一、近期雙硅價(jià)格走勢(shì)分析

節(jié)后雙硅市場(chǎng)表現(xiàn)較為平靜，整體成交情況一般，價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行。當(dāng)前錳硅的北方主流出廠價(jià)格維持在8100元/噸附近，72硅鐵的價(jià)格在8350元/噸左右。隨著能耗雙控政策的放松，雙硅產(chǎn)量逐漸抬升，節(jié)日期間廠家的庫存也有所積累，但目前廠家以交付前期訂單為主，庫存及資金壓力尚可。需求端來看，由于節(jié)前下游鋼廠提前2月采購合金庫存，節(jié)后補(bǔ)庫需求延后釋放，對(duì)市場(chǎng)的提振作用有限，從而壓制了雙硅期現(xiàn)價(jià)格的上方空間。

圖1：錳硅期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，申萬期貨研究所

圖2：硅鐵期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，Wind，申萬期貨研究所

二、雙硅基本面行情解析

1、錳礦走勢(shì)偏強(qiáng)，焦炭、蘭炭價(jià)格對(duì)雙硅價(jià)格的支撐有限。

2021年錳礦進(jìn)口量較前幾年回落明顯，全年錳礦進(jìn)口較2020年下降5%,較2019年下降12%。即使去年錳硅產(chǎn)量受到控耗政策影響有所下滑、對(duì)錳礦的需求表現(xiàn)一般，錳礦港口庫存仍呈現(xiàn)高位回落的態(tài)勢(shì)。進(jìn)入2022年，隨著錳硅產(chǎn)量水平的抬升，需求的好轉(zhuǎn)使得礦價(jià)逐漸上行。節(jié)前受天津港疫情影響，合金廠備貨不足，節(jié)后補(bǔ)庫需求的釋放使得錳礦價(jià)格較年前進(jìn)一步上漲1.7元/噸度左右。

對(duì)于后市，我們認(rèn)為由于錳硅廠家利潤情況尚可，在控耗政策同比寬松的情況下，錳硅產(chǎn)量水平或進(jìn)一步抬升，在需求端存走強(qiáng)預(yù)期、港口庫存壓力尚可、外盤報(bào)價(jià)回升提振市場(chǎng)的情況下，礦價(jià)有望繼續(xù)呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。

圖3：錳礦港口庫存（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖4：錳礦海外礦山報(bào)盤（美元/噸度）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖5：錳礦港口報(bào)價(jià)（元/噸度）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

焦炭方面：節(jié)后焦炭價(jià)格經(jīng)歷了兩輪下調(diào)后，累計(jì)下跌400元/噸。目前焦炭價(jià)格仍處高位水平，在焦煤價(jià)格仍有下調(diào)空間的情況下，后市焦炭價(jià)格或仍存下滑可能。

圖6：焦炭價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，申萬期貨研究所

蘭炭方面：榆林蘭炭事件并未進(jìn)一步發(fā)酵，蘭炭小料價(jià)格下調(diào)70元/噸至1680元/噸。后市來看，隨著氣溫逐漸回升、終端用煤用電需求步入淡季；同時(shí)發(fā)改委、能源局召開會(huì)議部署煤炭保供穩(wěn)價(jià)工作；在煤炭供應(yīng)并不緊張、需求支撐逐漸轉(zhuǎn)弱、政策面調(diào)控壓力較大的情況下，煤炭價(jià)格中樞將進(jìn)一步下移。因此，后市蘭炭的價(jià)格或難有突出表現(xiàn)，存有跟隨煤價(jià)進(jìn)一步下調(diào)的可能，對(duì)硅鐵價(jià)格的支撐力度或較為有限。

圖7：蘭炭價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

2、利潤空間恢復(fù)、供應(yīng)水平逐漸抬升。

年初由于主產(chǎn)區(qū)能耗指標(biāo)重新分配、限產(chǎn)政策有所放松，加之雙硅價(jià)格抬升、廠家利潤尚可，開工率逐漸上行。在當(dāng)前“穩(wěn)增長”的背景下，今年能耗雙控政策對(duì)雙硅產(chǎn)量的壓制作用或低于同期水平。

