盡管在年報(bào)和專題里，我們都討論了對(duì)于鎳的樂(lè)觀看法。近期的波動(dòng)熱點(diǎn)不斷，讓我們想繼續(xù)聊一下這個(gè)金屬。

一、?LME鎳為何漲的如此瘋狂？

根本原因在于一級(jí)鎳的極度短缺。一級(jí)鎳（高純度，鎳板鎳豆）和二級(jí)鎳（低純度，鎳鹽鎳鐵）在使用上有很大的不同，一級(jí)鎳可以替代二級(jí)鎳，而二級(jí)鎳在某些領(lǐng)域（精密合金）上無(wú)法取代一級(jí)鎳。目前市場(chǎng)上二級(jí)鎳充裕，但滿足交割條件的一級(jí)鎳欠缺。由此，空頭在短時(shí)間內(nèi)在市場(chǎng)上上難以找到合適足量的交割品，在接近交割期的時(shí)候，在流動(dòng)性極度缺失的情況下，把價(jià)格推向了極值。

我們認(rèn)為在這樣的背景下，空頭可能在幾個(gè)方面失誤：

1. 整體鎳價(jià)判斷失誤

今年大部分人因?yàn)橛∧峤衩鲀赡甑耐懂a(chǎn)，會(huì)認(rèn)為鎳元素整體會(huì)處于過(guò)剩狀態(tài)。但是忽略了在若干年后，由于電動(dòng)車的蓬勃發(fā)展，有可能會(huì)出現(xiàn)多年的短缺局面。在一個(gè)短期過(guò)剩（2-3年）長(zhǎng)期短缺（3-10年）的局面下，任何一個(gè)價(jià)格的下跌都有可能成為蓬勃發(fā)展的電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期買入套保點(diǎn)。在所有的新能源原材料里面，鎳是唯一一個(gè)有成熟套保衍生品工具的品種。雖然磷酸鐵鋰電池性價(jià)比更高，但是從最近lucid air電動(dòng)車的動(dòng)作來(lái)看，高鎳電池在高續(xù)航電動(dòng)車?yán)餆o(wú)可取代。

而供給方面，在關(guān)鍵的兩個(gè)供給國(guó)（俄羅斯和印尼）上，我們都能看到擔(dān)心的因素。俄烏的戰(zhàn)爭(zhēng)問(wèn)題已經(jīng)對(duì)于俄鎳的流通造成了巨大的影響，我們認(rèn)為即便俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)可以?；?，俄羅斯與整個(gè)西方世界關(guān)系的緩和過(guò)程需要無(wú)比長(zhǎng)久的時(shí)間和契機(jī)。印尼在明后年的投產(chǎn)之后，整個(gè)國(guó)家將供給全球40%-50%的鎳元素，這么高的集中度很難不會(huì)讓大家擔(dān)心全球日益興起的資源民族主義。

所以整體說(shuō)來(lái)，未來(lái)兩三年的過(guò)剩有可能打折扣的，而即使過(guò)剩，未來(lái)更長(zhǎng)期的短缺局面，也會(huì)為鎳價(jià)托底，而未來(lái)長(zhǎng)期的短缺可能會(huì)讓鎳價(jià)帶到更高的位置。

2. 非標(biāo)-標(biāo)品價(jià)差判斷失誤

近幾年，鎳元素供給大幅提升，但因?yàn)殒嚨V結(jié)構(gòu)的原因，增量主要體現(xiàn)在以NPI為代表的二級(jí)鎳上，一級(jí)鎳供給增加微乎其微。即使目前鎳鐵到一級(jí)鎳的轉(zhuǎn)化路徑有希望，先成高冰鎳，再到一級(jí)鎳，這個(gè)產(chǎn)能是需要很久的時(shí)間才能達(dá)到規(guī)模。所以短時(shí)間內(nèi)，我們必須去面對(duì)標(biāo)品和非標(biāo)品的價(jià)差問(wèn)題。由于目前沒(méi)有二級(jí)鎳的期貨產(chǎn)品，很多二級(jí)鎳的生產(chǎn)者不得不選擇一級(jí)鎳的期貨作為套保工具，但是在做出套保決定的時(shí)候，必須時(shí)刻銘記價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)，并在價(jià)差拉大的時(shí)候及時(shí)止損。我們也期待全球的交易所能夠推出更適合二級(jí)鎳生產(chǎn)者的二級(jí)鎳期貨合約。

