1、持續(xù)兩個市場年度的低植物油庫消比，是本輪植物油牛市的根基

持續(xù)兩個市場年度的低植物油庫消比，是本輪植物油牛市的根基，這其中伴隨著多個油籽及油脂減產的接力，當下最為核心的依舊是棕櫚油。USDA2月報告顯示，2020/2021年度全球植物油庫存消費比預估值為12.26%，2021/2022年度全球植物油庫存消費比預估值為11.42%，低于20年全球植物油庫存消費比歷史中值為11.59%。

圖一：全球主要植物油庫消比

數據來源：USDA、研客研究院

2、印尼棕櫚油出口新政加劇馬來西亞棕櫚油供應短缺

2021/22年度全球棕櫚油產量預估7550萬噸，其中印尼產量4450萬噸，占比59%，馬來西亞產量1870萬噸，占比25%。2021/22年度全球棕櫚油出口量約5000萬噸，其中印尼2800萬噸，占比56%，印尼棕櫚油在產量及出口量上均占半壁江山，可想而知，印尼棕櫚油出口新政對于市場的影響程度。

印度尼西亞于1月27日頒布了一項國內市場義務(DMO)政策，從1月24日起的六個月里，印尼對棕櫚油出口實施出口許可證制度，要求棕櫚油出口商在國內銷售其總出口量的20%。同時，從1月18日起在國內供應15億升（約136萬噸）的補貼食用油。該計劃將補貼每個月2.5億升的食用油價格，2022年1月19日開始，持續(xù)6個月。

我們從幾個口徑來匡算印尼棕櫚油出口新政的影響量：

（1）簡單按DMO政策20%的減量來粗算的話，歷史5年均值1-6月出口量的20%為262萬噸；

（2）2月USDA將2021/22年度棕櫚油出口量下調150萬噸至2800萬噸；

（3）印尼出臺DMO政策的目的是為了保證國內的供應，按其政策，從1月18日起在國內供應15億升的補貼食用油，約136萬噸。因此，我們大致估算按目前的新政，大致影響的出口量在136-262萬噸，中位數約200萬噸，月均33萬噸。

圖二：印尼棕櫚油出口量

數據來源：印尼海關、中信建投期貨

2021年2月，印尼棕櫚油出口量200萬噸，按最新數據，印尼2月上半月僅發(fā)放31萬噸毛棕櫚和1萬多噸精煉棕櫚油出口許可，這與正常貿易量相去甚遠，政策初期，預計影響的量大于預估月均數。而國際市場上唯一能補充出口的只有馬來西亞，據船運機構ITS數據，雖然2月工作日較少，但2月棕櫚油產品出口量環(huán)比1月增7.2%。這一情況加劇了馬來西亞棕櫚油供應短缺的局面，馬棕油05合約從5600的高位震蕩平臺快速漲至6600上方，今日再創(chuàng)歷史記錄。

圖三：馬來西亞棕櫚油期貨

數據來源：文華財經

3、俄烏局勢或將又一次讓植物油復產預期落空

屋漏偏逢連夜雨，在植物油原本就供需緊張的局面下 ，俄羅斯與烏克蘭局勢日趨緊張，進一步助推原油及農業(yè)品的上漲。俄烏局勢我們在本文不做過多的定論分析，我們認為該突發(fā)事件對于植物油的影響分為短期和中長期兩個維度，短期由于烏克蘭港口關閉等影響，部分黑?？蜏?，印度市場將轉向棕櫚油和豆油予以補充，長期則可能又一次讓植物油復產預期落空。

被譽為“歐洲糧倉”的烏克蘭，不僅在谷物上體量較大，在油籽及油脂的出口量上也舉足輕重。

1、葵油：據USDA，2021/22年度烏克蘭葵籽產量1750萬噸，俄羅斯1550萬噸，合計約占全球產量5726萬噸的58%，烏克蘭葵油出口量665萬噸，俄羅斯葵油出口量380萬噸，合計約占全球出口量1335萬噸的78%，其中烏克蘭葵油出口量占該國葵油產量的92%。

2、菜油：據USDA，2021/22年度烏克蘭菜籽產量305萬噸，俄羅斯280萬噸，合計約占全球產量7062萬噸的8%，烏克蘭菜油出口量17萬噸，俄羅斯菜油出口量80萬噸，合計約占全球出口量556萬噸的17%。

圖四：俄烏油籽、油脂占比

數據來源：USDA、研客研究院

市場對于植物油復產的預期主要來自2021/22年度葵油和棕油的復產以及2022/23年度菜油的復產。USDA預計2021/22年度植物油產量將增加680萬噸，其中葵油增298萬噸，棕櫚油增250萬噸。相較于棕櫚油增產的不確定性，2021/22年度葵籽已經定產，前期也經歷了葵油的大幅下跌，而當前俄烏兩國葵油是否能順利出口則將可能打破這一預期，而葵油增產預期占植物油增產預期的44%。此外，4月開始即將播種的新季葵籽及菜籽是否會受到影響也是當前市場擔憂的來源，俄烏兩國葵籽產量在全球占比高達58%。

圖五：全球植物油產量預估

數據來源：USDA、研客研究院

圖六：葵籽、菜籽種植日歷

數據來源：USDA、研客研究院

4、總結    

當下的棕櫚油市場有種“集齊龍珠、召喚神龍”的視角，在原本植物油供應緊張的局面下，南美大豆減產、印尼棕櫚油出口新政、俄烏局勢，合力都指向馬來西亞棕櫚油價格的上漲。

對于后市，短期矛盾未解，馬來西亞5月船期對P2205合約倒掛880元/噸、華南港口5月船期棕櫚油基差P2205+600，意味著連盤棕櫚油依舊是全球最低的價格；中期隨著2205合約交割換月，正值產地增產季，可能面臨回調波動；長期棕櫚油產量受制于面積及樹齡等因素增產也有限，如新季俄烏菜籽葵籽產量復產再度落空，則植物油牛市將繼續(xù)。