參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗，預計4月中旬是本輪上海疫情的拐點，也是穩(wěn)增長政策二次發(fā)力的關鍵窗口，A股中期修復行情將貫穿二三季度。一方面，本輪局部疫情中，上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點，預計此輪局部疫情得到有效控制后，各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟壓力。另一方面，預計經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力，其中針對地產(chǎn)的“一攬子”政策將繼續(xù)加力，同時4月中旬還是政策利率下調(diào)的關鍵窗口。綜上所述，若疫情拐點與政策發(fā)力點如預期疊加，A股中期修復行情將貫穿二三季度，建議繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局“估值低位”和“預期低位”品種，并在二季度重點關注地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈。

參照西安、深圳和吉林的經(jīng)驗，預計4月中旬本輪上海疫情有望迎來拐點

1)本輪疫情上海新增確診病例有望在4月中旬迎來拐點。封控雖然經(jīng)濟成本較高，但依然是應對Omicron毒株擴散非常有效的方式。回顧2021年末以來西安、深圳和吉林市三輪疫情，從開始爆發(fā)、實施封閉式管理到實現(xiàn)社會面清零用時為28~37天。上海疫情是短期市場關注的焦點，4月以來整體仍呈現(xiàn)感染人數(shù)每日上升的趨勢，但近期上升速度放緩，且隔離管控區(qū)以外的感染人數(shù)比例降至5%以下；考慮到4月9日1100余例的管控區(qū)外日確診數(shù)依然很高，社會面動態(tài)清零還需要一定時間，但結合已有城市經(jīng)驗和上海的數(shù)據(jù)，預計4月中旬上海日新增病例有望迎來拐點，與此同時，更細致的分區(qū)分級差異化防控措施和市內(nèi)物流日益通暢也更有利于改善市場情緒。

2)各地政策將在疫情防控和經(jīng)濟發(fā)展之間再平衡，以緩解經(jīng)濟壓力。上海疫情對周邊省市造成了一定程度外溢，此外其他部分省市地區(qū)也因為上海嚴重的疫情狀況而從嚴收緊了防控舉措，多個縣市實行了區(qū)域靜態(tài)管理，整體經(jīng)濟活動明顯放緩。結合本輪疫情的教訓，相信未來更多的省市將建立起更強的、能夠適應奧密克戎變種病毒的“動態(tài)清零”防控體系。一方面，參考國家衛(wèi)健委發(fā)布的第九版新冠肺炎診療方案，預計未來將在病例檢測、分類收治、隔離管理以及抗病毒治療等方面做出調(diào)整，更加科學、精準和有針對性。另一方面，3月中共中央政治局常務委員會也強調(diào)，統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，采取更加有效的措施，努力用最小的代價實現(xiàn)最大的防控效果，最大限度地減少疫情對經(jīng)濟社會發(fā)展的影響。隨著上海疫情若如預期迎來拐點和各地防控政策再平衡，基本面擾動也將逐步緩解。但預計本輪局部疫情對經(jīng)濟的擾動在二季度仍有延續(xù)，為了實現(xiàn)全年經(jīng)濟增長目標，4月份政策加碼的緊迫性明顯上升。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露將促使穩(wěn)增長政策二次集中發(fā)力

1)二次發(fā)力的穩(wěn)增長政策將進入密集落地期。4月7日李克強總理在主持召開的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上強調(diào)，“當前國際國內(nèi)環(huán)境有些突發(fā)因素超出預期，經(jīng)濟運行面臨更大不確定性和挑戰(zhàn)，政策舉措要靠前發(fā)力，適時加力，并研究新預案”。展望二季度，經(jīng)濟的主要矛盾相比一季度更加聚焦，主要體現(xiàn)在疫情帶來的服務業(yè)受重挫，同時住宅銷售在信用明顯寬松以后仍然保持低迷，開發(fā)商債務違約的風險未得到有效遏制。我們預計二季度的穩(wěn)增長政策會更加聚焦，針對零售、餐飲、物流、旅游、酒店等疫情受損行業(yè)將推出更大力度的減稅降費，針對相關服務性行業(yè)因疫情導致就業(yè)和收入嚴重受損的群體將推出更大力度的直接補貼，同時針對地產(chǎn)開發(fā)商的融資將給予更直接的支持，或會因城施策大幅放松房地產(chǎn)領域的限制政策。

