一、基建對于橡膠內(nèi)需的影響邏輯分析

1.1 基建對橡膠消費量的影響路徑分析

橡膠消費量與專項債發(fā)行、基建投資有關。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，結合邏輯判斷，新增專項債發(fā)行拉動基建投資，從而帶動貨運量以及重卡銷量，進一步促進輪胎與橡膠的消費量。

從專項債發(fā)行到公路貨物周轉(zhuǎn)量約3-4個月，到重卡銷量約為6-10個月。從數(shù)據(jù)上來看，從專項債發(fā)行到基建投資的數(shù)據(jù)時滯約為3-4個月，基建投資與公路貨物周轉(zhuǎn)量較為同步，而基建投資到重卡銷量約為3-5個月左右。

1.2 橡膠需求結構中商用車占比較高

輪胎消費中，內(nèi)銷占46%。按照需求種類分，輪胎配套需求占比19%，輪胎替換需求占比27%。

內(nèi)銷中商用車輪胎約占39%。商用車輪胎需求占天然橡膠需求約39%，且波動幅度較大，而商用車的主要與基建、房地產(chǎn)需求相關性較強。

最終端數(shù)據(jù)主要為重卡銷量以及運輸量。內(nèi)銷需求中，商用車最終端占比較高的主要為替換需求以及重卡配套需求，反映到數(shù)據(jù)上即重卡銷量以及運輸量數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)正是基建拉動最為顯著的部分，因此分析基建對于內(nèi)需的拉動具有一定的必要性。

?注：替換需求中貨運歸類為商用車，客運歸類為乘用車。（客運中有客車與乘用車，由于占比極少，因此統(tǒng)一歸類為乘用車）

1.3 全鋼胎產(chǎn)量與重卡銷量、運輸量相關性較強

商用車主要使用全鋼胎。乘用車主要運用半鋼胎而商用車主要用全鋼胎，由于基建主要拉動商用車輪胎需求，因此需要分析全鋼胎的產(chǎn)量。

全鋼胎產(chǎn)量與重卡銷量、運輸量密切相關。從邏輯上來說，全鋼胎產(chǎn)量主要有配套與替換需求，其中配套需求即對應其中貨車銷量，替換需求對于貨運周轉(zhuǎn)量。從圖形上來看，兩個指標的相關性較強。

指標基本沒有時滯。從數(shù)據(jù)時間上來看，全鋼胎產(chǎn)量與貨物周轉(zhuǎn)量、重卡銷量具有一定同步性。

?數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)中汽協(xié) 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

1.4 配套需求——基建拉動重卡銷量增長，時滯約為3-6個月

固定資產(chǎn)基建與重卡銷量有一定相關性。從數(shù)據(jù)上來看，2009年國家為了對沖金融危機所帶來的經(jīng)濟下行風險，基建投資迎來了爆發(fā)期，隨后重卡銷量也同比大幅增長。

基建對重卡銷量的影響時滯在3-6個月左右。2009年5月固定資產(chǎn)基建投資同比增長55%以上，3個月后重卡銷量同比增長回正，半年后2010年1月重卡銷量同比增長7倍，時滯大約在半年左右。從基建投資直接對全鋼胎產(chǎn)量來看，也是在3個月-6個月左右的時滯。

重卡銷量還與排放標準的更替周期有關或其他超載政策有關。2013-2014年由于國三換國四導致重卡銷量爆發(fā)透支，2016-2017年交通部治理超載導致重卡銷量的提升。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當月同比，當月值根據(jù)累計值計算

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 中汽協(xié) 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

1.5 替換需求——長期來看基建與貨運周轉(zhuǎn)量有一定相關性，較為同步

基建與貨運周轉(zhuǎn)量有一定相關性，但不顯著。固定資產(chǎn)基建投資同比與公路貨物周轉(zhuǎn)量同比相關性偏弱，整體周轉(zhuǎn)量較為穩(wěn)定，在2008年金融危機時也出現(xiàn)過同比大幅下降，但是恢復速度較快。

相關性偏弱可能是由于基建相關物資占總周轉(zhuǎn)量比重不大。根據(jù)交通運輸部《2019年道路貨物運輸量專項調(diào)查公報》顯示，基建相關的礦建材料及水泥周轉(zhuǎn)量占比約為22%，因此基建對于貨運量的拉動可能不是非常顯著。

貨物周轉(zhuǎn)量對于基建的反應較為同步。從數(shù)據(jù)上來看，2009年5月基建投資同比增長55%，周轉(zhuǎn)量同樣開始同比增長并且實現(xiàn)2009年全年143%的增速。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié) 國家統(tǒng)計局 交通運輸部 天風期貨研究所

1.6 專項債發(fā)行約3-4個月后基建投資出現(xiàn)同比增長

專項債發(fā)行拉動基建投資。從數(shù)據(jù)上來看，專項債2020年為了對沖新冠疫情所帶來的經(jīng)濟下行壓力，新增專項債發(fā)行數(shù)量較高，拉動2021年基建。

數(shù)據(jù)上來看，時滯在3-4個月左右。從數(shù)據(jù)來看，專項債發(fā)行后3-4個月左右固定資產(chǎn)投資基建出現(xiàn)同比增長，如2021年8-11月發(fā)行專項債后，12月基建投資出現(xiàn)同比增長3.8%。

數(shù)據(jù)來源：Qeubee 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

1.7 社融中新增中長期貸款與基建也有一定相關性

新增中長期企業(yè)貸款與基建有一定相關性。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，2009年基建投資拉動的過程中，中長期貸款也出現(xiàn)大幅度同比增長。

但中長期貸款不僅與基建相關。中長期貸款主要是用于購置設備和建設工程，因此對應基建、地產(chǎn)投資或者制造業(yè)投資等。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

