一、價(jià)格走勢

美棉開始于12月份的上漲一直持續(xù)到了2月初，近月3月合約從略高于100美分/磅位置一直反彈至最高129.37美分/磅，創(chuàng)十余年新高。這一波上漲，高點(diǎn)與低點(diǎn)相比，漲幅26.8%。之后價(jià)格開始步入調(diào)整，最新在122美分/磅一線，回落幅度5.7%。

國內(nèi)鄭棉同期也是持續(xù)上漲，主力05合約在12月1日曾至低點(diǎn)18735元/噸，最高于2月7日即春節(jié)后首個(gè)交易日補(bǔ)漲至22210元/噸，高點(diǎn)與低點(diǎn)相比，漲幅18.5%。目前在21200附近，回落幅度4.5%。

二、近期行情簡析

美棉價(jià)格的上漲，最開始是修復(fù)此前因變異病毒造成的跌價(jià)影響。之后隨著月度供需報(bào)告持續(xù)的利多，以及美棉周度銷售報(bào)告顯示美棉出口需求良好（雖然裝運(yùn)一度出現(xiàn)滯后，但后期也出現(xiàn)改善。），上漲得到延續(xù)。此間，印度棉因上市進(jìn)度慢引發(fā)明顯的減產(chǎn)預(yù)期，且印度紡織需求好，引發(fā)印度棉價(jià)大漲，且漲到超過美棉，并突破了2010/11年度全球棉花大牛市高點(diǎn)。美棉和印棉上漲互為增強(qiáng)，也持續(xù)上漲。

國內(nèi)上漲主要是收基差行情（前期出現(xiàn)了大貼水），而美棉上漲又呈現(xiàn)了內(nèi)外聯(lián)動支撐。時(shí)間上，最開始是隨著1月交割逐漸臨近，基差收斂驅(qū)動變強(qiáng)。之后是臨近春節(jié)，紡企被動補(bǔ)庫支撐了現(xiàn)貨繼續(xù)走高，而節(jié)后對季節(jié)性小陽春行情預(yù)期等均支撐了價(jià)格。

而這期間，美棉上，基金凈多持倉一直維持高位，而ONCALL量也同樣位居高位，這增強(qiáng)了行情的博弈強(qiáng)度，也拉高了價(jià)格漲幅。國內(nèi)因投機(jī)做空倉位較大，貼水背景下也帶來一定的博弈驅(qū)動。此外，宏觀影響和美元波動劇烈，也不同程度影響了棉價(jià)波動。

三、棉花基本面分析

1.USDA報(bào)告：全球棉花繼續(xù)去庫，但高消費(fèi)的預(yù)估有待兌現(xiàn)。美棉庫銷比低位，但環(huán)比有所調(diào)增。

全球棉花供需角度，因產(chǎn)量連續(xù)調(diào)減，而消費(fèi)連續(xù)調(diào)增，全球棉花供需看，2021/22年度是持續(xù)維持去庫格局。12月至2月，USDA對全球期末庫存的環(huán)比調(diào)整分別是-26.13、-15.68、-15.24萬噸。最新2月份對期末庫存的預(yù)估為1835.63萬噸，按同比計(jì)算，減94.71萬噸。

但USDA對全球消費(fèi)預(yù)估已經(jīng)調(diào)整至2709.14萬噸，同比增74.46萬噸，已經(jīng)是近十余年高位，離最高的預(yù)估量（2018年9月對18/19年度的消費(fèi)預(yù)估）則差76.43萬噸。因此需關(guān)注實(shí)際消費(fèi)情況，看高消費(fèi)預(yù)估的兌現(xiàn)情況和未來調(diào)整方向。

美棉在本年度的低庫銷比預(yù)期是上漲的基礎(chǔ)，此前USDA一度預(yù)期美棉庫銷比在20%以下，將美棉價(jià)格合理中樞抬高到100美分/磅以上。

不過最新一期報(bào)告里，美棉因裝運(yùn)進(jìn)度慢而調(diào)減了出口進(jìn)而調(diào)增了期末庫存，庫銷比環(huán)比增2個(gè)百分點(diǎn)至20.23%。這個(gè)庫銷比依然是低位水平，但環(huán)比調(diào)增帶來了價(jià)格短期的調(diào)整壓力。

2.美棉：關(guān)注美棉周度銷售、裝運(yùn)等基本面情況以及期貨博弈面的相互配合。

截至2022年2月10日，美國累計(jì)凈簽約出口2021/22年度棉花288.9萬噸，達(dá)到年度預(yù)期出口量的89.96%，累計(jì)裝運(yùn)棉花106.1萬噸，裝運(yùn)率36.73%。目前簽約整體表現(xiàn)不錯(cuò)，而裝運(yùn)略偏滯后。后期需要看到裝運(yùn)量能維持在一個(gè)不錯(cuò)的水平。而就簽約銷售而言，雖然短期周度銷售有變緩，但目前還不能說明需求的下降，需求后期數(shù)據(jù)的跟進(jìn)。

此外，美棉在期貨端，存在高基金凈多持倉和高ONCALL并存的現(xiàn)象，加大了對盤面價(jià)格的博弈性，也就放大了價(jià)格的漲跌幅度。該因素和基本面因素相配合，共同影響價(jià)格節(jié)奏及走勢。雙強(qiáng)則價(jià)格強(qiáng)，一方弱一方強(qiáng)更多會呈現(xiàn)出震蕩走勢，雙弱則價(jià)格將出現(xiàn)明顯下跌。

