第1章 2022年一季度錫市場(chǎng)回顧

1.1 勢(shì)頭不變，重心上移

錫價(jià)在2022年第一季度格整體依舊保持著震蕩重心上移的趨勢(shì)，主要是由于在全球“雙碳”目標(biāo)與全球缺芯擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈的背景下，市場(chǎng)對(duì)錫的前景一致看好，一季度滬錫加權(quán)價(jià)上漲52156元/噸，累計(jì)漲幅達(dá)17.82%。2月春節(jié)節(jié)后企業(yè)假期延續(xù)造成了冶煉廠開工率走低，疊加江蘇、廣東疫情爆發(fā)多家下游廠商關(guān)停限產(chǎn)，造成了供需雙弱格局。三月受倫鎳逼空事件影響，滬錫經(jīng)歷了較大波動(dòng)于最后一周重回基本面合理區(qū)間窄幅震蕩。

圖表 1.1.1錫價(jià)重心上移

資料來(lái)源：上期所 南華研究

第2章 錫供應(yīng)基本面分析

2.1 1-2月錫礦進(jìn)口量同比大增

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1月份錫礦砂及精礦進(jìn)口量39989噸，同比增加284.22%；2月份錫礦砂及精礦進(jìn)口量19755噸，同比增加95.07%。國(guó)內(nèi)1~2月累計(jì)進(jìn)口59744噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)190.94%。其中1月錫礦砂及精礦進(jìn)口量大增主要來(lái)源于緬甸，主要是由于12月緬甸疫情反復(fù)導(dǎo)致進(jìn)出口口岸封閉影響有關(guān)。緬甸為我國(guó)錫礦主要進(jìn)口國(guó)，21年我國(guó)從緬甸進(jìn)口錫礦砂及精礦實(shí)物噸占比80%。我國(guó)的錫精礦自給率約為31%，云錫達(dá)到了約40%。

近年來(lái)，全球錫礦大多面臨著老礦山品味下降與新礦山開發(fā)不足的情況，但21年持續(xù)上漲的錫價(jià)持續(xù)刺激了礦山加速生產(chǎn)。隨著接種疫苗率提高，預(yù)計(jì)22年受疫情的影響會(huì)減少，錫礦有望進(jìn)一步增加。

圖表 2.1.1 錫礦進(jìn)口同比大增

資料來(lái)源：海關(guān)總署 南華研究

圖表 2.1.2 2021年錫礦進(jìn)口國(guó)實(shí)物噸占比

資料來(lái)源：SMM 海關(guān)總署 南華研究

2.2 一季度精煉錫產(chǎn)量下滑

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年1-2月份精煉錫進(jìn)口總量773噸，累計(jì)進(jìn)口同比下降61.09%。出口總量為1247噸，累計(jì)同比變動(dòng)不大，微增2.91%。截止2月國(guó)內(nèi)精煉錫尚處于凈出口狀態(tài)，主要是由于春節(jié)期間下游需求量不大。我國(guó)精煉錫方面進(jìn)出口近年來(lái)可以算是自給自足，日常進(jìn)出口維持平衡小幅波動(dòng)，除了在20，21年，因?yàn)樾鹿谝咔閿_動(dòng)后的國(guó)內(nèi)外復(fù)蘇順序極大地暫時(shí)性改變了進(jìn)出口平衡。在現(xiàn)階段進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開情況下，預(yù)計(jì)3月呈現(xiàn)凈進(jìn)口趨勢(shì)。

2022年第一季度累計(jì)生產(chǎn)精煉錫39754噸，累計(jì)同比減幅5.65%，主要是由于今年春節(jié)部分冶煉廠休假時(shí)間較長(zhǎng)導(dǎo)致，假期后冶煉廠開工率維持在正常浮動(dòng)當(dāng)中，今年新增的產(chǎn)量主要來(lái)自內(nèi)蒙地區(qū)，預(yù)計(jì)會(huì)有6000金屬噸增量。據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)，全球2021年精錫產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到378，400噸，比去年的339，400噸增長(zhǎng)11%，并預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)，全球產(chǎn)量大約增長(zhǎng)4%。

印尼作為全球第一大精煉錫出口國(guó)，因?yàn)檎七t錫出口許可的發(fā)放，在一月份精錫出口量創(chuàng)下近6年新低，僅1200噸，環(huán)比減幅85%，同比減幅71%。據(jù)中國(guó)有色金屬報(bào)，近年來(lái)印尼資源品位整體下降，面臨陸地資源貧化，海底采礦難度增加的問題，抑制錫礦產(chǎn)量。目前，海底錫礦是印尼錫礦產(chǎn)出主要部分，海底采礦的難度較大、成本高，錫礦產(chǎn)量也會(huì)受到季節(jié)性影響。印尼第一精錫生產(chǎn)商21年前三季度產(chǎn)量也并不理想，預(yù)計(jì)本次的錫出口發(fā)放只是整改錫行業(yè)的一環(huán)，未來(lái)印尼的錫礦資源會(huì)更多地從私人小冶煉廠流入天馬集團(tuán)。

圖表 2.2.1 精煉錫1-2月呈凈出口

資料來(lái)源：海關(guān)總署 南華研究

圖表 2.2.2一季度精煉錫產(chǎn)量小幅下滑

資料來(lái)源：SMM 南華研究

圖表 2.2.3 印尼精煉錫出口量

資料來(lái)源：SMM 南華研究

圖表 2.2.4 天馬集團(tuán)季度產(chǎn)量

資料來(lái)源：SMM 南華研究

第3章 錫需求基本面分析

據(jù)國(guó)際錫業(yè)協(xié)會(huì)初步估計(jì)2021年全球精錫消耗量為388，000噸，錫的下游較為集中，主要為錫焊料、錫化工、鍍錫板、鉛酸電池、錫銅合金等。在第一季度中，主要受到疫情的影響，錫核心下游需求地區(qū)長(zhǎng)三角、珠三角受到一定程度的管制，同時(shí)錫的高位抑制了部分企業(yè)補(bǔ)庫(kù)欲，整體一季度錫需求量不及預(yù)期。

