2022年以來，純堿期貨價格大幅上漲，SA2205合約從1月初最低2160元/噸上漲至2月初的最高3177元/噸，最大漲幅接近47%。截止本周四，純堿主力合約SA2205報價為3125元/噸，當(dāng)日上漲6.00%，強勢突破3000重要關(guān)口。當(dāng)前純堿期貨走勢強勁，核心驅(qū)動因素為何？突破3000關(guān)口后，純堿走勢又將何去何從？下文將從行情復(fù)盤、驅(qū)動因素和未來展望三部分進行展開。 

預(yù)料之中的上漲，意料之外的節(jié)奏 

從2160元上漲至3177元，純堿2205合約僅用了23個交易日，漲幅略大于玻璃(2360, 15.00, 0.64%)2205合約，二者走勢明顯強于同期其他期貨品種。此次純堿的上漲行情，屬于預(yù)料之中，我們在最近的報告中多次給出看好2022年純堿價格的觀點：2021年12月13日，我們發(fā)布專題報告《短期價格承壓運行，中期仍有上行可能》，在2205合約價格位于2200元時給出低位布局多單的建議；2021年12月29日，在年度報告《負(fù)“重”前行，2022年純堿結(jié)構(gòu)性行情仍可期》中，我們明確提示2022年可背靠重要支撐布局多單；2022年1月6日，在專題報告《純堿，反彈或?qū)⒀永m(xù)》中，我們在2205合約剛開始反彈時明確給出“反彈大概率延續(xù)”的觀點，并提示做多機會。當(dāng)然，雖然大方向整體看對，入場時機把握也較為準(zhǔn)確，但此次一氣呵成站上3000關(guān)口，節(jié)奏之快，是此前我們未曾預(yù)料到的。按此前的估計，春節(jié)前下游玻璃廠加快備貨，現(xiàn)貨降價，期貨盤面會率先反彈，但反彈高度或有限，個人曾認(rèn)為節(jié)前純堿價格或反彈至2700附近，未曾料想節(jié)前上漲至2900元左右。事實上，此次連續(xù)大漲的走勢，已然超過市場普遍的預(yù)期，2021年底市場還普遍較為悲觀或偏中性，并未曾料想一月上漲超40%。 

情緒兩極搖擺，預(yù)期變化推動純堿價格大漲 

2021年純堿價格大幅波動，經(jīng)歷了大漲后再大落的倒“V”走勢。主力合約價格從年初的1600元/噸上漲至10月上旬的3648元/噸，但10月上旬至12月，純堿期貨價格大幅下跌，主力合約價格從10月上旬的高點3648元/噸下跌至12月末的2175元/噸。2021年11-12月，市場陷入極度悲觀的情緒，看空純堿和玻璃期貨的聲音較為響亮，看空的邏輯主要在于2021年光伏玻璃實際投產(chǎn)的比例較低，市場擔(dān)憂2022年光伏玻璃實際投產(chǎn)產(chǎn)能不及預(yù)期；此外，在“房住不炒”的背景下，因需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，玻璃期現(xiàn)價格連續(xù)走低，現(xiàn)貨價格一度跌至部分企業(yè)的生產(chǎn)成本附近，市場對于浮法玻璃冷修的預(yù)期較強，純堿的需求預(yù)期較為悲觀，現(xiàn)貨價格連續(xù)走跌，期貨價格低位弱勢運行。 

2021年12月，中央經(jīng)濟工作會議召開，向市場傳遞了穩(wěn)增長的信號，房地產(chǎn)的悲觀預(yù)期略有好轉(zhuǎn)，玻璃價格止跌，2022年1月開始貿(mào)易商加緊囤貨，淡季庫存未出現(xiàn)明顯累積，市場預(yù)期春節(jié)后玻璃去庫將較為明顯，價格上漲的概率較大，帶動玻璃期貨價格大幅反彈。玻璃期貨價格反彈，冷修預(yù)期減弱，純堿需求預(yù)期好轉(zhuǎn)，帶動期貨盤面大幅反彈，且春節(jié)前中下游加緊備貨，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存大幅下降，進一步助推價格走高。通過復(fù)盤可知，2021年11月至2022年2月，純堿的基本面并未發(fā)生顛覆性的變化，產(chǎn)量因連云港退出生產(chǎn)小幅下降，下游需求變動不大，光伏玻璃和浮法玻璃產(chǎn)能基本持穩(wěn)，純堿總庫存經(jīng)歷了從中下游轉(zhuǎn)移至上游和從上游轉(zhuǎn)移至中下游的變化。純堿價格先跌后漲，更多是受到市場預(yù)期由極度悲觀轉(zhuǎn)向極度樂觀的帶動，當(dāng)前浮法玻璃價格上漲、冷修預(yù)期減弱，光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期也逐漸樂觀。 

