內(nèi)焦煤礦的節(jié)后生產(chǎn)恢復(fù)還是較好的，煉焦煤節(jié)后供應(yīng)相對有保證。

汾渭樣本煉焦煤礦春節(jié)放假情況：

數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng)

所以一旦對應(yīng)上下游鋼廠、焦化企業(yè)因冬奧會執(zhí)行較嚴格限產(chǎn)，按需補庫、力度不佳的需求狀態(tài)，國內(nèi)焦煤整體累庫壓力就會越來越明顯，這也是近期國內(nèi)焦煤礦的銷售價格開始陸續(xù)回調(diào)的主要原因。近日山西臨汾地區(qū)主焦煤和瘦煤等煤種下跌230-350元/噸，其他地區(qū)近兩日也有降價預(yù)期，且節(jié)后多數(shù)競拍資源降價競拍，降幅在200元/噸以上。

結(jié)合來看，當下焦煤市場的供需其實是趨向有所過剩的，焦煤現(xiàn)貨價格表現(xiàn)也是承壓的。但在鋼材終端需求受到穩(wěn)經(jīng)濟、基建提前發(fā)力等政策預(yù)期的提振，以及冬奧會結(jié)束后全國鐵水和焦炭產(chǎn)量會激增的需求復(fù)蘇預(yù)期下，焦煤期貨價格率先大漲，表現(xiàn)跟隨動力煤期貨表現(xiàn)頗為強勢。但我們需要提醒的是，目前期價貼水現(xiàn)貨價格的幅度已經(jīng)很窄了，估值偏高有回落風險。再加上近期國家發(fā)改委也再提煤炭價格調(diào)控監(jiān)管，需要更為警惕焦煤期價自高位波動加劇的風險。