3.1 錫下游發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁

錫的大部分終端可以算是集中到了爆發(fā)口，新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、PVC環(huán)保制造都有著強(qiáng)勁的勢(shì)頭，預(yù)計(jì)今年耗錫量增速會(huì)達(dá)到一個(gè)新的高度。

1-2月，集成電路產(chǎn)量573億塊，同比下降1.2%，增速降至2019年6月以來(lái)的最低值；電子計(jì)算機(jī)整機(jī)產(chǎn)量為6185萬(wàn)臺(tái)，其中微型電子計(jì)算機(jī)5856萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)品較去年同期均下降了3.9%，主要是受到去年的高基數(shù)影響與2月江蘇疫情爆發(fā)管控嚴(yán)密的原因，

國(guó)內(nèi)新能源汽車在 2022 年繼續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，產(chǎn)銷情況均小幅高于預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022 年 1 月和 2 月新能源汽車產(chǎn)量分別高達(dá) 43.2 萬(wàn)和 35.1 萬(wàn)輛，同比分別增加 140%和 210%。

1-2月，我國(guó)光伏電池累計(jì)產(chǎn)量3870.7萬(wàn)千瓦，同比增幅39.5%。在雙碳與能耗雙控政策下，光伏產(chǎn)業(yè)已正式成為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的主體，轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?guó)不可或缺的替代能源。俄烏沖突加速了歐盟對(duì)光伏戰(zhàn)略的進(jìn)程。3月15日，歐盟理事會(huì)通過了“碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM）”。歐洲大概率會(huì)加速光伏布局與應(yīng)用，今年歐盟光伏新增裝機(jī)量有著極大的可能會(huì)超出預(yù)期。

圖表 3.1.1 集成電路產(chǎn)量近年快速增長(zhǎng)

資料來(lái)源：SMM 南華研究

圖表 3.1.2 鍍錫板產(chǎn)量22年預(yù)計(jì)大抵持平

資料來(lái)源：SMM 南華研究

圖表 3.1.3 光伏近年穩(wěn)步發(fā)展，有望爆發(fā)

資料來(lái)源：Wind 中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì) 南華研究

3.2 海內(nèi)外錫庫(kù)存長(zhǎng)期處于低位

今年春節(jié)較早，下游本應(yīng)節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，但1月滬錫漲勢(shì)迅猛，極大地抑制了企業(yè)補(bǔ)庫(kù)情緒，故自1月初就已提前出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)現(xiàn)象。直至3月中下旬江蘇、廣東企業(yè)因疫情停廠限產(chǎn)解封后有所好轉(zhuǎn)，需求急速?gòu)?fù)蘇。上期所與LME錫庫(kù)存雖于年前有所增加，但一直長(zhǎng)期處于近年來(lái)低位。

圖表 3.2.1 交易所庫(kù)存處于低位

資料來(lái)源：Wind 上期所 南華研究

第4章 錫供需平衡表

根據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-12月全球錫市供應(yīng)過剩0.21萬(wàn)噸。中國(guó)需求利用上海期貨交易所的報(bào)告庫(kù)存以表觀基準(zhǔn)計(jì)算。需求以表觀數(shù)據(jù)衡量，全國(guó)性的封鎖措施可能影響貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

2021年1-12月全球報(bào)告精煉錫產(chǎn)量較去年同期增加0.3萬(wàn)噸。中國(guó)報(bào)告產(chǎn)量在夏季期間下滑，但近幾個(gè)月有所反彈，1-12月產(chǎn)量為20.05萬(wàn)噸。日本表觀需求為2.84萬(wàn)噸，較2020年同期增加40%；中國(guó)表觀需求同比減少11.6%。2021年1-12月全球錫需求量為37.8萬(wàn)噸，較去年同期減少1.7%。美國(guó)表觀需求同比增加18.4%，至3.46萬(wàn)噸。12月全球精煉錫產(chǎn)量為2.91萬(wàn)噸，消費(fèi)量為3.05萬(wàn)噸。

第5章 2022年第二季度錫展望

錫本就是個(gè)易漲難跌的品種，自20年3月以來(lái)，滬錫價(jià)格重心一直在不斷上探。錫的各類終端需求量并未發(fā)現(xiàn)有減少的跡象，而今年的預(yù)計(jì)新增量寥寥無(wú)幾，近期頻頻出現(xiàn)地方政府發(fā)布關(guān)于加快光伏建設(shè)或計(jì)劃的文件，預(yù)計(jì)在二季度會(huì)有一個(gè)爆發(fā)需求。從供給和需求來(lái)看，錫的供給彈性十分低，但是需求卻又相對(duì)旺盛，這就導(dǎo)致了整個(gè)錫的供給緊平衡這個(gè)格局，在短期內(nèi)是難以得到一個(gè)有效的改善，并且錫的成本對(duì)大部分終端而言占比較小，這些都對(duì)錫價(jià)維持高位運(yùn)行有了一個(gè)較強(qiáng)的支撐。第一季度主要因?yàn)橐咔榕c春節(jié)造成了供需雙弱局面，在第二季度中需求有望攀升持續(xù)維持供弱需強(qiáng)局面。

2022年第二季度滬錫運(yùn)行區(qū)間335000萬(wàn)-365000萬(wàn)。策略：逢低做多。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，需求不及預(yù)期；俄烏沖突造成稀有氣體短缺而影響到芯片開工率。