回歸基本面，我們認(rèn)為當(dāng)前純堿的基本面也是支持本輪上漲行情的。從供應(yīng)端看，當(dāng)前純堿的供應(yīng)壓力不大。2021年12月連云港堿業(yè)退出使得純堿行業(yè)產(chǎn)能減少130萬噸，即使整體的開工率提升，純堿的周度產(chǎn)量仍低于峰值水平，截止1月27日當(dāng)周，隆眾資訊統(tǒng)計的純堿行業(yè)開工率為83.24%，周度產(chǎn)量為55.71萬噸，明顯低于2021年12月初峰值的59.20萬噸。從需求端看，當(dāng)前下游需求表現(xiàn)以穩(wěn)為主，近三月浮法玻璃和光伏玻璃產(chǎn)能變動不大，需求整體持穩(wěn)。但春節(jié)前貿(mào)易商和下游玻璃企業(yè)加大采購力度，短期需求改善。隨著玻璃期現(xiàn)價格上漲，市場對于2022年純堿需求的預(yù)期也出現(xiàn)改善，帶動價格出現(xiàn)上漲。庫存方面，受到下游采購積極性提升影響，春節(jié)前純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存明顯下降，1月13日至1月27日，堿廠庫存從183.51萬噸下降至149.14萬噸，下降34.37萬噸。據(jù)統(tǒng)計，今年春節(jié)期間堿廠累庫約18萬噸，低于市場預(yù)期的30萬噸，該消息帶動周四純堿期貨價格大幅上漲6%。  

3000上方短期偏謹(jǐn)慎，關(guān)注潛在風(fēng)險因素影響 

盡管近期純堿期貨價格大幅上漲，市場情緒普遍樂觀，短期價格或仍有上沖動力，但連續(xù)上漲后一些潛在的風(fēng)險因素值得被關(guān)注。首先，根據(jù)歷史經(jīng)驗，純堿現(xiàn)貨價格上漲至3000元上方，下游觀望和抵觸情緒會增加，部分輕堿下游甚至?xí)霈F(xiàn)虧損和減產(chǎn)，進而對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生負(fù)反饋。其次，此次純堿大漲，和期現(xiàn)價差給到的套利機會不無關(guān)系。因存在套利機會，期現(xiàn)商可進行買現(xiàn)貨拋期貨賺取穩(wěn)定價差的操作，但價格連續(xù)大漲后現(xiàn)貨價格可能加速上漲，套利窗口逐漸縮窄，后期期現(xiàn)商采購積極性可能下降。然后，當(dāng)前玻璃期現(xiàn)價格因穩(wěn)增長預(yù)期出現(xiàn)上漲，但房住不炒預(yù)期仍在，節(jié)后玻璃下游補庫完成后玻璃上漲動力將減弱，后期超齡生產(chǎn)線出現(xiàn)冷修的概率仍存。最后，短期純堿期貨價格連續(xù)大幅上漲，多頭獲利頗豐，持倉也較為集中，主力合約前二十持倉凈多單5.1萬手，若多頭獲利了結(jié)或因利空出現(xiàn)平倉，可能對盤面形成較大沖擊。 

對于后期價格走勢，我們認(rèn)為短期純堿玻璃聯(lián)袂上漲的趨勢仍未結(jié)束，短期純堿價格仍有上沖動能，上方重點關(guān)注3500-3600區(qū)間的壓力，建議未參與者暫時觀望，前期多單逢高減倉。中期我們?nèi)猿钟休^為樂觀的態(tài)度，2022年純堿產(chǎn)能收縮和需求增長預(yù)期仍在，2022年純堿供需緊平衡的判斷不變，后期價格經(jīng)過回調(diào)后仍有上行動力，結(jié)構(gòu)性多頭機會猶存。后期投資者可背靠重要支撐位布局多單，并嚴(yán)格設(shè)置止損。并警惕浮法玻璃冷修超預(yù)期、光伏玻璃投產(chǎn)不及預(yù)期的利空影響。