按當(dāng)前的原料價(jià)格測(cè)算，北方錳硅的生產(chǎn)成本在7750元/噸附近，出廠價(jià)格在8100元/噸左右；寧夏、甘肅硅鐵的生產(chǎn)成本在7400元/噸附近，出廠價(jià)格在8450元/噸左右，錳硅廠家的利潤情況尚可，硅鐵廠家的利潤水平較為可觀。因此在控耗政策暫未收緊的情況下，由于行業(yè)利潤情況較好，廠家的開工積極性較高，后市雙硅產(chǎn)量水平或進(jìn)一步抬升。

圖8：錳硅日產(chǎn)水平周度統(tǒng)計(jì)（噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

圖9：硅鐵日產(chǎn)水平周度統(tǒng)計(jì)（噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

3、限產(chǎn)期結(jié)束后，下游需求存回暖預(yù)期。

一季度粗鋼壓減產(chǎn)量的政策要求為1月1日至3月15日，“2+26”城市鋼鐵企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)比例不低于2021年同期粗鋼產(chǎn)量的30%。受到限產(chǎn)政策的壓制，當(dāng)前粗鋼的日均產(chǎn)量仍低于2020及2021年的同期水平，鋼廠對(duì)雙硅的需求總量有限。同時(shí)，由于節(jié)前鋼廠提前采購2月雙硅用量，原料補(bǔ)庫需求的延后釋放也壓制了雙硅價(jià)格的上方空間。當(dāng)前螺紋鋼高爐利潤在600元/噸附近，鋼廠利潤情況較好、生產(chǎn)積極性較高；在“碳中和”對(duì)鋼材產(chǎn)量的限制力度同比偏弱的情況下，3月限產(chǎn)期過后粗鋼產(chǎn)量水平或?qū)⒅饾u回升，對(duì)雙硅的需求有望增加。

圖10：粗鋼日產(chǎn)水平旬度統(tǒng)計(jì)（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：中鋼協(xié)，申萬期貨研究所

近期金屬鎂市場(chǎng)表現(xiàn)趨穩(wěn)，鎂錠價(jià)格處于相對(duì)高位。由于控耗政策對(duì)產(chǎn)量的壓制減弱，1月鎂錠產(chǎn)量環(huán)比增加8%，高出2021年同期10.9%。由于今年限產(chǎn)政策同比偏于寬松，后市鎂錠產(chǎn)量水平有望維持高位，支撐硅鐵價(jià)格。

出口市場(chǎng)方面，1-2月為硅鐵的出口淡季，整體出口量通常處于年內(nèi)低位。進(jìn)入3月隨著出口市場(chǎng)的回暖，硅鐵出口量有望出現(xiàn)增長。

圖11：鎂錠月產(chǎn)量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：上海有色網(wǎng)，申萬期貨研究所

圖12：硅鐵出口量（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：中國海關(guān)總署，申萬期貨研究所

三、投資邏輯與交易策略

在庫存壓力尚可、外盤報(bào)價(jià)上調(diào)的情況下，港口錳礦價(jià)格或呈偏強(qiáng)走勢(shì)；但焦炭、蘭炭價(jià)格易跌難漲，對(duì)雙硅價(jià)格的支撐較為有限，整體上看雙硅的成本支撐力度一般。雖然因廠家的利潤情況尚可、開工積極性較高，雙硅產(chǎn)量水平逐漸抬升；但下游鋼廠的利潤情況較好、加之今年鋼材限產(chǎn)力度或較去年有所放松，3月限產(chǎn)期過后粗鋼產(chǎn)量水平或?qū)⒅饾u回升、對(duì)雙硅的需求有望增加；同時(shí)鎂錠產(chǎn)量水平有望維持高位，進(jìn)入3月出口市場(chǎng)回暖，也將支撐硅鐵價(jià)格。

后市在下游需求回升的預(yù)期下，雙硅市場(chǎng)供需關(guān)系或?qū)⒅饾u改善，盤面價(jià)格下方支撐有望轉(zhuǎn)強(qiáng)。操作方面，主力合約SM2205和SF2205建議以輕倉逢低多配思路操作為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：1、鋼廠利潤水平回落，復(fù)產(chǎn)程度不及預(yù)期，對(duì)雙硅需求的增量有限。2、雙硅產(chǎn)量出現(xiàn)超預(yù)期增長，廠家?guī)齑鎵毫υ黾?，限制期現(xiàn)價(jià)格的上方空間。