在印尼相繼放開國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格限制（DPO）及出口限制（DMO）后，國(guó)際棕櫚油近月供應(yīng)出現(xiàn)松動(dòng)，疊加對(duì)印尼可能將B30調(diào)降至B25或B20的擔(dān)憂，棕櫚油領(lǐng)跌油脂市場(chǎng)，主力05合約創(chuàng)出10.43%的周度跌幅。相比之下，在俄烏沖突持續(xù)的背景下，豆油及菜油繼續(xù)獲得全球供應(yīng)鏈擾亂的較強(qiáng)支撐，僅錄得不到2%的跌幅，這導(dǎo)致此前極端的豆棕價(jià)差及菜棕價(jià)差出現(xiàn)顯著修復(fù)。周末印尼政府確認(rèn)不會(huì)削減生物柴油摻混率，而阿根廷也正式宣布將上調(diào)豆油及豆粕出口稅2%至33%，預(yù)計(jì)下周油脂盤面將隨政策不確定性的減少及情緒的緩和而呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。

1、印尼政策朝令夕改，棕櫚油市場(chǎng)波動(dòng)劇烈

為抑制國(guó)內(nèi)飆升的植物油價(jià)格，印尼在1月底對(duì)棕櫚油實(shí)施了國(guó)內(nèi)價(jià)格義務(wù)DPO及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)DMO。DPO規(guī)定了遠(yuǎn)低于國(guó)際市場(chǎng)的棕櫚油銷售價(jià)格上限，雖然配合了20%/30%的出口商強(qiáng)制供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比例DMO，但仍導(dǎo)致僅供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的種植園及貿(mào)易商囤貨意愿較強(qiáng)。因而在政策實(shí)施1個(gè)多月以來(lái)，限價(jià)背景下流通庫(kù)存減少反而使得國(guó)內(nèi)棕櫚油一貨難求，人民怨聲載道，政府深感壓力。

由于實(shí)施效果遠(yuǎn)不及預(yù)期，在上周才提高DMO比例至30%后，本周印尼又對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行了調(diào)整。陸續(xù)取消DPO及DMO政策，放開國(guó)內(nèi)棕櫚油的價(jià)格限制及出口限制，取而代之的則是補(bǔ)貼消費(fèi)者及提高棕櫚油出口levy。通過(guò)放開價(jià)格限制以促進(jìn)棕櫚油庫(kù)存流通，直接補(bǔ)貼消費(fèi)者以減輕其通脹感受；而取消DMO雖然移除了對(duì)出口的直接干預(yù)，但通過(guò)提高出口levy以價(jià)控量，用高稅收削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，抑制出口商積極性。

按照舊的出口levy征收結(jié)構(gòu)，當(dāng)CPO參考價(jià)達(dá)到1000美元/噸時(shí)，毛棕櫚油出口levy將達(dá)到上限的175美元/噸。本次新規(guī)沒(méi)有改變對(duì)1000美元/噸以下的出口levy征稅結(jié)構(gòu)，僅擴(kuò)展了1000-1500美元/噸的征稅結(jié)構(gòu)。對(duì)于每50美元的CPO參考價(jià)上漲，毛棕櫚油出口levy將提高20美元/噸，直到達(dá)到最高上限。

此前印尼貿(mào)易部規(guī)定的3月CPO參考價(jià)為1432.24美元/噸，對(duì)應(yīng)毛棕櫚油出口levy175美元/噸，新征稅結(jié)構(gòu)下3月出口levy將跳增160美元至335美元/噸。考慮到2月下旬以來(lái)棕櫚油價(jià)格重心受俄烏沖突顯著提升，印尼4月CPO參考價(jià)大概率超過(guò)1500美元/噸，4月CPO出口levy有望達(dá)到375美元/噸，對(duì)比征稅結(jié)構(gòu)修改前的175美元/噸增加200美元/噸，增幅十分明顯，市場(chǎng)預(yù)計(jì)這將有助于產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)的抬升。

然而，值得注意的是，自2020年11月印尼對(duì)毛棕櫚油實(shí)施超高的出口levy以來(lái)，印尼CPO出口占比就出現(xiàn)了持續(xù)回落，近半年每月出口僅有5-10萬(wàn)噸，占比不足5%。33度精煉（RBD palm oil）及24度精煉（RBD palm olein）新levy征收上限分別為294及291美元/噸，而此前的levy上限分別為121及131美元/噸，精煉棕櫚油較低的levy增幅導(dǎo)致新政對(duì)其出口的抑制作用相對(duì)更輕一些。