3. 過(guò)度套保風(fēng)險(xiǎn)

如果一個(gè)生產(chǎn)者一年的產(chǎn)量在30萬(wàn)噸，即使是完全的套保也應(yīng)該把套保的空頭平均在未來(lái)12個(gè)月的各個(gè)合約。把一年的量集中在幾個(gè)月的頭寸顯然不合適，因?yàn)椴⒉荒軌蛟趲讉€(gè)月的時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)出這么多的產(chǎn)品，更不用說(shuō)交割品。

4. 市場(chǎng)集中度問(wèn)題

我們?cè)诮灰兹魏我粋€(gè)合約的時(shí)候，都需要注意集中度的問(wèn)題，因?yàn)?）. 集中度過(guò)高會(huì)影響價(jià)格，有價(jià)格操縱之嫌疑，從而受到監(jiān)管的調(diào)查 2）. 集中度過(guò)高會(huì)影響流動(dòng)性，從而在市場(chǎng)方向看錯(cuò)的時(shí)候無(wú)法及時(shí)退出，甚至有可能在流動(dòng)性極低的情況下，出現(xiàn)空殺空推出極端價(jià)格，導(dǎo)致極端虧損。

二、短期的博弈觀點(diǎn)

1) 經(jīng)歷一個(gè)跌停后，周五開(kāi)盤已到尚未加速上漲前的水平, 就算LME鎳之后的開(kāi)盤大幅下挫，跌去50%，回到逼空行情起始的25000美元/噸，換算到國(guó)內(nèi)也將近在18-19萬(wàn)元/噸之間，因此19萬(wàn)附近的鎳下跌空間或已有限。

2）如果調(diào)用國(guó)內(nèi)庫(kù)存用于境外交割，預(yù)計(jì)隨后國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨將異常緊缺，對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成顯著支撐。

3）俄烏沖突仍在繼續(xù)，針對(duì)俄羅斯的制裁越來(lái)越多，俄羅斯鎳在全球的供給占比約6%，且主要以當(dāng)前緊張的電鎳為主，就算俄烏局勢(shì)出現(xiàn)緩和，短期對(duì)俄的制裁可能都難以退出，俄羅斯的供給的干擾或持續(xù)存在。

4）在目前LME的多空博弈過(guò)程中，空頭找貨，多頭找錢，在商品流動(dòng)性遠(yuǎn)低于美元流動(dòng)性的今天，孰易孰難顯而易見(jiàn)

三、?鎳的長(zhǎng)期圖景

從鎳的長(zhǎng)期平衡看，就算印尼的鎳順利投產(chǎn)，在能源轉(zhuǎn)換與新能源汽車的強(qiáng)勁需求帶動(dòng)下，鎳的在2025年預(yù)計(jì)再次出現(xiàn)缺口。能源轉(zhuǎn)換與新能源汽車存在長(zhǎng)期發(fā)展需求，電池行業(yè)存在長(zhǎng)期需求，如果鎳價(jià)回落，都是相關(guān)企業(yè)配置多頭的時(shí)機(jī)。

全球各地的新能源行業(yè)蓬勃發(fā)展，我們國(guó)家也在進(jìn)行一場(chǎng)新能源革命，這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體系里，我們需要用一個(gè)極高的價(jià)格去刺激針對(duì)新能源金屬的投資，這才是根本上去解決新能源金屬的短缺問(wèn)題。短期的對(duì)于鎳價(jià)的壓制，會(huì)讓我們失去長(zhǎng)期的廉價(jià)原材料的供給，也顯然不是一個(gè)遠(yuǎn)矚者想看到的。

四、后期策略

1）單邊策略：基于電鎳緊缺現(xiàn)狀，俄羅斯鎳的干擾仍在持續(xù)，且鎳價(jià)已有一定程度回落，國(guó)內(nèi)鎳仍以低多策略為主。

2）跨期策略：如果大戶備貨海外交割，且進(jìn)口窗口關(guān)閉，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨將異常緊缺，跨月結(jié)構(gòu)有望走強(qiáng)，關(guān)注跨期正套策略。