一.成本：國際氣價再度沖高，國內(nèi)煤價高位；

圖1：國際天然氣價格

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

近期俄烏沖突，基于戰(zhàn)爭對供應(yīng)的影響，以及后續(xù)制裁的可能性，WIT和Brent價格均創(chuàng)年內(nèi)新高；國際天然氣價格也在原油帶動下再度走高（見圖1），國際氣頭尿素裝置利潤從高位回落。

國內(nèi)煤價表現(xiàn)相對較弱：僅有焦煤在供需偏緊的情況下大幅上漲，而無煙煤和煙煤大致持平或小幅反彈（見圖2）；相應(yīng)地各尿素裝置成本出現(xiàn)分化，固定床裝置的毛利絕對值遠(yuǎn)低于水煤漿裝置和航天爐裝置。目前尿素邊際產(chǎn)能的利潤仍有壓縮空間，不過當(dāng)前利潤已屬合理。

圖2：各煤種價格

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

另外需要注意近期無煙煤價格持平的情況下，動力煤和尿素的相關(guān)性開始增強(qiáng)，短周期相關(guān)系數(shù)再度到達(dá)0.8附近，長周期相關(guān)系數(shù)也在由負(fù)轉(zhuǎn)正的過程中，因此未來一段時間需要關(guān)注動力煤價格是否能夠持續(xù)企穩(wěn)。

圖3：動力煤與尿素相關(guān)系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，鋼聯(lián)云終端，永安期貨研究院

二.供需：淡季不淡旺季不旺；

圖4：尿素表需及國內(nèi)表需

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，永安期貨研究院

圖5：復(fù)合肥開工及庫存

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，海關(guān)總署，永安期貨研究院

從圖4可以看到，節(jié)后尿素的表需/國內(nèi)表需一度走低，上周表需大幅反彈，大致回到歷史同期水平。而復(fù)合肥節(jié)后復(fù)工進(jìn)度遠(yuǎn)快于往年同期，并且?guī)齑嫠教幱诮^對低位（見圖5），說明農(nóng)需正當(dāng)時。不過我們對于尿素“淡季不淡旺季不旺”的預(yù)期沒有太大變化，主要原因是復(fù)合肥近期的超景氣，和淡季時復(fù)合肥廠基于悲觀預(yù)期執(zhí)行的“低開工低庫存”有很大關(guān)系，即當(dāng)前的高開工低庫存是在為淡季的低供應(yīng)“補(bǔ)功課”；而尿素淡季的供應(yīng)處于歷史高位，相當(dāng)于“提前做了功課”，所以近期處于產(chǎn)銷雙雙走弱的態(tài)勢（見圖6），因此表需/日度表需持續(xù)轉(zhuǎn)強(qiáng)需要未來需求大幅超預(yù)期。

圖6：尿素產(chǎn)銷情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，海關(guān)總署，永安期貨研究院

三.估值：相對價格合理。

圖7：尿素基差及合成氨加工費

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

近期UR205合約基差在-50一路走強(qiáng)到200元/噸（見圖7左），盤面相對現(xiàn)貨估值不再高估。另外，近期尿素現(xiàn)貨開始走弱，而液氨剛剛開始跟進(jìn)，合成氨制尿素加工費從高位回落到合理區(qū)間（見圖5右），尿素相對液氨也不再高估。

圖8：尿素期貨期限結(jié)構(gòu)及月差

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，永安期貨研究院

尿素期限結(jié)構(gòu)仍維持遠(yuǎn)月貼水狀態(tài)，貼水幅度變化不大，5/9價差從170元/噸回落到120元/噸附近，UR205合約相對UR209合約高估的部分收斂了許多。綜上，尿素雖然當(dāng)前成本有壓縮空間，并且出口需求缺失影響會逐漸顯現(xiàn)，但是供需的弱勢已部分反映在絕對價格的回落上，并且UR205的相對價格均大致合理，因此UR205的賣出套?；蚩疹^持倉可分批止盈。

風(fēng)險點：1、出口恢復(fù)；2、能源短缺超預(yù)期。