3.國內(nèi)：棉花庫存同比增加，流動性偏差，套保是價(jià)格上漲后不可忽視的壓力。但價(jià)格大跌后，基差修復(fù)驅(qū)動會再次起作用。需求是關(guān)鍵。

截至1月底，國內(nèi)棉花工商業(yè)庫存合計(jì)為633.08萬噸，同比去年增14.67萬噸，較上月同比增量減少13.37萬噸。不過由于高成本較難轉(zhuǎn)嫁，因此新棉的銷售率偏低（根據(jù)國家棉花監(jiān)測系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，截至1月27日，新疆棉花加工率98.1%，軋花廠銷售進(jìn)度28.1%，同比下降30個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降17.7個(gè)百分點(diǎn)），也因此一旦價(jià)格上漲，套保的壓力還是相當(dāng)明確的。當(dāng)然，也是受限于高成本，盤面基本一直處于貼水成本狀態(tài)，當(dāng)價(jià)格下跌后，貼水加大，基差修復(fù)驅(qū)動會再次起作用。而需求是關(guān)鍵，決定了價(jià)格的震蕩區(qū)間或能否走出趨勢行情。

4.需求：開工逐漸回升，下游補(bǔ)庫待觀察。但整體不樂觀，內(nèi)弱外強(qiáng)。

紗廠方面，部分紗廠春節(jié)期間維持正常生產(chǎn)，大部分紗廠開工時(shí)間集中在農(nóng)歷正月初四至初十，少數(shù)企業(yè)開工時(shí)間在元宵節(jié)前后，節(jié)后紗價(jià)上漲，但因成交一般，以及近期棉價(jià)下跌，部分漲價(jià)再次收回。布廠開工也在回升，坯布價(jià)格也有所跟漲，但成交還不夠。市場等待紗的下游即布和服裝的正式啟動。據(jù)了解，內(nèi)需整體仍弱，而外單在需求好而東南亞開工不足的情況下，仍有回流國內(nèi)情況，表現(xiàn)還不錯(cuò)。

5.其他產(chǎn)業(yè)信息：

1）印度棉花上市進(jìn)度慢帶來減產(chǎn)預(yù)期。CAI預(yù)計(jì)產(chǎn)量592萬噸，期末庫存減近四成至76.7萬噸。而USDA目前對印度產(chǎn)量的預(yù)估為587.86萬噸。此外，因目前棉價(jià)高企，CAI預(yù)測，10個(gè)植棉邦新年度植棉面積將增加20%-25%。目前數(shù)據(jù)顯示棉種預(yù)定訂單同比激增50%-60%。

2）美國主產(chǎn)區(qū)天氣依然處于干旱威脅。目前到播種最終階段，任何事都可能發(fā)生。但如果干旱得不到緩解，市場傾向于認(rèn)為今年的棄耕率會很高。當(dāng)然了，干旱情況值得持續(xù)關(guān)注。

3）巴基斯坦產(chǎn)量回升，但仍處于偏低位，加上紡織需求較好，國內(nèi)棉價(jià)上漲迅猛。與此同時(shí)，紡織即期利潤從11月份就開始進(jìn)入即期虧損狀態(tài)，高棉價(jià)逐漸抑制了消費(fèi)，其最近兩個(gè)月的進(jìn)口量出現(xiàn)了大幅走低的現(xiàn)象。

四、結(jié)論

美棉低庫銷比是現(xiàn)實(shí)，雖然裝運(yùn)略滯后，高價(jià)也會影響部分需求，但美棉的基本盤沒有遭到破壞。且目前美棉期貨上，高基金凈多和高oncall的博弈依然存在，這是棉價(jià)可能會重新走強(qiáng)的基礎(chǔ)。當(dāng)然了，2月-4月是新年度種植面積、單產(chǎn)和棄耕率預(yù)期進(jìn)入視野的時(shí)段，需要結(jié)合新年度預(yù)期以及需求實(shí)際情況（決定了本年度高需求預(yù)估能否實(shí)現(xiàn)）綜合考量對價(jià)格的影響。整體而言，美棉已至棉價(jià)高位區(qū)間，高價(jià)刺激增產(chǎn)的理論會推導(dǎo)出高價(jià)將不可持續(xù)，但是高位寬幅運(yùn)行的高度還待定，且高位運(yùn)行的周期以及是否會轉(zhuǎn)勢需要進(jìn)一步評估，需要參考天氣、面積以及宏觀因素而定。

國內(nèi)方面，在需求未見明顯起色以及軋花廠高成本棉花需要轉(zhuǎn)嫁前，套保壓力是漲價(jià)后相對確定的點(diǎn)。但同時(shí)，只要需求尚可，價(jià)格走低后，基差修復(fù)驅(qū)動仍會成為再次反彈基礎(chǔ)。而一旦需求轉(zhuǎn)差確立，那么現(xiàn)貨陰跌成為可能，會帶動棉價(jià)持續(xù)走弱并可能帶來更大的下跌空間。但國內(nèi)棉價(jià)大跌的前提依然是外棉出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)勢。