1.8 建材成交量可以作為高頻數(shù)據(jù)進行參考

建材成交量與基建投資較為同步。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)來看，237家貿(mào)易商建材成交量與基建投資額有一定的相關性且較為同步。

注意建材成交量不僅僅與基建相關。除基建以外，建材成交量仍然受到房地產(chǎn)行業(yè)的影響，因此不僅僅與基建相關，僅作高頻數(shù)據(jù)進行參考。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián) 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

二、目前相關數(shù)據(jù)情況如何？

2.1 目前處于什么階段？之后關注哪些指標？

目前為項目開工與實物工作量體現(xiàn)階段。根據(jù)數(shù)據(jù)來看，去年四季度財政后置發(fā)行專項債，按照時間來計算目前處于項目開工與實物工作量。

之后可以關注實物工作量和生產(chǎn)資料需求指標。根據(jù)時間判斷，可以關注固定資產(chǎn)投資完成額：基建、公路貨物周轉(zhuǎn)量于重卡銷量等指標，同時關注上游PMI新訂單以及資金面情況以判斷基建拉動持續(xù)性。

2.2 專項債發(fā)行總量較高，進度快

去年專項債發(fā)行后置。2021年9月至11月新增專項債數(shù)量為16363億元，占全年額度45%。

今年年初專項債發(fā)行速度較快。截至2022年2月23日新增專項債發(fā)行數(shù)量為7895億元，發(fā)行進度明顯加快，占提前批額度54%，僅次于2020年同期。

注：2022年額度僅發(fā)布提前批，故假設全年額度與2021年相同

數(shù)據(jù)來源：Qeubee 天風期貨研究所

2.3 新增專項債投向基建項目僅次于2020年同期

投向基建項目數(shù)量僅次于2020年。從新增專項債發(fā)行種類來看，投向基建項目金額為3251億元，占比為21%，僅次于2020年同期，主要項目為軌交、市政基建、公路和鄉(xiāng)村專項。

注：該處基建項目包含軌交、生態(tài)、市政基建、公路、水務、鄉(xiāng)村、新區(qū)專項，其余歸為非基建項目

數(shù)據(jù)來源：Qeubee 天風期貨研究所

2.4 中長期貸款呈現(xiàn)同比增長，但仍然偏弱

中長期貸款呈現(xiàn)同比增長，但仍然略偏弱。根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù)，1月中國人民銀行中長期貸款的同比增長較弱，低于短期以及票據(jù)同比增長。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行 天風期貨研究所

2.5 建筑業(yè)PMI回暖速度較快

PMI數(shù)據(jù)回暖較快。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2月PMI建筑業(yè)以及新訂單均環(huán)比增長，其中新訂單呈現(xiàn)同比增長態(tài)勢，回暖速度較快。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

2.6 2021年末基建投資已有復蘇趨勢，建材成交呈現(xiàn)環(huán)比增長

去年年末基建投資已有復蘇趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年12月固定資產(chǎn)基建投資月度同比增長3.8%，相比11月的-7.3%環(huán)比增長。但是由于1月數(shù)據(jù)滯后，因此難以判斷年初基建成效。

貿(mào)易商建材成交環(huán)比增長。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2月份以來237家貿(mào)易商建材成交量同比變動逐漸回正，至2月22日15日移動平均同比增長39%。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當月同比，當月值根據(jù)累計值計算

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 鋼聯(lián) 天風期貨研究所

2.7 重卡銷量仍然處于低位，貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)偏中性

重卡銷量環(huán)比回升，但是仍然處于低位。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，1月份重卡銷量小幅回升，但是仍然處于歷史低位。

1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)偏中性。1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)與2021年1月相近，處于近年來高位，考慮到冬奧會等因素數(shù)據(jù)并不差。

數(shù)據(jù)來源：第一商用車網(wǎng) 國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

2.8 2021年末基建投資已有復蘇趨勢

去年年末基建投資已有復蘇趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年12月固定資產(chǎn)基建投資月度同比增長3.8%，相比11月的-7.3%環(huán)比增長。但是由于1月數(shù)據(jù)滯后，因此難以判斷年初基建成效。

注：該處固定資產(chǎn)投資基建數(shù)據(jù)采用當月同比，當月值根據(jù)累計值計算

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 天風期貨研究所

2.9 小結

資金面：

2021年專項債發(fā)行后置，2022年初專項債發(fā)行速度較快。

中長期貸款呈現(xiàn)同比增長，但仍然略偏弱。

實物工作量：

建筑業(yè)PMI以及新訂單數(shù)據(jù)回暖速度較快。

2021年末基建投資已有復蘇趨勢，符合專項債發(fā)行后3-4個月時滯。

貿(mào)易商建材成交環(huán)比增長。

1月重卡銷量環(huán)比回升，但是仍然處于低位。

1月貨物周轉(zhuǎn)量數(shù)據(jù)與2021年1月相近，處于近年來高位，考慮到冬奧會等因素數(shù)據(jù)并不差。

后市展望：

預計1月份基建投資數(shù)據(jù)將維持強勢

重卡銷量仍然需要時間去恢復，疊加去年高基數(shù)效應，預計至下半年會出現(xiàn)同比增幅。

三、對橡膠消費量影響多大？

3.1 基建拉動橡膠消費量估算

影響天膠消費量約1%-6%。根據(jù)上文分析，本文將2022年消費量分成不同情況進行討論，并且對于重卡銷量、公路貨物周轉(zhuǎn)量給出不同增速以判斷影響天膠消費量的占比區(qū)間。

樂觀情況下拉動力度較為可觀。根據(jù)測算，在樂觀情況下影響消費量20萬噸-35萬噸左右，占比約4%-6%，對2022年橡膠需求有一定利好作用。