雖然全球豆油、菜油及葵油供應(yīng)并不充裕，而馬來(lái)西亞棕櫚油出口也受限于偏低的庫(kù)存及恢復(fù)尚慢的產(chǎn)量，印尼完全可以上調(diào)報(bào)價(jià)讓全球?yàn)槠涓叱隹诙愘M(fèi)買單。但考慮到印尼1月底棕櫚油庫(kù)存已達(dá)468萬(wàn)噸高位，且產(chǎn)量隨增產(chǎn)季的到來(lái)將繼續(xù)恢復(fù)，部分出口商較強(qiáng)的賣貨積極性反而導(dǎo)致加稅后的報(bào)價(jià)有所下滑。然而，現(xiàn)在就談棕櫚油價(jià)格難以反彈或有些過(guò)早，適逢老舊制度交替期，市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能未能立即完全消化新政策，況且周五市場(chǎng)還受到印尼可能下調(diào)生物柴油摻混計(jì)劃的打壓。在周末印尼政府確認(rèn)不會(huì)修改B30后，市場(chǎng)隨之吃下一顆定心丸，情緒的回暖及盤面反彈可能使產(chǎn)地報(bào)價(jià)得到支撐性反彈，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于產(chǎn)地賣貨意愿很強(qiáng)。

2、俄烏沖突持續(xù)，繼續(xù)沖擊全球供應(yīng)鏈

本周市場(chǎng)對(duì)俄烏談判一度報(bào)以樂(lè)觀態(tài)度，因周初烏克蘭釋放談判進(jìn)展積極的信號(hào)，周三晚間英國(guó)金融時(shí)報(bào)甚至稱俄烏將起草中立計(jì)劃以結(jié)束沖突，這一度令大宗商品市場(chǎng)大幅回吐戰(zhàn)爭(zhēng)升水。然而，周四克里姆林宮對(duì)有關(guān)烏克蘭談判取得重大進(jìn)展的報(bào)道“錯(cuò)誤”的表態(tài)令商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升水再度注入，市場(chǎng)也開始重新評(píng)估俄烏沖突持續(xù)背景下對(duì)相關(guān)商品市場(chǎng)的影響。

隨著時(shí)間進(jìn)入3月下旬，烏克蘭的谷物及葵花籽種植即將步入播種期，但沖突的持續(xù)導(dǎo)致種植遇到一些阻礙。在沖突發(fā)生的主要地區(qū)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受到影響毋庸置疑，但即便是在情況比較平靜的地區(qū)，種植可能也不是那么順利。在為軍隊(duì)提供部分燃料之后，這些農(nóng)民面臨燃料短缺的問(wèn)題，農(nóng)藥、化肥和種子的供應(yīng)鏈中斷及勞動(dòng)力短缺也成為問(wèn)題。烏克蘭22/23年度種植面積及單產(chǎn)的大概率下滑將令全球谷物及植物油市場(chǎng)繼續(xù)面臨風(fēng)險(xiǎn)。

APK-Inform數(shù)據(jù)顯示，烏克蘭今年春糧的種植面積可能只有470萬(wàn)公頃，比去年減少39%。由于軍事行動(dòng)，760萬(wàn)公頃種植的冬小麥、黑麥和大麥中可能只有550萬(wàn)公頃將被收獲，這將使全球谷物市場(chǎng)供應(yīng)明顯收緊。此外，新季葵花籽種植面積可能下降到13年來(lái)的最低水平420-440萬(wàn)公頃，因大多數(shù)軍事活動(dòng)都集中在葵花籽生產(chǎn)的關(guān)鍵地區(qū)——南部的米科拉伊夫州、赫爾松州、扎波里日亞州和東部的哈爾科夫州、頓涅茨克州、盧甘斯克州，2022年烏克蘭葵花籽總產(chǎn)量可能不到1000萬(wàn)噸。而油菜籽種植面積可能會(huì)更嚴(yán)重地下降，因一半的油菜籽種植在活躍的交戰(zhàn)區(qū)。

俄烏沖突的持續(xù)繼續(xù)沖擊供應(yīng)鏈，全球谷物及植物油的供給和貿(mào)易陷入較強(qiáng)的不確定性。在黑海地區(qū)出口繼續(xù)受到阻礙及烏克蘭新季油籽大概率減產(chǎn)的背景下，周末期間阿根廷官宣了對(duì)豆油及豆粕出口稅的提高，將其出口稅從31%提高至33%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加重全球糧油市場(chǎng)的擔(dān)憂及恐慌情緒。

若俄烏遲遲達(dá)不成協(xié)議，對(duì)供應(yīng)危機(jī)的擔(dān)憂可能導(dǎo)致更多國(guó)家提高出口門檻，或通過(guò)禁止或限制的行政指令，抑或提高出口稅以價(jià)控量，而需求國(guó)的搶購(gòu)潮則可能進(jìn)一步引發(fā)擠兌風(fēng)險(xiǎn)。糧食價(jià)格暴漲還將引發(fā)連鎖反應(yīng)，22/23年度美豆種植面積可能將受到小麥、玉米面積的擠占，而加拿大、澳大利亞等國(guó)家的油菜籽種植面積也可能將不得不部分讓渡于小麥，這或使得全球新季油籽供應(yīng)變得更加緊張，中長(zhǎng)期植物油價(jià)格重心難以大幅下移。不得不承認(rèn)，即便俄烏最終達(dá)成和平協(xié)議，全球谷物及植物油市場(chǎng)已經(jīng)受到俄烏沖突的永久擾動(dòng)，很難再回到?jīng)_突之前。