一．宏觀利好疊加成材價格堅挺，鐵礦價格節(jié)后一度沖高

近期宏觀層面持續(xù)轉(zhuǎn)暖，1月公布的多項數(shù)據(jù)均超預(yù)期。1月社融規(guī)模增量達到6.17萬億，同比增9842億，市場預(yù)期54400億元，前值23682億元。其中人民幣貸款增加3.98萬億，為單月統(tǒng)計的高點。1月末，廣義貨幣(M2)余額243.1萬億元，同比增長9.8%，市場預(yù)期9.4%，前值9.0%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點。雖然從結(jié)構(gòu)上來看內(nèi)生融資需求仍偏弱，但寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)開始顯現(xiàn)。1月房地產(chǎn)貸款新增規(guī)模進一步提升，預(yù)計新增約6000億元，較去年四季度月均水平多增約3000億元。其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款多增約2000億元，個人住房貸款多增約1000億元。2022年1月地方債發(fā)行規(guī)模6989億元，相較去年同期大幅增加。其中新增專項債發(fā)行4844億元，同比增加4844億元，完成提前批額度的三分之一，專項債發(fā)力明顯前置。作為國內(nèi)固定資產(chǎn)投資的先行指標(biāo)之一，2022年1月中國重卡市場大約銷售7.8萬輛，環(huán)比2021年12月增加36%?；ㄍ顿Y今年提前發(fā)力，地產(chǎn)端融資出現(xiàn)進一步改善跡象。使得受國內(nèi)需求影響較大的黑色系板塊估值提升，利多鐵元素價格。

由于基建端的提前發(fā)力，今年節(jié)后終端需求的恢復(fù)略早，疊加鋼廠供給端仍有約束，節(jié)后五大鋼種累庫幅度低于往年正常水平。成材庫存水平偏低而市場對后續(xù)需求預(yù)期較好，加之今年冬儲價格為近年新高，使得節(jié)后主要鋼種價格走強，一定程度上對鐵礦價格形成正反饋。

二、節(jié)后需求不及預(yù)期鐵礦交易邏輯從宏觀層面回歸產(chǎn)業(yè)層面

春節(jié)期間唐山地區(qū)高爐開工率出現(xiàn)下降，節(jié)后北方各地限產(chǎn)逐步開啟。2月7日秦皇島地區(qū)鋼廠接到臨時限產(chǎn)加嚴(yán)通知。2月8日下午山東、山西、河南三省43家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率為75.31%，日均生鐵產(chǎn)量33萬噸，區(qū)域內(nèi)11家鋼廠的燒結(jié)、高爐生產(chǎn)有所調(diào)整。節(jié)后首周鐵礦需求數(shù)據(jù)大幅萎縮，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降13.31萬噸至206.04萬噸，247家高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比下降4.94%至76.57%。受此影響鋼廠廠內(nèi)鐵礦庫存可用天數(shù)回升，補庫需求延后。節(jié)后港口現(xiàn)貨日均成交量繼續(xù)低迷，日均疏港量無明顯改善。需求端的不及預(yù)期使得鐵礦價格上行驅(qū)動不足。即便外礦到港壓力階段性減輕，但港口庫存再度出現(xiàn)累庫。市場交易邏輯從宏觀再度回歸產(chǎn)業(yè)，礦價隨之進入下行通道。預(yù)計2-3月唐山高爐產(chǎn)能利用率均值將維持在50%下方，鐵礦實際需求短期仍有約束，價格仍將維持弱勢。

三、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤面臨重新分配

隨著北方地區(qū)限產(chǎn)的開啟，鐵水產(chǎn)量大幅回落，黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤面臨從爐料端向成材端的傳導(dǎo)。但由于之前焦炭價格已出現(xiàn)三輪調(diào)降，焦化廠已轉(zhuǎn)入虧損，價格進一步調(diào)整空間已有限，后續(xù)爐料端價格的下降壓力將主要體現(xiàn)在礦端。礦端由于前期利潤較好短期也具備向成材端讓渡的空間，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤的重新分配也將使得礦價短期承壓。近期主力合約螺礦比已經(jīng)出現(xiàn)止跌回升跡象。

四、操作建議

2-3月北方限產(chǎn)仍將持續(xù)，鐵礦需求曲線依舊面臨約束，港口高庫存的矛盾將逐步凸顯。同時產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤面臨重新分配，礦價短期將繼續(xù)承壓。本輪調(diào)整為中期級別調(diào)整，階段性底部有望在中長期上行趨勢線附近（如圖所示）。拐點預(yù)計將出現(xiàn)在三月中旬以后。策略上，當(dāng)前下游鋼廠可采用隨用隨采的低庫存策略。期權(quán)策略上可嘗試賣出看漲期權(quán)或構(gòu)建買入跨式策略。套利方面短期可嘗試做多螺礦比，合約間5-9合約具備反套邏輯。