2)地產(chǎn)“一攬子”政策繼續(xù)加力，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈是二季度最重要的穩(wěn)增長看點。1-2月商品房銷售和國有土地使用權出讓收入分別下滑19%/30%，根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組跟蹤城市數(shù)據(jù)，3月樣本城市的新房/二手房成交套數(shù)同比分別下滑41%/34%，表明3月份房地產(chǎn)銷售情況進一步惡化。我們認為，僅僅針對地產(chǎn)企業(yè)的紓困政策可能無法在短期內(nèi)提振地產(chǎn)投資需求，地方政府針對地產(chǎn)需求側的政策支持更加重要。綜合來看，針對地產(chǎn)的“一攬子”政策應該包括取消和放松限購、限貸等，也包括加快項目開發(fā)、推進貨幣化安置，提升預售資金使用效率，降低土地付款要求、降低預售條件等。以鄭州為例，清明節(jié)前一周(3.28-4.3)新房/二手房成交套數(shù)分別為政策出臺當周(2.28-3.6)的156%/142%，預計后續(xù)信用環(huán)境也將伴隨銷售恢復而明顯改善。當然，在出臺托底政策的同時仍應嚴守“房住不炒”底線，防止房價過快上漲。

3)貨幣政策總量工具再發(fā)力窗口漸進，降低實體經(jīng)濟融資成本。3月16日金融委會議強調(diào)，“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應對，新增貸款要保持適度增長”，4月6日召開的國務院常務會議指出，“要適時靈活運用多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結構雙重功能，加大對實體經(jīng)濟的支持”。盡管1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復較強，但考慮到疫情影響、地產(chǎn)仍有下行壓力，我們認為貨幣政策有進一步發(fā)力的空間，預計四月中旬是政策利率下調(diào)的重要窗口。

把握貫穿二三季度的中期修復行情

1)基本面主導A股中期修復行情。A股的主要驅動已從情緒切換至基本面，而經(jīng)濟對市場的負面影響在減弱，市場多項悲觀預期先于基本面數(shù)據(jù)提前見底。首先，預計漸近的國內(nèi)局部疫情拐點和防控政策再平衡將托底基本面預期；其次，四月中旬開始的經(jīng)濟和財報數(shù)據(jù)披露料將進一步加強穩(wěn)增長政策落地的緊迫性；最后，我們預計近期以房地產(chǎn)和貨幣政策為主要看點的穩(wěn)增長政策將從從全面鋪開轉向集中發(fā)力，從而推動基本面預期逐步修復。

2)預計二季度市場風格偏價值，地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈是最大亮點。一方面，成長板塊內(nèi)外約束緩解仍需時間：內(nèi)部約束來自業(yè)績，成長賽道增長中樞需待4月中下旬季報密集披露驗證；外部約束來自美債利率，根據(jù)最新披露的美聯(lián)儲3月議息會議紀要，5月加息50bps概率很高，且有可能公布縮表計劃，預計10年期美債收益率仍將上行30~40bps.另一方面，當前復雜形勢下，穩(wěn)增長政策加碼的急迫性明顯提高，我們預計除了有項目和資金支持，且逐步體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上的基建主線外，二季度開始政策會更加聚焦在服務業(yè)紓困及地產(chǎn)領域限制放松上，更加精準針對經(jīng)濟的核心矛盾采取措施。預計二季度A股修復行情中風格更偏穩(wěn)增長主線驅動的價值板塊。

3)繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。具體包括：估值處于相對低位的品種，建議關注地產(chǎn)信用風險預期緩釋后的優(yōu)質開發(fā)商、物管和建材企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運營商，新基建領域的智能電網(wǎng)及儲能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎設施，具備新材料等新業(yè)務發(fā)力能力的精細化工企業(yè)。基本面預期處于相對低位的品種，建議重點關注受成本問題壓制的中游制造在商品價格見頂后的配置機會，如智能汽車及零部件、光伏風電設備等，基本面預期仍處于低位的航空、酒店和百貨商超。此外，近期可重點關注一季報有望超預期品種，建議聚焦在光伏、半導體、白酒、中藥、建筑板塊。

風險因素

全球疫情反復；中美科技貿(mào)易領域摩擦加?。粐鴥?nèi)政策落實及經(jīng)濟復蘇進度不及預期；海內(nèi)外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級；國內(nèi)局部疫情拐點出現(xiàn)晚于預期。