近期國內(nèi)外棕櫚油強勢上行，承擔油脂中的領漲角色，BMD棕櫚油價格不斷刷新上市以來新高，價格站穩(wěn)5600令吉/噸以上，DCE棕櫚油價格突破10700元/噸關口，刷新近十四年新高。對于后期，我們認為棕櫚油強勢基本面沒有改變，價格易漲難跌。

俄烏沖突升級，多維度推動棕油上行

近期俄烏局勢持續(xù)升級，其對棕櫚油市場的影響也錯綜復雜。第一，俄烏沖突可能會造成原油供應風險?？紤]到伊核協(xié)議僵局、伊朗原油產(chǎn)量回歸可能存在時間不確定性，原油供應風險進一步升級，原油價格創(chuàng)七年新高。第二，俄烏合占全球葵花籽油八成出口份額，目前處于出口高峰期，是國際市場供給最為寬松、價格最為便宜的油脂來源。俄烏戰(zhàn)爭令葵油出口存在供貨隱患。買家只能購買更為昂貴的豆油和棕櫚油，棕櫚油市場剛性。第三，美豆的外溢提振。俄烏是全球小麥和玉米的主要出口國，俄烏問題或造成全球小麥玉米出口短缺進而價格上漲。大豆和小麥、玉米存在土地之爭，北半球播種季即將展開，在美豆、美豆油的傳導下，棕櫚油將受到外溢的提振。

圖：WTI原油走勢（單位：美元/桶）資料來源：文華財經(jīng)、光大期貨研究所

國內(nèi)外現(xiàn)貨緊張問題暫難緩解

需求剛性、供給有限的情況下，國內(nèi)外棕櫚油供給緊張問題無法解決。目前國際市場上，黑?？ㄗ延妥畋阋耍又怯∧崦貦坝?、馬來西亞毛棕櫚油，最后是阿根廷豆油。在這種情況下，船運調(diào)查機構SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1—20日棕櫚油出口量為81.7萬噸，較1月同期增加30.52%，可見馬來西亞棕櫚油需求還是非常堅挺的。同時SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1—20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)增加11.75%，出油減少0.13個百分點，產(chǎn)量增加11.07%。

以此推算的話，2月馬棕油產(chǎn)量或將達到139萬噸，結合出口預估，2月底馬棕油庫存大概率降到130萬噸以下，近十八年同期最低水平。進入3月，馬棕油維持8%的出口關稅，印尼棕油出口20%國內(nèi)留存政策繼續(xù)限制國際出口量，印度下調(diào)CPO關稅利好影響顯現(xiàn)，雖然馬來勞動力引進也有望放開，但是需要時間，供給釋放很難有需求釋放那么直接，馬棕油庫存難見樂觀，產(chǎn)地繼續(xù)挺價。

圖：馬來西亞棕櫚油庫存（單位：萬噸）資料來源：MPOB、光大期貨研究所

國內(nèi)油脂供應偏緊問題也沒法解決。我的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截至第7周，國內(nèi)重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約為34.02萬噸，環(huán)比減少6.82%，同比減少55.06%，為近十年同期最低水平。大豆、棕櫚油到港繼續(xù)偏慢，限制了豆油和棕櫚油的現(xiàn)貨供給。大豆盤面榨利虧損、棕櫚油進口深度虧損等，2—3月進口到港量低。相比之下，隨著下游復工復產(chǎn)，油脂需求有所改善，棕櫚油庫存反季節(jié)下降趨勢還將持續(xù)。

北半球新作即將開啟，市場需要一個大豐產(chǎn)

本周24—25日將舉行美國新年度展望論壇，拉開北半球播種季炒作大幕，市場關注焦點將從南美市場轉向北美市場。在這次論壇中，需關注的重點是美豆播種面積預估值。在南美大豆產(chǎn)量將進一步下調(diào)、全球油料油脂去庫存的大背景下，市場對美豆產(chǎn)量存在較高要求，小幅增產(chǎn)都不足以解決供給問題，何況減產(chǎn)。

圖：美豆種植面積與產(chǎn)量（單位：百萬英畝，百萬蒲式耳）資料來源：USDA、光大期貨研究所

市場急需要一個創(chuàng)紀錄的大豐產(chǎn)去彌補日益緊張的庫存。而相比單產(chǎn)，面積增幅更有保障。2021年美豆播種面積8720萬英畝，十年長期展望是在8800萬英畝附近。因此，即便是十年高位，美豆播種面積可能增長有限，在9月大豆收割之前，美豆牛市仍在。棕櫚油的強勢格局也難以改變。